公司股价与交易数据 - 1月29日，公司股价下跌1.32%，成交额为1.61亿元 [1] - 当日融资买入1514.94万元，融资偿还2108.89万元，融资净卖出593.95万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计5.83亿元，其中融资余额5.83亿元，占流通市值的8.09%，超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 1月29日融券卖出1200股，金额4.58万元，融券余量5700股，融券余额21.76万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7592户，较上期增加41.51% [2] - 截至9月30日，人均流通股为24716股，较上期减少15.89% [2] - 截至2025年9月30日，泉果旭源三年持有期混合A（016709）为第八大流通股东，持股290.07万股，较上期减少46.35万股 [3] - 富国创新科技混合A（002692）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入25.97亿元，同比减少5.40% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1366.32万元，同比大幅减少87.47% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利1.06亿元，近三年累计派现8655.40万元 [3] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于江苏省扬中市，成立于2004年1月7日，于2021年7月7日上市 [1] - 公司主营业务为母线产品的研发、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成：光伏新材-光伏焊带占比46.68%，配电设备-高低压母线占比25.26%，储能系统-储能系统占比21.46%，其他(补充)占比2.27%，配电设备-中低压成套设备占比2.05%，其他占比1.63%，配电设备-铜铝制品占比0.49%，光伏新材-铝边框占比0.16% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年沪锡主力合约核心波动区间27.5 - 40万元/吨，伦锡波动区间38500 - 56000美元/吨，全年宽幅震荡且整体重心上移，上半年或承压，下半年共振上行 [2] - 供给端三大供应区不确定性大，上半年供应或强于今年，下半年扰动持续；需求端消费电子复苏，AI驱动强，传统耗锡板块平稳增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 - 5月供应瓶颈与资金逼空推动锡价冲顶，印尼出口配额审批滞后、缅甸复产预期落空致供应缺口，资金借势发动行情 [4] - 5月下旬 - 9月负反馈与宏观退潮使锡价回调，高价抑制采购，印尼出口恢复，宏观情绪波动致多头离场 [4] - 10 - 12月原料紧张与宏观落地助推锡价创新高，缅甸实际流入量低，美联储降息，产业低库存弱供给与需求回暖共振 [7] 供给端——不确定因素增加 - 全球锡矿2026年产量悲观增速1.5% - 2%，复产超预期增速或达8%，供应弹性脆弱，核心矛盾向资源贫化转移 [8] - 缅甸复产不及预期，供应刚性增强，资源贫化与物流瓶颈限制增量，雨季或引发供需错配与价格上行风险 [12][13] - 印尼2026年出口量低基数恢复性增长但难回巅峰，供给弹性收敛，受审批、反腐、产业政策及开采成本等因素影响 [18] - 刚果（金）的Bisie锡矿是2026年供给确定性增量，年产出或达2万吨，但受武装冲突与物流影响，需高风险溢价 [22] - 2026年全球锡矿成本上升，90分位现金成本线2.6 - 2.7万美元/吨，含税完全成本线突破2.9万美元/吨，构筑价格底部 [24][25] 需求端——周期共振与AI重构 - 2026年锡整体需求增速有望超3%，电子焊料稳步增长，传统领域发挥支撑作用 [26] - 消费电子进入“主动补库”阶段，换机潮与“端侧AI”渗透驱动半导体周期景气上行 [30] - AI服务器分“标准模组化”和“机柜级集群”，GB300 NVL72单机柜耗锡5.15kg，产业链理论增量1600吨，低权重但高市场关注度 [33][34][44] - 光伏需求增速进入平台期，总量增长被单耗下降抵消；传统领域有分化与韧性，为消费提供基础支撑 [45][46] 供需平衡表和库存 - 2026年矿端全面恢复和供应端超预期两种情景下，全球精炼锡供需均有缺口，消费增长 [49] - 2025年库存泡沫消化，水位回归均值，2026年低库存使价格对供需缺口敏感度提升 [50]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39亿元、1.46亿元、2.21亿元，对应市盈率分别为182倍、49倍、32倍 [6][7] - 核心观点：AIDC（人工智能数据中心）装机旺盛推动供电系统需求，ABB合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026年市盈率低于可比公司均值 [7] 公司业务概况与增长逻辑 - 公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，并积极拓展光模块业务 [7] - 