投资评级 - 报告对姚记科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司25Q3营收同比下滑但环比略有增长，归母净利润同比小幅下滑但环比显著改善，主要受数字营销业务优化调整影响 [2][4] - 公司通过扑克牌业务结构优化、游戏投放收缩等措施推动整体利润率提升 [2][11] - 公司积极布局卡牌、微短剧等高景气度业务，主业有望保持稳健并实现提质增效 [2][11] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%，环比增长1.62% [2][4] - 25Q3实现归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%，环比增长16.73% [2][4] - 25Q3实现扣非净利润1.26亿元，同比下降8.05%，环比增长10.06% [2][4] 业务表现与盈利能力分析 - 国内游戏业务因产品周期等因素致收入下滑，但近期有企稳趋势；扑克牌业务进行产品与销售架构调整；数字营销业务持续优化 [11] - 25Q3毛利率同比提升3.9个百分点至44%，环比下降1.1个百分点 [11] - 游戏板块投放降低带动销售费用同比减少54%、环比减少29%至0.3亿元，销售费用率降至4.5% [11] - 25Q3归母净利率和扣非净利率分别提升至20.0%和18.8% [11] 未来业务布局与展望 - 扑克牌业务：“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，旨在解决产能瓶颈并扩大市场份额 [11] - 游戏业务：休闲游戏品类突出并具备出海竞争力，前期投入有望在未来持续释放利润 [11] - 卡牌业务：通过战略投资参与卡淘的开发与运营，业务预计保持高景气度和增速，并有望向其他IP拓展 [11] - 微短剧业务：通过上海国际短视频中心着力打造“场景+科技+内容”核心，设立短剧基金池，目标构建从IP到投流的微短剧全生态闭环 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.5亿元，对应市盈率19.5倍 [11] - 预计2026年归母净利润为6.3亿元，对应市盈率17.1倍 [11]

投资交易概述 - 公司全资附属公司北京联众互动网络股份有限公司认缴三足乌经扩大注册资本的51% [1] - 交易完成后，三足乌将成为公司的非全资附属公司 [1] 标的公司三足乌核心优势 - 三足乌核心团队包括航模世界冠军、行业认证专家及资深工程师，拥有多项发明及实用新型专利、软件著作权 [1] - 在成都拥有西南地区首家无人机场和全国最大的无人机驾驶考试及培训基地，占地超过200亩 [1] - 业务生态涵盖人工智能无人机研发、AI系统集成、无人机赛事、人才培训及考试 [1] - 持有中国民航局四川01号考试中心资格、中国ASFC模型飞行员认证基地及民航局无人机飞行培训牌照等稀缺资质 [1] 战略布局与业务协同 - 公司计划在三足乌的培训基地建设游戏电竞娱乐场馆 [2] - 本次投资旨在深化AI人工智能领域的战略布局，整合双方优势资源 [2] - 公司将借助三足乌在低空经济及无人机应用的技术与经验，与自身在休闲游戏IP、赛事体系及直播平台的优势深度融合 [2] - 目标构建以AI为基础的"内容+技术+用户+场景"的多维生态体系及品牌矩阵 [2] 未来业务发展计划 - 公司与三足乌将协力策划运营AI无人机智力赛事，打造"新智力竞技"标杆 [2] - 将探索建立AI无人机竞技的专业平台及标准化比赛体系 [2] - 结合赛事实践与前沿技术，推出面向不同层级的技术培训课程，建立信息化考试系统 [2] - 公司将持续通过投资、与行业领先伙伴深度合作等方式，加速AI技术领域积累，增强核心竞争力 [2]

