行业投资评级与核心观点 - 报告覆盖的中国必选消费品行业整体投资评级为“优于大市”，绝大多数被提及的个股获得“Outperform”评级 [1] - 报告核心观点为：2026年2月，中国必选消费品价格呈现结构性改善，具体表现为高端白酒批发价格环比回升，同时液态奶与调味品等大众消费品的终端折扣力度有所减小 [1] 白酒行业价格动态 - **高端白酒（1500元以上）批价环比普遍上涨**：贵州茅台飞天整箱、散瓶及精品茅台本月批价分别环比上涨100元、70元和50元 [3][10][13] - **次高端及以下（1500元以下）白酒批价表现分化，跌多涨少**：例如，茅台1935批价环比下降5元，而国窖1573、古井贡酒古20等部分产品价格环比上涨10-20元 [4][10][13] - **从更长周期看，多数产品价格同比仍为负增长**：以贵州茅台为例，飞天整箱和散瓶批价较去年同期分别下降530元和560元 [3][10] 大众消费品折扣变化 - **液态奶与调味品折扣力度环比减小，显示价格韧性**：液态奶代表产品折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%降至本周的61.4%/61.7%；调味品折扣率平均值/中位值由87.1%/88.2%降至85.0%/84.9% [5][19][22] - **方便食品折扣力度环比略有加大**：其折扣率平均值由12月末的94.8%微降至本周的94.6%，中位值保持95.9%不变 [6][20][22] - **啤酒、软饮料与婴幼儿配方奶粉折扣表现平稳**：三大品类折扣率平均值与中位值较12月末变化幅度均小于1.5个百分点 [7][21][22] 重点覆盖公司及评级 - 报告明确给出“Outperform”评级的公司包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、海天味业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、安井食品、中国飞鹤、双汇发展、海底捞等 [1] - 百威亚太是列表中唯一获得“Neutral”评级的公司 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

行业整体表现 - 2026年春节期间白酒市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [2] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 大众价位产品依托宴席与日常消费稳健增长 次高端品类动销普遍承压 [2] 高端白酒市场 - 茅台经销商反馈2026年1-2月配额在1月底前售罄并清空2025年库存 3月配额到货后几天内基本售完 多地出现断货 [3] - 2月21日 26年飞天（原）53度/500ml批发价为1700元/瓶 较前一日涨10元 26年飞天（散）53度/500ml批发价稳定在1650元/瓶 较年初1500元/瓶的低点显著回升 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [3] - 截至2月11日 贵州茅台多数经销商已完成全年回款计划的35%-40% 飞天茅台多地动销同比增长10%-20% 显著领先行业 [3] - 截至2月11日 五粮液多数区域经销商回款进度已达全年40%左右 但动销出现区域分化 四川等地同比持平或有微增 江苏、山东等地则出现个位数下滑 其普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [4] - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透 一项针对1708名参与者的调查显示 有43.85%的人表示“去年年夜饭没有茅台 而今年年夜饭有茅台” [10] 次高端及大众白酒市场 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [5] - 古井贡酒古5、古8动销仅出现个位数下滑 但古20等次高端产品下滑幅度超两成 [6] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长 而核心次高端产品“四开”动销偏弱 [7] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [7] - 江苏盐城永辉超市店员介绍 春节白酒销售明显好于去年 尤其是100元至300元价格区间 天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒和泸州老窖部分系列几近售罄 [7] - 今世缘宣布自2026年3月1日起 40度、42度淡雅国缘在现有开票价基础上统一上调4元/瓶 并建议各区域同步上调供货价 即日起至2月28日暂停接收新订单 [7] - 江苏盐城建湖县春节期间 今世缘旗下的国缘系列酒礼盒在送礼和家庭餐桌场景中明显增多 [7] 行业趋势与潜在挑战 - 白酒行业面临节后消费需求回落的风险 此轮“旺销”主要源于节前需求的集中释放 属于典型的季节性高峰 [8] - 一旦节日效应消退 行业或将面临库存积压与价格回调的双重压力 [8] - 在行业低迷背景下 不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 互联网平台的比价和促销活动放大了市场的“跌价恐慌”并传导至线下渠道 [9] - 未来3-5年 预计将有更多酒业经营户退出 其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [9]

2026年春节白酒市场总体特征 - 市场呈现“结构分化下的温和回暖”特征 [1][10] - 高端品牌需求强劲、价格坚挺 [1][10] - 大众价位产品依托宴席与日常消费，实现稳健增长 [1][10] - 次高端品类动销普遍承压 [1][10] 高端白酒市场表现 - 贵州茅台供需紧张，经销商反馈“没货，不够卖” [2][11] - 茅台2026年1-2月配额在1月底前售罄，并清空2025年库存，3月配额到货后几天内基本售完 [2][11] - 2月21日，26年飞天（原）53度500ml批发价为1700元/瓶，较前一日上涨10元 [2][12] - 26年飞天（散）53度500ml批发价稳定在1650元/瓶，较年初1500元/瓶的低点显著回升 [2][12] - 近两周飞天茅台批价稳定在1600元-1700元区间 [2][12] - 截至2月11日，多数茅台经销商已完成全年回款计划的35%-40% [2][12] - 飞天茅台多地动销同比增长10%-20%，显著领先行业 [2][12] - 五粮液整体表现优于行业均值，多数区域经销商回款进度达全年40%左右 [3][12] - 五粮液动销出现区域分化：四川等地同比持平或微增，江苏、山东等地出现个位数下滑 [3][12] - 五粮液普五批价从年初的760元/瓶回升至780元-800元区间 [3][12] 次高端及大众白酒市场表现 - 次高端品牌普遍面临动销放缓、份额被挤压的困境 [4][13] - 古井贡酒的古5、古8动销仅出现个位数下滑，但古20等次高端产品因商务宴请减少，下滑幅度超两成 [5][14] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长，但核心次高端产品“四开”动销偏弱 [5][14] - 山西汾酒的玻汾等大众品增长良好 [5][14] - 江苏盐城永辉超市店员反馈，春节白酒销售明显好于去年，尤其是100元至300元价格区间 [5][14] - 该超市天之蓝、郎牌特曲、红花郎礼盒及泸州老窖部分系列几近售罄 [5][14] - 大型商超白酒销售明显好于小超市，因年轻人认品牌，动销更快 [5][14] - 年轻顾客表示金剑南K6是常用口粮酒 [5][14] - 盐城建湖县春节送礼场景中，今世缘国缘系列酒礼盒明显增多，取代了往年常见的六个核桃 [6][14] - 今世缘宣布自2026年3月1日起，40度、42度淡雅国缘开票价统一上调4元/瓶，并建议同步上调供货价 [6][15] 行业趋势与消费场景变化 - 茅台酒正从传统核心客群向更广泛的家庭消费场景渗透，形成真实增量 [9][17] - 