过去一年，光通讯成了AI基础设施里少有的"明牌生意"。 Lumentum在2026财年第二财季收入同比增长65.5%，非GAAP毛利率升至42.5%，还披露了超过4亿美元的 OCS积压订单，以及一笔将在2027年上半年交付的、追加的数亿美元级CPO订单； Coherent同季收入达到16.9亿美元，管理层明确表示增长会延续到2027财年；Ciena在2026财年第一财季收 入同比增长33%，并把全年收入指引上调至59亿至63亿美元；Corning则在1月与Meta签下最高60亿美元的 长期协议，直接把自己从"光纤材料供应商"推进到了AI数据中心扩张链条的核心位置。 现在这个行业最稀缺的，已经不是讲故事的能力，而是把器件、线缆、交换和连接方案按时交到客户手里的能 力。这也解释了为什么光通讯板块看上去几乎没有传统意义上的利空。 TrendForce最新预计，2026年全球AI光收发器市场规模将达到260亿美元，同比增长超过57%；真正限制行 业扩张的，已经不是客户愿不愿意买，而是EML、CW laser、封装对准、热管理这些环节能不能跟上。 Broadcom在3月也直接点明，激光器和PCB都出现了新的供给瓶颈，部 ...

多家光通讯企业今年产能已售罄。摩根士丹利指出，收入能见度高企下，市场关注从"需求是否旺盛"转向"利润率能否提升"。当下激光器整体扩产进度 不清晰，供需缺口的把握难度高；技术层面存在"窄快"与"宽慢"架构之争，"宽慢"引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，或重塑供应链格局。 在这一议题上，LITE目前最具优势。该公司已持续激进提价，这也是其买方预期EPS远高于卖方一致预期的核心原因。然而，这种提价能力未必能在 整个供应链层面复制。 GLW的情况则更为复杂。亚洲光纤价格已上涨75%，创7年新高，投资者期待GLW能否同步受益。但GLW 管理层表态保守， 表示"全球范围内有足够 的光纤满足需求"，价格改善将更由产品创新驱动，而非直接的现货涨价。 华尔街见闻 AI数据中心建设浪潮持续推升光通讯需求，相关个股近期大幅上涨，估值全面突破历史区间。 摩根士丹利4月20日发布研报，OFC（光纤通讯大会）后新一波投资者持续涌入光通讯板块，买方力量仍在扩大，为股价提供持续支撑。 多家光通讯企业今年产能已售罄，营收不确定性大幅降低，而利润率成为未来几个季度最关键的指标。 激光器产能扩张进度不透明，使得对供需缺口的把握难度 ...

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[2] 核心观点 - MPO是数据中心高带宽、高密度互连的关键基础设施，AI集群需要超高速GPU互连，推动了MPO光缆在高性能计算中的采用[5] - MPO通过高密度连接、支持并行光学和工厂预制组件，能够在有限空间内提供高带宽、低延迟的互连，适合空间紧张和/或电缆量较大的数据中心[5] 产品结构 - MPO由光纤、MT插芯、散件三部分构成[5] - 广义的MPO包含光纤、MT插芯以及散件，狭义的MPO连接器则不包含光纤[5] - 根据Molex产品手册，MPO整体可拆分为三层：多芯光纤部分、作为光学核心的MT插芯、以及包括外壳、导针、弹簧等在内的各类机械散件[5] 市场需求与驱动 - 受益于光模块出货量大幅增长，预计MPO的需求快速攀升[5] - MPO连接器能够在单一接口中接入12、16、24、48根光纤，随着未来400/800G光模块走向1.6T，对于MPO的芯数要求会越来越高[5] - 根据Cignal AI，25Q4全球400G以上光模块出货量超过1000万只，预计26Q1全球800G以上光模块出货量超过2000万只[5] - 根据武汉格凌科技官网，12芯MPO和800G光模块配比约为2:1，该配比为直连方案，结构化布线场景下配比可能会更高[5] 市场格局 - 市场以康宁、康普、Senko为主要参与玩家[5] - 根据Strategic Market Research，康宁凭借其自有光纤制造能力，在高性能数据中心预端接MPO侧构筑竞争壁垒[5] - Senko将连接器与AI检测工具整合，形成全工作流覆盖能力[5] - 根据Market Reports World，康普到2023年光纤连接器出货量将超过1.2亿个，超过60%的美国数据中心采用康普LC和MPO解决方案[5] 投资建议与重点公司 - 投资建议重点推荐康普MPO零部件供应商唯科科技，并建议关注自动化装配供应商瑞松科技[5] - **唯科科技**：MPO光纤连接头供应康普[5] - 根据公司25年12月4-5日投资者活动记录表，康普集团一直是唯科的重要客户之一，自24年下半年开始陆续承接康普集团在AI服务器上的新项目，如MPO光纤连接头零部件和适配器等，并在四季度开始实现小批量供货[5] - 随着后续产业需求增长，公司该领域收入有望持续提升[5] - **瑞松科技**：高精高速机器人投产，光纤自动化装配供应商[5] - 