市场与技术布局 - 数据中心热管理市场空间广阔，2024年液冷市场规模达184亿元，同比增长66.1%，预计2029年将突破1300亿元 [1] - 上海宇邦逢君云储科技有限公司的产品涵盖风冷、液冷等技术，应用于储能、商用车、服务器及数据中心等行业 [1] - 钙钛矿叠层电池技术在理论转换效率上优于主流技术，其电流收集和传导仍需使用光伏焊带 [1][2] - 公司已与布局钙钛矿叠层电池技术的下游伙伴保持紧密技术沟通，且应用于该技术的光伏焊带已具备量产能力 [2] 研发与品质保障 - 公司拥有通过CNAS认证的国际领先焊带检测实验室，配备进口高精尖检测设备 [2] - 检测涵盖焊带的微观结构、快速老化、抗紫外、抗腐蚀等方面，并已纳入产品常规测试范畴 [2] - 通过全面精准采集检测数据，对产品品质做出及时判定，为产品性能优化提供数据保障 [2]

技术积累与优势 - 公司在异质结技术领域已形成深厚积累 [1] - 异质结技术与钙钛矿电池方向具有高度融合适配性 通过技术协同可衍生出多元高效的产品形态矩阵 [1] 研发成果与认证 - 公司全球光伏研究院研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池经国家太阳能光伏产品质量检验检测中心认证 实现了30.99%的转化效率 [1] 未来产品规划 - 研究院计划在2027年推出功率达850W以上的钙钛矿叠层电池 [1]

上市进程与市场地位 - 公司是全球最大的光伏电池片专业化制造商，于2025年9月15日第二次向港交所主板提交上市申请 [1] - 以2024年光伏电池片对外出货量34.5GW计算，公司在专业化制造商中排名第一，市场份额为18.3%，在所有制造商中排名第二，市场份额为14.6% [1] - 公司业务已从光伏电池片垂直扩张至光伏组件的制造和销售 [1] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的125.17亿元增长至2023年的208.38亿元，但在2024年下降至113.2亿元 [1] - 净利润波动显著，2022年为8.34亿元，2023年增长至16.81亿元，2024年转为亏损13.63亿元 [1] - 2025年上半年业绩改善，收入为74.65亿元，同比增长26.46%，净利润扭亏为盈至12.04亿元 [1][10] 业务构成与技术转型 - 公司收入主要来自光伏电池片，2024年该业务收入占比为81.1%，其中N型电池片收入占比从2022年的0%快速提升至2024年的48.1% [2][3] - 光伏组件业务成为新增长曲线，2024年收入占比为18.7% [2] - N型电池片技术（特别是TOPCon）因投资成本较低成为扩产首选，公司N型电池有效产能截至2025年9月8日约为49GW，改造完成后总产能预计达55GW [3][4] 核心竞争力与成本优势 - 公司在转换效率和非硅成本上具备领先优势，其N型电池片量产转化效率达27.2%以上，高于行业平均的26.5% [4] - 2025年上半年，公司境内生产的N型电池非硅成本最优可达0.1215元/W，低于行业平均成本的0.14元/W [4] - 公司积极开展HJT、xBC等技术的研发以进行战略技术储备 [4] 国际化布局与客户基础 - 公司产品销往全球超过32个国家和地区，拥有1000余家客户，包括全球十大光伏组件制造商中的九家 [5] - 2024年，公司来自中国内地的收入占比为67.1%，来自海外（如越南、印度、美国）的收入占比为32.9% [5] - 截至2025年上半年，海外收入占比大幅提升至63.8%，其中美国市场收入占比达19.6% [5][6] 行业环境与价格波动 - 光伏行业面临严重供需失衡，2025年上半年主流产品价格较2020年高点普遍下跌60%至90% [7] - 公司电池片平均售价持续下跌，从2022年的0.9945元/W降至2024年的0.3202元/W [7][8] - 为应对价格战，行业在2024年下半年启动由国家主导的"反内卷"工程，包括企业主动减产和推动兼并重组 [9] "反内卷"成效与未来展望 - "反内卷"政策成效显著，公司2025年上半年电池片平均售价从0.3096元/W增至0.4392元/W，增幅41.86%，同时出货量从18.3GW增至19.4GW [10] - 价量齐升推动公司2025年上半年收入和净利润显著改善 [10] - 公司计划将部分募集资金用于建设钙钛矿叠层太阳能电池研发中心，聚焦钙钛矿-HJT、钙钛矿-TOPCon等前沿技术，其商业化进程是决定公司中长期发展的关键 [10]