一项针对1708人的调查显示，43.85%的参与者表示“去年年夜饭没有茅台，而今年年夜饭有茅台” [9][17] - 5.56%的受调查者表示比去年少，20.26%表示与去年一样，30.33%表示今年未喝茅台酒或未饮酒 [9][17] 行业面临的潜在挑战 - 行业面临节后消费需求回落的风险，当前旺销主要源于节前需求的集中释放 [7][16] - 节日效应消退后，行业可能面临库存积压与价格回调的双重压力 [7][16] - 在行业低迷背景下，不少酒业经营户被迫甩卖库存以求变现 [8][17] - 互联网商业平台的比价机制和促销活动放大了市场“跌价恐慌”，并传导至线下渠道 [8][17] - 预测未来3-5年，将有更多酒业经营户退出，其甩卖的库存将成为持续低价酒的重要来源 [8][17] - 茅台真正的考验被认为是在2026年一季报之后 [8][17]

行业整体动销与现状 - 春节前行业整体动销仍有双位数下滑但符合预期 企业不再强制要求执行开门红任务 渠道压力释放 [2] - 行业整体回款发货进度慢于去年同期 仅茅台、五粮液发货进度快于去年 [2] - 头部集中效应明显 名酒以价换量 各个价位的第一品牌市占率仍在提升 茅台、五粮液、汾酒表现优于行业 其他品牌出现不同程度下滑 次高端价位受到挤压严重 [2] - 经销商库存金额低于去年同期水平 但库存天数下降不明显 终端店库存出清较为彻底 [2] - 政商务宴请消费仍被抑制 商务宴请以小局为主 中高端餐饮表现萧条 礼赠部分回补 大众消费量有支撑 [4] 核心品牌表现分析 - 茅台景气领先 批价触底回升至1600-1700元区间 预计春节期间可维持 渠道基本无库存 动销双位数增长 [2][3] - 茅台传统渠道按月发货 终端备货积极性提升 i茅台渠道打开增量消费需求 预计1月净增量2000吨以上 [3] - 五粮液发货进度快于去年 批价探底但整体具备支撑 各地动销分化 预计销量同比基本持平微增 四川、安徽等地流速加快 [2][3] - 汾酒动销表现优于行业 青20略降、玻汾有增长 渠道利润有所收窄 [2][3] - 老窖高度国窖多地区动销出现20%以上下滑 低度仍有一定需求 [3] - 地产酒中 今世缘动销双位数下滑但好于行业 洋河动销下滑15-20% 迎驾洞藏动销下滑大个位数 古井大个位数到双位数下滑 古20承压 古8、16稳健 [3] 渠道与价格动态 - 茅台阶段性缺货有补货需求 [2] - i茅台渠道持续激发大众需求 前期茅台批价下行有效转化对于平价正品有需求的真实消费群体 大众消费占比提升至20% [4] - 五粮液、汾酒、其他次高端及地产酒批价整体略降 [2] 机构持仓与估值 - 25Q4白酒板块主动基金重仓持股比例再度回落0.5个百分点至3.5% [6] - 25Q4白酒板块超配比例仅为1.0% 相较于25Q3的1.2%继续下降 已低于13Q1-Q2水平 逐步接近13Q3-Q4水位 [6] - 25Q4重点赛道基金经理筹码继续快速出清 广大白酒持仓逐步趋稳 [6] 未来展望 - 短期春节前一周重点品牌动销有望加速 [1] - 春节期间动销有进一步提升空间 [5] - 茅台供不应求状况Q1有望延续 对价格形成支撑 [5] - 行业整体量价并未见底 需紧密观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [5] - 中长期行业机构持仓已至历史低位 头部茅五泸估值、股息皆具安全边际 [1] - 随着周期底部多重负面制约因素逐步消退 有望带来板块业绩与估值的双重上修 [1]

行业与公司 * 纪要涉及白酒行业，具体公司包括：珍酒李渡、洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 **1 公司经营与市场动态** * 多家公司已开启2026年回款工作，进度差异明显：洋河股份回款进度20%[2]，今世缘回款进度25%[2]，古井贡酒回款进度25%[2]，迎驾贡酒回款进度20-30%[4]，珍酒李渡、口子窖、金徽酒已开启回款但未披露具体进度[1][3][5] * 珍酒李渡近期大珍联盟商已签约超过4000家，回款超过7亿元[1] * 洋河股份与今世缘均连续赞助“苏超”赛事[2] * 