核心财务表现 - 2025年上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长19.70% [2] - 扣除非经常性净利润9.52亿元，同比下降19.34%，主要因防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致减值准备增加 [2] - 剔除减值因素影响后，归母净利润15.87亿元（同比增长31.44%），扣非归母净利润10.94亿元（同比下降7.33%） [2][7] - 经营活动现金流量净额改善3.8亿元，因应收账款清收力度加大 [2][7] 业务板块表现 - 医药分销核心业务销售收入676.34亿元，同比增长6.04% [8] - 医药工业自产及OEM业务收入15.93亿元，同比增长10.77% [8][12] - 数字物流与供应链解决方案收入5.87亿元，同比增长24.66% [8][52] - 总代品牌推广业务（CSO）规模95.91亿元 [8][10] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入106.36亿元，同比增长21.08% [8][24] 战略实施进展 - "三新两化"战略投入增加，药九九B2B、好药师零售、京丰制药等主体人工成本投入2.45亿元（同比增长21.62%） [3] - "三花"人才引进成本投入5520万元（同比增长110%），引进关键岗位人才553人 [9] - 公募REITs发行募集资金11.58亿元，公众认购倍数达1192倍，新增净利润4.38亿元 [2][37] - Pre-REITs首期募集16.45亿元，覆盖上海、杭州、重庆三处仓储资产（总建筑面积24万㎡） [39] 零售与数字化业务 - 好药师"万店加盟"门店数达31,535家，覆盖全国31个省市自治区 [18] - 加盟店销售额34.18亿元，同比增长41.30% [18] - B2C电商总代总销业务收入5.65亿元（同比增长13.96%），抖音/快手渠道增长95% [22][23] - 研发投入1.46亿元，推进AI技术在辅诊、客服、采购等场景应用 [9][33] 行业地位与ESG建设 - 公司位列《财富》"中国企业500强"第165位 [4] - 主体信用评级升至AAA（医药流通领域唯一民营AAA企业） [7] - ESG评级获万得AA、中诚信绿金A+等，捐赠善款及物资1137.81万元 [6] - 2024年度现金分红9.97亿元，上市累计分红及回购超60亿元 [5] 新兴业务拓展 - 医美业务收入5.83亿元（含税），同比增长48.64%，合作服务机构11,072家 [51] - 中药业务收入28.30亿元（含工业），同比增长19.05%，构建全产业链闭环 [46] - 医疗器械收入195.29亿元，同比增长18.34%，医疗设备销售36.4亿元（增41%） [42][44] - 九医诊所会员店超2,400家，AI辅诊平台月均使用5.1万次 [29][30]

公司上市与资本运作 - 东阳光药通过吸收合并港股上市子公司宜昌东阳光长江药业股份有限公司实现整体上市，成为首单H股吸收合并私有化加介绍上市的案例 [1] - 此举打破了传统资本运作方式的时间壁垒，降低企业收购产生的资金摩擦成本，实现了资源整合与资本升级衔接 [1] - 公司董事长表示将加速整合优质资源，快速推动创新药管线的商业化和全球化，提升在全球医药市场的核心竞争力 [1] 公司研发与产品管线 - 公司拥有1100多人的研发团队，研发实力稳居国内第一梯队，在全球拥有150款获批药物，近50款在研创新药 [2] - 其中3款原创新药获批上市，1款即将上市，10款处于临床二、三期，多款管线具有"Firstinclass"或"Bestinclass"潜力 [2] - 自主申请2500多项发明专利，获得抗感染新药研发全国重点实验室、中国专利金奖等多项荣誉认证 [2] 国际化进展与市场表现 - 创新药HEC88473于2024年实现海外授权，甘精胰岛素完成美国注册 [2] - 建立了覆盖全球的销售网络，核心产品可威成为国内抗流感药物第一品牌 [2] - 今年上半年港股医药IPO无论从数量上还是募资总额上都有所突破 [2] 行业趋势与政策环境 - 随着政策持续深化，以东阳光药为例的一批中国创新药企有望在全球市场占据更重要的地位 [2] - 公司发展标志着中国创新药企在资产证券化与国际化探索中迈出了突破性一步 [1] - 此举是积极响应国家"优化资本市场结构"决策部署的生动体现 [1]

