投资评级 - 报告对广信股份维持“增持”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，收入同比下滑主要受草甘膦装置持续停产影响，但盈利能力有所改善，静待行业景气度稳步修复 [1][7] - 农药行业去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升，中国农药工业协会的“正风治卷”行动有望加速行业景气修复 [7] - 公司现金流充沛，截至2025年三季报，货币资金、交易性金融资产与其他流动资产之和为10111亿元，为长期项目规划及产业链升级提供保障 [7] - 公司产业链配套优势显著，已围绕光气打通产业链，并拥有氯碱、码头、热电等设施实现系统性降本增效，未来可继续布局新产品以发挥生产优势 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收2663亿元，同比下降237%，归母净利润520亿元，同比下降94% [6][7] - 2025年第三季度单季度：实现营收773亿元，同比下降36%，环比下降15%，归母净利润170亿元，同比增长5%，环比下降10% [7] - 盈利能力：2025年第三季度综合毛利率为3263%，同比提升197个百分点，环比提升171个百分点，净利率为2198%，同比提升851个百分点，环比提升110个百分点 [7] - 费用控制：2025年第三季度销售、管理、财务费用率合计为199%，同比下降1011个百分点 [7] 经营数据与市场环境 - 农药原药业务：2025年第三季度销量114万吨，同比下降51%，环比下降18%，营收379亿元，同比下降43%，环比下降10%，销售均价332万元/吨，同比上涨16%，环比上涨10% [7] - 农药中间体业务：2025年第三季度销量2047万吨，同比增长12%，环比下降17%，营收329亿元，同比下降21%，环比下降23%，单吨均价016万元，同比下降30%，环比下降7% [7] - 主要产品价格：2025年第三季度敌草隆市场均价345万元/吨，同比下降11%，杀菌剂多菌灵市场均价362万元/吨，同比上涨5%，甲基硫菌灵市场均价320万元/吨，同比下降16% [7] - 原材料价格波动：2025年第三季度液氯环比下降94%，石油苯环比下降31%，工业盐环比下降28%，液碱环比上涨59% [7] 盈利预测 - 营收预测：预计2025年、2026年、2027年营业总收入分别为3978亿元、5278亿元、5994亿元，同比增长率分别为-143%、327%、136% [6][7] - 归母净利润预测：预计2025年、2026年、2027年分别为703亿元、848亿元、1020亿元，同比增长率分别为-98%、207%、203% [6][7] - 每股收益与估值：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为077元/股、093元/股、112元/股，当前市值对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍 [6][7]

投资评级 - 对扬农化工维持"买入"评级 [1][2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩基本符合预期 行业淡季叠加葫芦岛项目尚未贡献利润增量是主要原因 [7] - 农药行业全球去库存基本完成 下游采购需求逐步修复 行业迎来触底回升 [7] - 公司葫芦岛优创项目有序推进 一阶段已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 预计明年将逐步增厚利润 开启新一轮成长周期 [7] - 公司作为国内农药领先企业 有望再次进入高速成长阶段 [7] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入91.56亿元 同比增长14% 归母净利润10.55亿元 同比增长2.9% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元 同比增长26% 环比下降2% 归母净利润2.50亿元 同比下降5% 环比下降33% [7] - 2025年第三季度销售毛利率为19.61% 同比下降3.90个百分点 环比下降2.94个百分点 净利率为8.54% 同比下降2.80个百分点 环比下降3.86个百分点 [7] - 预测2025年/2026年/2027年营业总收入分别为119.51亿元/135.32亿元/146.34亿元 对应同比增长率分别为14.5%/13.2%/8.1% [6] - 预测2025年/2026年/2027年归母净利润分别为13.04亿元/16.35亿元/19.26亿元 对应同比增长率分别为8.5%/25.4%/17.8% [6][7] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为3.22元/4.04元/4.76元 [6] - 当前市值对应2025年-2027年预测市盈率分别为21倍/17倍/14倍 [6][7] 业务经营分析 - 2025年第三季度原药业务销量2.96万吨 同比增长14% 环比增长6% 营收17.53亿元 同比增长17% 环比下降5% 均价5.92万元/吨 同比增长3% 环比下降10% [7] - 2025年第三季度制剂业务销量0.51万吨 同比下降18% 环比下降60% 营收1.53亿元 同比下降17% 环比下降49% 均价2.98万元/吨 同比增长1% 环比上升26% [7] - 第三季度主要产品市场均价同比及环比多数小幅下滑 例如联苯菊酯12.82万元/吨（同比-3% 环比-1%）功夫菊酯10.67万元/吨（同比-3% 环比-3%）[7] 行业前景与公司项目 - 截至2025年10月26日 中农立华原药价格指数报74.92点 环比上月上涨0.11% 跟踪的上百个产品中 69%产品价格环比持平 5%产品上涨 预计后续更多品种价格将出现积极变化 [7] - 葫芦岛项目总投资42.38亿元 建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品 包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂 [7] - 2024年公司完成一期一阶段项目建设 2025年一阶段项目已全部达设计产能 二阶段项目调试爬坡快速推进 [7]

