行业动态 - 美国环境保护署拟批准登记三种麦草畏产品用于控制耐麦草畏棉花和耐麦草畏大豆的阔叶杂草 [1] - 麦草畏主要用于美国、巴西和阿根廷等地的耐麦草畏转基因种子 [1] - 美国拟批准登记麦草畏制剂有望提高需求 [1] 产能与供给 - 麦草畏主要产能位于中国且集中度较高 [1] - 行业扩产具备一定难度 [1] 价格与景气度 - 目前麦草畏价格处于近七年低点 [1] - 未来伴随美国拟批准登记、巴西等地种植面积提高以及海外恢复补库，景气有望逐步复苏 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农药行业 - **公司**：康宽、红太阳、湖南海利、山东联合、甘肃新能泰、安邦等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体行情**：今年是农药行业价格、需求和股票市场表现大年，农化成化工投资行情重要主线，近期多点开花，中国农药工业协会反内卷通知推动此趋势[1][2] 2. **市场行情梳理主线** - 供给端收缩：含短期事故、督查趋严、产能受限农药[3] - 成本推涨：含中间体供给端收缩及原材料上涨[3] - 需求端增量：含部分农资补库大周期、虫害及农业发展趋势带来需求增加[3] - 行业产能过剩：通过安全环保升级措施淘汰出清[3] 3. **各农药品种情况** - **康宽（氯虫苯甲酰胺）**：专利到期国内产能放大致价格下滑，山东事故使价格先涨后落，中间体 K 安价格类似波动；暂无合适替代品，氯虫苯甲酰胺国内使用少抗性低，溴氰虫酰胺活性强但价高，若降价未来或替代部分康宽使用[1][5][6][8] - **吡虫啉**：全球 85%产能集中在中国，近期因原材料成本上升价格从 6.6 万元反弹至 7 万元左右，预计涨至 7.2 万元，国内需求淡季但南美市场需求旺季推动出口增长[1][9] - **烯草酮**：受孟山都事件影响，宁夏一帆停产致价格短期内从 8 - 8.5 万元涨至 10 万元以上，涨幅近 40%，恢复产能前将保持高位[10][11] - **异丙甲草胺及其精制品**：价格有望回升，原材料供应受限，印度公司订单增加，可能逐步取代乙草胺[12] - **金乙丙草胺和氟草烟**：金乙丙草胺因原材料成本上升整体成本增加，价格下跌后走势看好；氟草烟生产门槛高，长期无盈利，国家政策支持下未来价格预计上涨[14] - **橘子类产品**：供应端过剩，但中间体价格上涨，印度公司采购量预计突破 3000 吨，工酸涨幅约 5%，联苯醇涨幅约 3.5%[17] - **其他产品**：有机磷类、氨基甲酸酯类和除虫菊酯类需求旺盛；百草枯订单火爆将调价；麦草畏有望受益于美国环保署批准使用；百菌清因南美大豆锈病需求高价格上涨[3][20][21] 4. **中国和印度农药贸易**：贸易持续增长，今年上升幅度明显，橘子类产品需求增加，库存补充迹象明显，功夫橘子产能增加，月采购量上升[18] 5. **原材料推涨影响**：对农药行业成本影响显著，硼氢化钾等原材料价格上涨，中间体价格上升，推动行业整体成本上升[19] 6. **各品种市场表现及前景** - **2025 年亮点品种**：吡蚜酮、甲维盐、阿维菌素、百菌清等表现良好，烯草酮市场前景好[28] - **从底部走出速度及持续性**：杀虫剂反弹最快，其次是杀菌剂，除草剂中烯草酮需求增加；丙硫菌唑复苏需更多时间，噍环黄铜具潜力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **甲基嘧啶磷情况**：国内仅湖南海利有实际生产能力，产能从一千吨扩展到四千吨，价格今年达 23 万元一吨，比去年显著上涨，国内外需求增长[21][22] 2. **麦草畏相关情况**：曾因漂移问题受争议，现美国提倡使用，EPA 确认不构成重大健康风险，2025 年种植季漂移数据决定其能否安全回归，需求前景乐观[24][25][27] 3. **反内卷通知内容**：对百草枯、克百威等严监管农药实施闭环管理，对康宽等重点产品实施可追溯管理，修订阿维菌素、吡虫啉等产品标准[3][33] 4. **供给端短期过剩对价格影响**：事故致短期关停部分产能，涨价确定性更强，草甘膦后续价格可能涨至 26,000 - 30,000 元之间[36][37]

行业与公司概览 - **快递行业**：价格调涨与监管介入应对内卷，义乌地区价格从年初1.3元降至5月底1元后回升至1.1元，广东地区跟进调涨会议[1][4] 申通收购单鸟快递提升市占率，通过直营与加盟网络融合降本，单票利润弹性显著（2024年数据）[1][4][5] - **航空业**：民航局主导反内卷会议，通过限底价政策和改善OTA扰动（如民航版12306系统）稳定价格，暑运客流不佳促航空公司联盟[1][6] 推荐顺序：华夏航空、三大航港股、吉祥春秋及三大航A股[3][6] - **大宗品**：佳友国际受益于焦煤期货价格从720元涨至1,200+元，非洲项目放量（如赞比亚公路投产），成本端压力测试完成[1][7] - **化工行业**：CCPI指数环比涨1%至4,067点，TDI、有机硅等品种领涨[8] 投资机会来自景气见底（PPI同比-4.6%）、流动性宽松（鹏华化工ETF规模增110%）及政策催化（反内卷措施）[9] - **煤炭板块**：政策利好推动全周涨8%，焦煤公司（如潞安环能）突出，市场预期供给侧改革重来，目标去除2亿吨过剩产能[2][18][22] 