报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但提供了可比公司估值参考：杰锋动力可比公司PE（2025）均值36.81X，PE（TTM）均值34.66X [6] 报告核心观点 - 杰锋动力是汽车排气系统国产细分龙头，2022-2025营收复合增长率达30.69%，归母净利润复合增长率达37.96% [3] - 公司汽车排气系统零部件市占率国产品牌第一，2023-2024年度仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头 [5] - 公司积极布局智能悬架和氢燃料电池等新赛道，智能悬架市场2020-2024年年均复合增长率为47.0% [4] - 公司已取得定点但尚未投产的项目共110项，预计全生命周期销售额合计140.29亿元 [5] 根据目录分别总结 1、汽车排气系统国产细分龙头，智能悬架+氢能布局未来 1.1、公司深耕汽车排气和动力系统核心零部件，四大产品矩阵完善 - 公司成立于2005年，最初以汽车排气系统零部件产品为主，后延伸至发动机、自动变速箱等动力系统领域，并布局氢燃料电池零部件和智能悬架零部件 [16] - 公司已形成四大产品系列矩阵：排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件和智能悬架零部件 [18] - 排气系统零部件是核心主营业务，2025年占主营业务收入比例达76.48%，主要包括消声器和三元催化器 [18] - 动力系统零部件包括发动机零部件（相位器、OCV电磁阀）和自动变速箱零部件（蓄能器、电磁阀、电磁铁） [20] - 氢燃料电池零部件包括氢气循环泵、电控密封阀、冷却液三通阀 [23] - 智能悬架零部件包括空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀、电控悬架控制器 [25][26] - 公司客户群体覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等国内外知名汽车制造企业 [31] - 2023-2025年公司前五大客户占比分别为94.85%、96.26%、94.74% [31] - 2025年奇瑞控股销售收入占比达65.80%，上汽集团占比13.52%，大众汽车占比7.77%，吉利汽车占比6.66% [32] 1.2、公司营收规模整体稳步增长，新业务智能悬架+氢能高成长性 - 2022-2025营收复合增长率达30.69%，2023-2026Q1营业收入分别为17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元 [33] - 2022-2025归母净利润复合增长率达37.96%，2023-2026Q1归母净利润分别为1.31亿元、1.45亿元、1.47亿元和0.41亿元 [33] - 2025年排气系统零部件实现收入18.00亿元，占营收比例75.84%；动力系统零部件实现收入5.32亿元，占比22.41% [36] - 2023-2025年公司综合毛利率分别为20.37%、18.13%和18.65%，2026年一季度毛利率达20.85% [37] - 2023-2025年公司销售费用率分别为0.66%、0.85%、0.77%；管理费用率分别为3.01%、3.90%、4.56%；财务费用率分别为0.67%、0.45%、0.39% [41] - 2023-2025年公司研发投入分别为1.03亿元、1.29亿元和1.42亿元，研发投入占营业收入比例分别为6.03%、6.13%和5.98% [42] 2、汽车零部件稳步增长，智能悬架+燃料电池新赛道高景气 2.1、全球汽车零部件产业稳步发展，氢燃料电池市场增长空间广阔 - 全球乘用车销量自2020年的59.3百万辆增长至2024年的74.3百万辆，预计2030年达到90.1百万辆 [46] - 2025年中国汽车产销量分别为3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年位列全球第一 [50] - 2025年我国社会消费品零售总额501,202亿元，汽车类零售总额为49,789亿元，约占9.93% [51] - 2020年至2024年我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆，预计2030年达到24.8百万辆 [51] - 2025年我国燃油乘用车零售量为1,093.58万辆，占乘用车零售总量比例46.06% [52] - 我国乘用车出口量由2020年的75.96万辆增长至2025年的603.80万辆，年均复合增长率51.38% [55] - 2025年我国燃油乘用车出口量为348.99万辆，占乘用车总出口量57.80% [55] - 2020年至2025年我国新能源乘用车零售量由111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率63.05% [58] - 2020年至2025年我国插电混动乘用车零售量由20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率89.67% [59] - 2020年至2024年我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率5.7%，预计2029年达到371.3亿元 [66] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%（燃油车64.4%，插电混动11.9%），预计2030年仍有63.3%（燃油车23.0%，插电混动40.3%） [67] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆，约占全球保有量的18.2% [70] - 根据规划，到2025年中国氢燃料电池车辆保有量约5万辆，到2035年将建设超过1,000座加氢站 [70] 2.2、智能悬架是汽车智能化的重要赛道，渗透率提升+国产替代空间广阔 - 智能悬架系统从传统被动悬架逐步升级为半主动悬架和全主动悬架 [71] - 智能悬架系统由传感器、执行器和控制器三大核心模块组成 [76] - 2025年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.54% [81] - 2020年至2024年我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率47.0%，预计2029年突破529.1亿元 [82] - 智能悬架市场竞争分为三大阵营：国际传统巨头、中国本土供应商以及整车厂自研/整合 [79] - 孔辉汽车、拓普集团、保隆科技三家国内头部企业2025年在空气悬架装机量方面市场份额合计超过八成 [78] - 智能悬架核心竞争维度包括技术路线与性能竞赛、成本控制与规模化能力、系统集成与数据生态 [81] 3、公司汽车排气系统国产品牌第一，技术+客户双轮驱动 3.1、公司汽车排气系统零部件市占率国产品牌第一，客户质量优质 - 2022-2024年公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）占有率分别为3.0%、4.8%和5.2%，排名分别位列第5位、第3位和第3位 [86] - 2023-2024年度仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一 [86] - 公司深度绑定奇瑞汽车，2025年销售收入占比达65.80%，合作持续二十余年 [88] - 2023-2025年公司对奇瑞汽车销售金额分别为122,328.92万元、150,868.71万元和156,147.20万元 [88] - 公司对奇瑞汽车排气系统零部件供货占比2023-2025年分别为84.33%、76.40%和78.17% [93] - 公司对奇瑞汽车发动机零部件供货占比2023-2025年分别为73.81%、58.85%和71.89% [93] - 公司已进入小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、比亚迪等新能源车企供应商体系 [5] - 公司已进入知名空气悬架厂商倍适登的供应商体系 [5] - 截至2025年12月31日，公司已取得定点但尚未投产的项目共110项，预计全生命周期销售额合计140.29亿元 [5] - 以2025年已获取项目定点的预计交付金额计算，预计空气悬架零部件产品在手订单金额为123,863.91万元 [5] 3.2、多年深耕排气+动力系统产品性能领先，智能悬架产品矩阵储备完善 - 截至2025年末公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [6] - 公司主要产品为排气系统零部件和动力系统零部件，产品性能参数领先 [13] - 公司在智能悬架领域内新产品的技术指标与国际知名厂商同类型竞品相比总体处于同等水平 [13] 3.3、公司募投扩产排气+智能悬架，达产后预计新增1.48亿元净利润 - 公司募投项目计划投资49,836.64万元 [14] - 募投项目达产后预计新增营收16.30亿元，净利润1.48亿元 [5] 4、估值对比：可比公司PE（2025）中值28.18X - 杰锋动力可比公司PE（2025）均值36.81X，PE（TTM）均值34.66X [6]

报告公司投资评级 - 申购分析意见为“积极参与”[26] 报告核心观点 - 公司专精汽车排气与动力系统零部件，排气系统产品市占率居前，并积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，第二成长曲线初具雏形[26] - 公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与[26] 根据相关目录分别总结 1. 