公司业务布局与战略 - 公司布局新业务符合长期战略规划 [1] - 公司通过合同约束（如业绩承诺保证金、先决条件）、分期付款等方式控制新业务风险 [1] 公司经营状况 - 公司目前生产经营正常 [1] - 后续经营情况需以公司披露的定期报告为准 [1]

2025/26财年第三季度运营表现 - 公司零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与前期业绩指引趋势相符 [1] - 零售业务表现继续优于批发业务 折扣和库存情况可控 体现了公司较强的零售管理能力 [1][2] - 分渠道看 零售下滑幅度小于批发 分线上线下看 线下呈改善 线上因高基数增速转弱 [2] 渠道运营与库存管理详情 - 直营零售整体折扣率同比有所加深 但折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络持续优化 截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 与核心品牌耐克的协同 - 公司与耐克在中国市场面临类似的客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 以优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 [3] - 双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 公司有望与核心客户一起穿过低谷并迎来反弹 [3] 新业务布局与增长曲线 - 公司在专业细分赛道拓展稳步推进 跑步品类集合店品牌ektos已成功落地 并通过上海马拉松等赛事强化品牌认知 [4] - 户外品类通过独家代理挪威高端户外品牌Norr na实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [4] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [4] 财务指引与盈利预测 - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 [5] - 公司持“短期谨慎、长期乐观”的态度 [5] - 预计公司FY2026-2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 对应PE分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [5]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压基本符合预期 未来通过与核心品牌深化协同及布局新业务 静待经营转机 [1] - 公司2025/26财年第三季度零售及批发业务总销售金额同比下降高单位数 与此前业绩指引趋势相符 [1] - 公司指出进入12月以来终端需求波动加剧 经营压力显著增大 此前设定的“全年净利润同比持平”目标预计将出现可控范围内的偏差 公司持“短期谨慎、长期乐观”态度 [3] 运营表现分析 - 渠道表现：零售业务表现继续优于批发业务 零售下滑幅度小于批发 [2] - 线上线下：线下渠道呈改善趋势 线上渠道因进入高基数而增速转弱 [2] - 折扣管理：直营零售整体折扣率同比仍有所加深 但得益于线下线上增速差收窄 折扣加深幅度较上半财年收窄 [2] - 库存管理：期末库存总额同比保持下降 周转效率维持良好 库龄结构环比略有改善 [2] - 门店网络：截至三季度末 直营门店毛销售面积同比减少13.4% 环比减少1.3% 关店速度较第二季度有所放缓 [2] 核心品牌协同 - 公司与核心品牌耐克面临类似的市场压力 包括客流压力、售罄率偏弱及库存挑战 [3] - 双方协同措施包括：1) 货品支持：耐克将加大旧货回收力度并对回收库存进行减值处理 优化渠道库存结构 同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货 2) 市场治理：双方正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理 [3] - 报告认为公司有望与核心客户一起穿过低谷 未来迎来反弹 [3] 新业务布局 - 专业细分赛道拓展稳步推进：跑步品类方面 旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地 并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知 户外品类则通过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破 首店已开设 未来计划在更多城市拓展 [3] - 公司正通过新品类持续打造新增长曲线 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028财年归母净利润分别为12.85亿港元、13.97亿港元、15.28亿港元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为14.52倍、13.36倍、12.21倍 [4] - 营业总收入预测：FY2026E为251.53亿港元（同比-7%） FY2027E为265.36亿港元（同比+6%） FY2028E为277.57亿港元（同比+5%） [6] - 归属母公司净利润预测：FY2026E为12.85亿港元（同比0%） FY2027E为13.97亿港元（同比+9%） FY2028E为15.28亿港元（同比+9%） [6] - 