核心观点与论据 **快递行业** - **价格调涨**：义乌价格回升至1.1元，广东多地召开调涨会议[4] - **申通策略**：收购单鸟快递提升单量与市占率，直营与加盟网络协同降本[4][5] **航空业** - **政策干预**：限底价+民航信息网络优化减少OTA杀熟[6] - **推荐逻辑**：华夏航空因弹性优先，三大航港股因估值优势[3][6] **大宗品（佳友国际）** - **焦煤期货**：价格涨幅达66.7%（720→1,200+元）[7] - **非洲项目**：赞比亚公路投产带来下半年增量[7] **化工行业** - **景气指标**：PPI负增长已持续33个月，接近历史周期尾声（20-40个月）[9] - **政策催化**：老旧设备认定标准修改、价格法修订推动纯碱等期货品种上涨（纯碱+16%）[9] - **子行业机会**： - **农药**：草甘膦淡季涨3,000元，麦草畏需求因美国EPA批准增加（扬农化工产能2.5万吨）[12] - **涤纶**：长丝产销270%，POY库存降至16.5天（桐昆股份、新凤鸣股份弹性大）[12] **煤炭板块** - **政策重点**：控制新增产能、规范超产（类比2016年276工作日限产），强化供需监测[19] - **长期前景**：供需平衡加速，建议配置（潞安环能等）[21][23] 其他重要内容 - **有色金属**：稀土磁材板块存在预期差（如郑海磁材市值有望达200亿元，当前140亿元）[15] - **钢铁板块**：华凌钢铁涨32%，淡季去库存+政策催化（雅鲁藏布江水电站用钢）[16][17] - **新材料**：高速树脂产业链景气（东材科技业绩上修潜力）[14] 数据与单位换算 - **快递价格**：1.3元→1元→1.1元（义乌）[4] - **焦煤期货**：720元→1,200+元[7] - **化工ETF**：规模增15.4亿（+110%）[9] - **涤纶库存**：POY 16.5天，FDY 23.8天[12] 注：所有观点均基于原文引用，未添加主观分析。

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 7月23日美国EPA提议批准三种含麦草畏除草剂产品，其需求市场有望重新打开，相关公司具备较大盈利弹性，建议关注扬农化工、长青股份、中农联合、润丰股份等 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月23日美国EPA提议批准三种含除草剂麦草畏产品，此前联邦法院在2024年禁止使用，抗麦草畏转基因棉花和大豆种植户使用麦草畏制剂时曾被环保组织指出存在飘移药害问题 [4] 需求 - 美国市场有望开启新需求市场，麦草畏需求分为传统和转基因领域，传统领域需求集中于禾本科植物，受益于高毒农药淘汰；转基因领域需求来自耐麦草畏作物种子推广 [5] - 美国抗麦草畏转基因作物种植广泛，2018年抗麦草畏大豆占比约43%，2019年抗麦草畏棉花种植面积占比达69%，带动麦草畏市场规模增长，此次提议批准产品有望重新打开需求市场 [5] - 麦草畏与草甘膦混配可杀灭抗草甘膦杂草，提升除草效果，在全球第一大除草剂带动下，潜在增长空间有望打开 [5] - “十四五”规划提出高效低毒农药替换高毒高风险农药，麦草畏作为高效低毒选择性好的安全除草剂有望受益 [5] 供给 - 整体供给端较为集中，国外以巴斯夫为主，2018年其产能扩至1.6万吨/年；中国产能集中在江浙一带，扬农化工产能2万吨/年，长青股份现有产能8000吨/年，中农联合产能2000吨/年 [5] 价格 - 截至7月24日，麦草畏价格跌破5.4万元/吨，是历史底部水平，距离2014年最高价格14.5万元/吨具备约1.69倍涨价空间 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农药行业、化工行业 - 公司：扬农化工、中化作物农研公司、中化国际农研公司、先正达集团、江山公司 纪要提到的核心观点和论据 扬农化工地位与业务布局 - 扬农化工是国内领先农药原药生产企业，以菊酯类产品起家，业务扩展至杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大板块，在全球农药公司中排名前 15，国内稳定在前三前四 [2][3][7] - 依托先正达集团及两化协同效应，并入中化作物农研公司，在研产销方面获优势加持，成为先正达集团内核心原药生产公司 [2][3] 农药行业趋势与扬农化工位置 - 2023 - 2024 年行业去库存，2025 年库存出清，采购需求修复，进入去产能阶段和新一轮整合洗牌期 [4] - 扬农化工通过葫芦岛基地建设提升市场份额，实现强者恒强 [2][4][5] 扬农化工优势体现 - 核心产品功夫菊酯、联苯菊酯价格低位时仍具成本优势，部分竞争对手停产，市场份额持续提升 [2][6] - 创新创制进入产品商业化阶段，固有基地快速推进，量价及估值有较大弹性 [6] 扬农化工与先正达协同效应 - 打通原药生产及销售产业链，接触中化、先正达品牌及全球销售渠道，提高市场份额 [6] - 先正达原药采购金额大，为业绩提供支撑；借助先正达研发平台增强研发实力，种子引导创新药研发，如氟唑菌酰羟胺合作生产体现降本优势 [6] 扬农化工业绩表现 - 总收入规模超百亿，杀虫剂、除草剂和杀菌剂为主要收入来源，采取以原料药为主、制剂为辅策略 [2][7] - 2024 年实现 12 亿元底部利润，葫芦岛一期投产预计增厚 2 - 3 亿元；2025 年行业触底，销量增长 15%，以量补价保持同比稳定 [4][12] 扬农化工发展历程与策略 - 从扬农业分厂发展为股份公司，设立优士植保，拓展品类，收购宝业化工完善布局，奠定国内龙头地位 [8] - 内生性扩张靠快速工程转化能力推进项目建设，实现盈利与资本开支效率，区别于新投产亏损企业 [2][8] 农药制剂行业产品特点 - 原有产品技术工艺和产业链延伸具协同性，供应链稳定性强；先正达协同性产品终端需求大；纳入过专利保护期且市场空间广的产品，保证资本开支和投资回报率 [9] 扬农化工外延并购举措 - 收购中化国际农研公司和中化作物股权，中化作物支持制剂业务，农研公司转型为专利药孵化平台，有产品进入商业化阶段，体现强大并购整合能力 [4][11] 行业竞争格局与趋势 - 库存修复带动采购需求恢复，原药与制剂价格竞争渐趋理性，部分产品反弹，头部企业盈利，无意打压价格 [13] - 2025 年一季度行业收入与利润同环比积极变化，利润端改善明显 [13] 粮油价格对农药行业影响 - 2022 年以来粮价下行，对农药支撑弱；2025 年粮价趋稳，玉米等阶段性探涨，预计对农化需求形成支撑 [14] - 2025 年油价和煤价下降，降低农药生产成本，提高竞争力 [14] 化工行业成本下降影响 - 成本下降改善公司盈利能力，如江山公司煤价低位采购优化效果明显 [15] - 预计未来油价在 55 - 75 美元区间震荡，对农药行业有积极作用；行业事故频发推动景气度修复 [15][16] 扬农公司各板块发展情况 - 杀虫剂领域以菊酯类产品为主，高效、低毒、易分解，卫生类菊酯占国内市场约七八成，新成长空间大 [17] - 除草剂板块烯草酮新扩产能 5,000 吨，草甘膦与麦草畏处于供需反转底部，草甘膦价格上涨，葫芦岛 4,000 吨产能投产支撑业绩 [20][21] - 杀菌剂收入体量低于前两者，但未来将持续发展，形成规模效应和优势 [24] 创新药研发进展 - 利用中间体衍生化法储备管线，通过专利药孵化平台商业化，氟螨双醚预计明年上市，中化作物呋螨酰胺待上市，喹菌胺和四氟苯菊酯已申报 [25][26] 扬农化工股价与未来展望 - 属周期成长股，受行业周期等因素影响，过去通过资本开支和创制类农药提升估值，与行业拉开差距 [28] - 行业修复进入整合洗牌期，龙头优势加强，辽宁优创持续资本开支，一期投产，二、三期规划提上议程 [28] 扬农化工业绩预期与估值 - 2025 年预计利润约 14 亿元，同比增长 10% - 15%；2026 年葫芦岛产能完全释放，底部利润增厚 2 - 3 亿元，总体利润至少 16 - 17 亿元 [29][30][32] - 以 15 倍市盈率计算，市值支撑在 220 - 230 亿之间，目前市值约 240 亿，下行风险小，上行弹性强 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 孟山都致癌诉讼案件若部分产能退出，可能改变行业格局，短期内草甘膦行情或持续，因替代需求节奏慢 [22] - 国内草甘膦库存消化快，开工率下滑，价格小幅上调；麦草畏因挥发问题短期内压力大，需关注巴西转基因产品推广情况 [23] - 益帆生物事故后，烯草酮供给稀缺价格持续上涨 [20]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年一季报业绩符合预期 行业景气逐步企稳 一季度销量提升良好 原药业务营收增长是收入提升主要原因 维持良好控费力度 辽宁优创建设稳步进行 加快推进创制药成果产出 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 维持“买入”投资评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为114.78亿、104.35亿、128.59亿、139.47亿、147.09亿元 增长率分别为-27.41%、-9.09%、23.23%、8.47%、5.46% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.66亿、17.77亿、19.94亿元 增长率分别为-12.77%、-23.19%、21.98%、21.17%、12.20% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.53、17.62、14.44、11.92、10.62 市净率分别为2.19、2.01、1.83、1.67、1.52 市销率分别为1.85、2.03、1.65、1.52、1.44 EV/EBITDA分别为8.22、8.38、7.22、5.94、5.08 [5] 基本数据 - A股总股本4.07亿股 流通A股股本4.03亿股 A股总市值211.80亿元 流通A股市值209.81亿元 每股净资产27元 资产负债率39.21% 一年内最高/最低股价为68.20/46.12元 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入32.41亿元 