股价与交易表现 - 12月2日盘中股价下跌2.01%至44.86元/股，成交额2144.85万元，换手率0.06%，总市值330.98亿元 [1] - 当日主力资金净流出117.97万元，其中大单买入182.25万元（占比8.50%），大单卖出300.22万元（占比14.00%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨51.04%，近5个交易日下跌0.75%，近20个交易日上涨5.43%，近60个交易日下跌5.42% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料等，收入构成主要为工程墙面漆（30.87%）、基材与辅材（29.79%）、家装墙面漆（27.07%） [1] - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%，归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [2] - A股上市后累计派发现金红利11.02亿元，近三年累计派现6.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为1.42万户，较上期增加0.50%，人均流通股为51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股，南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股，景顺长城成长龙头一年持有期混合A类及景顺长城优选混合退出十大流通股东名单 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料，概念板块包括染料涂料、电子商务、社保重仓、送转填权、高派息等 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2003年7月17日，于2016年6月3日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内涂料领域龙头企业，核心业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-涂料 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达93.92亿元，行业排名第一，远高于第二名亚士创能的3.97亿元，行业平均数和中位数均为48.94亿元 [2] - 主营业务构成中，工程墙面漆17.95亿元占比30.87%，基材与辅材17.33亿元占比29.79%，家装墙面漆15.74亿元占比27.07% [2] - 2025年三季度净利润为7.31亿元，行业排名第一，第二名亚士创能为-3.1亿元，行业平均数和中位数均为2.11亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为75.79%，低于去年同期的79.98%，也低于行业平均的78.57% [3] - 2025年三季度毛利率为32.81%，高于去年同期的28.66%，且远高于行业平均的16.45% [3] - 西南证券指出公司销售毛利率同比提升4.15个百分点，销售净利率同比提升3.35个百分点 [6] - 中泰证券指出公司期间费用率下降，现金流改善，资产质量持续优化 [7] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人均为洪杰，现任公司董事长兼总经理 [4] - 董事长洪杰2024年薪酬为167.55万元，较2023年的151.36万元增加16.19万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.42万，较上期增加0.50% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1931.44万股，相比上期增加594.53万股 [5] 业务亮点与增长动力 - 家装墙面漆销售保持稳健高增，家装端收入延续增长态势 [6][7] - 受益于原材料采购价格下降和产品、渠道结构优化，降本增效显著 [6] - 品牌渠道双轮驱动，产品矩阵完善，品牌价值攀升，渠道布局不断优化 [6] - 零售表现亮眼，得益于零售渠道深化及"马上住"等"双包"业务体系发展 [7] 机构业绩预测 - 西南证券预计2025-2027年EPS分别为1.27元、1.42元、1.71元，对应PE分别为36倍、32倍、27倍 [6] - 中泰证券预计公司2025-2027年实现营收124.58亿元、128.27亿元、136.21亿元，归母净利润9.20亿元、11.52亿元、13.55亿元 [7] - 中泰证券给出当前股价对应PE分别为37.3倍、29.8倍、25.3倍 [7]