古井贡酒发布中期利润分配方案，派发现金红利5.29亿元[2]，金徽酒拟派现近亿元[5] * 珍酒李渡推出新品“珍五经典版”，建议零售价208元/瓶，并已全面登陆贵州市场[1] * 古井贡酒对古5、古8进行容量调整，由425ml增加至500ml，价格上浮5%[3] **2 产品价格与库存状况** * **批价方面**：各公司核心产品批价保持稳定，具体如下： * 珍酒李渡：珍30/珍15/珍10/珍5批价分别为720/305/260/110元[1] * 洋河股份：M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝省内批价分别为560/360/240/115元[2] * 今世缘：对开/四开/V3批价约为240/405/500元[2] * 古井贡酒：古20/古16/古8/古5/献礼批价分别为510/310/190/103/76元[2] * 口子窖：口子30年/20年/10年/6年批价分别为700/300/200/120元[3] * 迎驾贡酒：洞6/9/16促销底价110/185/285元，批价稳定[4] * **库存方面**：各公司库存水平分化，珍酒李渡库存约3个月左右[1]，洋河股份库存不足2个月[2]，今世缘库存平均3.5个月左右[2]，古井贡酒库存约5个月以上[2]，口子窖库存平均4个月以上[3]，迎驾贡酒库存平均5个月以上[4] **3 调研反馈与市场策略** * 今世缘受消费环境变化影响，淡雅系列已成为其第二大单品（百元内增长明显），省内市占率稳定，省外实现双位数增长[2] * 古井贡酒预计2026年公司回款端整体增速目标为2.5%[3]，开门红回款目标为45-55%[3] * 口子窖2025年第三季度高档、中档白酒收入分别同比下降49.35%、28.51%，低档白酒收入同比增长117.28%，净利率承压明显[3] * 迎驾贡酒在合肥区域2026年回款要求同比持平，第一季度回款进度目标为30%[4] * 金徽酒在西北区域因缺乏强势品牌、竞品渠道利润偏低而具有一定优势，其百元以下产品收入在第三季度正增长，300元以上价格带占比提升[5] **4 2026年目标与展望** * 珍酒李渡在河南市场开门红要求增长30%以上[1] * 今世缘对2026年春节持谨慎预期，预计仍有压力，但公司态度积极坚持长期主义，将坚持稳中求进[2] * 古井贡酒预计2026年公司回款端整体增速目标为2.5%[3] * 迎驾贡酒预计2026财年目标增长5%[4] * 金徽酒预计2025年第四季度仍处于调整期[5] 其他重要内容 * 珍酒李渡对“珍·珍酒”第二阶段在15个县市区停止招商，实行“退一进一”政策[1] * 珍酒李渡“大珍2021真实年份”即将上市，“大珍2020真实年份”于2025年底停产，并于2026年1月10日起每瓶价格上涨10元[1] * 洋河股份、今世缘等区域酒企在春节期间不做强制回款要求[2] * 金徽酒2025年第三季度公司收入下滑幅度为-5%，小于甘肃省整体-15%的降幅[5]

白酒行业营销策略转向 - 近期多家白酒品牌密集官宣明星代言人，以迎接春节消费旺季，例如沱牌酒宣布刘晓庆和杨雨光担任“沱牌特级嘴替”[1]，水井坊宣布梁朝伟成为品牌代言人[3]，谷小酒宣布罗永浩成为品牌推荐官，牛栏山官宣岳云鹏，古井贡酒官宣刘涛[3] - 行业经营主线从过往不愁卖转向促进动销，营销逻辑更接近大众消费品，借助明星影响力成为普遍策略[3] - 明星代言主要服务于两大诉求：一是立品牌、树形象，通过年轻或高端形象代言人强化品牌调性，如五粮液邀请邓紫棋瞄准年轻消费者，水井坊邀请梁朝伟确立高端调性[6]；二是接地气、促动销，针对大众价位产品邀请岳云鹏、罗永浩等更具网感和亲和力的代言人[6] - 部分品牌采用其他高性价比营销策略，如泸州老窖作为澳网官方赞助方，借助赛事热度及周杰伦在澳网的活动进行宣传[8] 2025年白酒行业产量数据 - 2025年12月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量为37.6万千升，同比下降19.0%[9] - 2025年1-12月累计，白酒产量为354.9万千升，累计下降12.1%[9] - 