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管短期业绩承压，但看好公司MDI业务的绝对龙头地位和成本护城河、石化板块一体化深化布局以及精细化学品与新材料业务的成长空间，静待行业景气修复 [5][6][8][9] 市场与基础数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为62.49元，年内股价最高为83.59元，最低为52.10元，总市值为1,956.23亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为2.92元，每股净资产为37.16元，净资产收益率为8.67% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入1,442.3亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润91.6亿元，同比下降17.5% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业总收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；实现归母净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比基本持平（-0.2%） [5] - 第三季度主要产品销量同比大幅增长：聚氨酯系列销量155万吨，同比增长9.9%；石化系列销量175万吨，同比增长32.6%；精细化学品及新材料系列销量65万吨，同比增长30.0% [6] 产品价格与成本分析 - 2025年第三季度聚氨酯系列产品价格震荡：纯MDI市场均价约18,300元/吨，较上半年下降2.7%；聚合MDI市场均价约15,200元/吨，较上半年下降9%；TDI市场均价约14,700元/吨，较上半年提升18.5%；软泡聚醚市场均价约8,000元/吨，较上半年提升2.6% [6] - 第三季度石化系列产品价格重心整体下移，例如山东丙烯价格同比下降6.83%，正丁醇价格同比下降20.57% [7] - 主要原材料价格同比下降，如纯苯价格下降30.05%，动力煤价格下降20.61%，部分抵消了产品价格下降的影响 [8] - 第三季度公司销售毛利率和净利率分别为12.77%和6.32%，同比分别下降0.63和0.26个百分点 [8] 公司战略与长期展望 - 公司推进“变革年”战略，系统实施组织与激励体系改革，前三季度多套新装置顺利投产 [8] - 公司各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，长期竞争力有望逐步修复 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为123.1亿元、159.6亿元、178.1亿元 [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [9] - 预计营业收入将从2025年的1,978.60亿元增长至2027年的2,389.10亿元 [13] - 预计毛利率将从2025年的13.8%逐步回升至2027年的15.2% [13]

政策核心内容 - 工信部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》[1] - 方案明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措[1] 供给优化与产能调控 - 方案对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控要求[1] - 此举将助力行业供给优化[1] - 2025年上半年以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现[1] - 叠加"反内卷"等助力 行业景气有望修复[1] 高端化与新兴技术发展 - 增强高端化供给引导下 电子、新能源、医疗装备等领域高端化工材料有望加快发展[1] - 生物化工、绿氨/绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展[1]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - 《石化化工行业稳增长工作方案》发布 目标实现2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 经济效益企稳回升 [3][5] - 工作方案提出五大工作举措 包括上游严控炼油新增产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能 防范煤制甲醇产能过剩 [3][6] - 支持下游电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域关键产品攻关 [3][10] - 提出三项保障措施 要求各地区出台稳增长政策配套 加强土地、能耗、环评、安评等要素保障 提高审查审批效率 [13] - 开展重点行业运行常态化监测 发布石油和化工行业景气指数 引导行业预期 [3][13] - 跟踪监测产能利用率、营收利润率、在建产能等情况 对存在过剩风险的行业及时发布预警信息 [3][13] 上游板块 - Brent原油期货收于70.13美元/桶 较上周末环比增长5.17% WTI期货价格收于65.72美元/桶 较上周末环比增长4.85% [4][18] - 美国商业原油库存量4.15亿桶 比前一周下降61万桶 原油库存比过去五年同期低4% [4][20] - 美国汽油库存总量2.17亿桶 比前一周下降108万桶 汽油库存比过去五年同期低2% [4][20] - 美国钻机数549台 环比增加7台 同比减少38台 [4][28] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别下跌1268.82美元和持平 半潜式平台日费环比持平 [4][35] - 自升式平台使用率环比增加2.41% 半潜式平台使用率环比持平 [4][35] - 原油供需存在走宽趋势 预期油价存在下行空间 但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下 未来仍将维持中高位震荡走势 [4] - 上游油服板块呈现回暖趋势 但目前日费水平仍处于较低水平 预期未来随着全球资本开支上行 钻井日费具有较大提升空间 [4] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差为13.54美元/桶 较前一周下跌4.51美元/桶 [4][49] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.39美元/桶 较前一周下跌0.18美元/桶 历史平均为24.85美元/桶 [4][53] - 乙烯价差为243.62美元/吨 较前一周上涨1.04美元/吨 历史平均407美元/吨 [4][59] - 东北亚丙烯795美元/吨 丙烯与丙烷价差78.00美元/吨 较前一周下跌4.30美元/吨 历史平均价差为258美元/吨 [4][65] - 油价回调下 炼化盈利有所改善 国内炼化产品价差水平虽有所提升 但目前仍处在较低水平 [4] - 预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [4] 聚酯板块 - 亚洲PX市场收盘813.47美元/吨 周环比下跌2.61% [4][79] - PX与石脑油价差为208.62美元/吨 较之前一周下跌19.46美元/吨 价差历史平均为384美元/吨 [4][79] - 华东地区PTA现货市场周均价为4528.6元/吨 