投资评级 - 报告未明确给出股票投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为三棵树零售新业态推进卓有成效，Q3盈利持续提升 [4] - 公司在三大零售新业态（马上住+美丽乡村+艺术漆）带动下实现增长，并推动盈利能力显著提升 [5] - 公司现金流表现优异，并公告实施现金分红，财务报表质量持续改善 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54%，扣非净利润2.7亿元，同比增长60.1% [4] - 分产品看，前三季度家装墙面漆收入24.9亿元（同比+11.8%），工程墙面漆收入29.0亿元（同比-2.5%），基材与辅材收入28.5亿元（同比+11.3%），防水卷材收入7.2亿元（同比-28.6%） [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为32.81%，同比提升4.2个百分点，单Q3毛利率为33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为22.67%，同比下降1.35个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.24%/5.5%/1.93%/1.0% [5] - 2025年前三季度累计计提资产及信用减值损失1.84亿元，去年同期计提1.63亿元 [5] 现金流与分红 - 2025年前三季度公司经营性现金流为10.9亿元，同比增加1.7亿元 [6] - 公司公告前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例达50% [6] 盈利预测 - 预计公司2025年收入125.6亿元（同比+3.8%），2026年收入132.6亿元（同比+5.6%） [6] - 预计公司2025年归母净利润9.2亿元（同比+178%），2026年归母净利润11.0亿元（同比+19.3%） [6] - 对应2025年市盈率为37倍，2026年市盈率为31倍 [6] 财务数据预测 - 预测营业收入：2025E为125.59亿元，2026E为132.55亿元，2027E为141.66亿元 [8] - 预测归属母公司净利润：2025E为9.22亿元，2026E为11.00亿元，2027E为12.03亿元 [8] - 预测每股收益（EPS）：2025E为1.25元，2026E为1.49元，2027E为1.63元 [8] - 预测毛利率：2025E为32.2%，2026E为31.9%，2027E为31.5% [11] - 预测净利率：2025E为7.3%，2026E为8.3%，2027E为8.5% [11] 公司基本情况 - 最新收盘价46.28元，总市值341亿元，总股本7.38亿股 [3] - 52周内最高价54.18元，最低价32.23元 [3] - 资产负债率78.8%，市盈率73.46 [3] - 第一大股东为洪杰 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入93.92亿元，同比增长2.69% [1][2] - 2025年前三季度净利润7.44亿元，同比增长81.22% [1][2] - 2025年前三季度扣非净利润5.65亿元，同比增长126.37% [1][2] - 2025年前三季度净利润和扣非净利润分别达到2024年全年的2.24倍和3.84倍 [2][3] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额10.88亿元，同比增长18.73% [1][8] 战略转型与业务发展 - 公司持续推进零售战略转型，发力“马上住”、艺术漆、仿石漆的下游双包服务模式 [1][4] - 致力于打造零售领域“七位一体”产品和工程领域绿色建材一站式集成系统 [4] - 将工业涂料作为未来战略发展重点，2025年推出多款新产品 [4][5][6] - 聚焦风光储新能源、汽车、家电等行业的工业胶粘剂解决方案 [5] 成本控制与运营效率 - 2025年前三季度期间费用合计约21.29亿元，同比减少0.67亿元，降幅3.05% [8] - 通过五大区域性综合工厂布局优化物流路径，有效降低运输成本 [7] - 家装及工程墙面漆主要原材料采购单价同比下跌11.57%，基材与辅材原材料采购单价同比下跌20.37% [7] - 产品平均单价降幅低于原材料采购价格降幅，利润空间扩大 [7][8] 研发与创新 - 2025年上半年完成研发项目1323项，超过2024年全年总数 [4] - 累计参与135项国家、行业等标准制定，累计发表论文191篇，累计有效授权专利824件 [4] 股东回报 - 公司首次推出三季度利润分配计划，拟派现3.69亿元，占前三季度净利润的49.61% [1][8] - 上市九年来累计派现11.02亿元，为募资总额7.29亿元的1.5倍 [1][8]

