机器人行业港股上市热潮 - 人形机器人热潮席卷港股，机器人产业链公司以前所未有的密度冲刺港交所 [1] - 今年以来已有三花智控、均胜电子等执行器、躯干总成企业及极智嘉、云迹科技等细分赛道企业成功登陆港股并完成募资 [1] - 在头部企业示范效应下，数十家机器人产业链公司已正式递表或筹划发行，包括拓普集团、优艾智合、仙工智能、斯坦德机器人等 [1] - 国内机器人行业头部玩家智元机器人亦筹谋赴港上市，有望成为继优必选后第二家港股知名通用人形机器人本体企业 [1] 代表性企业上市表现 - 三花智控H股IPO超额认购倍数达747倍，触发最高档回拨机制，并按绿鞋机制全额超配股份，实际募资107亿港元，成为年内第四个融资超百亿港元的IPO企业 [2] - 三花智控港股IPO首月H/A折价率平均仅有个位数，显示国际投资者认可其价值 [2] - 均胜电子港股发行触发绿鞋机制，实际募资额约34亿港元 [3] - 极智嘉作为国内最大自主移动机器人供应商，上市后市值稳定在300亿港元左右，2024年全年营收同比增长超60%，毛利率维持在35%左右 [5] - 云迹科技IPO发行价95.60港元/股始终未被跌破，近期股价升至150港元/股上方 [5] 港股市场吸引力与估值挑战 - 港股市场因国际化估值体系、灵活融资机制及对科技企业的包容性，对成长期机器人企业具有较强吸引力 [7] - 港股IPO能卖出高价的窗口期不长，行业尚未完成商业化且全球产业预期巨幅波动 [7] - 三花智控H股遭高盛下调评级，股价自最高46.48港元跌至33.78港元，H股相对A股折价率扩大至27%以上，因机器人业务预期过高但核心供应链企业未获有效订单和明确产能指引 [7] - 特斯拉供应链企业受第三代擎天柱机器人推迟发布影响，股价一度低迷，但年底特斯拉例行审厂后开始重新获得订单并为明年量产做准备 [7] 上市后流动性与发展挑战 - 产业链头部公司赴港上市意愿强烈，关键因素在于有望进入港股通，获得类似A股的流动性支持并使估值逻辑趋同 [8] - 若公司上市后预估市值不足百亿，无法成为可靠港股通标的，股票流动性不足问题将在IPO后凸显 [8] - 为帮助早期投资者退出，机器人企业仍将港股上市当作阶段性目标 [9] - 行业面临技术路线未收敛、大规模商业化存在瓶颈及长回报周期对企业现金流的持续考验等挑战 [9]

AI+教育与机器人业务 - 公司三季报显示业绩拐点已现 [1] - AI+教育业务进展显著 [1] - 商用机器人开始量产 [1] - 明年业绩增速有望较今年成倍数增长 [1] 煤炭行业 - 分析师认为本轮煤价上涨的底层逻辑是超产查处 [1] - 后续安监力度或将不断加大 [1] - 看好年底煤价或以最高点收官 [1] - 此轮行情是反转而非反弹 [1]

公司能力与业务 - 公司是专业的电子制造服务企业 在电子制造领域积累了丰富经验 [2] - 公司完全有能力进行人形机器人的制造 [2] 市场动态与战略 - 公司正密切留意人形机器人市场的动态和客户需求 [2] - 公司正在寻找人形机器人相关领域的商机 [2] - 目前人形机器人的发展仍处于初级阶段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收6.21亿元 同比增长27.55% [5] - 净利润为-4.14亿元 扣非归母净利润为-4.19亿元 均同比减亏 [5] - 整体毛利率35.0% 同比下降3.0个百分点 [8] - 销售净利率-70.8% 同比大幅改善40.0个百分点 [8] - 期间费用率持续优化：销售费用率同比下降12.0个百分点 管理费用率同比下降14.3个百分点 研发费用率同比下降11.6个百分点 财务费用率基本持平 [8] 分业务营收表现 - 教育智能机器人及解决方案营收2.40亿元 同比增长48.8% 主要受益于2024年及2025H1已签约项目交付 [8] - 物流智能机器人及解决方案营收约5620万元 同比下降5.7% [8] - 其他产业定制智能机器人及解决方案营收约6380万元 同比下降29.8% 主要因聚焦新应用场景产品开发 新品将在2025H2发布 [8] - 消费级机器人及其他硬件设备营收2.60亿元 同比增长48.9% 主要受益于新产品持续推出 [8] 业务发展进展 - 教育智能机器人：在宜兴、宿迁、阳泉、龙胜四地同步启动建设交付 布局产教融合领域支持人工智能通识教育 [8] - 物流智能机器人：瓦力T8000获得数百台订单 第二代无人叉车达业内顶尖水平 无人物流车完成公开道路试运行 新一代赤兔S正式立项 完成头部新能源汽车和电池客户多次复购 与新加坡智能物流解决方案提供商达成战略合作 [8] - 商用机器人：推出Cruzr S2 可在分拣、搬运、接待等多任务场景应用 [8] - 消费级机器人：推出泳池清洁机器人 开发智能割草机、智能扫地机等 智能宠物设备猫砂盆系列保持市场份额领先且销售额良好增长 [8] 人形机器人业务 - 4月获小批量工业制造场景人形机器人采购合同 [8] - 7月中标觅亿汽车9051.15万元机器人设备采购项目 [8] - 天工行者在手订单达百台 预计2025年教育科研领域交付将超300台 其中超60%为中高配版本 [8] - 已开启人形机器人量产 交付验收后有望增益2025年营收 [8] 业绩展望 - 预计2025年实现收入19.05亿元 2026年实现收入27.70亿元 [8] - 净利润有望持续减亏 [8] - 公司是国内少数具备全栈技术的人形机器人企业 竞争优势及市场卡位明确 [8]

