农药行业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：农药行业（化工子行业）[1] * **相关上市公司**：扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、利尔化学、利民股份、广信股份、红太阳[7] 核心观点与论据 行业现状：价格全面上涨，景气度提升 * 中农立华原药指数报74.57点，同比上涨3.09%，环比上月上涨6.27%[1][2] * 跟踪的上百个农药产品中，环比上月49%的产品价格上涨，43%持平，8%下跌[1][2] * 重点农药品种价格普涨：除草剂草甘膦、草铵膦、对硝基氯化苯、异丙胺价格周环比上涨1.89%至22.22%不等[2]；杀虫剂氯虫、毒死蜱、功夫菊酯价格周环比上涨0.93%至3.8%不等[2]；杀菌剂乙二胺、邻苯二胺、邻硝基氯化苯价格周环比上涨15.38%至60%不等[2] 价格上涨驱动因素 * **成本支撑**：国际原油大幅上涨，带动农药原材料价格上调[3] * **需求拉动**：下游春耕备货进入高峰期，制剂企业及渠道商补库意愿强烈，采购积极[3] * **供给收缩**： * 印度作为全球主要农药生产与出口国，因国际油气价格大涨导致能源与原料成本高增[4] * 印度工业用气实施配给制，供应被削减[4] * 在成本压力与供气受限下，印度农药企业生产负荷下调，行业整体开工率受阻[5] * 中国国内连续发生重大安全生产事故，监管力度与准入门槛提升[6] 行业景气度有望持续上行的原因 * **周期位置**：行业历经连续三年景气下行，主要产品价格已回落至历史低位，具备周期反转基础[6] * **政策规范**： * 中国农药协会推出“正风整卷”三年行动方案，推动制度完善与良性竞争[6] * 农业农村部“一证一品”新政自2026年1月1日起落地，将加速落后及不合规产能退出[6] * **需求改善**：原油价格上涨带动种植成本提升，下游农产品期货价格普遍上涨，种植效益改善有望拉动农药需求回暖[6] 其他重要内容 * **风险提示**：油价大幅回落、下游需求增长不及预期、政策执行力度不及预期、落后产能出清不及预期[7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 高油价利好刚需农药涨价，行业景气度有望持续上行[2] - 农药春耕备货提速，成本支撑驱动半数农药价格上涨[2] - 成本上行、春耕备货及印度供给受限共同驱动农药产品价格进入上行周期[8] - 行业历经三年景气下行后具备周期反转基础，叠加政策监管趋严与种植效益改善，景气度有望持续上行[8] 行业现状与价格表现 - 截至3月15日，中农立华原药指数报74.57点，同比上涨3.09%，环比上月上涨6.27%[2] - 跟踪的上百个农药产品中，环比上月49%的产品价格上涨，43%的产品价格持平，8%的产品价格下跌[2] - 重点农药品种价格普遍上涨[8] - **除草剂**：草甘膦、草铵膦、对硝基氯化苯、异丙胺价格分别为2.7/4.85/1.1/1.3万元/吨，较上周分别上涨1.89%/5.43%/22.22%/18.18%，同比变化+16.38%/+6.59%/+70.54%/+19.27%[8] - **杀虫剂**：氯虫、毒死蜱、功夫菊酯价格分别为25.5/4.1/10.8万元/吨，较上周分别上涨2%/3.8%/0.93%，同比变化+19.72%/+1.86%/-1.82%[8] - **杀菌剂**：乙二胺、邻苯二胺、邻硝基氯化苯价格分别为1.68/3/0.95万元/吨，较上周分别上涨60%/15.38%/18.75%，同比变化+32.81%/+17.65%/+46.15%[8] 行业驱动因素 - **成本支撑**：国际原油大幅上涨，带动农药原材料上调，多数品种受上游成本支撑集体走高[8] - **需求拉动**：下游春耕备货进入高峰期，制剂企业及渠道商补库意愿强烈，采购积极，市场成交明显放量[8] - **供给收缩**： - 中间体供应偏紧，部分原药品种供给收缩[8] - 印度作为全球主要农药生产与出口国，受国际油气价格上涨及工业用气配给制影响，能源与原料成本高增，生产负荷下调，行业整体开工率受阻[8] - **政策与监管**： - 中国农药协会推出“正风整卷”三年行动方案，推动制度完善与良性竞争[8] - 农业农村部“一证一品”新政自2026年1月1日起落地，严格监管无证生产行为，加速落后及不合规产能退出[8] - 2025年以来行业连续发生重大安全生产事故，监管力度与准入门槛持续提升，行业供给进一步收紧[8] - **周期与需求基础**： - 行业历经连续三年景气下行，主要产品价格已回落至历史低位，悲观预期充分反映，具备周期反转基础[8] - 原油价格上涨带动种植成本提升，下游农产品期货价格普遍上涨，种植效益改善有望拉动农药需求回暖[8] 行业与市场数据 - 行业股票家数为32只，总市值为2,629.72亿元，流通市值为2,385.63亿元[5] - 行业指数表现：过去1个月绝对表现-4.4%，过去6个月绝对表现3.3%，过去12个月绝对表现30.0%[6] - 行业指数相对表现：过去1个月相对沪深300指数-2.7%，过去6个月相对表现1.5%，过去12个月相对表现15.7%[6] 重点公司盈利预测与评级 - **扬农化工 (600486.SH)**：股价73.11元，2025-2027年预测EPS为3.13/3.96/4.56元，对应PE为23.39/18.47/16.02倍，2025年预测PB为2.59倍，投资评级为“强推”[4] - **兴发集团 (600141.SH)**：股价32.21元，2025-2027年预测EPS为1.55/2.02/2.36元，对应PE为20.73/15.91/13.67倍，2025年预测PB为1.71倍，投资评级为“强推”[4] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：扬农化工（一体化农药龙头）、兴发集团（草甘膦龙头公司）、江山股份（草甘膦龙头公司+创制药放量）、润丰股份（海外农药渠道公司）、利尔化学（草铵膦龙头公司）、利民股份（杀菌剂龙头公司）、广信股份（光气农药龙头公司）、红太阳（百草枯+吡啶碱龙头公司）[8]

