投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价142.49元[2][3] - 预计2025-2027年营收分别为20.35/27.56/36.31亿元，同比增速67%/35%/32%[4] - 归母净利润预计1.15/2.56/4.58亿元，同比扭亏/+123%/+79%，对应PE 74/41倍[4] 公司业务布局 - 产品覆盖信号链芯片（营收占比79.91%）和电源管理芯片（20.04%）[26] - 拥有2800余款产品，车规级芯片超200款，覆盖智能驾驶/座舱等场景[13] - 2024年汽车电子收入2.07亿元（+80%），占比提升至16.95%[4] 下游应用领域 - 汽车电子：200余款车规产品，第三代CAN收发器实现全国产化[13][24] - 泛工业：新能源领域36V同步降压DC-DC等产品批量出货[79] - 消费电子：收购创芯微后收入增长23.01%，协同效应显著[4][44] - 通讯：受益5G基站建设，6G技术标准研究将启动新需求[84] 财务表现 - 2025Q1营收4.22亿元（+110.88%），毛利率46.43%[26] - 研发费用5.77亿元（+4.1%），研发人员518人[32] - 供应商集中度显著改善，前五大采购占比从98.42%降至78.62%[55] 行业分析 - 全球模拟IC市场规模794亿美元，中国占近六成（3175.8亿元）[46] - 国产替代空间大：汽车/工业领域国产化率仅5%/10-15%[59] - 汽车芯片2030年将达1150亿美元，中国CAGR 10%[62] 增长驱动因素 - 创芯微并表增厚消费电子业务，2024年11-12月贡献营收5881万元[4] - 信号链产品在工业/汽车领域持续突破，线性产品技术领先[15] - 电源管理芯片扩展至车规/服务器市场，PMIC系列获客户定点[24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予思瑞浦“推荐”评级 [1][9][110] 报告的核心观点 - 思瑞浦是信号链芯片行业龙头，“信号链 + 电源管理”双轮驱动成长 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 公司聚焦高毛利赛道，多款新料号量产出货 收购创芯微完善布局，有望增厚业绩 预计 25 - 27 年归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [6][8][9][110] 根据相关目录分别进行总结 长期深耕信号链领域，拓展电源管理打造平台型领先模拟企业 - 思瑞浦成立于 2012 年，上市于 2020 年 经历深耕信号链、拓展电源管理业务、多下游布局协同成长三阶段 产品涵盖信号链、电源管理等品类，覆盖多应用领域 [13][14] - 公司股权结构分散，无控股股东和实控人 核心管理层履历丰富，保障技术竞争力 [25][28] - 2024 年营收 12.20 亿元，净利润 - 1.97 亿元 2025 年一季度营收 4.22 亿元，净利润 0.16 亿元 电源类芯片收入占比提升，毛利率企稳回升，库存压力缓解 [31][39][41] 模拟行业拐点将至，国产替代大势所趋 - 模拟芯片行业自 2022Q4 进入下行周期，现库存去化接近尾声 25Q1 开始进入上行周期，海外龙头业绩增长验证 工业和汽车领域需求回暖，带动行业复苏 [48][51][59] - 全球模拟芯片市场由海外厂商主导，我国 2024 年自给率仅 16% 四协会呼吁减少对美芯片依赖，加速国产替代 本土厂商产品布局丰富，有望受益 [6][65][67] 思瑞浦：“信号链 + 电源管理”双轮驱动，铸就综合性模拟芯片领先企业 - 思瑞浦信号链领域布局全面，技术达国际标准 产品出货量总体上升，单价有望企稳回升 电源管理产品协同发展，出货量高增，料号增长迅速 [71][73][85] - 公司聚焦工业、汽车、通讯等高毛利赛道，国产替代空间大 2024 年汽车营收 2.07 亿元，增长 80% 泛通信领域回暖，多款服务器电源产品量产 [90][92][94] - 2024 年 10 月收购创芯微 100%股权，完善锂电池保护和消费电子布局 创芯微业绩稳健，承诺 24 - 26 年净利润合计不低于 2.2 亿元 并购加速思瑞浦向综合性厂商转型 [97][100][105] 盈利预测与估值 - 关键假设为信号链和电源类芯片需求回暖，国产替代加速 预计 25 - 27 年营收 19.88/25.55/31.89 亿元，归母净利润 1.36/3.01/4.06 亿元 [109][110]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：模拟芯片行业 - **公司**：德州仪器、亚德诺、瑞莎电子、杰华特、上邦、中山新威、斯瑞普、纳金威、纳西温 纪要提到的核心观点和论据 模拟芯片行业特征 - **不追求先进制程**：主要影响终端设备基础性能和数字芯片功能实现的稳定度，产品生命周期超五年，下游应用广泛，受单一行业影响小，具有穿越周期特征 [1][4] - **设计门槛高**：需经验丰富的工程师，熟悉集成电路设计、晶圆制造流程和元器件特征，全新学习时间10 - 15年，且难以通过电脑辅助设计简化操作，成熟工程师稀缺 [7] - **产品品类多**：按功能分主要为信号链和电源管理芯片，以德州仪器和亚德诺为例，分别提供八万多款和7.5万种产品品类，国产厂商在产品数量上处于追赶状态 [4][8] - **生产模式**：分为垂直整合的IDM模式（如德州仪器、亚德诺、瑞莎电子）和垂直分工模式，杰华特采取虚拟IDM模式 [4][5][6] 市场规模与竞争格局 - **市场规模增长**：2023年全球模拟芯片市场规模不到1000亿美元，2029年有望接近1300亿美元；2023年中国模拟芯片市场规模突破3000亿人民币，占全球市场44% [10] - **国产厂商自给率低**：中国大陆模拟芯片起步晚，高端模拟芯片供不应求，自给率不到20%，但随着市场规模扩大和国产厂商在关键领域突破，自给率有望提升 [11] - **海外厂商主导**：行业格局分散，但海外厂商在高精度、高附加值、高技术壁垒领域领先，前十大模拟芯片厂商基本为海外公司，2020年市价率达62%，且具备成本优势 [12] - **行业去库存**：模拟芯片厂商近两年持续去库存，行业景气度有望修复。2019 - 2020年因下游囤货和疫情致供需失衡，2022年下半年终端需求疲弱，海外厂商价格优势影响市场行情 [14][15] 下游需求扩张 - **汽车领域**：受益于电动化和智能化，2020 - 2024年新能源汽车销量从130万辆增长到1300万辆，车规级芯片认证严苛、周期长，海外厂商技术领先，部分本土厂商已取得突破 [16][17][18] - **AI领域**：AI服务器单机模拟芯片价值量比传统服务器高3 - 5倍，2024年服务器市场规模达2000亿美元，2025年有望接近3000亿美元，推动行业需求扩容 [19] - **工业领域**：智能制造转型升级、工业自动化、物联网和工业4.0建设，增加对分布式传感器等模拟芯片的需求 [19] 国产厂商发展机遇与策略 - **政策与贸易因素**：关税冲击和贸易争端使海外厂商成本和竞争优势变弱，国产厂商有望加速替代其产品，短期美系厂商可能面临客户流失和库存提升风险 [20][21] - **产品线扩充**：国产厂商通过自身研发和并购扩充产品线，逐步向高端市场拓展，如杰华特凭借虚拟IDM模式和自研工艺平台推出多款车用模拟芯片 [22][23][24] - **市场认可**：杰华特车规级模拟芯片获市场认可，应用于主流车厂，2024年汽车领域出货量达3.63亿颗，收入占比达37% [25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 分析模拟芯片行业一般通过下游应用领域的行业景气度来判断，单纯追踪下游产品产销和收入难度大 [9] - 海外厂商会采取贴线定价策略，2023年五六月份德州仪器全面下调在中国大陆模拟芯片价格，影响国内中小企业利润 [15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 模拟芯片行业周期底部已过，需求回暖叠加终端创新助力行业新一轮成长，海外公司占主导，国产替代进程有望加速，并购是行业做大做强关键手段，国内厂商进入平台化整合阶段，产业链公司有望受益，建议关注纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、杰华特 [4] 各部分总结 模拟芯片是真实世界与数字系统的桥梁，产品种类丰富、应用广泛 - 模拟芯片是连接真实世界与数字系统的核心桥梁，承担信号感知与转换功能，具有生命周期长、品类多等特点，技术演进路径区别于数字IC [19][23] - 按定制化程度，模拟芯片分为专用型与通用型，专用型占主导，通用型涵盖信号链与电源管理两类 [24][25] - 电源管理芯片产业链包含“设计—制造—封装测试”环节，厂商分为IDM与Fabless两类，IDM适合高可靠性场景，Fabless适应消费电子等赛道 [31][33] - 全球模拟芯片市场走出下行周期，预计2025年规模同比回升6.7%至843.4亿美元，中国大陆为最大消费市场，自给率提升，市场规模有望稳健增长 [31][38] - 模拟芯片下游多元分布，汽车与通信市场是主要增长引擎，新能源车渗透率提升、智能制造加速、5G通信技术演进带动相关芯片需求增长 [39] 需求回暖叠加终端创新，模拟芯片有望迈入新一轮成长周期 - 行业自2022Q4进入下行周期，当前周期低点已过，从25Q1开始进入上行周期，海外龙头库存止涨或下滑，需求复苏拐点已现 [47][48] - 模拟芯片厂商长期成长需捕捉下游结构性变革，德州仪器不同阶段受益于工业与消费电子、汽车电子、汽车深化与AI终端等需求增长 [55][58][59][60] - 消费电子领域，“国补”政策提振需求，端侧AI应用落地增加模拟芯片应用场景 [61][62] - 工业自动化领域，市场周期回暖，人形机器人产业发展带动模拟芯片需求增长 [66][69][71] - 汽车电子领域，全球新能源汽车渗透率提升，电动化与智能化驱动模拟芯片用量增长，单车芯片价值量扩容，模拟IC市场规模有望增长 [73][77][82] - 服务器领域，AI算力需求驱动数据中心扩容，模拟芯片在电源管理、信号转换、通信等环节价值提升 [85][91] - 无线通讯领域，5G基站建设加速，驱动模拟芯片市场扩容，相关信号链与电源管理芯片需求上升，未来6G技术演进有望拉动高性能模拟芯片需求 [92][93] 国产替代乘势纵深突破，自给率提升与整合共筑成长动能 - 海外公司占全球模拟芯片市场主导地位，2023年占比前十企业均为海外公司，CR10达68%，中国市场仍由外资主导，国内厂商替代空间广阔 [99] - 政策引导加速国产替代进程，本土模拟IC厂商产品布局丰富，自给率有望持续提升，消费电子领域国产化率领先，工业、汽车等中高端市场有替代空间 [103][104][107] - 海外龙头通过并购实现产品平台化与客户体系绑定，国内厂商进入并购整合加速期，通过横向并购补齐产品线，推动市场走向集中 [108][115] 相关标的 - 纳芯微25Q1收入创新高，毛利率改善，受益于汽车、AI、机器人等市场需求增长，公司保持高研发投入，收购麦歌恩完善产品布局 [117][118][120] - 圣邦股份深耕模拟芯片领域，产品覆盖信号链及电源管理，通过收并购整合资源，加强竞争力 [121][122] - 思瑞浦聚焦泛工业应用领域，内生外延协同发力构建平台化产品体系，25Q1营收增长，毛利率环比改善 [123][124][125] - 杰华特是虚拟IDM模拟芯片厂商，多相电源业务迎来放量期，打破海外大厂垄断，通过内生发展与外延并购完善产品布局 [126][127]

思瑞浦股价表现 - 思瑞浦连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达-9.41% [1] - 公司专注于研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端 [1] 万家基金持仓情况 - 万家基金旗下2只基金进入思瑞浦前十大股东 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年一季度持仓不变 [1] - 万家自主创新混合A今年一季度新进持仓 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年以来收益率22.42%，同类排名322(总4431) [2] - 万家自主创新混合A今年以来收益率12.89%，同类排名810(总4431) [2] 基金经理信息 - 两只基金均由黄兴亮管理 [5] - 黄兴亮为清华大学博士，拥有10年又362天基金管理经验 [6] - 现任基金资产总规模151.14亿元，在管基金最佳任期回报104.91% [6] - 目前管理万家科创板2年定开混合等基金，其中万家科创板2年定开混合任职回报47.17% [6] 万家基金公司背景 - 万家基金管理有限公司成立于2002年8月 [6] - 公司股东结构：中泰证券持股60%，山东省新动能基金管理有限公司持股40% [6]

思瑞浦股价表现 - 思瑞浦连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-5.50% [1] 思瑞浦业务概况 - 公司专注于研发高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品，包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片和数模混合模拟前端 [1] 基金持仓情况 - 万家基金旗下2只基金进入思瑞浦前十大股东：万家行业优选混合(LOF)一季度持仓不变，万家自主创新混合A一季度新进 [1] - 万家行业优选混合(LOF)今年以来收益率27.68%，同类排名78/4548 [2] - 万家自主创新混合A今年以来收益率18.99%，同类排名196/4548 [2] 基金经理信息 - 两只基金均由黄兴亮管理 [5] - 黄兴亮为清华大学博士，拥有10年又331天基金经理任职经验 [6] - 现任万家基金管理有限公司基金经理，在管基金总规模151.14亿元，任期回报114.60% [6] - 目前管理万家科创板2年定开混合基金，规模4.97亿元，任职回报50.38% [6] 基金公司背景 - 万家基金成立于2002年8月，股东为中泰证券(持股60%)和山东省新动能基金管理有限公司(持股40%) [6]

