报告核心观点 - 农药行业景气持续修复，盈利大幅改善，部分农药品种或迎价格拐点，建议关注北交所颖泰生物等标的；本周开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业涨幅居第二；介绍化工品价格走势和重点公司公告 [1][2] 各目录总结 农药景气持续修复，行业盈利大幅改善 - 2025年上半年多家农药上市公司盈利，先达股份净利润约13000 - 15000万元，同比增2443.43% - 2834.73%，利民股份净利润约26000 - 28000万元，同比增719.25% - 782.27%，业绩延续Q1增长趋势 [1][9] - 2024年受库存和产能过剩影响，农药市场需求下降、价格下行；当前价格处历史底部，但供给端优化、需求增长，部分品种或迎价格拐点 [10][13] - 2024年全球农药市场规模15823.75亿元，预计2030年达19985.33亿元，年复合增长率3.97%；2022年起俄乌冲突提升粮食安全关注度，带动农药需求 [13] - 颖泰生物是农化产品提供商，深耕行业二十余年，有全产业链商业模式和丰富产品；绿亨科技是细分领域领先生产商，产品体系以杀菌剂为核心，竞争优势突出 [11][16] 本周北交所化工新材行业上涨2.60% - 本周北证50报收1420.81点，涨0.41%，沪深300报收4014.81点，涨0.82%，创业板指报收2207.10点，涨2.36% [17][20] - 开源北交所五大行业均上涨，化工新材行业涨幅2.60%，居第二；二级行业表现分化，金属新材料等板块上涨，纺织制造等板块下跌 [21][22] - 本周北交所化工新材行业涨跌幅居前个股有奔朗新材（+35.14%）、硅烷科技（+11.74%）等 [23] 化工品价格走势 - 近一周布伦特原油价格涨3.0%（美元/桶），MDI价格跌1.2%（元/吨），TDI价格涨3.3%（元/吨），天然橡胶价格涨2.9%（元/吨） [29][32] - 近一周丁苯橡胶价格跌0.4%（元/吨），聚乙烯价格持平（元/吨），聚丙烯价格跌1.2%（元/吨），ABS价格跌1.5%（元/吨） [36][42] - 近一周PA66价格跌1.2%（元/吨），PA6价格跌0.5%（元/吨），涤纶长丝价格跌3.6%（元/吨），草甘膦价格涨3.3%（元/吨） [38][46] 重点公司公告：佳先股份拟新建电子材料中间体项目 - 佳先股份控股子公司拟新建年产1000吨电子材料中间体项目，产品为光刻胶原料，预计投资约8000万元 [3][48] - 三维股份拟将证券简称变更为三维装备，证券代码不变 [3][48] - 瑞华技术子公司与东明县政府探讨聚酰亚胺材料项目合作；太湖远大募投项目竣工，产能增加7万吨，推进220kV产品工作 [48] - 中裕科技募投项目按计划推进，钢衬改性聚氨酯耐磨管等项目预计2025年12月末前完工 [48] - 康普化学取得安全生产许可证，募投项目年产2万吨特种表面活性剂建设项目具备合规生产资质 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025Q1业绩表现良好，产销规模和盈利改善，长丝价差修复，行业投产增速放缓，供需格局有望向好，公司作为龙头将受益，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4%。Q4单季营收252.58亿元，同比+20.9%，环比-9.3%；归母净利润1.95亿元，同比+283.2%，环比+433.4%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+141.1%，环比+239.9% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比-8.0%，环比-23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] 产销与价格价差情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%；市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比-6.7%、+8.1%、+4.0%，环比-30.1%、-22.8%、-23.0%；市场均价分别为7176、7568、8407元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，环比+10.1%、-1.6%、-5.1% [6] 产能与盈利情况 - 截至2024年底，公司聚酯聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年，2025年规划新增佑顺项目30万吨（预计25Q2投产）和福建恒海30万吨（预计25Q3投产） [6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比-0.4pct和+0.2pct；期间费用率4.7%，同比-0.1pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct；期间费用率5.3%，同比+0.2pct [6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年公司营业收入分别为1013.07、953.15、1011.62、1071.86亿元，净利润分别为12.02、20.25、29.93、34.12亿元等多项财务指标呈现相应变化 [8][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 24年公司业绩受汇兑损失影响大，25年以来汇兑贡献正向收益，随着农化行业景气逐步修复，公司业务有望持续回暖，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为132.96亿、145.79亿、158.60亿、180.93亿元，同比增长率分别为15.8%、9.6%、8.8%、14.