按照国家统计局数据，这是规上企业白酒产量自2017年以来连续第九年下降[11]，对比2016年产量峰值1358万吨，2025年产量仅为其25%左右[11] - 若按2017年调整后的统计口径计算，白酒产量是自2019年后连续第七年下降[12] 2025年烈酒进口市场变化 - 2025年全年，中国进口烈酒总量为1.17亿升，进口总额为17.39亿美元（约合人民币121亿元），进口量同比增长1.58%，进口额同比下滑18.15%[13] - 进口额下滑主要受白兰地品类拖累[13] - 以伏特加、龙舌兰酒、杜松子酒、朗姆酒为代表的白色烈酒品类进口量额大幅增长，四个品类总体量额增幅分别达到44.72%和47.91%[13] - 进口端格局显示，以调酒为主的白色烈酒在年轻消费趋势下迎来爆发式增长[13] 酒企市场动态与资本动向 - 投资人段永平计划以1365元的价格增持2万股贵州茅台，其名下账户已持有4万股，按当时市价计算价值约5360万元，增持金额约2730万元[14] - 花旗下调百威亚太业绩预测，将2025至2027年销售预测分别下调3%、4%及4%，并将同期核心净利润预测分别下调10%、10%及9%，主因中国业务前景逊于预期及农历新年时间影响[15] 主要酒企经营动态 - 郎酒2025年经销商出货量在2024年基础上实现微增长[17]，其红花郎产品被咨询机构认证连续三年位居中国宴席市场酱酒销量第一[18] - 君品习酒2026年将实施总量控制，年度投放量限定为4000吨，按当前市场价计算相当于十几亿元的销售额[21][22] - 金沙酒业进行组织架构调整，将原有三级架构升级为“职能部门+区域大区”二级架构，以提升市场响应速度[23]，战略上从“泛全国化”转向“区域市场梯度培育”，业务考核全面转向以终端动销为核心[24] - 洋河股份预计2025年盈利21.16亿元～25.24亿元，同比下降62%～68%，主因行业调整期市场需求减少、渠道库存加大等挑战[28]，同时公司公布新分红规划，2025-2027年度现金分红总额不低于当年归母净利润的100%[29]，并公告总裁变更，由董事长顾宇兼任总裁[30] 酒业新品发布 - 川酒集团与歪马送酒联合推出百元级全坤沙酱酒新品“论今·全坤沙”，售价79元/瓶，酒体包含三年至三十年不同年份的基酒与调味酒[25] - 古井贡酒推出26度轻度古7、古8新品，主打轻量化、轻社交，官方旗舰店优惠价分别为110元/瓶和138元/瓶[26][27]

白酒行业营销策略转向 - 临近春节消费旺季，多家白酒品牌官宣明星代言以促进动销，包括沱牌酒（刘晓庆、杨雨光）、水井坊（梁朝伟）、谷小酒（罗永浩）、牛栏山（岳云鹏）、古井贡酒（刘涛）[1][2][3] - 行业经营主线转向促进动销，营销逻辑更接近大众消费品，需借助明星影响力，部分明星为首次代言白酒[4] - 明星代言主要服务于两大诉求：一是通过年轻或高端形象代言人（如邓紫棋、张艺兴、梁朝伟）树立品牌形象，与年轻消费者对话或确立高端调性[6]；二是通过接地气、有网感的代言人（如岳云鹏、罗永浩、徐智胜）促进大众价位产品的动销[7][8] - 品牌营销策略多样化，除明星代言外，还包括利用喜剧艺人好感度、结合文化热点（如刘涛与“妈祖”形象绑定）、赞助体育赛事并蹭热点（如泸州老窖赞助澳网蹭周杰伦热度）等[9] 2025年酒类产量数据 - 2025年12月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量37.6万千升，同比下降19.0%；2025年1-12月累计产量354.9万千升，累计下降12.1%[10][14] - 按调整后统计口径，白酒产量自2019年后连续下调，2025年为第七年下降[15] - 对比2016年产量高点1358万吨，2025年产量仅为其25%左右[14] - 2025年12月，全国规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年1-12月累计产量3536.0万千升，累计下降1.1%[11][14] - 2025年12月，全国规模以上企业葡萄酒产量1.6万千升，同比增长6.7%；2025年1-12月累计产量9.7万千升，累计下降17.1%[12][14] 