公司基本情况 - 公司是一家从事模拟和数模混合产品研发和销售的集成电路设计企业，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，覆盖新能源和汽车、通信、工业和医疗健康等领域 [4] - 公司采用Fabless经营模式，专注于芯片研发设计与销售，晶圆制造、封装、测试等生产环节由代工厂完成 [5][6] - 2024年实现归属于母公司所有者的净利润-1.97亿元，2024年末合并报表未分配利润为5.88亿元，母公司可供分配利润为9.64亿元，2024年度不进行利润分配 [3] 行业概况 - 2024年全球半导体市场规模为6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年增长11.2% [14] - 2024年中国集成电路产量4514亿块，同比增长22.2%，出口额1595亿美元（约1.14万亿元人民币），同比增长17.4%，首次超过手机成为出口额最高的单一商品 [15] - 2024年全球模拟芯片市场规模794.33亿美元，预计2025年增长4.7%至831.57亿美元，中国模拟芯片市场规模预计从2016年的1994.9亿元增长至2025年的3339.5亿元，年均复合增长率5.89% [16] 产品与技术 - 信号链模拟芯片细分型号众多，按功能可分为放大器、数据转换器、接口等三类 [5] - 电源管理模拟芯片按功能可分为电压转换、电流控制、低压差稳压等类别 [5] - 模拟芯片具有长生命周期、弱周期性、价格波动小等特点，设计门槛高，人才培养周期长（10年以上） [11][12][13] 市场应用领域 - 信息通信：2024年底中国5G基站达425.1万个，同比增长87.4万个，预计2026年全球通信模拟芯片市场规模达431.24亿美元 [23][24] - 电动智能汽车：2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率达40.9%，预计2025年销量1600万辆 [25] - 新能源：2024年中国太阳能发电装机容量8.9亿千瓦，同比增长45.2%，风电装机5.2亿千瓦，同比增长18% [26] - 低空经济：预计2025年中国市场规模达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元 [29] 2025年第一季度经营情况 - 实现营业收入4.22亿元，同比增长110.88%，其中信号链芯片收入2.87亿元（+64.86%），电源管理芯片收入1.35亿元（+416.53%） [34] - 归属于上市公司股东的净利润1556.30万元，实现扭亏为盈，综合毛利率46.43%，同比降1.20个百分点 [34] - 研发投入1.28亿元，占营业收入比例30.41%，同比减少32.30个百分点 [34]

公司基本情况 - 公司是一家专注于高性能模拟芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业，产品分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，应用于手机、电脑、汽车、服务器等领域 [7] - 公司采用Fabless模式，专注于研发设计，生产环节委托给晶圆制造和封装测试企业完成 [10] - 公司已推出1,800余款模拟芯片产品，包括高性能模拟开关、超低功耗运算放大器等前沿产品 [7] 产品与技术 - 信号链模拟芯片包括运算放大器、模数/数模转换器等，用于信号处理、放大和检测 [9] - 电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度芯片和大功率电源转换芯片，是电子设备的电能供应核心 [9] - 公司在混合信号及电源管理芯片领域技术突出，多项产品达到国际先进水平 [8] 研发与生产 - 研发流程包括项目立项、电路设计、数据交付、产品验证和生产定型五个环节 [11][12][13][14][15] - 公司选择DB HiTek、和舰芯片等全球前十晶圆制造企业，以及通富微电、长电科技等封装测试企业作为供应商 [17] - 采购模式以销定产，结合市场预测备产，每月制定1+3预测采购计划 [18] 销售与市场 - 采用"经销为主、直销为辅"模式，与泰科源、文晔集团等经销商合作，终端客户包括OPPO、小米、比亚迪等 [8][21] - 2025年一季度信号链产品营收7657万元（占比50.12%），电源管理产品营收7621万元（占比49.88%） [30] - 一季度毛利率47.45%，同比提升1.76个百分点 [31] 行业分析 - 2024年全球模拟芯片市场规模794亿美元，预计2025年增长4.7%至831.6亿美元 [23] - 中国模拟芯片市场规模2024年预计3175.8亿元，占全球超50%份额 [23][24] - 行业竞争分散，前五大厂商（德州仪器、亚德诺等）合计份额52%，国内厂商替代空间广阔 [23] 财务数据 - 2024年母公司可分配利润2.98亿元，拟每10股派发现金红利2.20元（含税），预计分红5149万元 [4] - 2024年已实施股份回购2.26亿元，现金分红和回购合计2.77亿元 [4] - 截至2025年3月31日，公司总股本2.475亿股，已回购1346.5万股（占比5.44%） [33]