报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年中航光电全年业绩转正增长，四季度订单恢复带动业绩大幅增长，十四五进入收官阶段，军民业务持续拓展，业绩增长持续性强，公司估值水平较低，维持“买入”评级[8][12][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月2日收盘价40.95元，一年内最高/最低47.56/31.39元，沪深300指数3884.39，市净率3.68倍，流通市值852.05亿元[2] - 2024年12月31日每股净资产11.14元，每股经营现金流1.01元，毛利率36.61%，净资产收益率_摊薄14.21%，资产负债率38.78%，总股本/流通股211827.11/208070.8万股，B股/H股0.00/0.00万股[3] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入206.86亿元，同比增长3.04%；归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；扣非净利润32.78亿元，同比增长1.03%[7] - 四季度单季实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，扣非归母净利润8.26亿，同比增长105.84%[8] 分业务情况 - 电连接器及集成互连组件实现营业收入162.1亿元，同比增长4.58%，占比提升到78.36%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入28.42亿元，同比下滑9.7%；液冷解决方案及其他产品实现营业收入16.34亿，同比增长14.44%[11] 盈利能力 - 2024年毛利率36.61%、同比下降1.34个百分点；净利率17.15%，同比下降0.36个百分点；电连接器板块毛利率39.37%，同比下滑1.48个百分点，光连接器板块毛利率25.56%，同比下滑0.88个百分点[9] - 2024年四项费用率合计18.76%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率2.36%，同比减少0.3个百分点；管理费用率5.97%，同比减少0.67个百分点；财务费用率为 -0.46%，同比增加0.29个百分点；研发费用率10.89%，同比减少0.06个百分点[9] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为243.89亿、280.83亿、310.69亿，归母净利润分别为39.31亿、46.81亿、52.9亿，对应的PE分别为22.07X、18.53X、16.4X[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润转正增长，四季度防务订单恢复带动业绩大幅增长，十四五收官防务订单有望加速释放，行业向上公司业绩上行拐点出现，主要下游行业需求未来增长快，中长期可持续增长，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，估值水平较低，维持“买入”评级 [7][8][12][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月2日收盘价40.95元，一年内最高/最低47.56/31.39元，沪深300指数3,884.39，市净率3.68倍，流通市值852.05亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产11.14元，每股经营现金流1.01元，毛利率36.61%，净资产收益率_摊薄14.21%，资产负债率38.78%，总股本/流通股211,827.11/208,070.8万股，B股/H股0.00/0.00万股 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入206.86亿元，同比增长3.04%；归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；扣非净利润32.78亿元，同比增长1.03% [7][8] - 四季度单季实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，扣非归母净利润8.26亿，同比增长105.84% [8] 业务情况 - 电连接器及集成互连组件实现营业收入162.1亿元，同比增长4.58%，占比提升到78.36%，防务领域完成交付任务，加速布局低空经济，通讯与工业业务优化结构，新能源汽车业务拓展新空间 [11] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营业收入28.42亿元，同比下滑9.7% [11] - 液冷解决方案及其他产品实现营业收入16.34亿，同比增长14.44% [11] 盈利指标 - 2024年毛利率36.61%，同比下降1.34个百分点；净利率17.15%，同比下降0.36个百分点 [9] - 电连接器板块毛利率39.37%，同比下滑1.48个百分点，光连接器板块毛利率25.56%，同比下滑0.88个百分点 [9] - 2024年四项费用率合计18.76%，同比减少0.74个百分点，销售费用率2.36%，同比减少0.3个百分点；管理费用率5.97%，同比减少0.67个百分点；财务费用率 - 0.46%，同比增加0.29个百分点；研发费用率10.89%，同比减少0.06个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为243.89亿、280.83亿、310.69亿，归母净利润分别为39.31亿、46.81亿、52.9亿，对应的PE分别为22.07X、18.53X、16.4X [13][14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润实现增长，Q4单季度营收创历史新高，2025年有明确计划，随着多个园区建成投用及多领域发展机遇，有望重回高质量快速增长，根据年报调整盈利预测并维持买入评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收206.86亿元，同比增长3.04%，归母净利润33.54亿元，同比增长0.45% [1] - 2024Q4实现营收65.91亿元，同比增长39.77%，归母净利润8.41亿元，同比增长88.79% [1] - 2025年计划实现营收206亿元，同比下降0.41%，利润总额38亿元，同比增长0.85% [1] 产品营收情况 - 2024全年电连接器及集成互连组件产品营收162.10亿元，同比增长4.58% [1] - 2024全年光连接器及其他光器件以及光电设备营收28.42亿元，同比下降9.70% [1] - 2024全年液冷解决方案及其他产品营收16.34亿元，同比增长14.44% [1] 公司产能布局 - 2024年末固定资产64.93亿，同比增长明显，多个园区建成投用 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用 [2] - 子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 公司发展机遇 - 防务领域信息化建设和军品景气提升，公司作为军品连接器龙头，营收业绩增速有望回升 [2] - 民机等新兴产业聚焦战新和未来产业，谋划实施多项业务打造新增长点 [2] - 通讯与工业持续推进调整，加强新兴业务培育，提升市场开拓能力 [2] - 新能源汽车聚焦优质客户，主流车企覆盖率提升，推动业务高质量发展 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025、2026年EPS为1.77、2.08元，新增2027年EPS为2.41元 [3] - 参考可比公司2025年27倍PE，给予目标价47.79元，维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收206.86亿元（+3.04%），归母净利润33.54亿元（+0.45%）；2024Q4营收65.91亿元（+39.77%），归母净利润8.41亿元（+88.79%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为1.77、2.08元（前值为2.06、2.48元），新增27年EPS为2.41元，参考可比公司25年27倍PE，给予目标价47.79元 [2] - Q4单季度营收创历史新高，24年达成“稳增长”目标；24年末固定资产同比增长明显，多个园区建成投用；防务、民机等新兴产业、通讯与工业、新能源汽车等业务有望推动公司重回高质量快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| |同比增长 (%)|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| |营业利润(百万元)|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| |同比增长 (%)|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| |同比增长 (%)|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |毛利率(%)|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| |净利率(%)|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| |净资产收益率(%)|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| |市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| |市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| [3] 