财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%，归母净利润4.36亿元，同比大幅增加107.53%，扣非净利润2.92亿元，同比激增268.48% [1] - 2025Q2单季度营业收入36.86亿元，同比微降0.24%，但归母净利润3.31亿元，同比仍实现102.97%的高增长 [1] - 上半年毛利率和净利率分别提升3.70和3.87个百分点至32.35%和7.48%，期间费用率整体优化1.57个百分点至23.67% [2] 业务分析 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%（剔除防水涂料拖累后同比+13.45%），工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40%，防水卷材收入4.60亿元，同比大幅下降28.62% [1] - 家装墙面漆平均单价同比上涨2.78%至5.92元/kg，工程墙面漆单价同比下降8.47%至3.35元/kg [2] 渠道与地区 - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比大幅增长31.07% [1] 经营效率 - 家装和工程墙面漆平均采购价格同比下降12.95%和17.70%至2.42和0.93元/kg，成本端显著改善 [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正，主要系收回货款增加 [2] - 各项资产减值金额1.01亿元，同比减少0.58亿元 [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制，工程业务积极开拓新赛道并提升人均效能 [3] - 通过强化费用管控和成本管理，盈利能力明显修复 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [3] - 2025年8月19日收盘价为43.89元，总市值323.83亿元 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [1] - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%，剔除防水涂料拖累后同比+13.45% [1] - 工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40% [1] - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比增长31.07% [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率32.35%，同比提升3.70个百分点，净利率7.48%，同比提升3.87个百分点 [2] - 期间费用率23.67%，同比下降1.57个百分点，其中销售费用率下降0.87个百分点至14.97% [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.7/10.4/12.6亿元，同比增长162%/19%/22% [3] - 2025-2027年EPS分别为1.18/1.40/1.71元，对应PE估值37/31/26倍 [3] 产品与成本 - 家装墙面漆平均单价5.92元/kg，同比上涨2.78%，工程墙面漆平均单价3.35元/kg，同比下降8.47% [2] - 家装墙面漆平均采购价格2.42元/kg，同比下降12.95%，工程墙面漆平均采购价格0.93元/kg，同比下降17.70% [2] - 基材与辅材平均单价1.18元/kg，同比下降16.31%，防水卷材平均单价14.06元/kg，同比下降5.13% [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制 [3] - 工程业务积极开拓新赛道，提升人均效能，加强成本管理 [3] - 产品结构焕新升级，盈利能力明显修复 [3] 股价表现 - 近一年股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 报告研究的具体公司上半年业绩同比高增，归母净利润达4.4亿元，同比增长107.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长268.5%[1] - Q2单季度实现收入36.9亿元，同比-0.2%，归母净利润3.3亿元，同比+103%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+96%[1] - 家装漆业务量价齐升，上半年收入15.74亿元，同比+8.4%，销量同比增长5.4%，价格同比增长2.8%[2] - 工程漆上半年收入17.95亿元，同比-2.3%，销量同比增长6.7%，价格同比下降8.5%[2] - 基材与辅材业务收入17.3亿元，同比增长10.4%[2] - 公司战略转型效果显著，零售端马上住、艺术漆、仿石漆的下游双包服务模式成为优势业务[2] 财务表现 - 上半年毛利率32.3%，同比提升3.7个百分点，Q2单季度毛利率33.1%，同比/环比分别提升4.3/2.1个百分点[3] - 期间费用率23.7%，同比下降1.