投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 业务结构调整优化导致营收阶段性承压 但盈利能力有所提升 [1][2][4] - 25Q2实现营收6 60亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 70% 扣非净利润1 14亿元 同比下降4 23% [2][4] - 25H1实现营收14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% 扣非净利润2 54亿元 同比下降5 43% [4] - 预计2025 2026年归母净利润分别为5 9亿 6 6亿 对应PE 20 3 18 1倍 [6] 财务表现 - 25Q2毛利率提升至45 10% 24Q2 25Q1分别为35 68% 44 27% [6] - 25Q2销售费用同比下降42%至0 43亿元 [6] - 25H1游戏业务收入4 81亿元 同比下降6 33% 毛利率小幅提升0 15pct至96 39% [11] - 25H1扑克牌业务收入4 29亿元 同比下降12 72% 毛利率同比小幅下滑0 52pct至29 93% [11] - 25H1数字营销收入5 20亿元 同比下降40 76% 毛利率提升3 17pct至8 16% [11] 业务分析 - 游戏业务国内子公司上海成蹊实现营收4 25亿 同比下降3 59% 净利润1 84亿 同比下降12 71% [11] - 游戏业务海外子公司大鱼竞技实现营收0 56亿 同比下降22 26% 净利润0 18亿 同比大幅增长899% [11] - 扑克牌业务子公司启东姚记扑克和浙江万盛达扑克上半年营收下滑但利润增长 [11] - 数字营销全资子公司芦鸣科技实现净利润1339万 同比增长28 54% [11] 发展前景 - 主业有望保持稳健并提质增效 高景气卡牌业务有望持续成长 [2][6] - 进一步扩充扑克牌产能后有望解决产能瓶颈 扩大市场份额 [6] - 休闲游戏品类表现突出 出海具备竞争力 前期投入有望持续释放利润 [6] - 战略投资上海璐道粗参与卡淘开发与运营 卡牌业务有望保持高景气度和增速 并向其他IP拓展 [6]

核心观点 - 报告对2025-2031年全球及中国休闲游戏行业进行需求预测和投资风险展望 涵盖市场规模、区域分析、竞争格局、产品类型和应用细分等关键领域 [1][3][4] 市场概述 - 休闲游戏按产品类型分为三消游戏、益智游戏、纸牌游戏、棋盘游戏和其他类别 [3] - 按应用分为联网游戏和单机游戏两大类 [3] - 行业发展具有特定特点并存在进入壁垒 [3] 行业规模及预测 - 全球休闲游戏总体规模2020-2031年以百万美元为单位进行测算 [4] - 中国市场休闲游戏总体规模2020-2031年同步进行预测 [4] - 中国市场总规模占全球比重在2020-2031年间持续分析 [4] 区域市场分析 - 全球主要地区包括北美、欧洲、亚太、拉美和中东及非洲 [4] - 北美涵盖美国和加拿大市场 [4] - 欧洲重点包括德国、英国、法国和意大利等国家 [4] - 亚太主要国家/地区包括中国、日本、韩国、中国台湾、印度和东南亚 [4] 竞争格局 - 全球市场主要厂商2020-2025年休闲游戏收入进行分析 [4] - 2024年全球Top 5厂商市场份额集中度分析 [4] - 全球厂商分为第一梯队、第二梯队和第三梯队 [4] - 中国本土主要企业2020-2025年休闲游戏收入分析 [4] 主要厂商分析 - 全球主要厂商包括Kwalee、Supersonic Studios、Ubisoft Entertainment、Tastypill、Zynga Inc、SayGames、Gismart、BoomBit、Voodoo、NetEase Games、YSO Corp、Kevuru Games、Good Job Games、Lion Studios、Playgendary、Goodoo Games和Tencent Games [5][6][7][8] - 各厂商提供休闲游戏产品规格、参数及市场应用信息 [5][6][7][8] - 厂商2020-2025年休闲游戏收入及毛利率数据披露 [5][6][7][8] 产品类型分析 - 全球市场不同产品类型休闲游戏总体规模2020-2025年数据 [4] - 全球市场不同产品类型总体规模2026-2031年预测 [4] - 全球市场不同产品类型市场份额2020-2031年分析 [4] - 中国市场不同产品类型总体规模2020-2025年数据 [4] - 中国市场不同产品类型总体规模2026-2031年预测 [4] - 中国市场不同产品类型市场份额2020-2031年分析 [4] 应用分析 - 全球市场不同应用休闲游戏总体规模2020-2025年数据 [4][5] - 全球市场不同应用总体规模2026-2031年预测 [5] - 全球市场不同应用市场份额2020-2031年分析 [5] - 中国市场不同应用总体规模2020-2025年数据 [5] - 中国市场不同应用总体规模2026-2031年预测 [5] - 中国市场不同应用市场份额2020-2031年分析 [5] 产业链分析 - 休闲游戏行业产业链简介 [7] - 行业供应链分析包括主要原材料及其供应商 [7] - 行业主要下游客户分析 [7] - 行业采购模式、开发/生产模式和销售模式分析 [7] 发展趋势 - 十五五期间休闲游戏行业发展总体概况 [3] - 行业发展趋势及建议 [3] - 行业发展机遇及主要驱动因素 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]