公司概况与市场地位 - 公司是国内农药龙头企业，背靠先正达集团，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位 [1][2] - 公司已实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨 [2][3] - 2024年公司原药产量为96913.34吨，销量为99872.64吨，分别同比增长6.67%和3.50% [2] 产能扩张与项目进展 - 优创一期项目规划15650吨农药原药产能，未来增量可期 [1] - 优创项目投产使功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能从5500吨/年增加至8500吨/年，巩固了公司在菊酯领域的优势地位 [1][3] - 3000吨吡唑醚菌酯技改项目正在推进中，有望为杀菌剂产品贡献增量 [3] - 随着优创项目放量，公司今年产销情况有望继续向好 [3] 行业供需与价格趋势 - 2025年以来农药价格逐步修复，草甘膦等主要农药原药价格开始上行 [1] - 根据中农立华原药指数，截至11月30日，农药原药指数报73.85，较年初上涨1.32% [1] - 自2022年开始多数农药价格从高点持续回落，伴随海外库存去化及国内低效产能出清，市场供需格局持续优化 [3] - 2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速维持在10%以内，农药PPI也从2024年开始从底部反弹 [3] - 菊酯关键中间体贲亭酸甲酯供给扰动导致菊酯现货偏紧价格反弹 [3] - 2025年草甘膦行业供给相对平稳，下游需求回暖，价格持续修复 [3] - 美国复批麦草畏，其需求有望逐步打开 [3] - 政策端持续收紧，“一品一证”政策落地，登记证丰富的龙头企业有望受益 [3] 公司竞争优势 - 公司菊酯产业链配套完善，具备一体化生产优势 [1][4] - 公司农药中间体配套完善，有望充分受益于菊酯价格修复 [3] - 当前菊酯价格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间 [4] 增长前景与财务预测 - 公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空间可期 [4] - 综合预计，公司未来三年归母净利润复合增长率为13.86% [4]

公司近期经营与市场策略 - 近期菊酯产品市场价格有所上调 主要受供需关系变化及原材料成本等因素影响[1] - 公司拥有完整的菊酯系列产品产业链和配套能力 有助于更有效地应对市场波动 把握价格修复机遇[1] - 公司将密切关注市场供需变化 结合自身产能与订单情况 动态优化销售策略[1] - 公司在维护客户关系与市场份额的同时 积极争取合理盈利空间[1] 行业与产品价格分析 - 此前功夫菊酯 联苯菊酯等产品价格已处于历史低位[1] - 本轮价格回调有利于改善行业整体盈利水平 促进行业持续健康发展[1] - 长远来看 产品价格仍将由市场供需关系决定[1] 公司长期竞争力与战略 - 公司将继续依托产业链优势 通过技术创新与成本管控提升竞争力[1] - 公司积极参与市场化竞争[1]

公司产品价格动态 - 公司功夫菊酯产品价格稳定 [1] - 公司联苯菊酯产品价格稳定 [1]