烈酒进口市场格局变化 - 2025年，中国烈酒进口量额分别为1.17亿升、17.39亿美元（约合人民币121亿元），进口量同比增长1.58%，进口额同比下滑18.15%，进口额下滑主要来自白兰地品类[16] - 以伏特加、龙舌兰、杜松子酒（金酒）、朗姆酒为代表的白色烈酒品类进口量额大幅增长，四个品类总体量额增幅分别达44.72%、47.91%[16] - 白色烈酒在年轻群体新的酒饮消费趋势下迎来进口端爆发式增长[16] 知名酒企动态与战略 - 投资人段永平计划以1365元价格增持2万股贵州茅台，涉及金额约2730万元，其名下账户已持有4万股，按当时市价计算价值约5360万元[17] - 郎酒2025年经销商出货量在2024年基础上实现微增长，红花郎连续三年位居中国宴席市场酱酒销量第一[19][20] - 君品习酒2026年将实施总量控制，年度投放量限定为4000吨，按当前市场价计算相当于十几亿元销售额[23][24] - 金沙酒业进行组织架构调整，将原有三级架构升级为“职能部门+区域大区”二级架构，考核全面转向以终端动销为核心[25][26] - 川酒集团与歪马送酒合作推出百元级全坤沙酱酒新品“论今·全坤沙”，售价79元/瓶，并披露了具体酒体构成[27] - 古井贡酒推出26度轻度古7、古8新品，主打轻量化、轻社交，优惠价分别为110元/瓶和138元/瓶[28][29] - 洋河股份预计2025年盈利21.16亿元～25.24亿元，同比下降62%～68%，主因行业调整期市场需求减少、渠道库存加大等挑战[30] - 洋河股份公布新分红规划，2025-2027年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的100%，同时总裁钟雨退休，董事长顾宇兼任总裁[31][32] 机构观点与市场表现 - 花旗下调百威亚太2025至2027年销售预测，分别下调3%、4%及4%，并将同期核心净利润预测分别下调10%、10%及9%，反映中国业务前景逊于预期及农历新年时间影响[18]

行业整体表现 - 白酒行业进入企业煎熬期中程，Wind白酒指数本周下跌1.7%，12月以来累计跌幅已超过5% [2][4] - 板块近期在基本面、价格层面与市场预期的三重压力下持续寻底，截至12月12日收盘，Wind白酒指数报55906.5点 [4] - 板块内个股表现分化，本周仅酒鬼酒、皇台酒业、口子窖、舍得酒业股价微涨，而*ST岩石、古井贡酒周跌幅超过5% [4] - 白酒指数5日跌幅为-1.70%，20日跌幅为-8.53%，60日跌幅为-14.14%，52周区间为53267.76点至72899.83点 [3] - 板块当前市盈率（TTM）为18.9，市净率为4.67 [3] 行业动态与观点 - 贵州茅台近期对经销商政策进行调整，向市场传递积极信号，缓解了渠道压力并提升了渠道信心，周末飞天茅台批价出现大幅回升 [6] - 中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计中期维度伴随“反内卷”政策持续落地，企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善 [6] - 目前市场对白酒产业景气度预期已处于绝对低位，板块下行风险相对可控，看好情绪回落背景下白酒板块的安全边际 [6] - 非白酒板块中，啤酒行业保持稳定，香港生力啤和*ST兰黄本周股价上涨；黄酒行业出现分化，会稽山本周股价上涨4.85%，而金枫酒业周跌幅达5.89% [6] 古井贡酒个案分析 - 古井贡酒股价近期异动明显，本周下跌6.74%，12月以来累计跌幅已超过12%，在所有白酒公司中表现倒数第二，仅好于有退市风险的*ST岩石 [2][6] - 市场对古井贡酒能否率先复苏存在疑虑，其作为“徽酒一哥”连续回调 [2] - 公司三季度业绩略低于市场预期，业绩增速放缓虽有主动战略调整因素，但面临核心产品价格长期倒挂、全国化进程缓慢等问题 [7] - 核心次高端产品古20终端批发价长期徘徊在480元左右，终端成交价与出厂价倒挂现象明显 [7] - 为应对价格倒挂，公司阶段性减少古20投放，聚焦古5、古8等低价产品，但产品结构下移会影响公司整体盈利水平 [7] - 今年上半年，公司近90%营收来自以安徽为核心的华中地区，反映出全国化战略受阻，未见突破性进展 [7] - 古井贡酒的困境是白酒行业分化加剧的缩影，如次高端价格带“内卷”、区域酒企全国化攻坚遇阻，短期业绩与股价仍将承压于战略调整阵痛 [7]