投资交易核心信息 - 公司通过全资附属公司北京联众认缴目标公司北京三足乌咨询有限公司经扩大注册资本的51% [1] - 投资金额为人民币3120万元 [1] - 交易完成日期为2025年11月3日 [1] 目标集团业务构成 - 目标集团业务包括无人机研发、人工智能技术研发及市场应用、人机互动技术研发、认证考试及全方位人才培训 [1] - 目标集团由北京三足乌咨询有限公司、四川金瑞穗科技有限公司、四川三足乌教育管理有限公司及四川三足乌低空科技发展有限公司组成 [1] - 四川三足乌低空科技发展有限公司为目标公司的非全资附属公司，持有70%股权 [1] 公司战略规划与资源整合 - 公司计划在目标集团基地建设游戏电竞娱乐场馆 [1] - 投资旨在深化AI人工智能领域的战略布局，整合双方优势资源 [1] - 公司将融合目标集团在低空经济及无人机应用的技术经验与自身在休闲游戏IP、赛事体系及直播平台的优势 [1] - 战略目标是构建以AI为基础的"内容+技术+用户+场景"多维生态体系及品牌矩阵 [1] 未来战略方向 - 公司核心战略将围绕"AI技术驱动、区块链创新、Web3.0生态构建"重塑休闲游戏、文化娱乐及体育竞技三大主业 [2] - 公司将积极拓展"IP影响力 + 新零售"增量业务 [2] - 最终目标是为全球用户提供可持续的情绪价值与沉浸式体验的全新升级战略 [2]

投资交易概述 - 公司通过全资附属公司北京联众认缴目标公司北京三足乌咨询有限公司经扩大注册资本的51% [1] - 投资金额为人民币3120万元 [1] - 交易于2025年11月3日通过投资协议完成 [1] 目标集团业务构成 - 目标集团业务包括无人机研发、相关人工智能技术研发及市场应用、人机互动技术研发、认证考试以及全方位人才培训 [1] - 目标集团除目标公司外，还包括三家实体：四川金瑞穗科技有限公司、四川三足乌教育管理有限公司及四川三足乌低空科技发展有限公司 [1] - 四川金瑞穗科技有限公司和四川三足乌教育管理有限公司为目标公司的全资附属公司 [1] - 四川三足乌低空科技发展有限公司为目标公司的非全资附属公司，目标公司持有其70%股权 [1] 公司战略布局与资源整合 - 交易完成后，公司计划在目标集团基地建设游戏电竞娱乐场馆 [1] - 本次投资旨在深化AI人工智能领域的战略布局 [1] - 公司将整合双方优势资源，结合目标集团在低空经济及无人机应用的技术经验与公司自身在休闲游戏IP、赛事体系及直播平台的优势 [1] - 计划构建以AI为基础的"内容+技术+用户+场景"的多维生态体系及品牌矩阵 [1] 未来战略发展方向 - 公司核心战略将围绕"AI技术驱动、区块链创新、Web3.0生态构建"重塑休闲游戏、文化娱乐及体育竞技三大主业 [2] - 公司积极拓展"IP影响力+新零售"增量业务 [2] - 战略目标是致力于为全球用户提供可持续的情绪价值与沉浸式体验的全新升级 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 业务结构调整优化导致营收阶段性承压 但盈利能力有所提升 [1][2][4] - 25Q2实现营收6 60亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 70% 扣非净利润1 14亿元 同比下降4 23% [2][4] - 25H1实现营收14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% 扣非净利润2 54亿元 同比下降5 43% [4] - 预计2025 2026年归母净利润分别为5 9亿 6 6亿 对应PE 20 3 18 1倍 [6] 财务表现 - 25Q2毛利率提升至45 10% 24Q2 25Q1分别为35 68% 44 27% [6] - 25Q2销售费用同比下降42%至0 43亿元 [6] - 25H1游戏业务收入4 81亿元 同比下降6 33% 毛利率小幅提升0 15pct至96 39% [11] - 25H1扑克牌业务收入4 29亿元 同比下降12 72% 毛利率同比小幅下滑0 52pct至29 93% [11] - 25H1数字营销收入5 20亿元 同比下降40 76% 毛利率提升3 17pct至8 16% [11] 业务分析 - 游戏业务国内子公司上海成蹊实现营收4 25亿 同比下降3 59% 净利润1 84亿 同比下降12 71% [11] - 