公司产能利用率 - 公司年产2000吨功夫菊酯装置生产负荷约为50% [1] - 公司年产1000吨联苯菊酯装置为满负荷生产 [1]

产能与生产情况 - 沿江厂区迁建工程已全部完成，九个原药车间全面投产，新厂区原药年产能超过1万吨 [2] - 公司配套有4000吨/年的贲亭酸甲酯产线，中间体价格波动对菊酯产线影响较小 [2] - 新厂区生产成本较老厂区有所下降 [2] 2025年业绩增长驱动 - 通过对内挖潜、技术进步与强化管理提高生产效率，提升产品质量，降低生产成本 [2] - 沿江厂区产能恢复 [2] - 高毛利品种销量增长，增厚公司利润 [3] 市场与销售表现 - 农化产品对美出口关税处于较高水平，但公司通过措施加强美国市场开拓，本年相较于去年同期对美出口增长 [3] - 随着海外市场库存恢复至正常水平，麦草畏销售增加，虽然价格仍处低点，但产品盈利情况有所好转 [3] 政策影响与行业展望 - 农药"一证一品"政策2026年落地，核心是同一登记证号产品须使用相同商标，委托加工产品不得标注受托方商标，并实现原药溯源 [3] - 政策落地将有利于优势农药企业利用技术、证件资源优势专注提升品质，打造品牌，推动产品转型升级 [3]

行业与公司 * 菊酯行业 涉及功夫菊酯 联苯菊酯 中部酸等产品及其上游原材料苯并三钾酯（喷纸）[1] * 纪要核心公司为行业龙头杨农（亦被称作杨龙）[1][9] 其他主要厂商包括利威 润农 长青等[11] 核心观点与论据：价格波动原因与趋势 * 菊酯产品价格波动主要源于上游原材料苯并三钾酯（喷纸）的工厂安全事故导致供应紧缺和价格暴涨[2] 苯并三钾酯价格从3.7万-3.75万元/吨涨至5.3万元/吨 预计将涨至6万元/吨[1][3] * 原材料涨价直接推动下游功夫菊酯 联苯菊酯等产品成本增加[1][5] 若喷纸价格涨至6万元 菊酯产品需至少涨价15,000元以上才能覆盖成本增幅[10] * 预计未来几个月功夫菊酯可能上涨至11.5万元/吨左右 联苯菊酯可能涨至14万元/吨左右 中部酸将达到11.5万-12万元/吨[8] 产业链产品存在较大提价空间[1][8] * 杨农作为行业龙头 采取暂停报价 控制接单等措施应对成本上涨[1][6] 并于30号重新开盘后将功夫菊酯价格从10.5万元/吨上调至10.8万元/吨 联苯菊酯从12.5万元/吨上调至12.8万元/吨[3] 预计未来几周将继续上涨[1][3] 核心观点与论据：行业格局与竞争态势 * 国内主要菊酯生产商总产能约为1.5万吨 但实际达成率约为70% 整体供需关系相对平衡但仍存在供大于求现象[4][11] * 菊酯市场供应高度集中 若主要厂商同时满负荷生产会导致市场过剩和价格低迷 若一家停产则会造成供应缺口和价格上涨[15] 一家年产3,000至3,500吨的厂商停工将导致市场减少5,000至6,000吨潜在供应 占整体供需比例20%左右[19] * 具备一体化配套的企业如杨农成本优势显著 喷纸价格上涨至53,000元使小厂家生产成本大幅增加至11万-12万元左右 而杨农成本仍维持在9.6万或9.8万元 利润空间大幅增加[9] 润农也拥有3,500吨/年的喷纸配套设施但主要用于自用[20] * 其他厂商面临巨大成本压力 若杨农不及时跟进涨价将面临爆单风险[7] 润农和杨农基本不对外销售关键原材料喷纸 其他厂商多需向其购买[16] 核心观点与论据：市场需求与产销预期 * 11月 12月是准备明年3月销售旺季的重要生产期 各企业将积极备货并投入生产[4][13] 短期内供应紧张 企业可能采取小步快跑方式逐步提价[4][13] * 杨农自身产能不足 库存较低 加之用药备货旺季来临 涨价是必然趋势[1][6] * 国内市场已出现涨价趋势 出口市场尚未完全跟进但受成本压力影响必将调整[4][12] 印度等竞争对手原材料多从中国采购 生产成本更高 中国出口产品有更大提价空间且预计出口涨幅将超过国内[12] * 功夫酸每年出口量约为5,000至6,000吨 但杨农几乎不出口 润农少量出口[17] 苯酯几乎没有出口[17] 其他重要细节 * 每吨功夫菊酯或联苯菊酯原药大约需要600多公斤喷纸（约623公斤）[18] * 润农公司每年会出售1,500至2000吨功夫酸 并拥有高锰酸钾生产能力 其中40%自用 50%-60%对外销售[20]