每股收益（EPS）预测：FY2026E为0.21港元 FY2027E为0.23港元 FY2028E为0.25港元 [6] 关键财务比率预测 - 毛利率：预计FY2026-FY2028财年分别为39.50%、39.60%、39.70% [8] - 销售净利率：预计FY2026-FY2028财年分别为5.11%、5.26%、5.51% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计FY2026-FY2028财年分别为13.45%、13.55%、13.72% [8] - 资产负债率：预计FY2026-FY2028财年分别为37.78%、34.83%、39.15% [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入未披露具体数值 但归属于上市公司股东的净利润为103.8853百万元 同比上升11.93% [2] - 同期营业利润为103.2851百万元 同比上升11.63% [2] 海外业务拓展 - 马来西亚生产基地已完成厂房租赁 正推进产线建设 预计2025年下半年投产 [2] - 摩洛哥生产基地处于前期审批阶段 [2] - 产品已进入斯特兰蒂斯、雷诺、宝腾等国际整车供应商体系 [2] 客户资源与市场覆盖 - 踏板类产品已进入一汽大众、上汽大众等主流车企体系 覆盖自主品牌、合资及新势力车企 [2] - 电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺、上汽奥迪、广汽丰田等供应链 [2] - 制动踏板实现对上汽、奇瑞、赛力斯的批量供货且销量持续增长 [3] 产品开发与供应链 - 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺体系 执行机构配套万里扬、巨一动力 新进入采埃孚、浮帧动力供应链 [2] - 新能源汽车空调压缩机处于客户开拓阶段 正根据客户需求调整产品 [4] - 通过集中采购大宗物料（塑料/钢材）、年降策略管理零配件成本 并引入国产电子料件替代以控制成本 [3] 生产基地选址策略 - 选择马来西亚和摩洛哥建设海外生产基地主要基于全球化布局及客户需求导向 [2]

核心财务表现 - 2025H1营业收入64.63亿元 同比增长3.69% 归母净利润3.82亿元 同比增长0.43% [4] - 2025Q2营业收入32.81亿元 同比增长1.41% 归母净利润2.02亿元 同比下降3.14% 环比增长11.69% [4] 环保装备业务 - 环保装备销售收入25.85亿元 同比增长15.27% 连续24年行业销售额第一 毛利率27.34% 同比提升0.33个百分点 [5] - 环保装备销量6194辆 市占率18.8% 同比提升1.2个百分点 保持市场排名第一 [5] 城市服务业务 - 新签约项目31个 新增合同总额23.35亿元 新增年化合同额8.25亿元 同行业排名第二 [5] - 城市服务收入32.37亿元 同比增长2.25% 毛利率17.55% 同比下降1.73个百分点 [5] - 在运营项目合同总额546.46亿元 年化合同额67.31亿元 待执行合同总额363.06亿元 [5] 智能化与新能源业务 - 智云平台日活跃用户突破8万 接入物联网设备19.4万台 设备在线率超90% 日处理数据量超5亿条 [6] - 纯电动环保车辆销量1847辆 市占率32.6% 同比提升6.1个百分点 市场排名第一 [6] 新业务与海外拓展 - 高空作业机械销售规模同比增长132.3% 在10余个省市实现批量交付 获近百台海外订单 [7] - 海外业务收入2382.92万元 同比增长59.55% 在意大利、泰国设立生产基地 [7]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计6400万元至9500万元，同比下降78%至67% [2] - 2025年上半年扣非净利润预计2200万元至3200万元，同比下降93%至90% [2] - 2025年一季度营收29.85亿元，同比下降9.76%，扣非净利润2701万元，同比下降86.02% [2] - 2024年营收113.7亿元，同比下降6.97%，扣非净利润2.958亿元，同比下降53.49% [2] - 扣非净利润已连续六个季度同比下滑 [3] 业务板块表现 - 百货板块2024年收入42.57亿元，同比下降14.82%，营收占比从42.42%降至35.1% [5] - 购物中心板块2024年收入30.1亿元，同比下降2.77%，2025年一季度收入7.45亿元，同比下降6.61% [5] - 奥特莱斯板块2024年收入22.72亿元，同比增长6.14%，营收占比从15.39%提升至18.73% [4][5] - 免税业务2024年收入2.49亿元，同比增长33.19%，营收占比仅2.06%，毛利率17.55% [6] - 2025年一季度免税业务收入9973万元，同比下降17.83% [6] 战略调整 - 持续通过闭店和开新店推动业态结构调整和门店经营转型 [1] - 2025年上半年新开2家购物中心门店，调改2家百货门店，关闭3家门店 [3] - 2024年关闭2家门店，1家商场改建停业，新开4家门店 [3] - 加快新业态培育、优化新店发展模式、推进存量门店转型 [2] 影响因素 - 消费市场整体疲弱和消费者需求及习惯转变 [1] - 新开业门店需要较长培育期，收入增幅不足以覆盖固定成本 [3] - 闭店导致收入下降，人员安置费用增加 [3] - 免税新业务发展不及预期 [1]