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.50亿、9.29亿、1.116亿、14.19亿元，同比增长率分别为 - 41.6%、106.5%、20.0%、27.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.61、3.31、3.97、5.06元/股，毛利率分别为19.8%、20.2%、20.6%、21.0%，ROE分别为6.8%、12.3%、13.1%、14.6%，市盈率分别为34、17、14、11 [3] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价54.72元，一年内最高/最低为63.50/35.70元，市净率2.2，息率2.16，流通A股市值153.39亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产24.74元，资产负债率53.26%，总股本/流通A股为281/280百万股 [4] 公司业绩情况 - 2024年报：营收132.96亿元（YoY + 16%），归母净利润4.50亿元（YoY - 42%），扣非归母净利润4.66亿元（YoY - 39%），销售毛利率19.79%（YoY - 1.40pct），净利率3.97%（YoY - 3.43pct） [7] - 24Q4单季度：营收35.11亿元（YoY + 18%，QoQ - 14%），归母净利润1.09亿元（YoY + 119%，QoQ - 32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY + 172%，QoQ - 24%），销售毛利率18.18%，同、环比分别变动 + 1.13pct、 - 2.38pct，净利率3.66%，同、环比分别变动 + 1.16pct、 - 0.81pct [7] - 2025年一季报：营收26.86亿元（YoY - 0%，QoQ - 23%），归母净利润2.57亿元（YoY + 68%，QoQ + 137%），扣非归母净利润2.55亿元（YoY + 69%，QoQ + 104%），销售毛利率19.27%，同、环比分别变动 - 0.83pct、 + 1.09pct，净利率10.22%，同、环比分别变动 + 4.08pct、 + 6.56pct [7] 利润分配方案 - 24年度拟每股派发红利0.41元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例25.35% [7] 业务发展情况 - 24年To C转型深化，To C业务营收50.06亿元（YoY + 29%），业务占比由2023年的33.82%提升至37.65%，毛利率28.99%，同比 + 0.09pct；Model A + Model B营收82.90亿元（YoY + 9%），毛利率14.23%，同比 - 3.01pct [7] - 24年分产品：除草剂营收97.32亿元（YoY + 16%），毛利率17.76%，同比 - 0.70pct；杀虫剂营收21.05亿元（YoY + 36%），毛利率26.91%，同比 - 5.97pct；杀菌剂营收13.13亿元（YoY - 4%），毛利率22.05%，同比 - 0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至25.71% [7] - 24年重点拓展区域：欧盟、北美业务营收占比由2023年的5.69%上升到9.75%；生物制剂业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收达约1000万美金；24年新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项 [7] - 25Q1：Model C营收占比38.39%，环比提升0.96pct，毛利率28.17%，环比提升0.25pct；Model A + B毛利率13.72%，环比提升1.36pct [7] - 25Q1分产品：杀虫剂、杀菌剂收入占比分别达16.50%、10.78%，环比分别变动 + 0.60pct、 + 0.26pct；除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为17.26%、26.91%、21.10%，环比分别变动 + 1.46pct、 + 0.04pct、 + 1.01pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.88 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 浙江龙盛 Q1 归母净利润超预期，主要因房产业务步入兑现期，伴随染料及中间体产品景气回暖，叠加房产业务持续创收，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Q1 实现营业收入 32.4 亿元，同环比 -7.2%/-38.7%，归母净利润 4.0 亿元（扣非后 2.9 亿元），同环比 +100.4%/-41.5%（扣非后同环比 +3.5%/-57.7%） [1] 行业情况 - 4 月 25 日分散/活性染料价格为 16.5/20.0 元/kg，处于 2016 年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，印染行业景气有望改善 [2] 公司业务 - Q1 公司染料/助剂/中间体销量 5.6/1.5/2.7 万吨，同比 +0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营业收入 