投资评级与目标价 - 报告对扬农化工的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为79.2元/股，相较于当前价64.81元存在上行空间 [2][3] 核心观点与投资建议 - 核心观点认为农药行业景气度正逐步提升，公司淡季业绩符合预期 [2] - 看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在行业景气周期启动的当下，公司业绩有望表现出较强弹性 [6] - 投资建议基于公司历史PE估值中枢，给予2026年20倍市盈率，从而得出目标价 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.67亿元、16.04亿元、18.50亿元 [6] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.495亿元，同比下降5.01%，环比下降32.70% [6] - 2025年前三季度公司综合毛利率为22.35%，同比下降1.67个百分点 [6] 分板块业务表现 - 2025年前三季度原药板块实现营收54.09亿元，同比增长12.19%；制剂板块实现营收13.23亿元，同比下降4.64% [6] - 2025年前三季度原药销量为8.63万吨，同比增长13.47%；制剂销量为3.32万吨，同比下降3.08% [6] - 2025年前三季度原药平均销售价格为6.27万元/吨，同比下降1.12%；制剂平均销售价格为3.98万元/吨，同比下降1.61% [6] 主要产品价格走势 - 2025年第三季度，公司主要产品中，草甘膦均价为2.67万元/吨，同比上涨6.9%，环比上涨13.3%；烯草酮均价为12.38万元/吨，同比大幅上涨83.6%，环比上涨2.8% [6] - 功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、麦草畏第三季度均价同比变化分别为+1.6%、-1.5%、+15.4%、-7.3% [6] 行业景气度与出口情况 - 农药出口修复明显，行业景气改善，1-9月我国农药制剂出口金额同比增长17.63% [6] - 杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口金额同比分别增长19.83%、27.87%、14.64%，除草剂出口在第二、三季度显著修复至约110亿元水平 [6] 公司项目进展与成长动力 - 葫芦岛项目持续推进，一期一阶段项目快速推进产能爬坡，辽宁优创已在2025年上半年全面实现投产即盈利 [6] - 随着葫芦岛项目放量叠加行业周期持续修复，公司有望迎来α与β的共振，展现出较好的盈利能力和业绩弹性 [6] 财务预测摘要 - 预测公司营业总收入将从2024年的104.35亿元增长至2027年的152.94亿元，2025-2027年同比增速预计分别为21.7%、11.7%、7.8% [3] - 预测公司归母净利润将从2024年的12.02亿元增长至2027年的18.50亿元，2025-2027年同比增速预计分别为5.4%、26.6%、15.3% [3] - 预测每股收益将从2024年的2.97元增长至2027年的4.56元 [3] - 预测毛利率将从2024年的23.1%提升至2027年的26.1% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 报告认为公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长、资产协作与“两化”共振共同推动其长期成长 [13] - 公司北方基地（葫芦岛项目）全面推进，一阶段项目产能爬坡顺利，已调试产品全部达设计产能，二阶段项目持续推进，上半年已实现投产即盈利 [13] - 公司创新驱动发展，创制新药商业化进程加快，全力推进1631商业化进程，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入91.6亿元，同比增长14.2% [2][7] - 2025年前三季度实现归属净利润10.6亿元，同比增长2.9%；实现归属扣非净利润10.4亿元，同比增长5.8% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现营业收入29.2亿元，同比增长26.1% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现归属净利润2.5亿元，同比下降5.0%；实现归属扣非净利润2.5亿元，同比下降0.5% [2][7] - 2025年第三季度公司毛利率与净利率分别为19.6%和8.5%，同比分别下降3.9个百分点和2.8个百分点 [13] - 报告预测公司2025-2027年归属净利润分别为13.0亿元、14.4亿元以及15.9亿元 [13] 运营与市场分析 - 2025年第三季度公司原药/制剂均价同比变化分别为+3.1%/+0.8%，环比变化分别为-10.2%/+26.5% [13] - 2025年第三季度公司原药/制剂销量分别为3.0万吨/0.5万吨，同比增长+13.5%/-17.6% [13] - 2025年第四季度（截至10月26日）部分产品价格环比变化：草甘膦（+3.4%）、烯草酮（-12.9%）、氟啶胺（-6.7%）等，四季度时值北美农药需求旺季，盈利趋势或将改善 [13] - 2022年以来农药原药价格从高位持续回落，2025年以来部分产品有所起色 [13] - 随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势 [13]