游戏业务海外子公司大鱼竞技实现营收0 56亿 同比下降22 26% 净利润0 18亿 同比大幅增长899% [11] - 扑克牌业务子公司启东姚记扑克和浙江万盛达扑克上半年营收下滑但利润增长 [11] - 数字营销全资子公司芦鸣科技实现净利润1339万 同比增长28 54% [11] 发展前景 - 主业有望保持稳健并提质增效 高景气卡牌业务有望持续成长 [2][6] - 进一步扩充扑克牌产能后有望解决产能瓶颈 扩大市场份额 [6] - 休闲游戏品类表现突出 出海具备竞争力 前期投入有望持续释放利润 [6] - 战略投资上海璐道粗参与卡淘开发与运营 卡牌业务有望保持高景气度和增速 并向其他IP拓展 [6]

核心观点 - 报告对2025-2031年全球及中国休闲游戏行业进行需求预测和投资风险展望 涵盖市场规模、区域分析、竞争格局、产品类型和应用细分等关键领域 [1][3][4] 市场概述 - 休闲游戏按产品类型分为三消游戏、益智游戏、纸牌游戏、棋盘游戏和其他类别 [3] - 按应用分为联网游戏和单机游戏两大类 [3] - 行业发展具有特定特点并存在进入壁垒 [3] 行业规模及预测 - 全球休闲游戏总体规模2020-2031年以百万美元为单位进行测算 [4] - 中国市场休闲游戏总体规模2020-2031年同步进行预测 [4] - 中国市场总规模占全球比重在2020-2031年间持续分析 [4] 区域市场分析 - 全球主要地区包括北美、欧洲、亚太、拉美和中东及非洲 [4] - 北美涵盖美国和加拿大市场 [4] - 欧洲重点包括德国、英国、法国和意大利等国家 [4] - 亚太主要国家/地区包括中国、日本、韩国、中国台湾、印度和东南亚 [4] 竞争格局 - 全球市场主要厂商2020-2025年休闲游戏收入进行分析 [4] - 2024年全球Top 5厂商市场份额集中度分析 [4] - 全球厂商分为第一梯队、第二梯队和第三梯队 [4] - 中国本土主要企业2020-2025年休闲游戏收入分析 [4] 主要厂商分析 - 全球主要厂商包括Kwalee、Supersonic Studios、Ubisoft Entertainment、Tastypill、Zynga Inc、SayGames、Gismart、BoomBit、Voodoo、NetEase Games、YSO Corp、Kevuru Games、Good Job Games、Lion Studios、Playgendary、Goodoo Games和Tencent Games [5][6][7][8] - 各厂商提供休闲游戏产品规格、参数及市场应用信息 [5][6][7][8] - 厂商2020-2025年休闲游戏收入及毛利率数据披露 [5][6][7][8] 产品类型分析 - 全球市场不同产品类型休闲游戏总体规模2020-2025年数据 [4] - 全球市场不同产品类型总体规模2026-2031年预测 [4] - 全球市场不同产品类型市场份额2020-2031年分析 [4] - 中国市场不同产品类型总体规模2020-2025年数据 [4] - 中国市场不同产品类型总体规模2026-2031年预测 [4] - 中国市场不同产品类型市场份额2020-2031年分析 [4] 应用分析 - 全球市场不同应用休闲游戏总体规模2020-2025年数据 [4][5] - 全球市场不同应用总体规模2026-2031年预测 [5] - 全球市场不同应用市场份额2020-2031年分析 [5] - 中国市场不同应用总体规模2020-2025年数据 [5] - 中国市场不同应用总体规模2026-2031年预测 [5] - 中国市场不同应用市场份额2020-2031年分析 [5] 产业链分析 - 休闲游戏行业产业链简介 [7] - 行业供应链分析包括主要原材料及其供应商 [7] - 行业主要下游客户分析 [7] - 行业采购模式、开发/生产模式和销售模式分析 [7] 发展趋势 - 十五五期间休闲游戏行业发展总体概况 [3] - 行业发展趋势及建议 [3] - 行业发展机遇及主要驱动因素 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]