公司活动与品牌建设 - 公司于9月19日至23日举办古井贡酒·年份原浆秋季开酿美酒文化周 采用亳州古井酒神广场与合肥世界制造业大会专场双城联动模式 [1] - 9月19日举行2025第十二届秋季开酿仪式 古井贡酒、黄鹤楼酒、明光酒业、九酝酒业四品同酿 [1] - 秋酿活动是公司对天人共酿酿酒哲学的诗意践行 体现传统技艺传承与中国酒文化系统性重构 [1] - 12年来公司坚持每年9月举行秋季开酿仪式 形成品牌特色IP 被中国酒业协会评为中国酒业文化运营经典案例 [3] 产品发布与展示 - 仪式现场发布多款纪念酒产品 包括古井贡酒·年份原浆古20马年生肖纪念酒、年份原浆·年三十马年生肖纪念酒、2025古井五大香型蛇年纪念酒、古井贡酒·年份原浆古20亳州机场首航纪念酒 [2] - 在世界制造业大会展厅陈列古井名酒大家庭产品 包括焕新的古井贡酒·老瓷贡、古井贡酒·第八代 以及新推出的古井贡酒·年份原浆轻度古20、古井神力酒等 [2] - 打造古井轻养社新中式养生消费场景 融合酒饮+健康生活方式 提供早饮、日茶、晚食、夜酒的生活场景 [3] 战略发展与行业定位 - 公司上半年在行业多重叠加影响下实现营收利润双增长 是少数保持增长的白酒企业 [1] - 公司以向下扎根 向上生长 精耕细作 坚守坚定十六字表明信心与决心 [1] - 在世界制造业大会以绿色酿造 智能制造为主题打造沉浸式展厅 展示四梁八柱品质建设体系下向高端化、智能化、绿色化产业转型升级的探索 [2] - 公司致力于让酒经济成为区域发展新引擎 助推中国白酒产区价值全面提升 持续书写中国酿 世界香 [1] 文化传播与体验创新 - 开酿仪式包含开酿直播视频展示 原粮经夏季压窖充分发酵 用时光沉淀的慢功夫酿出真味道 [2] - 大会现场设有国家非遗酿造技艺展示 以及情景演出、游艺互动、自主调饮等趣味活动 [3] - 9月20日特别开展2025世界制造业大会年份原浆轻度古20·遇见合肥品鉴之夜系列活动 [3]

公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计为1.55亿元至1.95亿元，同比大幅下降53.85%至63.32% [1] - 每股收益从上年同期的0.5697元/股缩水至0.2629元/股以下，同比下滑约54% [1] - 2024年白酒业务营收70.41亿元，同比增长3.19%，但毛利率下滑5.23个百分点 [3] - 2024年猪肉业务营收约18.91亿元，同比下滑27.21%，毛利率仅2.42% [3] - 2024年一季度营收32.58亿元，同比下降19.69%，净利润2.82亿元，同比下降37.34% [5] 业务结构 - 公司以白酒和猪肉两大产业为主，白酒贡献近八成营收 [2] - 白酒产品以"牛栏山"和"宁诚"为代表，牛栏山拥有五大系列产品 [2] - 白酒销售采用经销模式，北京市场与平台商深度绑定，外阜市场采用区域大商模式 [3] 行业趋势 - 光瓶酒市场规模从2013年352亿元增至2024年1500亿元，年复合增长率达13.8% [5] - 50-100元价格带成为增长引擎，预计2025年光瓶酒市场规模将突破2000亿元 [5] - 多家酒企加码光瓶酒赛道，如洋河股份、泸州老窖、古井贡等推出50-80元价格带产品 [6] 市场竞争 - 光瓶酒赛道竞争加剧，新品牌争相涌入 [7] - 牛栏山主力消费群体农民工受房地产调整影响收入下降，叠加行业库存高企 [7] - 山西汾酒、洋河等名酒企业发力高性价比光瓶酒，加剧市场竞争 [7] 财务数据 - 2024年白酒行业营业收入7,040,515,167.41元，同比增长3.19%，营业成本增长14.01% [4] - 2024年屠宰行业营业收入1,689,576,854.99元，同比下降29.64%，营业成本下降35.19% [4] - 北京地区营业收入同比下降35.75%，外阜地区同比增长1.25% [4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；营业利润77.51亿元，同比增长23.36%；利润总额77.87亿元，同比增长22.98%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；基本每股收益10.43元，同比增长20.16%；2024Q4营收/归母净利润45.09/7.67亿元（同比+4.85%/-1.17%） [1] - 年份原浆支撑增长基本盘，24Q4降速为25年开门红奠基；2025年春糖期间发布两款新品强化大众价位布局 [1] - 25年宴席复苏背景下公司多地举办集体婚礼活动发力宴席场景，看好公司发挥多方面优势保持稳健发展 [2] - 略下调公司盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为235.8/260.4/289.4亿元，归母净利润分别为55.1/62.3/71.0亿元，对应PE为16.8X/14.9X/13.1X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |增长率(%)|25.95|21.18|16.41|10.43|11.15| |EBITDA(百万元)|4,536.39|6,550.00|7,769.91|8,724.60|9,890.94| |归属母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |增长率(%)|36.78|46.01|20.16|12.89|14.03| |EPS(元/股)|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| |市盈率(P/E)|29.53|20.23|16.83|14.91|13.08| |市净率(P/B)|5.01|4.31|3.83|3.41|3.02| |市销率(P/S)|5.55|4.58|3.94|3.56|3.21| |EV/EBITDA|27.76|16.30|9.74|8.15|6.99| [3] 