财务表现 - 2025H1归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单Q2归母净利润3.7亿元 环比增长93.4% [1] - 资产负债率47.55% 长期维持较低水平 [1] 业务收入 - 防水卷材收入55.1亿元 同比下降8.8% [1] - 防水涂料收入39.5亿元 同比下降17.1% [1] - 砂浆粉料收入20.0亿元 同比下降6.2% [1] - 工程施工收入8.5亿元 同比下降32.3% [1] 区域发展 - 境内收入129.9亿元 同比下降12.3% [1] - 境外收入5.8亿元 同比增长42.1% [1] - 休斯敦生产研发物流基地持续建设 [1] - 天鼎丰中东生产基地正式动工 [1] - 天鼎丰加拿大生产研发物流基地开工 [1] - 马来西亚生产基地产线完成首次试生产 [1] 行业环境 - 稳地产政策支持房地产企稳回升 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于稳地产政策支持房地产企稳回升及公司渠道持续优化带来的长期成长性 [4] 核心观点 - H1业绩同比高增 2025H1实现营收58.16亿元(同比+0.97%) 归母净利润4.36亿元(同比+107.53%) 扣非归母净利润2.92亿元(同比+268.48%) [4] - Q2单季度表现亮眼 营收36.86亿元(环比+73%) 归母净利润3.31亿元(环比+214.49%) 扣非归母净利润3.07亿元(环比增加3.22亿元) [4] - 盈利预测大幅上调 预计2025-2027年归母净利润10.4/13.5/17.7亿元(前值7.9/9.0/10.6亿元) 同比增速213.5%/29.8%/31.2% [4] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE为34.5/26.6/20.3倍 [4][7] 业务经营分析 - 家装墙面漆量价齐升 2025H1收入15.74亿元(同比+8.43%) 均价同比+2.78% Q2均价环比+5.76% [5] - 工程墙面漆收入承压 2025H1收入17.95亿元(同比-2.26%) 均价同比-8.47% [5] - 基材与辅材增长稳健 2025H1收入17.33亿元(同比+10.4%) 但均价同比-16.31% [5] - 防水卷材大幅下滑 2025H1收入4.6亿元(同比-28.62%) 均价同比-5.13% [5] - 原材料成本普遍下降 2025H1家装及工程墙面漆/基材与辅材采购均价分别同比-12.95%/-17.7% Q2环比继续下降3.7%/8% [5] 财务表现 - 毛利率显著提升 2025H1毛利率32.35%(同比+3.71pct) 受益于产品单价提升及原材料价格下降 [6] - 费用管控成效显著 期间费用率23.67%(同比-1.57pct) 其中销售/管理/研发/财务费用率分别14.97%/5.68%/1.97%/1.04% [6] - 现金流大幅改善 经营性现金流量净额3.51亿元(同比增加3.93亿元) 收现比106.71% [6] - 盈利能力持续优化 预计2025-2027年毛利率28.1%/29.2%/30.3% 净利率8.1%/9.2%/9.9% ROE达28.1%/26.7%/26.0% [7] 行业与政策环境 - 房地产政策利好 上海于8月25日出台楼市限购放宽政策 为行业企稳回升提供支持 [4]

宏观政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表鸽派讲话 强化9月降息预期 导致美指大幅回撤并推动铜铝价格走高[1][2][4] - 美联储货币政策框架修订 删除低利率环境表述 回归灵活通胀目标制 取消"补偿性"通胀策略[2] - 上海发布楼市重磅政策 放宽外环外套数限制 统一单身与家庭购房标准 同步优化公积金及信贷政策 自2025年8月26日起实施[2][4] 铜市场动态 - 电解铜社会库存环比下降0.87万吨至12.30万吨 较去年同期28.34万吨低16.04万吨[3] - 现货升水报80-220元/吨 均价升水140元/吨 较前日下降10元/吨[3] - 精废价差扩大至1551元/吨 较前日增加467元[5] - LME铜库存下降375吨至155,975吨 COMEX铜库存下降214短吨至271,482短吨[5] - 进口现货盈亏转负至-49.1元/吨 较前日下降202.6元[5] 铝市场动态 - 电解铝社会库存增长2.0万吨至61.60万吨 较上周一上涨0.9万吨[4][6] - 铝锭出库量11.12万吨 环比减少0.13万吨[4] - SMM A00铝报价20,780元/吨 较前日上涨70元/吨 现货升水20元/吨[4][6] - LME铝库存下降800吨至478,725吨[6] - 6063铝棒库存增加0.85万吨至13.30万吨 广东地区铝棒加工费下降20元至160元/吨[6] 价格表现 - 沪铜主力CU2510合约收报79,690元/吨 单日涨幅1.32%[1] - 沪铝主力AL2510合约收报20,770元/吨 单日涨幅0.68%[1] - 广东地区现货升水维持60元/吨 华东地区升水下降50元至30元/吨[5]