公司上市与资本运作 - 东阳光药于8月7日通过吸收合并港股上市子公司东阳光长江药业实现整体上市 登陆联交所主板 为首单H股吸收合并私有化加介绍上市案例 [1] - 此举打破传统资本运作时间壁垒 降低资金摩擦成本 实现资源整合与资本升级衔接 有效保证股东权益 为产业整合与国际化发展提供范例 [3] - 公司董事长表示将加速整合优质资源 推动创新药管线商业化和全球化 提升全球医药市场竞争力 [3] 公司研发与产品实力 - 公司聚焦感染、慢病、肿瘤三大领域 拥有1100多人研发团队 研发实力稳居国内第一梯队 [4] - 全球拥有150款获批药物 近50款在研创新药 其中3款原创新药获批上市 1款即将上市 10款处于临床II、III期 [4] - 自主申请2500多项发明专利 获得抗感染新药研发全国重点实验室、中国专利金奖等荣誉 核心产品可威为国内抗流感药物第一品牌 [4] 国际化进展与行业环境 - 创新药HEC884732024年实现海外授权 甘精胰岛素完成美国注册 建立覆盖全球的销售网络 [4] - 2024年上半年港股医药生物行业募资金额达156亿港元 10家医药生物企业登陆港交所 接近全年12家水平 [5] - 创新药政策红利密集释放 行业步入高速成长通道 中国创新药企有望在全球市场占据更重要地位 [5]

上市模式与整合价值 - 公司通过"H股吸收合并私有化+介绍上市"模式完成整合上市，成为首单H股吸收合并私有化加介绍上市的案例，不涉及新股发行与募资 [1][2] - 整合上市通过吸收合并港股上市子公司东阳光长江药业实现整体上市，形成完整的"研发—生产—销售"闭环 [2] - 整合后公司市值有望突破500亿港元，未来有望成为千亿创新药龙头企业 [1][3] 研发与产品管线 - 公司2024年实现营业收入40.19亿元，研发投入占总收入比重超过20% [3] - 商业化产品包括抗感染儿科线（如可威）、新药线（如丙肝药物）、慢病线（如胰岛素），形成稳定基本盘 [2] - 拥有3款已上市原研创新药，49款在研1类创新药，其中1款即将上市，10款进入临床Ⅱ、Ⅲ期阶段 [2] - 与三生制药签署克立福替尼等药品的独家开发及商业化协议 [2] 丙肝药物市场布局 - 中国丙肝感染者约1000万名，年新发病例超20万例，市场预计从2019年20亿元增至2025年100亿元，年复合增长率超30% [4] - 公司两款1类创新药磷酸萘坦司韦胶囊与艾考磷布韦片获批上市，可治疗多种基因型慢性丙肝 [4] - 已上市磷酸依米他韦，治愈率高达99.8%，覆盖基因1、2、3、6型适应症，打破进口产品垄断 [5] - 销售网络覆盖全国32个省级行政区、近300个地级市，联结超2500家三级医院、9500家二级医院及7.5万家一级医院 [5] 胰岛素国际化战略 - 甘精胰岛素注射液在美国申请上市，豁免Ⅲ期临床试验，节省费用超亿元和2-3年临床周期，或于明年一季度获批 [6] - 2025年全球胰岛素市场规模预计突破400亿美元，美国为最大市场，公司正加速替代跨国巨头 [6] - 公司胰岛素产品已在5、6个国家上市，10多个国家报批，覆盖美、德、英等8个国家及地区 [6] - 胰岛素在美获批后，预计2029年出口美国销售收入超5亿美元，助力进军亚非拉新兴市场 [7]

公司战略与整合 - 公司完成港股上市后深度整合研发能力与全国销售网络，形成研发—生产—销售闭环，加速全球化运营并推动价值重塑[1] - 整合后力争形成研产销一体化格局，构成核心价值重估的重要基础[1] 行业趋势与估值 - 创新药板块在政策支持、资本加码与出海趋势下呈现明显估值重估与价值释放现象[1] - 资本市场对创新药板块关注度提升且信心修复[1] 商业化管线与基本盘 - 抗感染儿科线（以可威为代表）、新药线（以丙肝为代表）、慢病线（以糖尿病为代表）及仿药集采/新零售线拓展预计带来稳健销量增速[1] - 当前商业化管线产品已呈现可观商业价值，形成公司基本盘[1] 高潜力创新药管线 - 公司拥有3款已上市原研创新药、49款在研1类创新药（1款即将上市，10款进入临床Ⅱ/Ⅲ期）[2] - 伊非尼酮作为国产首个进入III期临床治疗IPF的新药，具备全球纤维化领域Best in class潜力，可拓展至PF-ILD及肝纤维化适应症[2] 国际化与出海机会 - 甘精胰岛素注射液已在美国申请上市，有望成为首家豁免Ⅲ期临床试验并在美上市该药的中国企业[2] - 门冬胰岛素即将开展海外临床试验，美国胰岛素市场规模超100亿美元，海外获批将带来新增营收[2] - 公司拥有数十个具备海外BD潜力的储备项目，其中多个项目授权价值超十亿美元[2] 市场定位与发展前景 - 公司创新药资产将依托一体化闭环及行业快速发展趋势，快速跻身一线创新药研发企业行列[2]

