华阳集团 2025 年二季度及上半年业绩分析 **财务表现** - **二季度收入与利润** - 收入 28.22 亿元，同比增长 28.1%，环比增长 13% [3] - 归母净利润 1.86 亿元，同比增长 28.52%，环比增长 19.6% [3] - 毛利率 19.50%，环比提升 1.3 个百分点，同比下滑 1.76 个百分点 [3][4] - **上半年毛利率下滑原因** - 低毛利率产品（屏显示类、液晶仪表）收入增速快于整体 [12] - 市场竞争加剧导致新品定价压力 [12] - **研发投入** - 二季度研发费用 2.18 亿元，同比增长 22.1%，环比增长超 10% [4] **业务分项表现** 1. **汽车电子业务** - **收入构成**：屏显示类及液晶仪表占 40%，HUD 和无线充电各占 10%，座舱域控占 14% [10] - **增长亮点**： - 电子后视镜出货量同比增长近 600% [5] - 座舱域控出货量 23 万套，同比增长 149% [5][22] - 数字钥匙、精密运动机构、数字声学出货量均翻倍 [5] - **HUD 产品**：上半年出货 43 万套，全年增速预计超 30% [16] - **VPD 产品**：全球首家量产，单车价值约 3,000 元，毛利率高于传统屏显示 [18] 2. **压铸业务** - 收入 6.87 亿元，同比增长 46.17%，环比增长 13.51% [3] - 毛利率同比及环比均下滑 [3] - AI 光模块压铸件业务同比增长数百个百分点 [5] **客户与市场拓展** - **客户结构**： - 前五大客户（长安、长城、吉利、奇瑞、北汽）占比均衡，各约 9%-10% [9] - 新客户小米、弗兰利斯销售占比显著提升 [6][8] - **海外布局**： - 获大众、斯丹利斯等项目定点，拓展东南亚（泰国、墨西哥子公司） [27] **产能与技术布局** - **产能扩建**： - 惠州汽车电子厂房扩建，浙江长兴压铸基地扩建 [7] - 江苏常熟镁合金压铸项目推进 [7] - **技术创新**： - AR HUD 占比约 20%，与华为合作 LCOS 光机技术 [19] - 3D AR HUD、斜投影等新技术研发中 [20][21] **风险与计提** - 对哪吒汽车应收账款全额计提 1,900 万元，反映谨慎会计政策 [14][15] - 美国关税政策影响有限，通过供应链调整规避 [13] **未来展望** - **压铸业务**：全年增速预计超 20% [29] - **汽车电子**：多产品、多客户布局降低波动性，三四季度增长乐观 [29] - **座舱域控**：高通 8155/8255 为主力芯片方案，联发科项目定点推进中 [24] **其他关键数据** - **电子后视镜**：上半年出货 14 万套，单车价值约 700-800 元 [25] - **精密压铸**：前五大客户包括博古华纳、华为，光模块客户占比超 10% [28] （注：所有数据均来自原文引用，未作额外推测）

汽车电子业务 - 汽车电子产品线从单一影音娱乐系统扩展到智能座舱及辅助驾驶产品线，成为国内产品线最全的企业之一 [3] - 汽车电子业务单车价值量持续提升，客户从国内自主品牌扩展到国际品牌 [3] - 订单开拓成绩显著，产能不断扩展，预计业务将保持良好发展趋势 [3] 精密压铸业务 - 2023年募投项目中的精密压铸新建厂房已投产 [3] - 浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期项目已投产，二期项目已启动 [3] - 江苏中翼产能扩建项目已启动 [3] HUD产品竞争力 - 2025年1-5月HUD产品国内市场份额22.2%，AR-HUD市场份额24.9%，均排名第一 [3] - 率先实现SR-HUD、VPD（虚拟全景显示）量产上车，推出景深式3D AR-HUD [3] - 前瞻布局光波导、裸眼3D技术应用，整合供应链资源提升成本竞争力 [3] VPD产品进展 - 2023年推出VPD产品，实现A柱到A柱信息显示，显示宽度和清晰度更高 [4] - 显示内容涵盖驾驶状态、通讯、娱乐、社交等信息，可与AR-HUD结合 [4] - 已搭载小米汽车实现全球首家量产，多个国内外车企竞标项目推进中 [4]

报告公司投资评级 - 上调华阳集团评级至“买入” [4][6][22] 报告的核心观点 - 华阳集团历经周期考验，实现汽车电子与精密压铸双轮驱动，抓住多媒体行业转换机遇成为视盘机精密零部件龙头，后转型汽车产业 [1] - 汽车电子产品竞争力强，HUD 和车载手机无线充电产品国内市场份额均为第一，座舱域控产品份额位列第八，且域控产品持续迭代升级，市场份额有望扩大 [2] - 精密压铸业务稳健增长，产品应用于多领域，以汽车关键零部件为主，2024 年相关销售收入和重要客户营收大幅增长，新项目和订单额增加 [3] - 2024 年公司订单大幅增长，竞争优势明显，汽车电子市场空间大，精密压铸业务需求稳健，上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润及增速可观，现价对应 PE 倍数合理 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 