投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告看好三棵树在新成长阶段，认为其盈利能力更加稳定，新业态保持高成长 [5] - 公司C端零售转型加速，三大新业态（马上住、美丽乡村、艺术漆）是主要增长引擎 [3] - 各项经营指标保持向好趋势，并逐步具备股东回报能力，这是零售转型的必然结果 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2% [2] - 2025年第三季度单季收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54% [2] - 2025年第三季度净利率8.3%，同比提升2.4个百分点，扣非净利率7.6%，同比提升2.6个百分点 [2] 经营分析 - 业务结构优化：2025年前三季度家装墙面漆收入24.9亿元（同比+12%），工程墙面漆收入29.0亿元（同比-3%），基材与辅材收入28.5亿元（同比+11%），防水卷材收入7.2亿元（同比-29%） [3] - 剔除主动收缩的防水业务后，2025年前三季度涂料及基辅材收入同比增长6.2%，单第三季度同比增长8.1% [3] - 盈利能力提升：单第三季度毛利率33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点 [4] - 费用控制：单第三季度期间费用率21.0%，同比下降0.9个百分点 [4] - 资产质量改善：2025年第三季度同比多计提接近8000万减值，进一步出清存量应收账款风险 [4] - 现金流强劲：2025年前三季度经营性现金流10.9亿元，同比增加1.7亿元，资本开支4.2亿元，同比减少3.1亿元 [4] - 运营效率提升：截至三季度末资产负债率75.8%，同比下降4.2个百分点，应收账款周转率2.81次，同比提升0.48次，存货周转率6.51次，同比提升0.92次，净营业周期-18.54天，同比改善22.66天 [4] - 股东回报：2025年前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年归母净利润预测10.0亿元，2026年预测14.0亿元 [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率34.2倍，2026年预测市盈率24.4倍 [5] - 预测公司2025年营业收入129.51亿元，同比增长6.99%，2026年营业收入144.51亿元，同比增长11.58% [9] - 预测公司2025年摊薄每股收益1.355元，2026年摊薄每股收益1.897元 [9] - 预测公司2025年净资产收益率30.44%，2026年净资产收益率33.94% [9] 财务表现展望 - 预测公司息税前利润率将从2024年的4.4%提升至2025年的10.3%和2026年的11.8% [11] - 预测公司净利率将从2024年的2.7%提升至2025年的7.7%和2026年的9.7% [11] - 预测公司每股经营性现金流将从2024年的1.91元提升至2025年的3.16元和2026年的3.96元 [9] - 预测公司资产负债率将从2024年的78.77%下降至2025年的74.09%和2026年的68.52% [11]

2025年前三季度利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），相当于每股派发现金红利0.50元（含税）[3][4] - 以公司最新总股本737,817,473股为测算基数，合计拟派发现金红利368,908,736.50元（含税）[4] - 本次现金分红占2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为49.61%[4] - 公司母公司报表期末未分配利润为人民币1,029,539,192.54元（未经审计）[4] - 本次利润分配不以资本公积金转增股本，也不送红股[3][4] 董事会及监事会审议情况 - 公司第六届董事会第二十二次会议于2025年10月17日召开，审议并通过《2025年前三季度利润分配方案》，表决结果为7票赞成，0票反对，0票弃权[5][8] - 公司第六届监事会第十四次会议审议通过该利润分配方案，认为方案符合公司实际情况，有利于提升股东回报[5][67] - 该利润分配方案尚需提交公司2025年第一次临时股东会审议通过后方可实施[5][13] 公司治理结构变动 - 董事会审议通过《关于取消监事会、修订〈公司章程〉及相关议事规则的议案》，计划取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权[14][70] - 公司提名第七届董事会候选人，包括三名非独立董事候选人洪杰先生、朱奇峰先生、裴明华先生，以及三名独立董事候选人于增彪先生、高剑虹先生、何佩佩女士[20][21] - 公司制定第七届董事会董事薪酬方案，其中独立董事领取固定津贴为15万元/年（含税）[23] 2025年1-9月经营业绩 - 公司2025年1-9月营业收入为939,151.67万元，其中主营业务收入为917,469.13万元[81] - 家装墙面漆销售收入为275,850.60万元，工程墙面漆销售收入为308,183.60万元，基材与辅材销售收入为333,435.93万元[81] - 