市场行情概览 - 2025年12月4日，沪深300及创业板指数在过去一年内呈现震荡走势，图表显示自2024年12月至2025年8月期间，指数波动范围在-40%至+60%之间 [1] - 2025年12月4日，机械设备、电子、国防军工、通信、有色金属为涨幅前五行业，涨幅分别为0.903%、0.776%、0.549%、0.496%、0.330% [1] - 2025年12月4日，综合、美容护理、社会服务、商贸零售、纺织服饰为跌幅后五行业，跌幅分别为-2.107%、-1.892%、-1.619%、-1.550%、-1.428% [2] 总量研究：固定收益 - 报告核心观点：2025年12月债券收益率或上行，而非遵循历史上下行的季节性规律 [3][12] - 历史规律显示，2017年以来10年国债收益率在12月整体以下行为主，主要归因于两种情形：当年债券牛市的延续，或对9-11月收益率大幅上行后的修复 [7][10] - 2025年的市场特征与历史上下行年份的两种情形均不符：2025年并非债券牛市，且10-11月收益率下行，而非上行 [9][11] - 与2025年节奏类似的历史年份是2006年和2009年，这两年均出现了12月收益率上行的情况 [9][13] - 此外，因季节性因素，部分投资者可能在11月已提前参与债市，导致12月市场或缺乏增量资金，进一步支撑收益率上行的预期 [3][13] 总量研究：金融工程 - 2025年11月，在权益资产表现不佳的背景下，纯债型及多元配置型基金投顾产品表现相对较佳，绝对收益均值分别为0.1%和-0.2% [15] - 2025年1月至11月，各类型投顾产品的绝对收益中位数分别为：纯债型1.4%、固收+型4.2%、股债混合型12.3%、股票型23.0%、多元配置型12.7% [15] - 2025年11月，总计有131只基金投顾产品发生调仓行为 [4][17] - 基金调仓动向显示，增配比例最高的基金包括：国泰中证煤炭ETF联接、华安标普全球石油、摩根国际债券、广发恒生科技ETF联接、广发钱袋子 [4][17] - 在大类资产配置上，2025年11月基金投顾产品整体增配A股、货币及现金、美股、海外债券、新兴市场，减配港股、黄金、其他商品、债券 [17] - 在A股一级行业配置上，2025年11月基金投顾产品整体增配煤炭、电力设备、基础化工、食品饮料，减配医药生物、电子、有色金属 [17] 行业公司：银行 - 报告核心观点：关注2026年第一季度同业存单的配置机会 [4][25] - 银行司库负债策略需平衡头寸、流动性风险指标与负债成本三方面 [19] - 当前形势：银行负债成本压力阶段性缓解，但预期流动性缺口扩大，且流动性风险指标管控压力抬升 [23] - 预期缺口扩大的原因包括：存款偏离度问题可能难以匹配前置的信贷投放强度，以及高息定期存款集中到期 [23][25] - 预计2026年上市银行第一季度信贷增量占全年比例将超过60% [4][25] - 测算显示，2025年下半年原始期限2年以上的高息定存预计到期17万亿元，2026年上半年预计到期26万亿元 [23] - 下阶段司库策略将更多依赖负债端调节，执行“短存款、长资金”策略，并适当拉长同业存单期限以改善流动性指标 [24] - 发行长期限同业存单对维护预期缺口及提升流动性覆盖率等指标有重要作用 [25] - 投资建议分为三层：底仓配置大型国有银行，核心配置头部综合龙头，弹性配置部分区域银行 [4][26] 行业公司：商贸零售（医美化妆品） - 医美板块：2025年11月，在选取的14家上市公司中，个股涨幅靠前的包括*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%） [5][28] - 化妆品板块：2025年11月，在选取的20家上市公司中，个股涨幅靠前的包括科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%） [5][28] - 医美行业重要事件：美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业前三品牌的“三强联合” [5][29][31] - 化妆品行业：2025年双十一大促期间（10月7日至11月11日），全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [32] - 双十一期间，美妆品类全网商品交易总额高达1325亿元，其中美容护肤和香水彩妆细分板块分别为991亿元和334亿元 [32] - 分渠道看，天猫与抖音双十一美妆榜首分别为国货品牌珀莱雅与韩束 [32] - 消费趋势显示，功效护肤、高价格带产品是增长核心，高端美妆景气度延续，即时零售渠道增长迅速 [32] - 投资建议看好医美和化妆品赛道，医美领域关注上游产品厂商和连锁机构，化妆品领域关注满足情绪价值和成分创新的国货品牌 [33]