环比下降1.69% [4][83] - PTA-0.66*PX价差为267元/吨 较之前一周上涨69元/吨 历史平均为775元/吨 [4][83] - 涤纶长丝POY价差为1157元/吨 较之前一周上涨20元/吨 历史平均为1399元/吨 [4][86] - 聚酯产业链整体表现一般 需要继续关注需求变化 [4] - 中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声 预期今年开始行业将逐步有所好转 [4] 投资分析 - 聚酯景气存在修复预期 随着供需改善盈利中枢有望上行 继续看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [4][14] - 油价中枢有所回落 炼化企业成本存在改善预期 在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下 头部炼化企业竞争格局存在利好空间 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [4][14] - 美国乙烷供需维持宽松格局 淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利 继续看好卫星化学 [4][14] - 油价下行空间有限 油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [4][14] - 上游勘探开发板块维持高景气 海上资本开支有望维持较高水平 继续看好海上油服公司业绩提升 推荐中海油服、海油工程 [4][14] 机构预测 - IEA预计2025年全球石油需求同比增长74万桶/天 2026年全球石油需求将增长70万桶/天 达到1.044亿桶/天 [39] - IEA预计2025年全球石油产量将增长270万桶/天 达到1.058亿桶/天 2026年将增长210万桶/天 达到1.079亿桶/天 [39] - OPEC预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天 至10514万桶/天 2026年全球石油需求增长为138万桶/天 至10652万桶/天 [40] - EIA预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加90万桶/天至1.038亿桶/天 2026年将增加128万桶/天至1.051亿桶/天 [42] - EIA预计2025年原油均价为68美元/桶 2026年为51美元/桶 [44]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前市值对应2025-2027年PE分别为15X、12X、10X [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收18.90亿元(YoY-17%) 归母净利润3.51亿元(YoY-15%) [4] - 25Q2单季度营收9.08亿元(YoY-15% QoQ-8%) 归母净利润1.90亿元(YoY+1% QoQ+18%) [5] - 25Q2综合毛利率30.92%(同比+0.61pct 环比+0.44pct) 净利率20.88%(同比+3.43pct 环比+4.48pct) [5] - Q2财务费用-0.95亿元 主要来自存款利息收入 [5] 产品经营数据 - 25Q2农药原药销量1.40万吨(YoY-22% QoQ-6%) 均价3.03万元/吨(YoY+5% QoQ-5%) [5] - 25Q2农药中间体销量24.71万吨(YoY+80% QoQ+15%) 均价0.17万元/吨(YoY-48% QoQ-18%) [5] - 主要产品价格：草甘膦2.38万元/吨(YoY-9% QoQ+2%) 多菌灵3.72万元/吨(YoY+8% QoQ+5%) [5] 行业与公司优势 - 农药行业去库存基本完成 下游采购需求逐步修复 中国农药工业协会"正风治卷"行动加速行业景气修复 [5] - 公司拥有6.8万吨光气产能(许可产能32万吨) 20万吨对/邻硝基氯化苯 30万吨离子膜烧碱 形成完整产业链 [5] - 未来计划布局酰氯系列和异氰酸酯系列产品 进一步发挥生产优势 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.40/9.02/10.67亿元 对应增速-5.0%/21.8%/18.3% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81/0.99/1.17元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025Q1业绩表现良好，产销规模和盈利改善，长丝价差修复，行业投产增速放缓，供需格局有望向好，公司作为龙头将受益，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4%。Q4单季营收252.58亿元，同比+20.9%，环比-9.3%；归母净利润1.95亿元，同比+283.2%，环比+433.4%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+141.1%，环比+239.9% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比-8.0%，环比-23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] 产销与价格价差情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%；市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比-6.7%、+8.1%、+4.0%，环比-30.1%、-22.8%、-23.0%；市场均价分别为7176、7568、8407元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，环比+10.1%、-1.6%、-5.1% [6] 产能与盈利情况 - 截至2024年底，公司聚酯聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年，2025年规划新增佑顺项目30万吨（预计25Q2投产）和福建恒海30万吨（预计25Q3投产） [6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比-0.4pct和+0.2pct；期间费用率4.7%，同比-0.1pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct；期间费用率5.3%，同比+0.2pct [6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年公司营业收入分别为1013.07、953.15、1011.62、1071.86亿元，净利润分别为12.02、20.25、29.93、34.12亿元等多项财务指标呈现相应变化 [8][10]