根据瑞松科技公众号，在光通讯领域，瑞松科技所提供的高精度光纤装配解决方案已成功通过国际头部企业的工艺验证，创新性通过应用高精高速机器人实现了智能化光纤装配[5] 重点公司估值 - **唯科科技** (301196.SZ)：最新收盘价119.40元，合理价值81.25元/股，2025年预测EPS为2.32元，2026年预测EPS为2.75元，对应2025年预测PE为51.47倍，2026年预测PE为43.42倍[6]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业包括：AI云服务、半导体（含存储、逻辑芯片、晶圆代工）、光通讯（光模块）以及智能手机行业[1][2] * 涉及的公司包括：台积电、英伟达、谷歌、迈威尔、英特尔、三星、海力士、长鑫存储、华邦电、南亚科、赵毅、阿里巴巴、腾讯、百度、美团、智谱AI、MiniMax、华为、寒武纪、百度昆仑芯、平头哥、燧原科技等[2][4][7][12][13][17][19][20][21][22][30][32][33][34][35][43][44][46][49] 核心观点与论据 AI云服务与算力需求 * 中国AI发展的核心瓶颈在于**芯片（算力）供给不足**，而非需求端，互联网公司、云厂商和模型公司均表示若能获得更多芯片，AI相关收入可立即显著提升[13][14] * 阿里云给出五年后达到1100亿美元收入的远期目标，过去12个月收入约1000亿人民币，隐含年复合增长率约44%，公司对未来一两年实现40%以上的云增速有信心，但长期增长取决于芯片供给[15][16] * 模型公司（如智谱AI、MiniMax）收入增长迅猛，ARR已达2-3亿美元，并有望在年底达到10亿美元体量，但增长同样受限于算力，智谱AI甚至因算力不足暂停了部分Coding Claude计划的销售[16] * 各公司采取不同策略应对芯片短缺：**阿里巴巴**因旗下平头哥及较早的资本开支投入，在芯片获取上具有优势，预计云收入增长确定[17]；**腾讯**相对落后，上半年仍处缺芯阶段，下半年将依赖燧原科技的定制芯片及采购华为、寒武纪、昆仑芯等国产芯片[18][19]；模型公司如**MiniMax**和**智谱AI**已从主要使用英伟达芯片转向评估并多元化采用国产芯片[20] * 评估中国AI算力应全面看待，而非仅聚焦先进制程：在芯片层面（制程、先进封装、存储）中国落后，但在系统层级（服务器、网络、软件）与美国并驾齐驱，在基础设施（电力、数据中心、政策支持）方面甚至更强[28][29] * 国产AI芯片有能力通过集群配置满足中国推理侧的需求，相关供应链（如封测、晶圆厂）被看好[29][49] 光通讯（光模块）行业 * 对2026-2027年光模块需求展望**非常乐观**[4] * 市场对**CPO**（共封装光学）进展快于预期最初感到震惊，但分析认为CPO的快速发展不会对当前光模块行业需求产生大的颠覆性影响[4] * 光模块公司除研发传统可插拔式（如1.6T/3.2T）产品外，正积极拓展**NPO/SPO**（近封装光学/可插拔光学）等新一代技术，相关产品已在OFC展会上展示实际样品，从理念进入可试生产送样阶段[5][6] * NPO/SPO发展可能加速，预计明年上半年或出现商用案例，其发展与CPO呈“你追我赶”态势，甚至可能因CPO加速而触发NPO阵营发展[7] * 北美光通讯公司Arrest组建包含多家A股光模块公司的联盟推动SPU发展，被视为积极信号[7] 半导体行业（存储与逻辑） * **DDR4存储**：观点转为**谨慎**[30] * 过去12个月DDR4合约价上涨超过7倍，主要由供给端驱动（主流厂商为扩产AI用主流存储而减产DDR4）[31] * 供给端正发生重大变化：长鑫存储计划2027年将DDR4产能扩产至1万片/月（较当前约6000片翻倍以上），且2026年供给已有增长（赵毅2026年从长鑫采购DDR4金额预计达57亿人民币，同比增约5倍）[32][33]；三星调整策略，二季度DDR4出货量或与一季度持平甚至略升，而非原计划的完全退出[34]；利基厂商如华邦电、南亚科也计划扩产DDR4[35] * 需求端受高价抑制：手机（尤其是中低端机型）等消费端需求被摧毁，部分中小客户持观望态度；客户开始优化DRAM利用率以应对高价[36][37] * DDR4缺乏直接的强劲AI需求支撑，而主流DRAM有AI需求兜底[38] * **MLC NAND（利基型闪存）**：保持**乐观**[39] * 逻辑与DDR4类似，面临主流厂商减产，过去一年价格涨约5-6倍（以32G MLC合约价计）[39] * 但未看到类似的大规模扩产计划，且需求相对稳定[39] * **长期协议**：市场传闻有厂商与客户讨论LTA，固定价格的LTA难以达成，但若能以较高价格签署，将对利基型存储厂商形成支撑[40][41] * **台积电业绩预览**： * 