17.7/2.4/8.1 亿元，同比 -3.1%/-3.2%/+3.1%，销售均价同比 -3.8%/-3.5%/-4.4%至 3.2/1.6/3.0 万元/吨 [2] - 因主要原材料价格下降，Q1 公司综合毛利率同环比 +1.5/+2.2pct 至 28.6%，期间费用率同环比 -2.1/+10.2pct 至 14.3% [2] - Q1 末在建工程同比下降 2.6 亿元至 5.7 亿元，H 酸及蒽醌染料等项目有序推进 [2] - 华兴新城项目住宅全面封顶，“湾上”分三批次推盘入市，目前去化率超九成，预计未来持续为公司创收，25Q1 末存货 291.8 亿元，同比增加 3.5 亿元 [3] - 25Q1 公司非经常性损益同比增加 1.8 亿元至 1.0 亿元，其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益同比增加 1.8 亿元至 1.1 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 21.5/23.6/24.7 亿元，对应 EPS 为 0.66/0.72/0.76 元 [4] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 15xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及地房产项目有序推进，给予公司 25 年 18xPE，目标价 11.88 元 [4] 基本数据 - 截至 4 月 25 日收盘价 9.91 元，市值 32,241 百万人民币，6 个月平均日成交额 231.58 百万人民币，52 周价格范围 8.24 - 10.77 元，BVPS 10.65 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,303|15,884|17,709|18,935|19,600| |+/-%|(27.90)|3.79|11.49|6.92|3.51| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,534|2,030|2,145|2,358|2,471| |+/-%|(48.92)|32.36|5.63|9.93|4.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.47|0.62|0.66|0.72|0.76| |ROE(%)|4.85|6.32|6.24|6.55|6.55| |PE(倍)|21.02|15.88|15.03|13.68|13.05| |PB(倍)|0.98|0.94|0.92|0.88|0.84| |EV EBITDA(倍)|14.57|8.78|6.97|6.46|6.20| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4 月 25 日股价（元/股）|4 月 25 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |皇马科技|603181 CH|12.12|71|0.84|0.98|1.12|14|12|11| |百合花|603823 CH|10.17|42|0.54|0.69|-|19|15|-| |新和成|002001 CH|22.25|684|2.14|2.33|2.55|10|10|9| |平均| | | | | | |15|12|10| [11] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 25E 营业收入 17,709 百万人民币，归属母公司净利润 2,145 百万人民币等 [16]

公司业绩 - 24年公司实现营业收入158.8亿元，同比+4%，归母净利润20.3亿元（扣非净利润18.4亿元），同比+32%（扣非后同比+13%）[1] - 24Q4营业收入52.7亿元，同比/环比+18%/+44%，归母净利润6.8亿元，同比/环比+7%/+50%，超出预期主要系地产业务超预期兑现[1] - 公司末期拟每股派息0.25元（含税），结合中期分红，股利支付率为72.1%[1] 业务表现 - 染料及中间体业务24年销量yoy+7.2%/+16.6%至23.8/10.6万吨，营收yoy+0.9%/+4.6%至75.9/32.8亿元，毛利率yoy+3.8/-2.6pct至31.7%/29.4%[2] - 助剂/无机产品营收yoy+7.6%/-29.5%至10.0/8.9亿元，毛利率yoy+5.0/-12.8pct至28.8%/-2.1%，无机产品毛利率转负[2] - 地产业务24年营收yoy+87.3%至24.8亿元，毛利率yoy-2.4%至27.9%[3] 行业动态 - 4月14日分散/活性染料价格为16.5/20.0元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求回暖，印染行业景气有望改善[2] - 公司24年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.95/145万吨，年产9000吨间氨基苯酚已投产[4] - 华兴新城项目住宅全面封顶，"湾上"去化率超九成，预计未来有望持续创收[4] 财务指标 - 24年公司综合毛利率同比+1.7pct至27.9%，期间费用率同比-5.7pct至10.3%[3] - 非经常性损益1.9亿元，同比增28.7亿元，系非流动性资产处置收益增加[3] - 在建工程yoy-30.2%至5.5亿元，系90740吨分散染料滤饼等项目转固[3] 未来展望 - 预计公司25-27年归母净利润21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元[5] - 给予公司25年17xPE，目标价11.22元，维持"增持"评级[5]