技术研发进展 - 公司对钙钛矿叠层电池技术保持持续关注与研究 [1] - 自主研发的大面积晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达33% 刷新全球大面积钙钛矿叠层电池效率纪录 [1] - 转换效率认证面积为260.9平方厘米 由美国国家可再生能源实验室权威认证 [1] 产业化推进 - 技术团队聚焦量产工艺和组件产品开发 [1] - 密集攻关产品可靠性并取得积极进展 [1] - 研发成果时间为2025年6月 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司运营效率显著提升，2025H1销售费用和管理费用分别同比减少37%和23% [4] - 预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超过60% [3] - 公司作为单晶硅片和一体化龙头出货量及盈利能力仍保持行业领先，新产品放量有望贡献业绩支撑 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入328.13亿元，同比-14.83%，实现归母净利润-25.69亿元，亏损幅度同比收窄 [1] - 2025Q2实现营业收入191.61亿元，同比-8.12%，实现归母净利润-11.33亿元，同环比亏损幅度均有所收窄 [1] - 预计2025-2027年实现归母净利润-21.59/19.26/35.98亿元 [4] - 2025H1末资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，货币资金493.03亿元 [4] 产品与出货量 - 2025H1硅片出货量同比增长17.19%至52.08GW（对外销售24.72GW） [2] - 电池组件出货量同比增长23.09%至41.85GW（其中组件出货量39.57GW） [2] - 硅片海外销量同比大幅增长70%以上 [2] - 2025H1实现BC产品出货量约4GW [3] 技术优势 - HPBC2.0量产良率达97%，量产组件转换效率高达24.8% [3] - BC电池研发效率达到27.81%，BC组件研发效率突破26% [3] - 钙钛矿叠层电池技术创造并保持晶硅-钙钛矿叠层电池效率34.85%的世界纪录 [3] - 在260.9cm²超大尺寸下实现晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池33%的转换效率 [3] 市场拓展 - 在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长 [2] - 公司开展"分客户+分场景+分层次"的精准营销 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入717.41亿元，同比-13.13% [5] - 预计2026年营业收入778.85亿元，同比+8.56% [5] - 预计2027年营业收入862.39亿元，同比+10.73% [5] - 预计2025年毛利率5.8%，2026年提升至11.8%，2027年进一步提升至13.3% [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入42.13亿元，同比下降13.48% [2] - 归母净利润3.94亿元，同比下降14.59% [2] - 毛利率从去年同期26.92%上升至33.74% [2] 半导体领域布局 - 采用"三纵三横"战略，基于真空/激光/精密装备三大技术平台，覆盖光伏/显示/半导体三大行业 [3] - 选择差异化发展路径，聚焦未充分竞争领域（如选择性刻蚀、原子层沉积） [3][4] - 选择性刻蚀技术可抑制物理损伤，适用于三维闪存/内存/先进逻辑芯片的精细化刻蚀需求 [5] HJT技术进展 - 光子烧结/PED/边缘刻蚀新技术已完成实验室测试，进入客户调试阶段 [6] - 预计2025年底实现HJT组件平均功率780W，最高功率近800W [6] - 背面银包铜浆料银含量已降至15%以下，2026年有望应用无种子层纯铜浆 [7][8] - 正面金属化技术聚焦银包铜浆料和单面铜电镀两个方向 [8] 海外市场与钙钛矿技术 - HJT技术因自动化程度高、工艺简洁、良率高，适合海外发达国家布局 [8] - 钙钛矿/异质结叠层电池被认定为光伏行业可持续发展方向，获新旧客户同步推进 [8] 投资者参与情况 - 电话会议参与机构达168家，含高盛/花旗/摩根大通等国际投行及国内头部券商/基金公司 [9][10]