预计一季度业绩与市场共识差异不大，季度营收增长个位数，毛利率超64%[43] * 智能手机需求疲软（砍单）已被网络通信和HPC（含CPO）需求弥补，预计全年指引不会下调，但上调可能性低，公司可能按兵不动[43] * 技术竞争关注点：英特尔EMIB技术可支持更大中介层尺寸是主流趋势；台积电若沿用CoWoS技术，一个晶圆仅能切出4颗芯片，会浪费约40%的面积，这可能影响其先进封装方案选择[44] * 资本开支：今年大幅上调不易，但明后年因SiC、HBM等需求强劲，台积电及其供应链仍被看好[45] * **谷歌TPU与迈威尔**： * 迈威尔与谷歌的战略合作非新鲜事[46] * 谷歌内部使用若纯粹为TPU，采用迈威尔方案更经济；若对外提供给云厂商客户并需要网络技术支持，则采用博通方案的几率高[47][48] * 目前预测未变：今年出货40万颗TPU（无延迟），明年250万颗（市场最高预测）[48] * ABF载板与迈威尔TPU的供应可能变得比较充足[49] 智能手机行业 * 现状呈现“冰火两重天”，与光模块的火热相对，手机市场寒意明显[3] * 内存价格持续上涨，已导致国内部分手机厂商官宣提价计划[8] * 手机OEM厂商的核心策略是通过提升ASP来部分抵消内存成本上涨和销量下滑的压力，目标是使收入跌幅较小（例如10%以内）甚至不跌[9] * 但大部分投资人认为该目标过于乐观，预期今年是手机市场极具挑战的一年，与上市公司观点存在**巨大预期差**[10] * 分歧焦点在于时间视角：上市公司基于当前运营数据看好，投资人则担忧未来数据变差，这一争论需要未来3-5个月的时间验证[11] * 台积电的智能手机芯片订单削减被视为利空出尽事件[12] 其他重要内容 * 阿里在AI以外，明确收缩本地生活（如外卖闪购）投资，并给出减亏指引：以2026财年为基准，未来两年每年亏损减半，目标在2029财年实现盈利[21] * 阿里本地生活业务减亏对**美团**有正面交叉影响，可能意味着外卖补贴竞争接近尾声，有助于美团盈利，预计其二季度本地商业板块、三季度外卖业务可实现盈利[22] * 模型公司收入结构差异：**智谱AI**收入90%来自国内，10%来自海外，且国内前十大互联网公司有九家接入其GLM模型[23][24]；**MiniMax**则相反，海外收入占70%，国内占30%[25] * 尽管有阿里通义千问、小米等新模型出现，但国内及海外市场的token使用量增长依然非常快速，预计模型公司ARR将在未来几个月加速增长[26]

行业与公司关键要点总结 一、 光模块与光通信行业 * **CPO/NPO技术演进**：CPO的快速发展不会颠覆现有可插拔光模块的需求[1][2]，NPO/XPO产品已从概念进入样品阶段，预计2027年上半年可能出现商业化应用[1][2] * **行业积极信号**：Arista组建了包含多家A股光模块公司的SPSU联盟，这是一个积极信号[1][2]，传统光模块公司正通过1.6T、3.2T可插拔产品及NPO、XPO、OCS等新技术演进寻找机遇[2] * **行业需求展望**：光模块行业需求展望非常乐观，市场普遍看好2026至2027年前景[2] 二、 AI算力与云服务产业 * **核心瓶颈**：中国AI相关产业（云服务、大模型）面临的共同瓶颈是芯片供应不足，限制了AI相关收入的增长潜力[3] * **阿里云优势与展望**：阿里云凭借集团内部的平头哥及早期采购布局，在芯片储备上领先[3]，预计当前季度（2026Q2）收入增长有望达到40%，并进一步加速至45%[3]，其目标是在五年内实现1000亿美元的对外云服务收入，年复合增长率约为44%[3] * **腾讯现状**：腾讯在芯片获取方面相对落后，目前仍处于较为缺乏的阶段，希望到2026年年底国产芯片采购能够跟上[4] * **模型公司算力需求**：智谱AI和MiniMax的ARR增长主要障碍同样是算力不足，需求旺盛甚至导致智谱AI近期暂停了部分代码客户端的销售计划[4]，两家公司均已开始与国产芯片厂商接洽以实现供应多元化[4] 三、 大模型公司业务分析 * **智谱AI业务构成**：截至2026年3月底，其2.5亿美元的ARR中，90%的收入来自国内市场，仅10%来自海外[1][7]，在国内客户中，互联网公司贡献了40%的收入[7] * **MiniMax业务构成**：其API业务收入中，海外收入占比高达70%，国内占30%[1][7]，整体海外业务占比超过一半[7] * **增长态势**：两家公司的ARR均已达到约2亿至3亿美元的水平[1][4]，智谱AI的目标是在2026年底前达到10亿美元的ARR体量[4]，预计两家公司的ARR在未来几个月至年底将继续处于加速增长态势[8] 四、 存储市场动态 * **DDR4评级转为谨慎**：在2026年3月20日首次对DDR4相关股票转为谨慎态度，核心逻辑在于供需关系变化[9] * **DDR4供给缓解**：长鑫存储计划在2027年扩产1万片DDR4产能，较目前约6000片的产能翻倍以上[9]，兆易创新2026年从长鑫采购的DDR4金额将达到57亿人民币，较2025年增长约5倍[9]，华邦电子2026年的DRAM基础出货量将实现翻倍增长，南亚科也计划在2027年每月增加15000至20000片的DDR4产能[9] * **DDR4需求受抑**：存储价格上涨已抑制部分需求，中低端手机机型是DDR4主要应用场景，涨价对其需求影响较大[9]，一些中小型客户表示当前存储价格难以承受，倾向于持观望态度[9] * **MLC NAND保持乐观**：MLC NAND（或称legacy NAND）产品保持乐观，因其未观察到类似DDR4的大量扩产计划，且需求相对稳定[10] * **价格变动**：DDR4合约价格在过去12个月上涨超过7倍[9]，32GB MLC NAND的合约价格在过去一年中上涨了约5至6倍[10] 五、 阿里巴巴业务调整 * **收缩非核心投资**：阿里巴巴已开始收缩其在外卖和闪购业务上的投资[5] * **明确减亏指引**：计划以2026财年为基准，每年亏损减半，并计划到2029财年实现盈利[5]，基于2025财年该业务约800多亿人民币的亏损判断，预计2026财年亏损将收窄至400多亿，2027财年进一步降至200多亿[5] * **资源重配与AI投入**：策略调整能为公司腾出更多资源投向AI领域[6]，预计在“其他”业务板块中，与AI投入相关的亏损将会扩大，2026年第一季度单季亏损预计约为200亿人民币，后续季度维持在150亿至200亿区间，全年亏损总额预计约700亿人民币[6] * **对竞争格局影响**：阿里巴巴收缩投资意味着外卖市场的价格战接近尾声，有助于美团改善盈利状况[6]，预计美团的本地商业板块将在2026年第二季度实现盈利，其核心外卖业务也将在第三季度实现盈利[6] 六、 中国AI算力竞争力评估 * **多维度评估框架**：评估中国AI算力发展应采用全面视角，而非仅关注先进制程节点[8] * **中国落后领域**：在与芯片直接相关的领域，如晶圆前端、先进封装和内存，中国处于落后地位[8] * **中国领先/并驾齐驱领域**：在系统层面，中国的无服务器光网络和软件自动化已展现出与美国并驾齐驱的实力[8]，在基础设施层面，中国的电力供应、AI数据中心空间以及政策支持等方面甚至比美国更为强大[8] * **发展路径**：尽管单个计算裸片性能可能不足，但通过将多个裸片封装在一起，并部署在更多服务器和新建晶圆厂中，国产芯片仍有能力满足中国算力需求，尤其是在推理端[8] 七、 台积电业绩与展望 * **季度业绩预期**：预计台积电第二季度营收环比实现高个位数增长，毛利率超过54%[11] * **订单结构变化**：智能手机方面的晶圆订单有所削减，但这部分缺口很快被光通信等网络产品以及AI加速芯片的订单所填补[11] * **全年指引**：预计台积电不会下调全年指引，但可能也不会选择上调[11] * **技术焦点**：法说会焦点可能集中在新的竞争格局和技术进展上，例如英特尔的EMIB技术能够支持更大的垂直尺寸[11] * **资本支出展望**：预计2026年资本支出大幅上调并不容易，但展望2027及2028年，SoIC和晶圆前端的需求依然强劲[11] 八、 联发科与谷歌TPU供应链 * **博通合作影响**：博通与谷歌的战略合作降低了联发科的一种乐观情景的发生概率，即到2030年谷歌完全采用联发科方案而弃用博通[12] * **长期分工预期**：在基本情景下，两者将形成分工：谷歌内部使用且纯粹需要TPU的场景可能更多采用联发科方案；服务第三方并需要网络技术支持的场景可能更多采用博通版本[12] * **短期出货预期**：联发科2026年可以出货40万颗TPU的目标没有延迟，可以实现[1][12]，对于2027年，出货量预计将达到250万颗[1][12] * **供应链状况**：供应给联发科TPU的ABF载板目前供应可能较为充足[12] 九、 智能手机市场 * **市场态势**：智能手机市场寒意明显，与光模块行业形成“冰火两重天”态势[2] * **厂商策略**：手机OEM厂商核心策略是通过提升ASP来部分抵消内存价格上涨压力，并对冲销量下滑冲击，力求将收入跌幅控制在10%左右甚至实现持平[2][3] * **市场预期**：多数投资人认为2026年将是智能手机行业历史上最具挑战性、甚至是最差的一年，并认为厂商的收入目标过于乐观，存在下修空间[2][3] * **验证期**：未来3到5个月将是验证期，市场将密切关注手机厂商能否经受住考验、兑现业绩[2]