未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性 [7] - 利润增长逻辑：1）全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线国内渗透率较低，预计未来增速显著；2）公司在母线行业市场份额高，和ABB合资公司已开始规模化交付，可借助ABB品牌开拓海外市场；3）全球光伏装机量增长，2025年下半年以来光伏焊带加工费抬升，利好利润修复；4）全球新型储能装机规模提升，公司与西屋电气合作有望开拓海外中高端市场；5）公司切入光通信业务，有望加大利润弹性 [34] 母线业务分析 - 智能母线由于较高的空间利用率和较低的总拥有成本，正逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择 [7] - 公司在国内母线市场份额最高 [13] - 与ABB成立合资公司，已开始生产且规模化交付，出货量持续增长 [7][34] - 2025年上半年，母线业务收入为4.376亿元，占总收入25.26%，毛利率高达22.43%，贡献了48.77%的毛利 [8] - 预计公司2025-2027年母线产品收入增速分别为4%、37%、20% [7] 光伏焊带业务分析 - 光伏焊带是光伏组件关键的导电连接部件，在TOPCon双玻一体化成本中占比6%以上 [7][24] - 2025年上半年，光伏焊带业务收入为8.0851亿元，占总收入46.68%，但毛利率仅为5.07% [8] - 2025年下半年以来，光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润 [7][26] - 预计公司2025-2027年光伏焊带产品收入增速分别为17%、4%、0% [7] 储能系统业务分析 - 公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主 [7] - 2025年上半年，储能系统业务收入为3.7173亿元，占总收入21.46%，毛利率为10.68% [8] - 全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升 [29] - 公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓 [7][34] - 预计公司2025-2027年储能系统收入增速分别为50%、100%、50% [7] 光通信新业务 - 公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信（光模块）业务 [7][33] - 此举旨在进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性 [7][34] - 报告假设该业务从2026年开始盈利 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为34.81亿元，同比增长22.2%；归母净利润为0.95亿元，同比下降21.2% [6] - 预测2025年营业总收入为37.77亿元，同比增长8.5%；归母净利润为0.39亿元，同比下降58.7% [6] - 预测2026年营业总收入为51.41亿元，同比增长36.1%；归母净利润为1.46亿元，同比增长273.0% [6] - 预测2027年营业总收入为63.12亿元，同比增长22.8%；归母净利润为2.21亿元，同比增长51.1% [6] - 毛利率预计从2025年的11.8%回升至2027年的16.0% [6][42] - 净资产收益率预计从2025年的2.3%提升至2027年的10.6% [6] 市场格局与竞争优势 - 智能母线行业主要竞争者包括西门子、施耐德、ABB等国际巨头 [15][16] - 威腾电气是国内母线领域的头部制造商，依托与ABB的合作优势，推出多款联名母线产品并完成认证 [17] - 智能母线在总拥有成本上低于传统的“列头柜+电缆”供电模式 [17] 估值比较 - 选取英维克、麦格米特、中恒电气、新特电气作为可比公司，其2026年平均市盈率为64.70倍 [38] - 威腾电气2026年预测市盈率为48.92倍，低于可比公司平均值 [38]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锡价收于40955美元/吨，下跌140美元，跌幅0.34%，成交886手，持仓量25221万手较前一交易日减少21手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)12月16日锡库存量为3815吨，较前一交易日增加20吨 [1] - 国内夜盘沪锡主力合约2601收报323220元/吨，上涨210元，涨幅0.07% [1] - 12月17日，沪锡期货市场全线高开，主力月2601合约开盘报323630元/吨，上涨620元，随后在9:20分报326120元/吨，上涨3110元，盘面维持高位运行 [1] - 市场预计今日锡价或上涨，因宏观情绪谨慎、供应端扰动仍存，多头呈现修复性反弹 [4] 宏观与市场情绪 - 美国11月非农新增就业6.4万人，表面温和，但失业率跃升至4.6%，创下三年新高，且前值数据被大幅下修 [1] - 该就业报告被市场解读为经济放缓的实证，强化了美联储即将开启降息周期的预期，投资者围绕“降息交易”重新布局 [1] - 美元指数延续弱势震荡，提振了以美元计价的大宗商品价格 [1] 供应端基本面 - 锡供应呈现结构性偏紧，基本面仍未改变 [2] - 