专精汽车排气与动力系统零部件，募投升级产品结构 - 公司成立于2005年，总部位于安徽芜湖，是一家主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货[4] - 公司已构筑排气系统、动力系统、氢燃料电池、智能悬架四大零部件产品系列矩阵，产品主要应用于乘用车领域，覆盖燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车型[4] - 根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年度公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率达5.2%，位列行业第3名，仅次于佛吉亚和天纳克两家国际品牌[4] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等国内外知名整车厂[4] - 公司积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，开发出氢燃料电池零部件（氢气循环泵、电控密封阀等）及智能悬架零部件（空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀等）产品，并已实现量产销售[5] - 截至2026年6月末，公司在智能悬架零部件领域已获得赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等多个整车厂的项目定点，并逐步进入批量供货阶段[5] - 公司自动变速箱零部件业务快速放量，2023年至2025年收入年复合增长率高达102.21%[5] - 2025年实现营收23.73亿元，近3年CAGR为+17.89%[5] - 2025年实现归母净利润为14,670.80万元，近3年CAGR为+5.94%[5] - 2025年毛利率18.65%，较2024年增加0.52pct[5] - 2025年净利率6.18%，较2024年减少0.73pct[5] - 2025年主营收入构成按产品类型：排气系统零部件76.5%，发动机零部件13.8%，自动变速箱零部件8.8%，氢燃料电池零部件0.7%[6] - 2025年主营收入构成按销售区域：境内96.9%，境外3.1%[6] - 募集资金将投向汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，项目建成后，公司将新增年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力[7] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价，发行价格30.7元/股[8] - 初始发行规模1047.00万股，占发行后总股份的17.45%[8] - 发行后预计可流通比例为14.83%，老股占可流通比例为0.00%[8] - 4家机构投资者参与战略配售，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投，2家产业资本[8] - 网上顶格申购量44.49万股，需冻结资金1365.84万元，顶格门槛较高[8] - 发行PE(TTM)为11.19倍，发行PE(LYR)为12.56倍[9] - 发行后公司总市值18.42亿元[27] 3. 行业情况 - 多重积极因素共振，汽车零部件行业持续扩容[10] - 国家产业政策持续支持，汽车零部件作为汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业[10] - 汽车市场长期仍有增长空间，我国汽车人均保有量与发达国家相比差距仍然巨大，中小城市及农村地区保有量仍处低位[10] - 动力结构多元化为排气系统需求提供支撑并催生智能悬架增量市场，燃油车与新能源汽车将长期共存[10] - 根据弗若斯特沙利文数据，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）预计将由2024年的303.6亿元增至2029年的371.3亿元[10] - 智能悬架市场规模则由2020年的42.5亿元增至2024年的198.5亿元（年复合增长率47.0%），预计2029年有望突破529.1亿元[10] - 自主品牌零部件优势逐步增强，国内企业在劳动力、原材料成本方面具备比较优势，整车厂出于成本与供应稳定性考虑逐渐选择本土供应商[10] - 国产一级供应商份额有望提升，在整车厂降本压力及国产化趋势下，具备同步开发能力、成本优势与客户粘性的国产一级供应商份额有望持续提升[11] 4. 竞争优势 - 研发优势：公司构建了覆盖声学、振动、流体、结构、材料、机电、控制等多学科的研发人才体系，核心技术人员均具有二十年以上的汽车零部件行业从业经验[16] - 公司先后获评国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省企业技术中心等资质并设立省级博士后工作站，实验室获得CNAS认证及多家主流整车厂认证[16] - 公司掌握排气噪声控制、可变气门正时、蓄能器动密封、智能悬架调校等多项核心技术[16] - 客户资源：公司构建了以奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等优秀整车厂为核心的客户资源体系，与第一大客户奇瑞汽车已合作将近二十年[16][19] - 公司多次荣获客户颁发的卓越质量、卓越开发创新等奖项[19] - 产品质量优势：公司通过IATF16949质量管理体系及ISO14001环境管理体系认证，建立了严格的质量管理体系[19] - 公司通过奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等知名整车厂的供应商认证[19] 5. 