关键要点总结 一、 光模块行业 * **市场情绪非常乐观**，对2026-2027年需求展望积极[2] * **CPO发展不会颠覆现有可插拔模块需求**，市场已认识到其影响有限[1][2] * **新产品进入送样阶段**：NPO/SPO产品已从概念进入可提供实际样品演示阶段，预计商业化案例可能在2027年上半年出现[1][2] * **产业联盟加速落地**：Arista将SPO作为核心理念，组建了包含多家A股光模块公司的产业联盟，加速NPO/SPO发展[1][2] * **技术路线并行发展**：CPO与NPO/SPO阵营形成相互促进、你追我赶的态势[2] * **其他增长机会**：OCS等技术被视为新的增长机会[2] 二、 智能手机行业 * **2026年行业挑战巨大**，预计将是历史上最具挑战性的一年[1][3] * **市场情绪保守谨慎**，投资者普遍持保守态度[2] * **内存涨价倒逼OEM提价**，部分国内厂商已宣布上调手机售价[1][2] * **核心策略是提升ASP**，以对冲内存成本上涨和销量下滑压力，力求将收入跌幅控制在10%以内甚至维持不跌[2][3] * **市场存在显著预期差**，多数投资者认为OEM的收入目标过于乐观，上市公司的业绩目标存在下修空间[1][3] 三、 AI算力与云服务 * **国内瓶颈在于芯片供应而非需求**，若能获得更多芯片，AI相关收入将立即显著提升[1][4] * **阿里云增长强劲且能见度高**：预计三月份季度增速为30-40%，二季度有望加速至45%[1][4]；未来一至两年增速预计可达40%以上[5] * **腾讯芯片获取相对落后**，仍处于短缺阶段，希望到2026年年底提升国产芯片采购量[4] * **AI模型公司启动芯片转型**：MiniMax和智谱AI正从依赖英伟达芯片向多元化采用国产芯片转型[1][4][5] * **阿里云设定激进长期目标**：目标在未来五年内实现1,100亿美元的对外收入，较过去12个月约1,000亿人民币收入增长约七倍，年化增长率约为44%[5] * **阿里巴巴调整投资聚焦AI**：收缩外卖和闪购业务投资，目标在2029财年实现盈利；预计2026年亏损从800多亿降至400多亿，2027年降至200多亿；AI相关投入亏损将扩大，三月份季度单季亏损预计200亿，全年亏损总额预计约700亿[5] 四、 AI模型公司业务差异 * **智谱AI收入主要来自国内**：90% ARR来自国内，10%来自海外；国内客户中互联网公司贡献40%收入[7] * **MiniMax收入主要来自海外**：海外收入占比70%，国内占30%；API业务中海外收入占比也超过一半[7] * **两家公司token使用量持续增长**，在OpenRouter等平台上位居前列，预计ARR在未来几个月至年底将继续加速增长[7] * **市场竞争加剧**：涌现出阿里通义千问3.0、小米模型和阶跃模型等新竞争者[7] 五、 国产AI芯片与算力发展 * **评估需采取系统级视角**：虽然在芯片制造、先进封装和内存等领域存在差距，但在服务器架构、网络技术等系统层面已并驾齐驱；在电力供应、数据中心空间及政策支持等基础设施层面更具优势[8] * **通过集群配置满足需求**：尽管单芯片能力不足，但通过将大量芯片集群配置并部署在更多服务器和数据中心，国产芯片有能力满足中国市场，尤其是在推理场景下的需求[8] * **生态获得认可**：MiniMax等新兴AI模型公司开始评估采用国产芯片[8] 六、 存储器市场 * **对DDR4市场转为谨慎**：过去12个月合约价格上涨超过七倍，但主要由供给端驱动[1][8] * **供给端将极大缓解**：长鑫存储计划在2027年扩产1万片DDR4产能，较现有约6,000片产能增加一倍以上[8]；2026年采购DDR4金额预计达57亿元人民币，较2025年增长约五倍[10]；三星调整供给策略，第二季度出货量预计与第一季度持平或略升[10]；华邦计划2026年将其DRAM产能提升一倍；南亚科计划2027年每月增加15,000至20,000片DDR4产能[10] * **需求端受到抑制**：存储价格上涨已对部分需求造成抑制，尤其影响中低端智能手机市场；台湾利基型厂商反馈中小客户难以承受当前价格[10] * **MLC NAND前景依然乐观**：合约价格在过去一年上涨约5到6倍，但未观察到大量扩产迹象，需求相对稳定，市场势头保持良好[1][11] * **长期供应协议影响待观察**：达成固定价格的LTA难度较大；若能以较高价格水平签署，将对DDR4厂商起到支撑作用[11] 七、 台积电报关注点 * **全年业绩指引预计持平**，上调可能性不大[1][12][13] * **季度业绩符合预期**：毛利率可能超过54%；智能手机订单削减的缺口被网络通讯及AI相关CPU需求填补[12][13] * **焦点在于应对英特尔EMIB挑战**：英特尔的EMIB技术支持更大的光罩尺寸是主流趋势；台积电现有技术可能造成约40%的面积浪费[13] * **先进封装技术演进**：市场讨论NVIDIA下一代Rubin平台是采用两个还是四个光罩封装；若技术可行，采用四个光罩方案可能性更高[13] * **资本支出大幅上调可能性不大**，但CoWoS需求持续强劲[13] * **SiC晶圆代工需求强劲**：预计2027年及2028年SiC晶圆代工需求将保持强劲[1][13] 