报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年一季报业绩符合预期 行业景气逐步企稳 一季度销量提升良好 原药业务营收增长是收入提升主要原因 维持良好控费力度 辽宁优创建设稳步进行 加快推进创制药成果产出 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 维持“买入”投资评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为114.78亿、104.35亿、128.59亿、139.47亿、147.09亿元 增长率分别为-27.41%、-9.09%、23.23%、8.47%、5.46% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.66亿、17.77亿、19.94亿元 增长率分别为-12.77%、-23.19%、21.98%、21.17%、12.20% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.53、17.62、14.44、11.92、10.62 市净率分别为2.19、2.01、1.83、1.67、1.52 市销率分别为1.85、2.03、1.65、1.52、1.44 EV/EBITDA分别为8.22、8.38、7.22、5.94、5.08 [5] 基本数据 - A股总股本4.07亿股 流通A股股本4.03亿股 A股总市值211.80亿元 流通A股市值209.81亿元 每股净资产27元 资产负债率39.21% 一年内最高/最低股价为68.20/46.12元 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入32.41亿元 同比增长2.04% 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元 同比微增1.35% 摊薄每股收益1.07元 [1] - 原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64亿元 较去年同期分别增加0.82亿元、增加0.09亿元、减少0.26亿元 原药业务营收增长是收入提升主要原因 [1] - 原药、制剂分别实现销量2.87万吨、1.54万吨 较去年同期分别提升14.8%、2.8% 原药、制剂均价分别为6.30、5.66万元 较去年同期分别下滑8.8%、1.6% [2] 费用情况 - 四项费用较去年同期减少约475万元 其中销售费用较去年同期减少约165万元 管理费用、研发费用较去年同期分别增加510、351万元 财务费用较去年同期减少约1171万元 信用减值损失同比增1036万元 [3] 辽宁优创情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在陆续调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 将优化产品布局 形成新业绩增长点 [3] 创制药情况 - 自主创制水平居行业领先 在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中 公司占居3个 进一步推动创制化合物研发 做好在手研发管线化合物研究 加快技术成果产出 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度扬农化工业绩符合预期，行业周期底部凸显韧性，虽产品销售均价同比下跌，但成本控制力强，新项目贡献增量推动业绩增长 [1][6] - 行业周期底部公司业绩仍增长，未来产品价格上涨时业绩弹性大，目前部分产品价格已现企稳反弹趋势，海外去库存有成效，新周期备货推动需求恢复 [6] - 公司加强创制药开发，项目建设快速推进，具有领先的农药创新研发能力和自主创制水平，2024年葫芦岛项目提前完成一期一阶段建设，2025年将推进优创等项目 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为117.32亿、133.64亿、151.25亿元，同比增长12%、14%、13%；营业利润分别为15.85亿、18.92亿、22.01亿元，同比增长12%、19%、16%；归母净利润分别为13.49亿、16.11亿、18.75亿元，同比增长12%、19%、16% [2] - 2025 - 2027年EPS分别为3.32、3.96、4.61元，对应PE分别为15.4、12.9、11.1倍，PB分别为1.8、1.6、1.5倍 [2] 基础数据 - 总股本4.07亿股，已上市流通股4.03亿股，总市值208亿元，流通市值206亿元 [3] - 每股净资产27.0元，ROE（TTM）为11.0%，资产负债率39.2% [3] - 主要股东为先正达集团股份有限公司，持股比例35.83% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-7%、-13%、-16%，相对表现分别为-4%、-9%、-23% [5] 一季度经营情况 - 原药收入18.1亿元，同比增长4.8%，销量2.87万吨，同比增长14.8%，销售均价6.3万元/吨，同比下跌8.8% [6] - 制剂收入8.71亿元，同比增长1.1%，销量1.54万吨，同比增长2.8%，销售均价5.66万元/吨，同比下跌1.6% [6] - 综合毛利率24.6%，同比提高0.3pct [6] 主要产品价格情况 - 2025年一季度，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.3万、10.9万、12.8万、8.6万元/吨，同比分别下跌8.6%、4.7%、11.3%、14.0% [6] - 2025年4月以来，草甘膦、硝磺草酮市场均价平稳，功夫菊酯、联苯菊酯价格小幅上涨 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2025 - 2027年流动资产预计分别为79.12亿、97.23亿、118.36亿元，非流动资产预计分别为107.30亿、109.40亿、111.19亿元 [8] - 流动负债预计分别为65.32亿、72.79亿、80.97亿元，长期负债预计均为4.93亿元 [8] - 归属于母公司所有者权益预计分别为116.08亿、128.82亿、143.55亿元 [8] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流预计分别为20.15亿、22.36亿、25.12亿元 [8] - 投资活动现金流预计均为-10.28亿元，筹资活动现金流预计分别为-9.05亿、-2.49亿、-2.94亿元 [8] - 现金净增加额预计分别为0.81亿、9.59亿、11.90亿元 [8] 利润表 - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为117.32亿、133.64亿、151.25亿元，营业成本预计分别为89.46亿、101.17亿、113.98亿元 [9] - 营业利润预计分别为15.85亿、18.92亿、22.01亿元，归属于母公司净利润预计分别为13.49亿、16.11亿、18.75亿元 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2025 - 2027年营业总收入同比增长12%、14%、13%，营业利润同比增长12%、19%、16%，归母净利润同比增长12%、19%、16% [10] - 获利能力上，毛利率预计分别为23.7%、24.3%、24.6%，净利率预计分别为11.5%、12.1%、12.4% [10] - 偿债能力方面，资产负债率预计分别为37.7%、37.6%、37.4%，流动比率预计分别为1.2、1.3、1.5 [10] - 营运能力上，总资产周转率预计分别为0.6、0.7、0.7，存货周转率预计分别为7.7、7.8、7.8 [10] - 每股资料方面，2025 - 2027年EPS预计分别为3.32、3.96、4.61元，每股经营净现金预计分别为4.95、5.50、6.18元 [10] - 估值比率方面，PE预计分别为15.4、12.9、11.1倍，PB预计分别为1.8、1.6、1.5倍，EV/EBITDA预计分别为11.5、10.1、9.1倍 [10]