可比公司 - 可比公司包括威孚高科（000581.SZ）和富临精工（300432.SZ）[22] - 威孚高科2025年收入结构：汽车燃油喷射系统40.86%，汽车后处理系统30.54%，智能电动17.82%，进气系统8.82%，其他业务1.25%，绿色氢能0.71%[22] - 富临精工2025年收入结构：锂电正极材料69.05%，发动机零部件13.21%，新能源及混合动力零部件10.63%，热管理系统及部件6.79%，其他主营业务0.32%[22] - 杰锋动力2025年收入结构：排气系统零部件75.84%，发动机零部件13.68%，自动变速箱零部件8.72%，其他业务0.83%，氢燃料电池零部件0.7%，智能悬架零部件0.16%，其他主营业务0.05%[22] - 可比公司财务对比：威孚高科2025年收入120.24亿元，归母净利润10.68亿元，毛利率17.33%，研发支出占比5.78%，应收账款周转天数124天[24] - 富临精工2025年收入134.82亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率11.05%，研发支出占比2.02%，应收账款周转天数61天[24] - 杰锋动力2025年收入23.73亿元，归母净利润1.47亿元，毛利率18.65%，研发支出占比5.98%，应收账款周转天数108天[24] - 可比上市公司PE（TTM）中值为35倍，杰锋动力发行PE(TTM)为11倍[27]

报告公司投资评级 - 申购建议为“建议关注” [2][42] 报告核心观点 - 杰锋动力深耕汽车排气系统、动力系统等零部件领域，2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 公司布局智能悬架等丰富产品矩阵，形成四大主营业务产品系列 [2][10] - 预计到2030年全球和我国乘用车销量将分别达到90.1百万辆和24.8百万辆 [2][29] 发行信息 - 发行价格30.70元/股，发行市盈率12.56X，申购日为2026年8月26日 [5] - 初始发行数量1,047万股，发行后总股本为6,000万股，占超额配售选择权行使前发行后总股本的17.45% [5] - 授予国投证券不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若全额行使，发行总股数扩大至1,204.05万股，发行后总股本扩大至6,157.05万股 [5] - 发行后预计可流通股本比例为17%，老股占可流通股本比例为0% [5] - 战略配售发行数量为314.10万股，占超额配售选择权行使前本次发行总股数的30.00%，占全额行使后本次发行总股数的26.09% [6] - 有4家战略投资者参与战略配售 [6] - 募投项目“汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目”总投资额达4.98亿元，拟投入募集资金4.00亿元 [8][9] - 项目建成后将形成年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力 [2][8] 公司业务与模式 - 公司持续深耕汽车核心零部件领域，构筑排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件、智能悬架零部件四大主营业务产品系列矩阵 [10] - 产品主要应用于乘用车领域，包括燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车 [10] - 截至2025年末，公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [10] - 美国杰锋为公司控股股东，直接持有公司23.02%股份，其一致行动人合计直接持有公司59.30%股份 [11] - 2025年排气系统零部件营收达18.00亿元，占主营业务收入的76.48% [18] - 2023-2025年，排气系统零部件销售收入分别为13.79亿元、15.89亿元和18.00亿元 [18] - 2024和2025年排气系统零部件销售量分别同比增长25.36%和14.98% [18] - 2023-2025年，发动机零部件销售收入分别为2.33亿元、3.34亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为13.92%、16.16%和13.80% [18] - 2024和2025年发动机零部件销售量分别增长58.88%和5.33% [18] - 2023-2025年，自动变速箱零部件销售收入分别为5063.32万元、12453.66万元和20703.35万元，占主营业务收入的比例分别为3.02%、6.03%和8.80% [18] - 2024和2025年自动变速箱零部件销售量分别增长168.79%和60.55% [18] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件销售收入分别为1,135.73万元、1,733.43万元和1,662.41万元 [18] - 2023-2025年，智能悬架零部件销售收入分别为8.31万元、71.18万元和382.04万元 [18] - 2023-2025年，排气系统零部件毛利率分别为21.06%、18.90%和19.43% [19] - 2023-2025年，发动机零部件毛利率分别为11.69%、7.43%和5.43% [19] - 2023-2025年，自动变速箱零部件毛利率分别为15.29%、21.52%和25.99% [19] - 