公司对截至2025年9月30日的各项资产计提减值准备183,870,928.52元，该计提对公司合并报表利润总额影响数为183,870,928.52元[58] 产品价格及原材料成本 - 家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材等主要产品单价同比有所下降，主要原因为根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化[82] - 主要原材料采购价格中，乳液、钛白粉、助剂、颜填料、树脂、溶剂同比分别下降5.43%、3.21%、2.38%、2.38%、2.38%、2.38%[83] - 沥青采购价格同比上升6.59%，但环比下降2.38%[83] 投资者交流安排 - 公司计划于2025年10月29日15:00-16:00通过上证路演中心举行2025年第三季度业绩说明会，董事长兼总经理洪杰先生等管理层将出席[74][77] - 公司定于2025年11月5日15点00分召开2025年第一次临时股东会，审议利润分配方案、修订公司章程等议案[38][40]

业绩总结 - 2025年1 - 9月公司营业收入939,151.67万元，主营业务收入917,469.13万元，其他业务收入21,682.54万元[1] - 2025年1 - 9月总计销售收入917,469.12万元，同比增长2.11%[1] 产品销售数据 - 2025年1 - 9月家装墙面漆销售收入249,111.51万元，同比增长11.80%[1] - 2025年1 - 9月工程墙面漆销售收入290,388.28万元，同比下降2.51%[1] - 2025年1 - 9月基材与辅材销售收入285,012.69万元，同比增长11.34%[1] - 2025年1 - 9月精细化工小计销售收入824,512.48万元，同比增长6.16%[1] - 2025年1 - 9月防水卷材销售收入71,503.37万元，同比下降28.62%[1] - 2025年1 - 9月装饰施工销售收入21,453.27万元，同比下降1.02%[1] - 2025年1 - 9月防水涂料销售收入90,736.28万元[2] 产品价格数据 - 2025年1 - 9月家装墙面漆平均单价5.85元/KG，同比下降1.18%，第三季度环比下降5.28%[4] - 2025年1 - 9月工程墙面漆平均单价3.36元/KG，同比下降6.41%，第三季度环比上升0.90%[4] - 2025年1 - 9月基材与辅材平均单价1.17元/KG，同比下降12.69%，第三季度环比下降2.54%[4] - 2025年1 - 9月防水卷材平均单价13.98元/m²，同比下降4.12%，第三季度环比下降1.70%[4] - 2025年1 - 9月家装、工程墙面漆平均采购单价2.37元/KG，同比下降11.57%，第三季度环比下降1.71%[5] - 2025年1 - 9月基材与辅材平均采购单价0.86元/KG，同比下降20.37%，第三季度环比下降5.48%[5] - 2025年1 - 9月防水材料平均采购单价3.39元/KG，同比上升4.95%，第三季度环比下降2.64%[5] - 防水卷材主要原材料价格同比上升6.59%，环比下降2.38%[5]

投资评级 - 增持（维持）评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利润4.36亿元，同比增长107.53% [3] - 业绩超预期大幅增长，主要得益于战略转型、零售业务发力、工程业务提升人均效能及成本费用管控优化 [3] - 第二季度营收36.86亿元（同比-0.24%），归母净利润3.31亿元（同比+102.97%），毛利率和净利率显著提升 [3] - 公司渠道结构调整成效显著，零售业务发力，工程业务开拓新赛道，盈利能力增强 [3][4] - 预测2025-2026年EPS分别为1.04元和1.37元，对应PE分别为47倍和35倍 [4] 业务表现 - 家装墙面漆收入15.74亿元（同比+8.43%），毛利率49.41%（同比+5.51pct） [3] - 基材与辅材收入17.33亿元（同比+52.79%），毛利率20.62%（同比+5.33pct） [3] - 工程墙面漆收入17.95亿元（同比-2.26%），毛利率35.42%（同比+2.88pct） [3] 盈利能力 - 上半年毛利率32.35%（同比+3.70pct），归母净利率7.49%（同比+3.85pct） [3] - 第二季度毛利率33.10%（同比+4.31pct，环比+2.05pct），归母净利率8.97%（同比+4.56pct，环比+4.04pct） [3] - 费用管控成效显著，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比分别-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct，总费用率23.67%（同比-1.57pct） [3] 财务健康度 - 资产负债率76.45%（同比-4.45pct），资产结构优化 [3] - 应收账款35.77亿元（同比-15.17%），管理能力提升 [3] - 经营性现金流净流入3.51亿元（同比增加净流入3.93亿元），第二季度净流入2.41亿元（同比增加净流入1905.72万元） [3] 战略与前景 - 渠道结构调整聚焦央国企、城建城投、工业厂房等优质赛道，深入布局旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端场景 [3] - 县级渠道下沉市场稳步推进，产品矩阵全面升级 [3][4] - 公司未来发展前景被看好，业绩增长动力持续 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于稳地产政策支持房地产企稳回升及公司渠道持续优化带来的长期成长性 [4] 核心观点 - H1业绩同比高增 2025H1实现营收58.16亿元(同比+0.97%) 归母净利润4.36亿元(同比+107.53%) 扣非归母净利润2.92亿元(同比+268.48%) [4] - Q2单季度表现亮眼 营收36.86亿元(环比+73%) 归母净利润3.31亿元(环比+214.49%) 扣非归母净利润3.07亿元(环比增加3.22亿元) [4] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.5/17.7亿元(前值7.9/9.0/10.6亿元) 同比增速213.5%/29.8%/31.2% [4] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE为34.5/26.6/20.3倍 [4][7] 业务经营分析 - 家装墙面漆量价齐升 2025H1收入15.74亿元(同比+8.43%) 均价同比+2.78% Q2均价环比+5.76% [5] - 工程墙面漆收入承压 2025H1收入17.95亿元(同比-2.26%) 均价同比-8.47% [5] - 基材与辅材增长稳健 2025H1收入17.33亿元(同比+10.4%) 但均价同比-16.31% [5] - 防水卷材大幅下滑 2025H1收入4.6亿元(同比-28.62%) 均价同比-5.13% [5] - 原材料成本普遍下降 2025H1家装及工程墙面漆/基材与辅材采购均价分别同比-12.95%/-17.7% Q2环比继续下降3.7%/8% [5] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1毛利率32.35%(同比+3.71pct) 受益于产品单价提升及原材料价格下降 [6] - 费用管控成效显著 期间费用率23.67%(同比-1.57pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别14.97%/5.68%/1.97%/1.04% [6] - 现金流大幅改善 经营性现金流量净额3.51亿元(同比增加3.93亿元) 收现比106.71% [6] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率28.1%/29.2%/30.3% 净利率8.1%/9.2%/9.9% ROE达28.1%/26.7%/26.0% [7] 行业与政策环境 - 房地产政策利好 上海于8月25日出台楼市限购放宽政策 为行业企稳回升提供支持 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入58.16亿元，同比增加0.97%，归母净利润4.36亿元，同比大幅增加107.53%，扣非净利润2.92亿元，同比激增268.48% [1] - 2025Q2单季度营业收入36.86亿元，同比微降0.24%，但归母净利润3.31亿元，同比仍实现102.97%的高增长 [1] - 上半年毛利率和净利率分别提升3.70和3.87个百分点至32.35%和7.48%，期间费用率整体优化1.57个百分点至23.67% [2] 业务分析 产品结构 - 家装墙面漆收入15.74亿元，同比增长8.43%（剔除防水涂料拖累后同比+13.45%），工程墙面漆收入17.95亿元，同比下滑2.26%，基材与辅材收入17.33亿元，同比增长10.40%，防水卷材收入4.60亿元，同比大幅下降28.62% [1] - 家装墙面漆平均单价同比上涨2.78%至5.92元/kg，工程墙面漆单价同比下降8.47%至3.35元/kg [2] 渠道与地区 - 经销渠道收入50.88亿元，同比微降0.49%，直销渠道收入7.28亿元，同比增长12.52% [1] - 国内收入56.81亿元，同比增长0.41%，国外收入1.35亿元，同比大幅增长31.07% [1] 经营效率 - 家装和工程墙面漆平均采购价格同比下降12.95%和17.70%至2.42和0.93元/kg，成本端显著改善 [2] - 经营活动净现金流3.51亿元，同比由负转正，主要系收回货款增加 [2] - 各项资产减值金额1.01亿元，同比减少0.58亿元 [2] 战略转型 - 零售业务持续发力，服务模式快速复制，工程业务积极开拓新赛道并提升人均效能 [3] - 通过强化费用管控和成本管理，盈利能力明显修复 [3]