相关数据与图表 - 展示公司历年营收与增速、归母净利润及增速、分产品营收占比、分地区营收占比、毛利率与净利率、ROE 与 ROIC 等图表 [12][14][19] - 2024 年汽车电子营收占比 74.85%，精密压铸占比 20.33%；国内营收占比 85.26%，国外占比 14.74% [15][18] 投资建议 - 因 2024 年业绩增长强劲，汽车电子和精密压铸业务订单大幅增加，上调公司盈利预测，预计 2025/2026 年归母净利润为 9.79/12.66 亿元（原值为 8.23/10.15 亿元），2027 年为 16.01 亿元，2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 50.3%/29.3%/26.5%，截至 6 月 6 日收盘，现价对应 PE 分别为 17.11/13.24/10.47 倍，上调评级至“买入” [4][20][22] 财务预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10158|13450|17268|21739| |同比|42.3%|32.4%|28.4%|25.9%| |归母净利润（百万元）|651|979|1266|1601| |同比|40.1%|50.3%|29.3%|26.5%| |毛利率|20.7%|20.5%|20.5%|20.5%| |ROE|10.1%|13.6%|15.7%|17.4%| |每股收益（元）|1.24|1.87|2.41|3.05| |PE|25.72|17.11|13.24|10.47| |PB|2.59|2.33|2.08|1.82| |EV/EBITDA|14.70|11.03|8.95|7.31|[10] 华阳集团公司财务报表以及相应指标 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等，展示各年度流动资产、现金、应收账款等项目数据及主要财务比率 [24]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收24.89亿元，同比增长25.03%，环比减少24.95%，归母净利润1.55亿元，同比增长9.27%，环比减少16.71% [2][7] - 2025Q1毛利率18.2%，同比下降2.7pct，环比下降0.8pct，净利率6.3%，同比下降0.9pct，环比上升0.6pct [4][13] - 2025Q1四费率12.6%，同比下降0.9pct，环比上升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.5%/7.5%/0.5% [16] 汽车电子业务 - 2024年HUD产品出货量突破100万套(累计超200万套)，率先实现5.1寸SR-HUD量产，推出3D AR-HUD和VPD产品(预计2025年量产) [7][29] - 2024年座舱域控产品出货量超30万套，推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控 [7][29] - 车载手机无线充电产品2024年出货超400万套(累计超1000万套)，市场份额国内第一 [29] - 为问界M5/M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块，为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏和50W大功率无线充电产品 [4][5] 客户拓展与合作 - 前五大客户分布均衡、集中度下降，新获Stellantis集团、福特、大众安徽、上汽大众等合资及国际车企定点项目 [7][31] - 持续获得奇瑞、吉利、长安、长城、比亚迪、赛力斯、北汽、蔚来、理想等客户新项目 [7][31] - 2024年与华为签约HMS for Car全面合作协议和HUAWEI HiCar集成开发合作协议 [38][39] - 2025年4月与芯驰科技签约合作开发AI座舱与车身域控产品，基于X10系列芯片(计划2026年量产) [45] 精密压铸业务 - 2024年新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块及汽车高速高频连接器等零部件项目订单额大幅增加 [7][48] - 新突破法雷奥、尼得科客户，持续获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等客户新项目 [48] - 高强韧铝合金材料压铸、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术应用项目增多 [48] 研发与产能布局 - 2024年研发投入8.31亿元，同比增长28.94%，占营收8.19%，研发人员2643人(占比33.5%) [18][19] - 截至2024年末拥有有效专利988项(发明专利427项)，参与十多项国家标准和行业标准制定 [18] - 惠州新建厂房已投产，浙江长兴精密压铸基地实现当年建设当年投产，设立泰国、墨西哥子公司 [50]