公司整合与估值 - 公司将于8月7日登陆港股，上市后整合研发能力与全国销售网络，形成研发-生产-销售闭环，加速全球化运营[1] - 市场普遍预计上市后估值有望突破500亿港元，港股通资金持续增持，东阳光长江药业今年自低点最高涨幅超过100%[1] - 商业化管线产品预计带来年销售峰值200亿元，包括抗感染儿科线、新药线、慢病线及仿药集采和新零售线[1] 创新药产品管线 - 公司拥有3款已上市原研创新药，49款在研1类创新药，其中1款即将上市，10款进入临床Ⅱ、Ⅲ期阶段[2] - 伊非尼酮是国产首个进入III期临床治疗IPF的新药，具有全球纤维化领域Best in class产品潜力[2] - 甘精胰岛素注射液已在美国申请上市，有望成为首家豁免Ⅲ期临床试验并在美国上市该药的中国企业[2] 海外市场拓展 - 美国胰岛素市场规模超100亿美元，胰岛素制剂有望成为公司出海大单品[2] - 门冬胰岛素即将开展海外临床试验，具备海外BD潜力的储备项目共有数十个，其中多个具备超十亿美元授权价值[2] - 依托创新药产业东风，公司市值有望快速跻身一线创新药企业水平[2] 行业趋势 - 创新药板块估值整体呈现明显重估及价值释放现象，反映市场高度关注与信心修复[1] - 政策支持、资本加码与创新药出海产业趋势驱动行业估值重估[1] - 创新药市场预期火热，公司上市后市值有望快速突破500亿港元[2]

上市计划与模式创新 - 公司计划于8月7日以股票代码"06887"在港交所挂牌交易，可能成为首单H股吸收合并私有化加介绍上市的案例 [1] - 招股书展示了公司在技术、国际化与政策体系下的实质进展，而非单纯企业宣传 [1] 核心产品与市场地位 - 可威（磷酸奥司他韦）为公司核心产品，2024年占据全国54.8%市场份额，销售额稳居第一 [2] - 可威颗粒填补国内儿童流感剂型空白，源自2006年罗氏授权后的本土化创新 [2] 业务转型与收入结构 - 慢病治疗药物收入占比从2022年13.6%提升至2024年26.6%，显示"去流感依赖"战略成效 [4] - 公司从单一爆款药企向多元化创新型制药企业转型 [4] 研发能力与创新管线 - 公司构建中国第一梯队研发能力，包括AI驱动模型、化学药/生物药全生命周期平台及小核酸/ADC等先进技术 [6] - 当前拥有150款获批药物、100款在研药物，中国市场3款1类创新药上市、1款申请上市 [7] - 重点管线覆盖感染（如丙肝SVR12达99.5%）、慢病（糖尿病、NASH）、肿瘤（AML、食管癌）等领域 [7] 国际化战略与合作 - 2024年与英国Apollo签署HEC88473授权协议，交易金额达9.38亿美元，跻身行业前列 [8] - 海外销售网络覆盖8国，多款产品市占率第一，拥有70余个品种250多个海外仿制药批文 [8] - 有望成为首家豁免3期临床试验在美国上市甘精胰岛素类似药的中国企业 [8] 政策协同与行业定位 - 公司"全链条创新能力"（AI研发、国际认证、BD合作）与政策形成强关联，成为创新药全球化先行者 [9] - 计划与东阳光长江药业整合，强化研发-生产-商业化协同效应，目标2025年登陆港交所 [11] - 行业普遍面临创新乏力时，公司转型成功并反向输出创新，被视为中国创新药新样本 [11]

公司上市进展 - 公司获得中国证监会境外发行上市备案 拟以介绍方式在香港主板上市 不涉及新股发行与资金募集 [1][3] - 上市方案为通过吸收合并子公司东阳光长江药业实现私有化 并向换股股东发行H股作为对价 [3] - 完成换股后子公司H股上市地位将被撤销 公司将在港股上市 [3] 核心产品与业务结构 - 核心产品磷酸奥司他韦(商品名"可威")2022-2024年收入占比分别为81.2%、86.9%、64.2% [1][8] - 产品按剂型划分 胶囊剂和颗粒剂2024年收入占比分别为15.3%和84.6% [8] - 公司业务分为抗感染药物(2024年占比69.6%)、慢病治疗药物(26.6%)和其他(3.8%) [3][12] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为38.14亿元、63.86亿元、40.19亿元 呈现先升后降趋势 [4] - 同期净利润分别为-14.16亿元、10.14亿元、2480万元 [4] - 2025年一季度收入同比下降40.7% 主要因流感季节缩短导致分销商采购减少 [5] 行业竞争与市场份额 - 中国抗流感药物市场规模2024年为67亿元 有超过120家制药公司参与竞争 [8][10] - 公司磷酸奥司他韦市场份额从2023年64.8%降至2024年54.8% 下降10个百分点 [10] - 竞争对手推出新型流感药如玛巴洛沙韦(销售额从2022年0.7亿增至2023年6.3亿)形成挤压 [10] 产品暂停挂网影响 - 核心产品"可威"磷酸奥司他韦胶囊因不符合要求被浙江省医保局暂停挂网 [1][6] - 暂停挂网可能影响产品市场份额、销售收入、生产计划和品牌形象 [7] 战略布局与未来发展 - 在糖尿病领域布局胰岛素、SGLT-2抑制剂及GLP-1/FGF21双靶点激动剂等产品 [12] - 德谷门冬双胰岛素注射液新药申请获受理 冲刺国产第二家 [12] - 肿瘤学药物领域有治疗AML和食管癌的靶向药物进入III期临床试验 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调收入、毛利率和费用率预测，调整2025 - 27年每股收益预测分别为0.54/0.59/0.65（原预测25 - 26年为0.53/0.58）元，根据可比公司给予25年13倍PE，对应目标价为7.02元 [2] - 24年公司业绩稳健，医药仓储物流公募REITs成功上市；CSO业务竞争力强劲，医药工业业务快速增长；好药师快速扩张，“九医诊所”覆盖率持续提升 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |同比增长(%)|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润(百万元)|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |同比增长(%)|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |同比增长(%)|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |毛利率(%)|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率(%)|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |净资产收益率(%)|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8|[3] 公司表现情况 - 2025年05月21日股价5.27元，目标价格7.02元，52周最高价/最低价为6.31/4.35元，总股本/流通A股为504,247/504,247万股，A股市值26,574百万元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为0.57、10.71、1.74、 - 10.51；相对表现%分别为1.25、7.24、3.3、 - 17.04；沪深300%分别为 - 0.68、3.47、 - 1.56、6.53 [6] 可比公司估值表（2025年5月21日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |上海医药|601607|18.53|1.23|1.36|1.50|15.09|13.67|12.32| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.06|19.30|16.63| |柳药集团|603368|17.31|2.14|2.24|2.38|8.08|7.71|7.28| |百洋医药|301015|18.80|1.32|1.45|1.70|14.29|12.97|11.05| |最大值| | | | | |28.45|19.30|16.63| |最小值| | | | | |8.08|7.71|7.28| |平均数| | | | | |18.39|12.99|11.40| |调整后平均| | | | | |18|13|11|[11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|16,949|17,390|19,173|20,764|23,095| |应收票据、账款及款项融资|29,375|31,627|33,700|35,513|38,532| |预付账款|4,129|5,423|5,723|5,718|6,453| |存货|20,114|22,851|22,394|23,174|24,444| |其他|5,057|6,934|6,010|7,724|7,794| |流动资产合计|75,625|84,225|87,000|92,892|100,317| |长期股权投资|1,878|2,267|2,267|2,267|2,267| |固定资产|8,080|8,168|8,533|8,914|9,299| |在建工程|635|384|513|580|634| |无形资产|1,895|2,112|2,201|2,288|2,383| |其他|4,676|5,241|2,774|2,700|2,676| |非流动资产合计|17,164|18,171|16,288|16,749|17,258| |资产总计|92,789|102,396|103,288|109,641|117,575| |短期借款|10,122|9,936|10,517|10,191|10,215| |应付票据及应付账款|40,101|46,510|46,303|