框架合同签署基本情况 - 全资子公司三晖联璟智算与淄博蓝丝带健康管理有限公司于2025年7月31日签署《产品销售框架合同》涉及机器人设备销售 [3] 合同对方信息 - 对方名称为淄博蓝丝带健康管理有限公司 成立于2015年10月23日 注册资本2500万元 主营健康咨询及美容服务等非医疗业务 [4] - 蓝丝带与公司无关联关系 最近三年未发生类似交易 经查询不属于失信被执行人 [4][5] 合同主要内容 - 甲方为淄博蓝丝带及其关联方 乙方为三晖联璟智算 合同依据《民法典》订立 [5] - 销售产品具体型号将通过后续实施协议确定 运输责任由乙方承担 货物风险自签收后转移 [5][6] - 双方将在指定时间内签订正式销售合同 且核心条款需与本合同保持一致 [7] - 合同一式两份 分批次签订正式销售合同后本合同自动作废 [7] 销售数量规划 - 2025年计划销售不低于50台机器人设备 [8] - 2026年计划销售不低于300台机器人设备 [8] - 2027年计划销售不低于450台机器人设备 [8] 对公司经营影响 - 框架合同签署有助于加速机器人业务商业化进程与应用落地 [8] - 预计对2025年度财务状况和经营成果不会产生重大影响 不影响公司独立性 [8][10] - 长期来看将对公司战略目标实现和经营发展起到积极作用 [9] 合同性质说明 - 本次签署为框架性合同不涉及具体金额 后续需分批次签订正式销售合同 [2] - 具体交货批次/数量/时间/地点将通过订单确定 无须提交董事会或股东大会审议 [2][3]

业务合作 - 全资子公司三晖联璟智算与蓝丝带签署产品销售框架合同 未来三年销售不低于800台机器人设备 其中2025年不低于50台 2026年不低于300台 2027年不低于450台[2] - 具体商用机器人和家用机器人产品名称型号将由双方在后续实施协议中确定[2] - 合作涉及康复理疗类机器人设备销售 有助于加速公司机器人业务商业化进程与应用落地[2] 战略布局 - 三晖联璟智算首先布局康复养老产业方向 未来还将布局人形机器人以及核心零部件[2] - 公司在上海建立研发中心和生产基地 项目进展顺利 今年上半年开始布局机器人等人工智能产业[3] - 今年6月战略投资小理家机器人 并牵头发起成立中国医疗康复护理机器人产业联盟[3] 财务影响 - 本次框架合同预计对本年度财务状况和经营成果不会产生重大影响 不会对独立性产生影响[2] - 从长期看将对公司战略目标实现和未来经营发展起到积极作用[2] 业务拓展 - 公司主要从事电能计量仪器仪表研发、设计和生产 2023年进军储能行业[3] - 储能业务去年增速很快 今年在手订单充足 公司积极寻找新业务增长点[3] 行业视角 - 布局机器人产业切入人工智能赛道是基于行业趋势、政策红利和自身战略转型需求的重要决策[3] - 框架合同不仅是业务落地关键里程碑 更验证了产品的市场接受度 客观上倒逼公司加快技术研发[3]