主要矿产国持续面临生产约束，部分地区矿产恢复进度缓慢，主要出口国的贸易政策调整影响了资源流通 [2] - 尽管部分地区地缘政治紧张有所缓解，短期内降低了供应链中断风险，但主要产区的物流效率与政策连续性仍是长期潜在挑战 [2] - 原料成本居高不下，抑制了冶炼环节的生产积极性，进一步限制了整体供应弹性 [2] 需求端基本面 - 需求端正处于新旧动能转换阶段 [2] - 以消费电子为代表的传统领域步入季节性淡季，相关焊料需求随之减弱，传统行业的采购基本以刚性需求为主 [2] - 以人工智能硬件、先进封装为代表的新兴领域展现出结构性增长潜力，其技术发展提升了单位产品的锡用量 [2] - 新能源与汽车电子等领域也提供着长期需求支撑，但这些增量短期内尚不足以完全对冲传统需求的放缓 [2] - 当前价格水平对下游需求形成一定压制，部分企业正积极寻求工艺优化与材料替代以控制成本，导致实际消费呈现“有价无量”的态势 [2] 产业链格局与核心矛盾 - 当前锡产业链面临利润收缩与价格传导阻滞的挑战，全环节承压 [3] - 市场核心矛盾已从“供应短缺”转向“高价能否被终端需求承接”，产业链博弈加剧 [3] - 行业格局正从紧平衡向脆弱的边际过剩过渡 [3] - 在此环境下，龙头企业凭借原料自给与供应链影响力，发挥着关键的“市场稳定器”作用 [3] 主要公司分析 - 锡业股份以雄厚的金属资源储备为根基，构建了从上游资源到下游高端制造的完整产业体系 [4] - 锡业股份的产品线已延伸至光伏焊带、先进封装焊料等高附加值领域，展现出强劲的盈利增长与稳固的市场地位 [4] - 兴业银锡是专注于资源开发的矿业企业，核心优势在于其优越的矿产资源与业内领先的开采成本 [4] - 兴业银锡聚焦于锡精矿的生产，使其业绩能够直接受益于资源品价格的上涨周期 [4]

公司股价与交易表现 - 12月18日，威腾电气股价下跌5.11%，报收38.25元/股，成交额2.39亿元，换手率3.24%，总市值72.21亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为母线产品的研发、制造及销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：光伏新材-光伏焊带占46.68%，配电设备-高低压母线占25.26%，储能系统-储能系统占21.46%，其他(补充)占2.27%，配电设备-中低压成套设备占2.05%，其他占1.63%，配电设备-铜铝制品占0.49%，光伏新材-铝边框占0.16% [1] 主要流通股东动态 - 泉果基金旗下“泉果旭源三年持有期混合A”基金位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持了46.35万股威腾电气股票，截至当时持有290.07万股，占流通股比例为1.55% [2] - 基于12月18日股价下跌测算，该基金当日在该股票上的浮亏约为597.53万元 [2] 相关基金概况 - “泉果旭源三年持有期混合A”基金成立于2022年10月18日，最新规模为163.29亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为40%，同类排名1646/8100；近一年收益率为35.85%，同类排名1945/8065；成立以来收益率为5.11% [2] - 该基金的基金经理为赵诣，其累计任职时间8年275天，现任基金资产总规模190.69亿元，任职期间最佳基金回报为329.41% [3]

市场与技术布局 - 数据中心热管理市场空间广阔，2024年液冷市场规模达184亿元，同比增长66.1%，预计2029年将突破1300亿元 [1] - 上海宇邦逢君云储科技有限公司的产品涵盖风冷、液冷等技术，应用于储能、商用车、服务器及数据中心等行业 [1] - 钙钛矿叠层电池技术在理论转换效率上优于主流技术，其电流收集和传导仍需使用光伏焊带 [1][2] - 公司已与布局钙钛矿叠层电池技术的下游伙伴保持紧密技术沟通，且应用于该技术的光伏焊带已具备量产能力 [2] 研发与品质保障 - 公司拥有通过CNAS认证的国际领先焊带检测实验室，配备进口高精尖检测设备 [2] - 检测涵盖焊带的微观结构、快速老化、抗紫外、抗腐蚀等方面，并已纳入产品常规测试范畴 [2] - 通过全面精准采集检测数据，对产品品质做出及时判定，为产品性能优化提供数据保障 [2]

股价与融资交易表现 - 11月14日股价下跌0.45%，成交额为2.18亿元 [1] - 当日融资买入1691.56万元，融资偿还2722.72万元，融资净买入为-1031.16万元 [1] - 融资融券余额合计4.87亿元，融资余额占流通市值的7.37%，超过近一年70%分位水平 [1] - 融券方面无交易活动，融券余量为0股，但融券余额水平超过近一年90%分位 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至9月30日股东户数为7592户，较上期大幅增加41.51% [2] - 人均流通股为24716股，较上期减少15.89% [2] - 2025年1-9月营业收入为25.97亿元，同比减少5.40% [2] - 2025年1-9月归母净利润为1366.32万元，同比大幅减少87.47% [2] - 泉果旭源三年持有期混合A（016709）为第八大流通股东，持股290.07万股，较上期减少46.35万股 [3] - 富国创新科技混合A（002692）已退出十大流通股东之列 [3] 业务构成与分红历史 - 公司主营业务为母线产品的研发、制造及销售，主要收入构成为：光伏新材-光伏焊带46.68%，配电设备-高低压母线25.26%，储能系统-储能系统21.46% [1] - A股上市后累计派现1.06亿元，近三年累计派现8655.40万元 [3] 公司背景信息 - 公司全称为威腾电气集团股份有限公司，位于江苏省扬中市新坝科技园南自路1号 [1] - 公司成立于2004年1月7日，于2021年7月7日上市 [1]