同比增长2.04% 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元 同比微增1.35% 摊薄每股收益1.07元 [1] - 原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64亿元 较去年同期分别增加0.82亿元、增加0.09亿元、减少0.26亿元 原药业务营收增长是收入提升主要原因 [1] - 原药、制剂分别实现销量2.87万吨、1.54万吨 较去年同期分别提升14.8%、2.8% 原药、制剂均价分别为6.30、5.66万元 较去年同期分别下滑8.8%、1.6% [2] 费用情况 - 四项费用较去年同期减少约475万元 其中销售费用较去年同期减少约165万元 管理费用、研发费用较去年同期分别增加510、351万元 财务费用较去年同期减少约1171万元 信用减值损失同比增1036万元 [3] 辽宁优创情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在陆续调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 将优化产品布局 形成新业绩增长点 [3] 创制药情况 - 自主创制水平居行业领先 在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中 公司占居3个 进一步推动创制化合物研发 做好在手研发管线化合物研究 加快技术成果产出 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工在行业周期底部业绩仍稳健运行，2025一季报显示收入和净利润均同比增长，新项目路径清晰、创新驱动发展，产品价格降幅收窄且补库需求有望启动，一季度产销增长明显，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.9亿元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025一季报实现收入32.4亿元（同比 +2.0%），归属净利润4.3亿元（同比 +1.4%），归属扣非净利润4.3亿元（同比 +0.8%） [2][6] 公司项目进展 - 北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，多个品种产出合格产品，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] 公司创新成果 - 创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位回落，2025Q1原药/制剂均价同比变化 -8.8%/-1.6%，环比变化 -6.1%/ -25.7%；2025Q2部分产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司产销情况 - 2025Q1原药/制剂销量分别为2.9/1.5万吨，同比增长14.8%/2.8%，随着北方基地产能释放，销量有望延续提升趋势；2025Q1毛利率与净利率分别为24.6%/13.4%，同比 +0.3 pct/-0.1 pct [12] 公司销售合作 - 2024年度与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|11002|11930|13204| |营业成本（百万元）|8023|8435|9090|9988| |毛利（百万元）|2412|2567|2840|3216| |营业利润（百万元）|1413|1539|1724|1977| |利润总额（百万元）|1406|1539|1725|1977| |净利润（百万元）|1203|1316|1475|1690| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1314|1473|1689| |EPS（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|672|2636|2052| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1254|1931|1250| |每股收益（元）|2.96|3.23|3.62|4.15| |每股经营现金流（元）|5.30|1.65|6.48|5.05| |市盈率|17.51|16.01|14.29|12.46| |市净率|2.00|1.69|1.44|1.24| |EV/EBITDA|10.12|12.20|9.99|8.22| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.6%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|11.9%|12.3%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.7%|30.7%|29.3%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.57|0.55| [24]