投资评级 - 对古井贡酒的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2025年第三季度业绩降幅扩大，公司正通过加大费用投入为渠道纾困 [1] - 2025年第三季度收入同比下降51.65%，归母净利润同比下降74.56%，降幅环比第二季度扩大 [1] - 市场实际动销下滑幅度预计小于报表端，反映渠道库存开始去化 [1] - 公司阶段性聚焦古5、古8等100-200元大众消费价位产品，古16在合肥市区双节宴席表现较好 [1] - 公司为稳定市场份额保持积极的费用投入，省内龙头地位稳固，中长期仍掌握白酒消费升级定价权 [3] - 公司精细化渠道管理能力突出，伴随需求复苏有较大省外扩张空间，并推出新品培育年轻化趋势 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入164.25亿元，同比下降13.87%；归母净利润39.60亿元，同比下降16.57% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入25.45亿元，同比下降51.65%；单季归母净利润2.99亿元，同比下降74.56% [1] - 第三季度毛利率为79.83%，同比提升1.96个百分点；销售费用率同比大幅提升16.14个百分点至39.14% [2] - 第三季度税金及附加率和管理费用率分别为17.82%和11.81%，同比分别提升0.61和5.74个百分点 [2] - 第三季度销售收现23.23亿元，同比下降57.45%；经营活动现金流净额为-15.27亿元，同比下降214.46% [2] - 截至2025年第三季度末，合同负债为13.44亿元，环比减少0.84亿元，同比减少5.92亿元 [2] 盈利预测与财务指标 - 略下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为201.1亿元、205.7亿元、222.2亿元，同比增速分别为-14.7%、+2.3%、+8.0% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.1亿元、45.6亿元、50.4亿元，同比增速分别为-18.2%、+0.9%、+10.6% [3][4] - 当前股价对应2025年和2026年的市盈率（P/E）分别为18.7倍和18.5倍 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.54元、8.62元、9.53元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、16.1%、16.8% [4] 盈利预测调整 - 营业总收入预测调整：2025年预测从230.11亿元下调至201.11亿元，下调幅度12.6%；2026年预测从241.57亿元下调至205.67亿元，下调幅度14.9% [7] - 归母净利润预测调整：2025年预测从54.22亿元下调至45.12亿元，下调幅度16.8%；2026年预测从57.59亿元下调至45.55亿元，下调幅度20.9% [7] - 毛利率预测调整：2025年预测从78.5%下调至77.4%，下调1.13个百分点；2026年预测从78.6%下调至76.8%，下调1.8个百分点 [7] - 销售费用率预测调整：2025年预测从25.5%上调至26.0%，上调0.5个百分点；2026年预测从25.2%上调至25.8%，上调0.6个百分点 [7] 可比公司估值 - 古井贡酒当前总市值842亿元，基于2025年预测净利润45.1亿元，对应市盈率18.7倍 [8][13] - 可比公司中，贵州茅台2025年预测市盈率为19.5倍，五粮液为16.3倍，泸州老窖为16.3倍，山西汾酒为19.2倍 [8][13]