基本数据 - A股总股本408.60百万股，流通A股股本408.60百万股，A股总市值71,750.16百万元，流通A股市值71,750.16百万元 [5] - 每股净资产45.20元，资产负债率34.23%，一年内最高/最低287.24/139.84元 [5] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|448.46|598.02|598.02|598.02|598.02| |负债合计(百万元)|10,456.97|13,006.63|10,497.11|15,251.61|12,465.65| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|602.99|(1,618.13)|(1,379.46)|1,776.10|(1,381.25)| |长期投资|4.84|0.21|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(1,582.66)|(2,377.51)|(2,906.28)|(3,278.01)|(3,738.78)| [9] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|13,772.56|15,966.37|16,842.33|21,500.53|23,585.87| |应收票据及应收账款(百万元)|62.69|68.61|114.82|87.75|124.90| |预付账款(百万元)|234.00|91.61|302.26|156.73|310.93| |存货(百万元)|6,058.11|7,519.68|6,169.11|9,405.56|7,730.94| |其他(百万元)|2,199.01|1,861.80|1,937.10|1,879.92|1,958.48| |流动资产合计(百万元)|22,326.36|25,508.07|25,365.61|33,030.49|33,711.12| |长期股权投资(百万元)|10.15|10.37|10.37|10.37|10.37| |固定资产(百万元)|2,741.84|4,596.04|4,570.68|4,366.08|4,064.02| |在建工程(百万元)|2,454.70|2,910.74|3,417.20|3,917.39|4,369.21| |无形资产(百万元)|1,108.13|1,123.19|1,078.64|1,034.09|989.54| |其他(百万元)|1,146.77|1,272.51|1,241.68|1,213.40|1,213.40| |非流动资产合计(百万元)|7,461.60|9,912.84|10,318.57|10,541.33|10,646.54| |资产总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| |短期借款(百万元)|83.23|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款(百万元)|2,749.80|4,167.38|1,004.70|5,552.30|1,970.99| |其他(百万元)|6,348.83|6,840.11|8,894.39|9,101.29|9,896.63| |流动负债合计(百万元)|9,181.87|11,007.49|9,899.09|14,653.59|11,867.63| |长期借款(百万元)|44.94|107.11|107.11|107.11|107.11| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|403.52|490.92|490.92|490.92|490.92| |少数股东权益(百万元)|812.10|888.96|969.45|1,060.32|1,163.93| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |资本公积(百万元)|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75| |留存收益(百万元)|11,767.00|14,770.37|17,464.51|20,505.95|23,974.09| |其他(百万元)|0.41|1.60|(0.24)|0.59|0.65| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |负债和股东权益总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |营业成本(百万元)|3,816.32|4,239.85|4,855.68|5,290.94|5,734.34| |营业税金及附加(百万元)|2,824.06|3,050.10|3,550.74|3,921.26|4,358.62| |销售费用(百万元)|4,668.19|5,436.77|6,164.12|6,729.23|7,421.88| |