市场表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.46%报119.970元，10年期主力合约跌0.05%报108.760元，5年期主力合约跌0.05%报105.955元，2年期主力合约跌0.01%报102.420元 [1] - 30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行1.4bp报1.887%，10年期国开债"25国开10"收益率上行1.05bp报1.7525%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.95bp报1.6735% [1] 资金面 - 央行开展1707亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼555亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）走低近10bp至1.35%附近，税期后市场流动性逐步回归均衡中略偏松的局面 [2] 消息面 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，将建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求 [3] - A股三大指数上涨，上证指数涨0.72%，深证成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，全天成交1.73万亿元，4000股飘红，涨停家数创近2个月新高 [3] - 特高压板块追赶早盘大基建涨势，部分AI核心股出现下探回升 [3] 操作建议 - 反内卷政策及大型基建项目开工利好商品和权益市场上涨，风险偏好回升压制债市走弱 [4] - 基本面数据存在供需分化，生产持续走高带动季度实际GDP表现较好，但名义增速受通胀偏低拖累，6月内需边际走弱 [4] - 7-8月可能是稳地产政策发力、政府投资扩张和关税谈判启动的叠加态，宏观走向复杂多变 [4] - 税期过后资金或逐步回归宽裕，短期债市受股债跷跷板效应影响明显，T2509合约关注108.6附近支撑性 [4]

股指期货表现 - 沪深300股指期货主力合约上涨0.38% [1] - 上证50股指期货主力合约上涨0.48% [1] - 中证500股指期货主力合约上涨0.46% [1] - 中证1000股指期货主力合约上涨0.72% [1] 国债期货表现 - 30年期国债期货主力合约上涨0.05% [1] - 10年期国债期货主力合约上涨0.01% [1] - 2年期国债期货主力合约上涨0.02% [1] 消费市场数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.1% 显著高于预期的4.9%和前值5.1% [2] - 消费市场保持5%以上高增速 显示巨大市场潜力 [2] 房地产市场状况 - 房地产开发与销售表现反复 市场活性偏低 [2] - 房地产市场止跌回稳对居民资产负债表修复关键 [2] - 广州提出多项积极政策提振房地产市场 [2] 社会融资数据 - 5月新增社会融资2.29万亿元 同比多增2247亿元 [3] - 5月新增人民币贷款近6200亿元 同比少增3300亿元 [3] - 政府债仍是社会融资主要拉动项 [3] - 居民和企业部门新增信贷均不及去年同期 [3] 央行流动性操作 - 6月16日央行开展4000亿元6个月期限买断式逆回购 [3] - 6月6日央行开展10000亿元3个月期限买断式逆回购 [3] - 6月买断式逆回购实际净投放2000亿元 [3] 政策预期与市场影响 - 宏观政策留有后手 可根据形势变化动态调整 [1] - 陆家嘴论坛期间将发布若干重大金融政策 [1] - 政策集中释放窗口期临近 股指有望迎来新一轮上涨 [2] - 稳地产政策可能加码 政策预期较为积极 [2] 市场驱动因素 - 债市主要受基本面利多支撑 [4] - 股市主要由政策预期驱动 [4] - 中东地缘局势演变带来不确定性 可能施压风险资产 [4] 市场展望 - 月中税期过后债市将迎来上涨行情 国债期货有望冲击前期高点 [4] - 房地产市场止跌回稳值得关注 将影响内需改善 [2] - 企业融资端和盈利端改善对股票指数形成长期支撑 [2]

核心城市房地产市场回稳 - 3月一线城市新房成交量同比大幅增长，北京新房成交面积同比增长46%，深圳、广州、上海同比分别增长31%、16%、10% [2][3] - 一线城市二手房市场活跃，深圳成交超6000套（同比增长58%），上海成交超2.9万套（同比增长45%），北京成交超1.9万套（同比增长35%），呈现"以价换量"特征 [2][3] - 核心二线城市新房成交量显著提升，宁波同比增长79%，合肥增长58%，苏州增长51%，杭州、成都、南京增幅均超20% [2][3][4] 土地市场热度攀升 - 一季度300城宅地出让金同比增长26.5%，平均溢价率13.6%（同比提升8.1个百分点） [2][5] - 杭州、上海、成都住宅用地溢价率分别达43.2%、29.0%、28.3%，苏州、宁波溢价率约20%，杭州、成都两度刷新地价纪录 [2][5] - 4月重点城市供地计划中，北京、南京起始价接近200亿元，头部房企补库存后核心城市优质地块仍具吸引力 [5][6] 政策支持预期强化 - 政府工作报告将"稳住楼市"列为重点，强调推动市场止跌回稳，二季度政策有望加快落实 [7][8] - 分析师预计政策可能包括：核心城市限购松绑、降息及下调公积金利率、打通收储及城中村改造政策堵点 [8] - 4月底中央政治局会议或成政策加码关键时点，城中村改造、收储、一线城市放松可能成为主要发力方向 [8]