"反内卷"研究热潮 - 过去一周券商及期货公司发布176篇"反内卷"主题研报，覆盖策略、宏观、钢铁、化石能源、电气设备等十余个行业 [2] - 近一周机构举办79场"反内卷"主题路演，单日最高排期达10场，成为分析师路演核心议题 [2] - 中央财经委员会会议明确治理低价无序竞争，推动"反内卷"关注度迅速升温，研报数量呈爆发式增长 [3] 政策定位与市场影响 - 本轮"反内卷"站位更高，覆盖地方政府招商引资、企业过度投资、居民工作时长等多维度，强调区域治理与全国统一大市场建设 [3] - 政策可能分三阶段演绎：政策预期→"涨价潮"拉动→需求扩张，重点看好"困境反转"和"产能扩张"组合 [4] - 政策工具或包括行业自律、市场化产能严控、并购重组等，光伏、锂电、钢铁等行业政策力度预期较强 [3][7] 受益行业分析 中下游制造业 - 锂电、光伏、风电、乘用车、造纸、医疗器械等中游制造业盈利改善空间显著 [5] - 光伏行业过去一周指数大涨5.5%，产业链价格回升推动落后产能出清，龙头公司量价弹性突出 [9] 资源材料领域 - 钢铁行业处于大周期底部左侧，供给侧改革路径明确：差异化调控产量、兼并整合、产品高端化 [8] - 煤炭库存回落促价格企稳，化工品中化学原料、农化制品等供需结构改善 [6] 消费与服务业 - 食品加工、快递、小家电等消费领域有望受益于竞争格局优化 [5] - 地产链上的厨电、家居板块或随政策协同性增强迎来修复 [5] 重点行业动态 钢铁行业 - 粗钢供给优化叠加铁矿产能释放，钢企盈利能力修复可期，优特钢企业及成本管控龙头具估值修复机会 [8] 光伏行业 - 行业进入高质量发展阶段，技术升级与格局优化成竞争核心，硅料环节产能整合与价格监管强化 [9] - 部分光伏股估值已反映政策预期，如爱旭股份股价40%涨幅后吸引力下降，需等待实质性政策落地 [10]

"反内卷"研究热度升温 - 过去一周券商、期货公司等机构共发布176篇"反内卷"主题研报，涵盖策略、宏观、钢铁、化石能源、电气设备、建材、有色金属、化工、养殖等多个行业 [2] - 近一周有79场与"反内卷"主题相关的路演，仅7月13日就有近10场 [3] - 机构普遍认为本轮"反内卷"站位更高、覆盖面更广、协同性更强，可能成为市场下一阶段行情主线 [4] 政策背景与机构观点 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] - 申万宏源认为本轮"反内卷"更强调区域治理，明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务 [5] - 东方财富证券预计未来高层会议或做出更多"反内卷"政策部署，可能采取行业自律及价格监控、市场化主导产能严控、并购重组等方式 [5] - 中信建投认为未来"反内卷"可能演绎成为市场主线，分为政策预期、"涨价潮"拉动、需求扩张三个阶段 [6] 受益行业分析 整体受益板块 - 中下游制造业：锂电、光伏、风电、乘用车、造纸、医疗器械 [8] - 服务业及消费领域：食品加工、快递、小家电 [8] - 资源材料领域：钢铁、水泥/玻璃、消费建材、化纤/农药、能源金属 [8] - 地产链：厨电、家居 [8] 重点行业分析 钢铁行业 - 中金公司认为钢铁供给侧改革路径逐步清晰，行业正处在大周期底部反转的左侧 [11] - 民生证券认为粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [12] - 信达证券认为拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强的龙头钢企存在估值修复机会 [12] 光伏行业 - 过去一周光伏指数大涨超5.5% [13] - 中信证券认为推动产业链价格回升是实现光伏行业"反内卷"的有效措施 [13] - 国元证券认为行业处于周期底部，未来政策力度将成为影响行业走势的关键变量 [13] 其他行业 - 华泰证券研报显示"内卷"压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电力及新能源、机械、轻工等行业 [9] - 中信建投认为光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商行业政策力度或将较强 [10]

2024年报及2025Q1业绩 - 2024年营收17 8亿元同比增长0 6%归母净利润3 2亿元同比下滑25 2%毛利率38 5%同比提升1 3pct净利率18 8%同比下降5 5pct [1] - 收入结构：光伏业务8 7亿元同比下滑10 3%毛利率28 5%同比-2 4pct半导体业务3 5亿元同比增长6 4%毛利率54%同比+11 1pct其他领域5 5亿元同比增长18 9%毛利率44 6%同比-2pct [1] - 2025Q1营收3 3亿元同比下滑13 3%归母净利润0 5亿元同比下滑37%毛利率37 8%同比下降4 2pct净利率15 8%同比下降6 6pct [1] 订单及存货情况 - 截至2025Q1末合同负债11 8亿元同比下滑0 5%存货15 7亿元同比下滑14 2% [2] 半导体业务进展 - 重点攻关半导体刻蚀薄膜沉积(CVD/PECVD)离子注入等关键制程电源技术部分型号射频电源已量产覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程已申请数十项半导体电源相关专利 [2] - 半导体业务成为公司第二大收入来源子公司英杰晨晖24年营收1 8亿净利润0 63亿净利率34% [2] - 绑定半导体设备及晶圆厂龙头客户与中微等头部半导体客户深度合作国产替代进行中 [2][3] 光伏电源业务 - 光伏电源市占率超70%为行业龙头硅片电源市占率75-80%绑定核心设备厂及硅片厂 [2] - 布局HJT TOPCon类PECVD PVD扩散等环节电源实现批量供应为国产替代领军者 [2] 充电桩业务 - 海内外市场开拓顺利定增加码41 2万台/年充电桩扩产与国际充电桩服务平台Hubject等建立深度合作 [3] - 预计未来2-3年海外业务将实现大幅增长 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润4 5/5 4/7 1亿元同比增长39%/21%/31%对应PE为20/17/13倍 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入15.88亿元，同比增长4.63% [1] - 海外业务营收1.59亿元，同比增长27.56%，毛利率提升7.05个百分点 [1] - 归母净利润1111.63万元，扣非归母净利润同比增长85.08% [1] - 新增订单18.36亿元，年末在手订单25.68亿元 [1] - 经营活动现金流量净额1.51亿元，同比增长26.8% [1] 战略与资本运作 - 控股股东广州工控资本全额认购定增，深交所已受理 [2] - 战略定位从设备供应商升级为生态赋能者，布局"装备+系统""增量+存量""国内+海外" [2] - 销管财费用率同比下降2.42个百分点 [1] 轨道交通业务 - 车辆电气装备营收8.54亿元（占比53.81%），同比增长19.04% [3] - 地面电气装备营收4.58亿元，毛利率增长6.64个百分点至40.67% [3] - 智慧化解决方案营收2.65亿元，同比增长0.99% [3] - 信号电源系统市场占有率领先，铁路不间断电源已批量应用于主要铁路局及地铁城市 [3] - 抱闸检测系统获广州铁路局科技进步二等奖，铁路平交道口防护系统获特等奖 [3] 新兴业务布局 - 新能源热管理机组实现订单超1600万元，客户包括三一重工、徐工机械等 [4] - 自动分拨墙设备在电商物流领域落地，智能鲜花分拣项目应用图像识别技术 [4] - 工业机器人获小批量订单，涉及打磨、分拣等场景 [4] 研发与创新 - 2024年研发投入1.16亿元（占营收7.33%），同比增长8.3% [5][6] - 研发人员351人，占比23% [5] - 信号电源采用双总线架构等技术，中/高频车载电源应用于CR450动车组 [6] - 轨道交通空调应用环保制冷剂及变频热泵技术 [6] - 参与制定/修订16项行业标准，为5项课题组成员 [6] - PV2rail光伏电源实现技术突破，可减少碳排放 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报和2025Q1业绩短期承压，期待半导体射频电源进展提速；公司绑定半导体设备和晶圆厂龙头客户，未来随光伏见底和半导体订单提速，成长空间大；看好公司光伏、半导体电源、充电桩储能领域未来业绩接力放量 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩 - 2024年报营收17.8亿元，同比增长0.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑25.2%；年毛利率38.5%，同比提升1.3pct；净利率18.8%，同比下降5.5pct [1] - 2024年收入结构中，光伏8.7亿元、同比下滑10.3%，毛利率28.5%、同比-2.4pct；半导体3.5亿元、同比增长6.4%，毛利率54%、同比+11.1pct；其他领域5.5亿元、同比增长18.9%，毛利率44.6%、同比-2pct [1] - 2025Q1营收3.3亿元，同比下滑13.3%；归母净利润0.5亿元，同比下滑37%；毛利率37.8%，同比下降4.2pct；净利率15.8%，同比下降6.6pct [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.8亿元，同比下滑0.5%；存货15.7亿元，同比下滑14.2% [2] - 公司重点攻关半导体关键制程电源技术，拓展新兴领域，部分型号射频电源已量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已申请数十项半导体电源相关专利；半导体成第二大收入来源且有提升空间 [2] 英杰电气业务布局 - 光伏电源方面，硅料电源市占率超70%；硅片电源市占率75 - 80%；电池电源布局HJT、TOPCon类PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者并实现批量供应 [2] - 半导体电源受益中国半导体设备进口替代加速，公司为国产替代领军者，与中微等头部客户深度合作 [3] - 充电桩海内外市场开拓顺利，定增加码41.2万台/年充电桩扩产，与国际领先平台建立深度合作，预计未来2 - 3年海外业务大幅增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.5/5.4/7.1亿元，同比增长39%/21%/31%，对应PE为20/17/13倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1780|1920|2307|2915| |(+/-) (%)|1%|8%|20%|26%| |归母净利润（百万元）|323|449|542|712| |(+/-) (%)|-25%|39%|21%|31%| |每股收益(元)|1.5|2.0|2.4|3.2| |P/E|28|20|17|13| |ROE|14%|17%|17%|18%|[4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [9]