管理费用(百万元)|1,166.78|1,367.15|1,551.00|1,686.80|1,846.00| |研发费用(百万元)|56.67|70.95|86.73|95.79|106.47| |财务费用(百万元)|(216.30)|(162.24)|(180.87)|(212.37)|(250.76)| |资产/信用减值损失(百万元)|(10.74)|(30.16)|6.16|6.16|6.16| |公允价值变动收益(百万元)|29.15|19.99|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|(10.80)|(6.34)|(33.81)|(33.81)|(33.81)| |其他(百万元)|(62.82)|(15.47)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|4,452.73|6,282.93|7,522.88|8,498.99|9,698.24| |营业外收入(百万元)|50.77|85.07|85.07|85.07|85.07| |营业外支出(百万元)|33.01|35.85|35.85|35.85|35.85| |利润总额(百万元)|4,470.49|6,332.15|7,572.09|8,548.21|9,747.46| |所得税(百万元)|1,218.66|1,605.88|1,893.02|2,137.05|2,436.86| |净利润(百万元)|3,251.83|4,726.27|5,679.07|6,411.15|7,310.59| |少数股东损益(百万元)|108.69|137.11|164.75|185.98|212.08| |归属于母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |每股收益（元）|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|25.95%|21.18%|16.41%|10.43%|11.15%| |营业利润增长率|43.56%|41.10%|19.74%|12.98%|14.11%| |归属于母公司净利润增长率|36.78%|46.01%|20.16%|12.89%|14.03%| |获利能力| | | | | | |毛利率|77.17%|79.07%|79.41%|79.68%|80.19%| |净利率|18.81%|22.66%|23.39%|23.91%|24.53%| |ROE|16.97%|21.32%|22.77%|22.84%|23.10%| |ROIC|126.66%|135.86%|105.80%|88.14%|127.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.10%|36.7

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比仍有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY经营情况 - **分产品**：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - **分区域**：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级成效好且省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务指标 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年展望 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元（前值为57.0、66.7、79.3亿元），同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - **资产负债表**：2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计、股东权益等也相应变化 [8] - **利润表**：营业总收入、营业成本、税金及附加等逐年变动，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - **现金流量表**：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，现金净增加额逐年上升 [8] - **重要财务与估值指标**：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标有不同变化，P/E、P/B逐年降低 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩基本符合市场预期，所得税拖累净利增速，全年稳健收官，省内保持强势，归母净利率同增，税金有负面扰动，省内外业务持续推进，产品布局完善 [7] - 预计2025年收入双位数增长压力不大，净利率同比有改善空间，调整2024 - 2026年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年总营收235.8亿元，同增16.4%；利润总额77.9亿元，同增23.0%；归母净利55.1亿元，同增20.2%；24Q4总营收、利润总额、归母净利分别同增4.8%、1.6%、 - 1.2%，所得税拖累净利增速 [7] 24FY业务表现 - 分产品：古井分部收入同增约17%，年份原浆收入同增约20%，古5、献礼等合计个位数增长，古20双位数增长，古8、古16增速更快，商务需求趋弱下宴席及动销向古8、古16倾斜 [7] - 分区域：省内增速略快于省外，古8及以下省内外收入增速差异不大，省内古16、古20结构性增长好于省外，因省内消费升级及省外控量保价、整治窜货 [7] 24FY财务表现 - 归母净利率同比+0.7pct至23.4%，还原影响后实际同增近2pct，预计因费效提升；全年毛利率增幅较前2年收窄 [7] 2025年业务规划 - 省内网点下沉及宴席开拓保持强势，古8、古16有望较快增长；省外加强塔基产品动销培育，通过古5、古8终端绑定及宴席培育增收入，投放百元以下新品强化营收贡献 [7] 盈利预测与投资评级 - 收入端25Q1回款顺利，预计全年双位数增长压力不大；利润端预计2025年净利率同比改善；调整2024 - 2026年归母净利润为55.1、63.1、74.1亿元，同比+20%、15%、17%，对应PE为16.5、14.4、12.3倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计2023 - 2026年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度增长，负债合计也呈上升趋势 [8] - 利润表：营业总收入、营业成本等逐年增加，毛利率、归母净利率等指标有相应变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [8] - 重要财务与估值指标：每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标有不同表现 [8]

核心观点 - 公司携四大品牌和六大香型全系产品亮相2025春季糖酒会 全方位展示品牌历史 智能酿造 非遗传承及国际荣誉 [1] - 公司采用直播探展和达人直播双线互动模式 打破时空限制 让全球客商身临其境感受产品魅力 [3] - 公司通过推出第八代产品 老瓷贡及健康创新品类 构建多元化产品矩阵 覆盖市场需求 [5][6][8] - 公司布局白酒+大健康产业 推出养生酒等创新品类 抢占健康消费万亿市场 [8] - 明光酒业携明绿液和老明光明系列亮相 以独特风味吸引客商 [9][11] - 公司设置盲品挑战赛互动专区和鸡尾酒调制活动 着力年轻人市场 融入年轻消费习惯 [12] - 糖酒会为酒企与经销商提供沟通平台 帮助寻找新的利润增长点 [13] 品牌与产品展示 - 公司集合古井贡 黄鹤楼酒业 明光酒业 珍藏酒业四大品牌 [1] - 公司展示浓香 烤麦香 古香 清香 明绿香 酱香六大香型全系产品 [1] - 第八代产品承袭1963年全国评酒会金奖的老名酒基因 传承老五甑古法酿造 复刻经典风味 [5] - 老瓷贡使用纯粮固态发酵 精选优质五谷 坚守百年传统工艺老五甑 赢得白酒消费市场广泛认可 [6] - 明光酒业携明绿香型的明绿液和中高端战略产品老明光·明系列亮相 [9] - 明绿液选用国家地理保护标志的明光绿豆为原料 创造独树一帜的绿豆香 [11] 市场策略与创新 - 公司采用直播探展+达人直播双线互动模式 打破时空限制 [3] - 公司布局白酒+大健康产业 推出养生酒 欣肝保倍 皇家盈养草本酵素等创新品类 [8] - 公司设置盲品挑战赛互动专区 参与者有机会赢取限量版纪念酒和品牌周边 [12] - 公司展出陈年瓶储老酒 再现经典产品 [12] - 公司携手众二酒馆 以年份原浆·古20为基酒调制鸡尾酒 搭配现场乐队驻唱 [12] - 糖酒会为酒企与经销商提供沟通平台 帮助寻找新的利润增长点 [13] 地理与工艺优势 - 明光酒业坐落于北纬32度黄淮名酒带核心腹地 四季分明 独特地理生态环境是酿酒微生物种群繁殖的理想之地 [11] - 明光酒业通过非遗酿造技艺升华 造就老明光酒窖香浓郁 绵柔净爽的独特风格 [11] - 亳州被称为药都 致力于打造世界中药之都 推动中医药产业规模持续壮大 [8]

文章核心观点 古井贡酒是现象级的成功标的，其大成的本质逻辑是占领价值高地，在国家名酒、国民健康、民族文化等方面均有体现 [1][9] 各部分总结 国家名酒，不可复制的口碑高地 - 古井贡酒起步早、品质领先，从1963年第二届全国评酒会开始，连续四届获“国家名酒”殊荣，位列“老八大名酒” [2] - 国家名酒荣誉对产品加持背书作用大，古井贡酒产品塑造极力彰显该光环，如糖酒会展厅广告、新品包装等 [3] - 2016年古井贡酒收购湖北黄鹤楼酒业，开创“中国双名酒”格局，基于品类差异以“南派大清香”架高黄鹤楼酒价值 [3][4] 国民健康，价值永恒的需求高地 - 随着“健康中国”计划推进和国民健康意识提升，“健康饮酒”理念深入人心 [4] - 古井贡酒产地亳州是中药材交易和生产基地，2013年布局安徽古井健康科技有限公司，开发药食同源和营养膳食食品 [4][5] - 2017年古井贡酒联合建立中国白酒健康研究院，围绕“健康饮酒”构建健康化产品矩阵，推出“泛饮酒生活”健康产品 [6] 民族文化，深入血脉的精神高地 - 古井贡酒注重文化价值构建与挖掘，其文化构成有贡酒文化、龙酒文化、年酒文化三大高地 [6] - 贡酒文化基于曹操献酒史实，古井贡酒有“中华第一贡”美誉，展厅、纪念酒展区、产品多体现该文化 [7][8] - 龙酒文化是贡酒文化演绎，年份原浆系列有“盘龙玉玺瓶”经典造型，古26新品延续龙元素 [8] - 年酒文化是年份原浆文化延伸，古井贡酒连续十年特约播出总台春晚，推出年酒产品古井贡酒·年三十 [8]