八、 算力芯片与TPU项目 * **联发科与博通形成差异化分工**：谷歌内部自用TPU出于成本考虑可能采用联发科方案；向第三方云厂商销售且需要网络技术支持的服务，采用博通版本几率较高[14][15] * **市场曾有的乐观预期降低**：到2030年谷歌完全转向联发科而放弃博通的可能性正在降低[14] * **TPU出货预期保持高位**：2026年出货量预期40万颗，没有延迟；2027年出货量目标为250万颗，在市场预期中处于较高水平[15] * **供应链状态稳定**：未发现博通上修或联发科下修CoWoS订单；ABF载板与联发科TPU供应可能已较为充足[15] 九、 其他重要内容 * **美团盈利预期积极**：阿里巴巴收缩外卖投资意味着价格战接近尾声；美团本地商业板块有望在2026年第二季度实现盈利，核心外卖业务预计在第三季度实现盈利[1][6] * **中国AI GPU产业链看好**：包括3DIC封装以及华虹等晶圆厂值得看好[15]

核心观点 - AI行业对光学元件的强劲需求将填满光通讯巨头Lumentum Holdings到2028年的订单簿 公司面临满足需求的困难 [1][2] 战略合作与投资 - Lumentum于2026年3月初获得英伟达20亿美元的投资 同时附带一项数十亿美元的采购承诺 [1][2] - 采购承诺涵盖超高功率激光器和下一代光学互连产品 [1][2] 行业趋势与需求驱动 - 光学电路和收发器已成为AI数据中心的关键基础设施 [1][2] - GPU集群之间传输的数据量已将传统的铜互连技术推至极限 驱动了对先进光学互连解决方案的需求 [1][2] - 来自美国超大规模客户的订单正在加速 [1][2] 公司财务与运营表现 - Lumentum报告2026财年第二季度营收为6.655亿美元 同比增长65.5% [1][2] - 公司预计第三季度净营收为7.8亿至8.3亿美元 [1][2] - 其OCS积压订单已超过4亿美元 [1][2] - 到2028年的订单簿已被填满 表明其增长目标背后有强劲的需求支撑 [1][2]

宏观策略与海外市场 - **核心观点：市场情绪受中东局势主导，美股结束四周连跌，但风险资产短期仍将震荡** 上周，中东局势变化和霍尔木兹海峡有条件通航的消息令市场情绪转为乐观，美股结束了美伊冲突以来连续四周的跌势[1][22]。经济基本面数据虽好于预期，但3月非农就业大幅超预期更多来自2月数据扰动因素的消退，失业率的改善几乎完全来自供给端因素，尚不能完全解读为“美国经济超预期”[1][22]。短期内战争局势仍有进一步升级的风险，风险资产未来一段时间仍将大概率保持震荡[1][22] - **美国经济与通胀展望：关注3月CPI数据，油价是核心变量** 本周关注3月美国CPI，市场普遍预期总体CPI环比在油价的拉动下大幅走高，核心CPI保持稳定[1][22]。市场普遍预期3月CPI环比预测维持在0.84-1.0%之间，核心CPI环比维持在0.2-0.3%左右[22]。基准情形下，若全年油价维持80-100美元/桶，未来半年美国CPI环比中枢为0.3-0.4%，到9月CPI同比料在2.8-3.5%之间[22] - **中国宏观经济：3月经济供需边际修复，但信贷与社融或同比少增** 3月份经济供需两端均呈现边际修复的态势，一季度经济大概率录得“开门红”[25]。生产方面，工业生产保持较高景气度，主要行业开工率多数环比回升[25]。消费方面，3月乘用车零售环比增长60.0%，同比降幅收窄至-15%[25]。地产方面，3月30大中城市商品房成交面积同比增长39.77%[25]。出口方面，3月PMI新出口订单环比大幅回升4.1个百分点，3月出口将保持较强韧性[1][25]。预计2026年3月新增人民币贷款3.03万亿元，相比去年同期少增约6,000亿元；预计3月社会融资规模新增4.8-5.0万亿元，同比少增[25][26] 行业与主题投资 - **中国科技资产：在全球波动中展现稳定性，成为全球资产配置的“稳定器”** 全球金融市场进入高波动时代，中国科技资产在2026年美伊冲突等外部冲击中展现出卓越稳定性[1][27]。冲突期间，中国科技资产（以科创综指为代表）的累计跌幅、最大回撤、波动率均优于全球同类资产[27][29]。这源于“科特估”体系构建的新估值逻辑，以安全溢价为核心、战略溢价为支撑、长期溢价为导向、技术溢价与新经营溢价为基础[1][29] - **具身智能行业：成为科技革命前沿，资本需求庞大且周期长** 具身智能行业正成为新一轮科技革命与产业变革的重要前沿，具备“算力密集、研发密集与制造密集”的多重属性，资本需求更为庞大且周期更长[8]。我国“十五五”规划已明确将具身智能、人形机器人及工业人工智能列为未来产业重点发展方向[8] - **AI与算力产业链：需求爆发，驱动相关公司业绩高增** AI算力需求爆发，成为驱动相关公司业绩的核心因素。