公司股价表现 - 11月13日股价下跌5.28%至35.67元/股 [1] - 当日成交额为1.41亿元，换手率为2.06% [1] - 公司总市值为66.93亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为母线产品的研发、制造及销售 [1] - 光伏新材-光伏焊带业务收入占比最高，为46.68% [1] - 配电设备-高低压母线业务收入占比为25.26% [1] - 储能系统-储能系统业务收入占比为21.46% [1] - 其他业务包括配电设备-中低压成套设备（2.05%）、配电设备-铜铝制品（0.49%）和光伏新材-铝边框（0.16%）等 [1] 主要机构股东动态 - 泉果基金旗下泉果旭源三年持有期混合A（016709）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持46.35万股，当前持有290.07万股，占流通股比例为1.55% [2] - 以11月13日股价下跌计算，该基金当日浮亏约577.23万元 [2] 相关基金产品表现 - 泉果旭源三年持有期混合A（016709）最新规模为163.29亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为46.71%，同类排名1163/8145 [2] - 近一年收益率为30.57%，同类排名1935/8059 [2] - 基金经理赵诣累计任职时间8年240天，现任基金资产总规模190.69亿元 [3] - 赵诣任职期间最佳基金回报为329.41% [3]

公司股价与交易表现 - 11月12日股价下跌5.05%至37.42元/股 [1] - 当日成交额为1.04亿元，换手率为1.45% [1] - 公司总市值为70.22亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为母线产品的研发、制造及销售 [1] - 光伏新材-光伏焊带是最大收入来源，占比46.68% [1] - 配电设备-高低压母线业务收入占比25.26% [1] - 储能系统-储能系统业务收入占比21.46% [1] - 其他业务包括中低压成套设备、铜铝制品及铝边框等，合计占比约6.6% [1] 主要机构股东动态 - 泉果基金旗下泉果旭源三年持有期混合A位列十大流通股东 [2] - 该基金于三季度减持46.35万股，当前持有290.07万股 [2] - 减持后持股占流通股比例为1.55% [2] - 以11月12日股价计算，该基金当日浮亏约577.23万元 [2] 相关基金产品表现 - 泉果旭源三年持有期混合A基金最新规模为163.29亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为47.03%，同类排名1176/8147 [2] - 近一年收益率为29.26%，同类排名1954/8056 [2] - 基金经理赵诣累计任职时间8年239天，管理资产总规模190.69亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为329.41% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供需预期偏紧，但因美联储降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，或使沪锡价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于缅甸佤邦锡矿复产缓慢引导供给偏紧预期，国内外精炼锡总库存量环比下降，但美联储未来降息预期转鹰，美元指数走强及流动性偏紧，国内传统消费淡季来临，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于欧美10月制造业PMI表现偏弱，伦金所LME精炼锡库存量趋增但仍处相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，纳米比亚Uis矿第二座选矿厂调试且月处理矿石量最高4万吨，缅甸佤邦部分硐口复采，刚果金Bisie锡矿复产，泰国暂停缅甸锡矿借道出口，或使国内锡矿11月生产量、进口量环比增加 [24] - 中国再生锡11月生产量或环比增加 [25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周下降（持平）；中国精炼锡11月生产（库存）量环比增加（减少） [29] - 印尼国有锡矿公司计划增产，印尼锡出口商协会预测25年精炼锡出口量增加，或使中国精炼锡11月进口（出口）量环比增加（减少） [32] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，或使中国锡焊料11月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [36] - 中国焊带11月进口(出口)量或环比减少(增加) [37] - 中国镀锡板11月生产量（进口量、出口量）或环比减少（减少、增加） [40] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44]