公司表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.51|8.86|4.4|21.19| |相对表现%|0.7|8.93|5.61|11.3| |沪深300%|-1.21|-0.07|-1.21|9.89| [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/31|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |航天电器|002025|55.60|1.64|1.27|1.96|2.49|33.85|43.70|28.30|22.29| |中航高科|600862|23.83|0.74|0.83|0.94|1.10|32.19|28.80|25.30|21.60| |西部超导|688122|46.35|1.16|1.25|1.63|1.99|40.02|37.18|28.38|23.28| |中简科技|300777|34.05|0.66|0.81|0.98|1.20|51.78|42.04|34.90|28.33| |图南股份|300855|22.51|0.84|0.90|1.14|1.46|26.95|24.98|19.78|15.40| |中航机载|600372|11.10|0.39|0.22|0.44|0.51|28.48|51.60|25.10|21.96| |调整后平均| | | | | | | |38|27|22| [11] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|9,886|9,165|10,134|11,014|12,791| | |应收票据、账款及款项融资 预付账款（百万元）|13,208 76|16,757 97|19,272 111|22,318 129|25,919 150| | |存货（百万元）|4,190|4,699|5,432|6,294|7,316| | |其他（百万元）|240|326|331|336|343| | |流动资产合计（百万元）|27,600|31,043|35,281|40,092|46,519| | |长期股权投资（百万元）|371|349|287|311|329| | |固定资产（百万元）|4,473|6,493|7,339|8,077|8,631| | |在建工程（百万元）|1,793|1,890|2,095|2,098|1,980| | |无形资产（百万元）|784|777|731|685|640| | |其他（百万元）|548|695|493|486|479| | |非流动资产合计（百万元）|7,970|10,204|10,945|11,657|12,059| | |资产总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| | |短期借款（百万元）|607|376|376|505|1,049| | |应付票据及应付账款（百万元）|8,594|11,888|13,742|15,921|18,507| | |其他（百万元）|3,298|2,453|4,109|4,164|4,221| | |流动负债合计（百万元）|12,498|14,716|18,226|20,590|23,777| | |长期借款（百万元）|584|755|755|755|755| | |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| | |其他（百万元）|473|523|708|706|706| | |非流动负债合计（百万元）|1,057|1,278|1,462|1,461|1,460| | |负债合计（百万元）|13,555|15,994|19,688|22,051|25,237| | |少数股东权益（百万元）|1,518|1,655|1,882|2,142|2,443| | |实收资本（或股本）（百万元）|2,120|2,118|2,118|2,118|2,118| | |资本公积（百万元）|5,868|6,886|5,905|5,905|5,905| | |留存收益（百万元）|12,459|14,541|16,587|19,487|22,829| | |其他（百万元）|49|52|45|45|45| | |股东权益合计（百万元）|22,014|25,253|26,538|29,698|33,341| | |负债和股东权益总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| |利润表|营业收入（百万元）|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| | |营业成本（百万元）|12,456|13,114|15,159|17,563|20,415| | |销售费用（百万元）|534|488|582|621|677| | |管理费用（百万元）|1,333|1,235|1,383|1,531|1,694| | |研发费用（百万元）|2,197|2,252|2,416|2,804|3,369| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |资产、信用减值损失（百万元）|178|190|185|205|205| | |公允价值变动收益（百万元）|(14)|(2)|(2)|(2)|(2)| | |投资净收益（百万元）|175|55|85|85|85| | |其他（百万元）|(3)|173|5|(10)|(28)| | |营业利润（百万元）|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| | |营业外收入（百万元）|52|53|50|50|50| | |营业外支出（百万元）|4|19|15|20|20| | |利润总额（百万元）|3,734|3,764|4,207|4,938|5,728| | |所得税（百万元）|198|216|240|281|326| | |净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |少数股东损益（百万元）|196|194|227|260|300| | |归属于母公司净利润（百万元）|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| | |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| | |成长能力 - 营业利润|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| | |获利能力 - 毛利率|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| | |获利能力 - 净利率|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| | |获利能力 - ROE|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| | |获利能力 - ROIC|15.6%|13.8%|14.2%|15.3%|15.9%| | |偿债能力 - 资产负债率|38.1%|38.8%|42.6%|42.6%|43.1%| | |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|2.21|2.11|1.94|1.95|1.96| | |偿债能力 - 速动比率|1.87|1.79|1.64|1.64|1.65| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.0|2.0|1.7|1.8|1.8| | |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.0|3.0|3.0|3.0| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| | |每股指标 - 每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.46|1.01|2.09|1.68|1.94| | |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|11.14|11.64|13.01|14.59| | |估值比率 - 市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| | |估值比率 - 市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|20.3|19.2|16.6|14.1|12.2| | |估值比率 - EV/EBIT|22.3|21.7|19.1|16.2|13.9| |现金流量表|净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |折旧摊销（百万元）|361|487|606|714|818| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |投资损失（百万元）|(175)|(55)|(85)|(85)|(85)| | |营运资金变动（百万元）|(797)|

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金情况 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8|[5]