例如，天孚通信2025年业绩高速增长，主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长[16]。华勤技术2025年数据中心业务营收超400亿元，2026年计划实现30%-50%的同比增长[14] 重点公司分析 - **奥特维 (688516)：光模块设备业务进入收获期** 公司光模块设备业务0-1爆发，AOI设备获美国头部光通讯客户批量复购[12]。考虑到光伏设备业务短期承压及光模块订单确收周期，调整2025-2027年归母净利润预测为4.4/6.0/7.0亿元（前值6.8/6.1/6.4亿元）[12] - **麦格米特 (002851)：AIDC业务迎来飞跃期** 公司依托技术积累进入英伟达AI服务器电源链，AIDC业务自2026年起有望带来较高增量[13]。调整2025-2027年归母净利润预测为1.25/8.01/18.72亿元，同比-71%/+542%/+134%[13] - **华勤技术 (603296)：国产算力放量驱动业绩高增** 公司是业内稀缺的自研交换机+AI服务器全栈交付ODM厂商[14]。2025年数据中心业务营收超400亿元，2026年计划实现30%-50%的同比增长，其中三大头部云厂商贡献超过七成收入[14]。2026年Q1营业收入预测接近400亿元[14] - **天孚通信 (300394)：业绩延续高增，H股上市推进全球布局** 公司2025年业绩高速增长，Q4单季度归母净利润5.52亿元，同比+50.4%[16]。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至58.06%[16]。公司已完成1.6T光引擎规模量产，并积极布局CPO等新技术[16] - **华友钴业 (603799)：全系产品价格向上，业绩弹性可期** 基于年报业绩，预计2026-2027年公司归母净利润104/125亿元，同比+70%/20%[17] - **亿纬锂能 (300014)：一季报业绩略超预期，产能扩张加速** 维持对2026-2028年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%[19] - **拼多多 (PDD)：营收稳健增长，处于战略投资阶段** 考虑公司处于战略投资阶段，短期利润受投入拖累，将2026-2027年的Non-GAAP归母净利润预测调整为125,843/151,798百万元[20] - **安迪苏 (600299)：地缘冲突引发蛋氨酸价格上涨，公司有望受益** 基于行业景气及公司项目进展，调整2026-2027年归母净利润预测为17.9、18.3亿元（此前预期为14.1、17.0亿元）[21] 金融市场与产品 - **A股市场展望：4月震荡为主，等待美伊冲突明朗** 宏观月频择时模型对2026年4月的评分为-3.5分，历史上该分数下万得全A指数后续一个月平均涨跌幅为0.31%，判断2026年4月A股可能继续呈现震荡为主的走势[3][30]。市场涨跌节奏受海外（特朗普言论）影响较大，日成交量缩减至1.67万亿元[3][30] - **ETF资金流向：医药板块获关注，宽基ETF承压** ETF资金流数据显示，本周港股创新药ETF等基金规模增长较多，医药板块关注力度提升[3][30]。而沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF基金规模减少较多，宽基方面近期有一定的承压[3][30]。具体来看，港股通创新药ETF汇添富规模增长27.54亿元，港股创新药ETF广发增长11.77亿元；而A500ETF华泰柏瑞规模减少22.63亿元，沪深300ETF华泰柏瑞减少22.62亿元[30] - **恒生科技指数：3月下跌9.50%，4月或延续弱势筑底** 2026年3月，恒生科技指数下跌9.50%[31]。截至3月31日，其市盈率（PE-TTM）为21.49倍，位于历史18.90%分位数，处于估值相对低位[32]。预计2026年4月可能延续“弱势整固、反复筑底”的格局，趋势性反转条件仍不充分[32]。跟踪该指数的华夏恒生科技ETF(513180)总市值达493.75亿元[4][33] - **纳斯达克100指数：3月回调4.89%，4月或探底反弹** 2026年3月纳斯达克100指数在地缘冲突与滞胀担忧中回调4.89%[33]。截至3月31日，其市盈率PE-TTM为31.81倍，位于2011年以来70.37%历史分位数[33]。技术面风险度降至1.44触发局部底左侧信号，预计指数在4月将迎来探底反弹[6][33]。跟踪该指数的广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)流通规模达267.33亿元[6][34] - **黄金价格：受多因素影响，中长期上行逻辑稳固** 沪金在3月受战争预期、避险需求、流动性冲击与央行购金等多重因素影响[7]。若美伊冲突持续降温，黄金可能在短期实现快速反弹；其中长期上行逻辑仍然稳固[7]。跟踪国内黄金现货的华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1238.23亿元[7] - **债券市场：绿色债券发行规模环比大幅减少** 本周（20260330-20260403）新发行绿色债券8只，合计发行规模约25.27亿元，较上周减少153.89亿元[10]。绿色债券周成交额合计603亿元，较上周减少121亿元[10]。二级资本债周成交量合计约1979亿元，较上周增加200亿元[11]