2023-2025年，氢燃料电池零部件毛利率分别为38.95%、28.62%和22.75% [20] - 2023-2025年，智能悬架零部件毛利率分别为12.20%、-75.30%和13.60% [20] - 公司以寄售模式为主，2023-2025年收入占比分别为81.56%、80.90%和77.33% [22] - 2025年前五大客户收入合计占比94.74%，奇瑞汽车为第一大客户 [2][22] - 2025年奇瑞汽车销售金额为156,147.20万元，占年度销售额的65.8% [23] - 其他主要客户包括上汽集团、大众汽车、吉利汽车和宇海汽车 [23] 财务数据 - 2022-2025年归母净利润CAGR达38% [2][10] - 2025年公司实现营业收入23.73亿元，同比增长12.98% [2][25] - 2025年归母净利润为14670.80万元，同比增长1.11% [2][25] - 2026Q1实现营收5.68亿元，同比增长11.86% [2][25] - 2026Q1归母净利润为4087.40万元，同比增长49.48% [2][25] - 2022-2026Q1，公司营业收入分别为10.63亿元、17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元 [25] - 2023-2026Q1营收同比增长率分别为60.60%、23.01%、12.98%和11.86% [25] - 2022-2026Q1，公司归母净利润分别为5587.27万元、13072.27万元、14509.76万元、14670.80万元和4087.40万元 [25] - 2023-2026Q1归母净利润同比增长率分别为133.97%、11.00%、1.11%和49.48% [25] - 2022-2026Q1，公司销售毛利率分别为19.18%、20.37%、18.13%、18.65%和20.85% [26] - 2022-2026Q1，公司期间费用分别为13638.66万元、17722.82万元、23802.72万元、27769.92万元和6802.45万元 [26] - 2022-2026Q1，期间费用率分别为12.83%、10.38%、11.33%、11.70%和11.98% [26] 行业与市场分析 - 自2020年起，全球乘用车行业呈现稳步增长趋势，销量从2020年的59.3百万辆增长至2024年的74.3百万辆 [29] - 预计2030年全球乘用车销量将达到90.1百万辆 [2][29] - 2020年至2024年我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆 [33] - 预计到2030年我国乘用车销量将达到24.8百万辆 [2][33] - 我国乘用车出口量由2020年的75.96万辆增长至2025年的603.80万辆，年均复合增长率为51.38% [33] - 2025年我国燃油乘用车出口量为348.99万辆，占乘用车总出口量的比重为57.80% [34] - 2025年我国新能源乘用车出口量254.81万辆，同比增长105.57% [34] - 2023-2025年我国燃油乘用车零售量分别为1,397.21万辆、1,199.38万辆和1,093.58万辆，占零售总量比例分别为64.34%、52.39%和46.06% [36] - 2020-2025年我国新能源乘用车零售量由111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率达63.05% [36] - 我国插电混动乘用车零售量由20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率达89.67% [36] - 2025年我国插电混动乘用车零售量占新能源乘用车零售总量的比例已达38.50% [36] - 2020-2024年我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率为5.7% [39] - 预计2029年乘用车排气系统市场规模将达到371.3亿元 [39] - 2020-2025年我国汽车用汽油发动机产量基本稳定在约2,000万台 [39] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%，预计到2030年将达63.3% [39] - 2022年自动变速箱在乘用车上的渗透率达到75% [39] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆 [39] - 2020-2024年我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率为47.0% [39] - 预计到2029年我国智能悬架市场规模有望突破529.1亿元 [39] 申购建议 - 2022-2024年，公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率分别为3.0%、4.8%和5.2% [42] - 排名分别位列第5位、第3位和第3位，2023和2024年仅次于佛吉亚和天纳克，在国产品牌中位列第一 [43] - 同行业可比公司包括威孚高科和富临精工 [40] - 同行业可比公司PE TTM均值为35X [43]