49,869|54,539| |其他|9,843|9,957|9,784|10,088|10,229| |流动负债合计|60,066|66,403|66,604|70,148|74,982| |长期借款|2,336|1,018|1,018|1,018|1,018| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|910|1,382|699|699|699| |非流动负债合计|3,246|2,400|1,717|1,717|1,717| |负债合计|63,312|68,803|68,321|71,865|76,699| |少数股东权益|5,494|6,350|6,433|6,526|6,628| |实收资本（或股本）|3,909|5,042|5,042|5,042|5,042| |资本公积|5,771|4,575|5,207|5,207|5,207| |留存收益|14,054|15,585|18,284|21,001|23,999| |其他|248|2,041|0|0|0| |股东权益合计|29,477|33,593|34,967|37,776|40,876| |负债和股东权益总计|92,789|102,396|103,288|109,641|117,575|[12] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |营业成本|138,029|139,968|149,959|160,592|171,940| |销售费用|4,416|4,386|4,724|5,090|5,460| |管理费用|2,818|2,892|3,148|3,396|3,635| |研发费用|197|147|141|137|130| |财务费用|1,179|1,163|451|444|421| |资产、信用减值损失|316|255|292|307|317| |公允价值变动收益|(59)|(21)|(30)|(25)|(20)| |投资净收益|32|1,285|80|100|120| |其他|(136)|(628)|(292)|(286)|(315)| |营业利润|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |营业外收入|64|64|35|35|35| |营业外支出|96|62|100|100|100| |利润总额|2,991|3,637|3,710|4,105|4,532| |所得税|701|851|928|1,026|1,133| |净利润|2,290|2,786|2,783|3,079|3,399| |少数股东损益|116|279|83|92|102| |归属于母公司净利润|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65|[12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属于母公司净利润|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |ROE|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |ROIC|7.3%|8.2%|6.7%|7.0%|7.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|68.2%|67.2%|66.1%|65.5%|65.2%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.26|1.27|1.31|1.32|1.34| |速动比率|0.92|0.92|0.97|0.99|1.01| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.7|5.6|5.5|5.6|5.6| |存货周转率|7.4|6.5|6.6|7.0|7.2| |总资产周转率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |每股经营现金流|1.21|0.61|0.73|0.71|0.82| |每股净资产|4.76|5.40|5.66|6.20|6.79| |估值比率| | | | | | |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBITDA|4.8|4.3|4.7|4.3|4.0| |EV/EBIT|5.4|4.7|5.4|4.9|4.5|[12] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,290|2,786|2,783|3,079|3,399| |折旧摊销|538|444|573|623|662| |财务费用|1,179|1,163|451|444|421| |投资损失|(32)|(1,285)|(80)|(100)|(120)| |营运资金变动|(172)|(251)|(1,619)|(496)|(271)| |其它|945|226|1,596|25|20| |经营活动现金流|4,748|3,0