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.1/-0.2/-0.4个百分点[3] - 净利率7.5%，同比大幅提升3.9个百分点[3] - 经营性现金流净流入3.5亿元，同比由负转正[3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），对应PE 37/29/24倍[4] 业务展望 - C端业务三大模式处于高速增长期："马上住"抢占一二线市场，"美丽乡村"挖掘乡镇市场，艺术漆打开高端市场[4] - 高毛利收入占比持续提升，费用支出开始下降，后续利润率提升空间仍存[4] - 继续看好公司盈利修复弹性与C端业务成长性[4] 财务数据 - 2025E营业收入129.36亿元，同比增长6.86%，归母净利润9.02亿元，同比增长171.77%[5] - 2026E营业收入139.56亿元，同比增长7.89%，归母净利润11.38亿元，同比增长26.17%[5] - 2027E营业收入150.22亿元，同比增长7.63%，归母净利润13.91亿元，同比增长22.21%[5] - 当前股价44.46元，A股总市值328.03亿元[7]

投资评级 - 维持公司"增持"评级 [4][10] 核心财务表现 - 2025H1营收58.16亿元（同比+0.97%），归母净利润4.36亿元（同比+107.53%），扣非净利润2.92亿元（同比+268.48%）[1] - Q2营收36.86亿元（环比+73.01%），归母净利润3.31亿元（环比+214.49%）[1] - 综合毛利率32.35%（同比+3.7pct），其中家装墙面漆毛利率49.41%（同比+5.5pct）[2] - 净利率7.49%（同比+3.85pct），Q2净利率8.97%（同比+4.56pct）[3] 业务板块分析 - 家装墙面漆销量26.60万吨，营收15.74亿元（同比+8.43%），单吨价格5919元/吨（同比+2.8%）[2] - 工程墙面漆销量53.52万吨，营收17.95亿元（同比-2.26%）[2] - 基材与辅材营收17.32亿元（同比+10.40%），防水卷材营收4.60亿元（同比-28.62%）[2] 费用与现金流 - 期间费用率23.67%（同比-1.57pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-0.86/-0.10/-0.22/-0.40pct [3] - 经营性现金流3.51亿元（同比增加3.93亿元），收现比106.7%（同比+7.42pct）[3] - 应收账款35.77亿元（同比-15.20%），减值计提1.01亿元（同比少提0.58亿元）[3] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测132.31/144.36/158.49亿元（同比+9.30%/+9.11%/+9.78%）[4] - 归母净利润预测9.53/11.98/15.07亿元（同比+187.02%/+25.70%/+25.86%）[4] - EPS预测1.29/1.62/2.04元/股，对应PE 35.17/27.98/22.23倍 [4] 市场表现 - 12个月股价区间26.56~54.18元，总市值335.12亿元 [5] - 近1M/3M/12M绝对收益分别为17%/35%/117% [7]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司营业收入581,602.82万元[1] - 2025年1 - 6月主营业务收入568,131.01万元[1] - 2025年1 - 6月其他业务收入13,471.81万元[1] - 2025年1 - 6月精细化工小计销售收入510,213.58万元，同比增5.03%[1] - 2025年1 - 6月防水卷材销售收入46,030.33万元，同比降28.62%[1] - 2025年1 - 6月装饰施工收入11,887.10万元，同比降23.22%[1] - 2025年1 - 6月总计销售收入568,131.01万元，同比增0.42%[1] 产品数据 - 2025年1 - 6月计入家装墙面漆的防水涂料销售收入同比降55.20%，剔除后家装墙面漆同比增13.45%[2] - 2025年1 - 6月家装墙面漆平均单价6元/KG，同比升2.78%，二季度环比升5.76%[4] - 2025年1 - 6月工程墙面漆平均单价3.35元/KG，同比降8.47%，二季度环比降0.59%[4] 原材料数据 - 2025年1 - 6月防水卷材主要原材料采购价格同比升12.18%，环比降0.85%[5] - 2025年1 - 6月基材与辅材平均采购单价0.93元/KG，同比降17.70%，二季度环比降8.00%[8]