AI算力：从训练到推理的转向 - 2022年生成式AI爆发初期，大模型演进聚焦于“训练”阶段，即让模型学会知识[2] - 2025年以来，算力负荷重心开始向“推理”阶段转移，即让训练好的模型运用知识生成内容[2] - 这一转向重构了算力硬件的需求逻辑，训练阶段侧重算力与通信全方位堆叠以突破性能上限，推理阶段则追求效率提升带来的用量和性价比提升，核心瓶颈转向通信效率与存储适配[4] 存储配套优化 - 推理阶段对存储的核心诉求是低延迟、大容量、高可靠，需针对每一层级进行精细化优化[6] - 不同存储介质定位分工明确，带动相关需求呈现结构性增长[6] - SRAM聚焦低延迟场景，成为推理性能提升的关键，英伟达GTC推出的LPU方案将AI推理中高频的解码任务迁移至SRAM处理，大幅提升数据读取效率与密度[10] - LPDDR DRAM作为一种低功耗、大容量内存，承担核心数据缓存功能，更长的上下文窗口需要更多LPDDR DRAM支持[10] - NAND作为一种非易失性闪存，确保断电时数据不丢失，聚焦海量数据长效存储，当AI处理超长文本、海量数据集时，不常用但需留存的数据依托NAND闪存存储[10] 架构优化 - 架构优化主要集中在计算芯片与存储间的高速通信以及通信架构升级[10] - 柜内互联方面，光模块逐步替代铜缆，随着带宽需求提升，铜缆物理极限显现，当前铜缆主流速率从400G向800G演进，未来向1.6T升级，但1.6T铜缆传输距离缩短至3-5米，CPO与NPO技术成为行业共识，在机柜内部署光模块实现高效互联，OFC大会显示CPO/NPO技术已进入规模化试点阶段[16] - 机柜间互联通过提升CPU处理效率并优化网络通信协议，支撑更大规模推理集群扩展，解决多机柜间数据交互延迟问题，带动高端CPU与高速交换机需求[16] - 跨数据中心互联通过光纤系统将相距数十公里的多个数据中心互联，使其在逻辑上整合为一个数据中心，从而突破单个数据中心因供电限制无法继续扩容的瓶颈[16] AI应用：从普及到价值创造 - 当前AI应用正从效率提升走向实现盈利变现的跨越，企业端专用领域AI应用、AI Agent等领域成为明确新趋势[14] - AI的效率提升价值已在各行业普及，相较于效率普遍提升，AI在变现增收方面进入积极探索阶段[16] - 通用大模型在消费者端变现难度较高，而其长链条、高密度的逻辑推理能力与企业端服务需求高度契合，使得B端成为AI变现的核心突破口[16] 企业端变现路径 - 工具化变现方面，以AI编程为例，企业支付固定大模型调用费用可实现工程师产出翻倍，在不扩大人员规模前提下提升营收，投入产出比清晰，推动AI工具在企业端规模化渗透[17] - 算力与API变现方面，头部大模型厂商通过API接口销售算力资源，下游初创企业采购后封装为面向特定行业的B端服务，实现二次价值转化[17] - 谷歌、微软、亚马逊、阿里等云厂商依托自身算力优势，通过模型调用接口、算力输出等方式实现算力资源商业化变现[18] AI Agent发展 - 2026年被认为是AI Agent爆发之年，行业人士认为Agent将走向桌面OS化[20] - 重点方向是利用Computer Use Model，让AI能够看懂屏幕截图，理解电脑或手机界面信息，在更大上下文背景下保持准确性，同时针对常用任务生成数据并梳理任务流程，代替人类完成订票、填表、数据录入等重复性工作[20] - 从商业模式看，AI Agent崛起可能深刻改变软件行业收费逻辑，传统SaaS按人头收费模式面临挑战，当AI Agent开始替代人工完成部分工作，企业SaaS软件需求数量将减少，这将倒逼软件公司转变模式，开拓新中小企业客户，从按人头收费向Agent统一管理平台转型，构建能统一调度管理各类Agent行为的企业操作系统[22]

公司业绩与财务指引 - 公司一季度业绩指引超预期 驱动股价单日大幅上涨超过38%至74.49美元 [1] - 公司将2026年营收指引上调至10亿美元以上 并预计2027年营收达到约40亿美元 [1] - 公司过去一年股价累计上涨123% 当前市值约为40亿美元 [1] 产品与市场动态 - 公司800G产品收入增长因亚马逊固件定制问题而延后 预计推迟至2026年第二季度 [1] - 机构观点认为数据中心需求仍对行业和公司形成支撑 [1]