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报下调收入、毛利率和费用率预测，调整2025 - 27年每股收益预测分别为0.54/0.59/0.65（原预测25 - 26年为0.53/0.58）元，根据可比公司给予25年13倍PE，对应的目标价为7.02元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收1518.1亿元（同比+1.1%），归母净利润为25.1亿元（同比+15.3%），扣非归母净利润为18.1亿元（同比 - 7.5%），剔除特定因素影响后，营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长39.9%（含Pre - REITs首期发行的影响），扣非归母净利润同比增长14.9% [10] - 2025Q1公司实现营收420.2亿元（同比+3.8%，环比+9.5%），归母净利润为9.7亿元（同比+80.4%，环比+19.6%），扣非归母净利润为5.1亿元（同比 - 2.8%，环比+175.5%） [10] 业务发展 - CSO业务竞争力强劲，2024年营收达192.7亿元（同比 - 1.6%），剔除上年同期个别季节性疾病品种影响，收入同比增长19.6%；药品总代业务已代理众多知名品牌，品规达960个；器械CSO业务实现收入84.98亿元，代理国际知名品牌的1287个品规 [10] - 医药工业自产及OEM业务2024年实现收入30.1亿元（同比+21.5%），形成具有竞争力的西药、中药及器械产品集群 [10] - 好药师“万店加盟”门店数突破2.9万家，2024年向加盟药店销售收入达53.9亿元（同比+54.9%），面向C端的新零售业务实现收入29.7亿元 [10] - 新医疗业务已发展“九医诊所”会员店达1377家，初步建立联盟品牌；药九九B2B电商平台及零售电商服务平台业务年收入达176.8亿元 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|150,140|151,810|162,732|174,346|186,714| |同比增长 (%)|6.9%|1.1%|7.2%|7.1%|7.1%| |营业利润(百万元)|3,023|3,635|3,775|4,170|4,597| |同比增长 (%)|5.9%|20.3%|3.9%|10.5%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,174|2,507|2,699|2,987|3,297| |同比增长 (%)|4.3%|15.3%|7.7%|10.6%|10.4%| |每股收益（元）|0.43|0.50|0.54|0.59|0.65| |毛利率(%)|8.1%|7.8%|7.8%|7.9%|7.9%| |净利率(%)|1.4%|1.7%|1.7%|1.7%|1.8%| |净资产收益率(%)|8.9%|9.8%|9.7%|10.0%|10.1%| |市盈率|12.2|10.6|9.8|8.9|8.1| |市净率|1.1|1.0|0.9|0.9|0.8| [3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |健之佳|605266|23.59|0.83|1.76|2.12|28.45|13.44|11.13| |国药一致|000028|25.58|1.15|2.36|2.56|22.16|10.82|10.01| |上海医药|601607|18.53|1.23|1.36|1.50|15.09|13.67|12.32| |益丰药房|603939|28.06|1.26|1.45|1.69|22.06|19.30|16.63| |柳药集团|603368|17.31|2.14|2.24|2.38|8.08|7.71|7.28| |百洋医药|301015|18.80|1.32|1.45|1.70|14.29|12.97|11.05| |最大值| | | | | |28.45|19.30|16.63| |最小值| | | | | |8.08|7.71|7.28| |平均数| | | | | |18.39|12.99|11.40| |调整后平均| | | | | |18|13|11| [11]