公司治理与股东大会 - 股东大会采用现场会议与网络投票相结合的方式，网络投票时间为交易时间段9:15-9:25和9:30-11:30 [4] - 股东发言需提前登记，原则上限10人，按持股数排序，每人发言不超过5分钟 [2] - 会议表决采用记名投票方式，由律师、股东代表与监事共同负责计票监票 [3] - 董事会聘请福建至理律师事务所执业律师列席会议并出具法律意见 [3] 财务表现分析 - 2024年营业收入121.05亿元，同比下降2.97%，主要因工程墙面漆收入下降 [14][22] - 归属于母公司股东的净利润3.32亿元，同比大幅增长91.27% [14][22] - 经营活动现金流净额10.09亿元，同比下降28.37%，因货款收回减少及支付增加 [23] - 总资产139.93亿元，同比下降1.03%，负债率78.77%，较上年下降2.06个百分点 [14][15] 业务结构变化 - 家装墙面漆收入29.67亿元，同比增长12.75%，表现亮眼 [15] - 工程墙面漆收入40.84亿元，同比下降12.65%，拖累整体营收 [15] - 防水卷材收入13.19亿元，同比增长4.95%，保持稳定增长 [15] - 装饰施工收入2.6亿元，同比大幅下降40.8% [15] 资产与负债变动 - 应收账款32.35亿元，同比下降9.23%，周转改善 [15] - 短期借款23.13亿元，同比激增76.54%，融资结构优化 [17] - 应付职工薪酬3.25亿元，同比下降32.12%，反映人员精简 [17] - 未分配利润15.7亿元，同比增长16.27%，盈利积累增加 [19] 重大议案与规划 - 拟每10股转增4股，总股本将增至7.38亿股 [24][46] - 2025年计划申请不超过150亿元综合授信额度，提供不超过95亿元担保 [29][30] - 拟为下游经销商提供不超过3.5亿元担保，支持渠道发展 [43][44] - 修订公司章程及相关制度，将"股东大会"统一调整为"股东会" [47][48] 子公司经营情况 - 福建三棵树建筑材料有限公司营收98.66亿元，但净利润亏损1.35亿元 [34] - 安徽三棵树涂料有限公司净利润1.85亿元，表现较好 [33] - 大禹九鼎新材料科技等防水业务子公司保持盈利 [39][40] - 多家新建子公司尚处投入期，如河南三棵树新材料科技营收仅1.29万元 [36]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、行业公司等多方面展开分析，指出入境经济或提振2025年GDP 0.2个百分点，投资应抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线，并对多家公司进行点评，给出盈利预测和评级[3][5][13]。 市场表现 指数走势 - 展示沪深300及创业板指数近1年走势 [1] 行业涨跌 - 昨日涨跌幅前五行业为美容护理（2.599%）、机械设备（1.439%）、传媒（1.266%）、轻工制造（1.040%）、基础化工（0.868%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为公用事业（ - 1.777%）、综合（ - 0.973%）、石油石化（ - 0.545%）、煤炭（ - 0.511%）、社会服务（ - 0.472%） [2] 总量研究 宏观经济 - 4月26日，6部门印发通知优化离境退税政策，入境经济或提振2025年GDP约0.2个百分点，离境退税新政或提振2025年社零0.1 - 0.2个百分点 [5][6][7] - 3月工企利润和营收增速延续回升，利润格局“两新”加力扩围、中游占比微升，工业企业提前补库，需关注美国库存消耗程度 [8][9][10] 策略 - 外部不确定性催化黄金和军工行情，国内应关注自主可控、国产替代和内循环，投资抓牢“底线思维”，坚定“科技 + 消费”主线 [13] - 基于行业轮动模型，5月行业多头为煤炭、传媒等10个行业 [14] - 推荐珀莱雅、新易盛等13只金股 [15][16][17] 行业公司研究 化工行业 - 华峰化学Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级 [28] - 新凤鸣Q1业绩同比小幅增长，减值损失对业绩有所拖累，维持“买入”评级 [37] - 扬农化工产销高增，盈利改善，彰显龙头本色，维持“买入”评级 [67] 煤炭开采行业 - 潞安环能量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性，维持“买入”评级 [32] - 三棵树零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现，维持“买入”评级 [62] - 山西焦煤煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级 [70] 家电行业 - 德昌股份2025Q1营收维持较高增长，发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张，维持“买入”评级 [40] 医药行业 - 新产业2024年业绩符合预期，海外市场高歌猛进，维持“买入”评级 [44] - 方盛制药经营业绩增速亮眼，研发创新提升长期增长动能，维持“买入”评级 [49] 纺织服装行业 - 慕思股份2025Q1产品毛利率同比提升，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级 [54] - 南山智尚2025Q1传统主业显韧性，期待新材料业务利润拐点，维持“买入”评级 [57] 农林牧渔行业 - 隆平高科巴西玉米行业低迷致业绩承压，国内种子表现稳健，维持“买入”评级 [75] 轻工行业 - 共创草坪2025Q1业绩表现靓眼，全球产能布局推动份额提升，维持“买入”评级 [78] - 浩洋股份贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM品牌矩阵扩张，维持“买入”评级 [86] 传媒行业 - 神州泰岳海外新游推广及国内新游上线或驱动后续成长，维持“买入”评级 [82]