量化模型与构建方式 本报告为基金投顾产品月度业绩统计与调仓行为分析报告，未涉及具体的量化预测模型或选股因子的构建与测试。报告的核心内容是对现有基金投顾产品的事后分类、业绩统计和持仓变动的描述性分析[1][2][3][4]。 1. **模型/因子名称**：基金投顾产品分类模型[11] * **模型/因子构建思路**：根据基金投顾产品的业绩基准和资产配置分布，将其划分为不同的风险收益类型，以便进行横向比较和分析[11]。 * **模型/因子具体构建过程**： 1. 数据来源：收集天天基金、且慢及雪球平台总计627只基金投顾产品的信息[11]。 2. 分类标准：主要依据产品业绩基准中权益部分的指数权重，并结合其实际的资产配置分布进行划分[11]。 3. 具体类别与权益中枢定义： * 纯债型：权益中枢0%[11][17] * 固收+型：权益中枢0%~20%[11][17] * 股债混合型：权益中枢20%~70%[11][17] * 股票型：权益中枢70%以上[11][17] * 多元配置型：进行多元资产的分散投资，不局限于股债[11] 4. 子类划分（针对股票型）：在普通股票型投顾产品中，根据其策略特点及收益来源，进一步细分为三类[11]： * 行业轮动型 * 指数驱动型 * 主动优选型 2. **模型/因子名称**：基金投顾调仓行为解析框架[29] * **模型/因子构建思路**：通过分析发生调仓的基金投顾产品，从多个维度解析其整体的资产配置动向，以洞察市场情绪和配置偏好[29]。 * **模型/因子具体构建过程**： 1. 样本筛选：确定在统计期内（2025年11月）发生调仓行为的131只基金投顾产品[29]。 2. 分析维度： * **基金维度**：统计被增配或减配比例最高的具体基金产品[29][30][32][33]。 * **大类资产维度**：将基金投顾的持仓分解到11类资产：A股、港股、美股、债券、黄金、货币及现金、海外债券、新兴市场、其他发达市场、海外REIT、其他商品[33]。计算统计期内所有样本投顾在这些资产上配置权重的整体净变化[33]。 * **A股行业维度**：将基金投顾在A股上的持仓进一步分解到一级行业。计算统计期内所有样本投顾在各行业上配置权重的整体净变化[36]。 模型的回测效果 报告未提供基于上述分类模型或解析框架进行预测并回测的结果（如未来收益率、信息比率等）。报告内容集中于历史业绩展示和调仓行为描述。 1. **基金投顾产品分类模型**，2025年11月各类型绝对收益均值：纯债型（0.1%）、固收+型（-0.2%）、股债混合型（-0.9%）、股票型（-1.8%）、多元配置型（-0.2%）[2][12] 2. **基金投顾产品分类模型**，2025年以来各类型绝对收益中位数：纯债型（1.4%）、固收+型（4.2%）、股债混合型（12.3%）、股票型（23.0%）、多元配置型（12.7%）[2][12] 3. **基金投顾产品分类模型（股票子类）**，2025年11月各类型绝对收益：主动优选（-2.4%）、指数驱动（-2.6%）、行业轮动（-3.5%）[3][16] 4. **基金投顾产品分类模型（股票子类）**，2025年以来各类型绝对收益：主动优选（23.0%）、指数驱动（21.7%）、行业轮动（25.6%）[3][16] 量化因子与构建方式 报告未涉及用于选股或择时的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建。 因子的回测效果 报告未涉及任何量化因子的回测效果。

市场指数与行业表现 - 沪深300指数与创业板指数近一年走势呈现分化，具体涨跌幅数据未在图表中明确标注 [1] - 昨日（2025年11月6日）涨幅前五的行业为：有色金属（+3.051%）、电子（+3.001%）、通信（+2.369%）、基础化工（+1.964%）、汽车（+1.784%） [1] - 昨日跌幅前五的行业为：传媒（-1.353%）、社会服务（-1.105%）、商贸零售（-1.038%）、美容护理（-0.446%）、银行（-0.425%） [2] 基金投顾产品表现与调仓动向（2025年10月） - 2025年10月，股票型基金投顾产品平均绝对收益为-0.90%，表现优于偏股混合型基金；纯债型、固收+型、股债混合型投顾产品平均绝对收益分别为0.31%、0.41%、0.01% [5] - 当月共有90个基金投顾产品进行调仓 [6] - 债券资产调仓方面，纯债型投顾组合将货币市场型基金配置比例降低1.11%，中长期纯债型基金配置比例降低2.33%，同时将短期纯债型基金配置比例提升3.50%；固收+型投顾则减少了固收+基金的配置 [7] - 权益资产调仓方面，股债混合型和股票型投顾产品均增加了指数增强基金的配置，减少了主动权益基金的配置；行业配置上，整体增持有色金属（+0.52%）和非银金融（+0.39%），减持医药生物（-0.34%） [7] - 风格配置上，投顾产品持仓中红利基金比例下降，底层资产中小盘股比例微降 [8] - QDII型和宏观驱动型投顾产品在10月增配中概股基金（+1.1%）和美股基金（+0.8%），减配印度股市类基金（-1.3%） [9] 银行行业2026年度投资策略 - 投资逻辑进阶为：在低利率与资产荒的背景下，既要配置高股息、防御性的"稳健锚"，也需关注银行增长动力与长期价值的"增长帆" [12] - "稳健锚"的深度重估基础包括：净息差或筑底回升、对公风险加速出清、金融市场投资能力增强 [13] - "增长帆"的能力破局体现在：稳定的风险调整后资本回报（RAROC）、占优的财富属性及客群基础、优异的不良资产处置能力 [14] - 中长期增量资金驱动方面，险资对银行股的配置偏好可能发生趋势性转变，3.5%-4%的股息率被视为合意底线区间 [15] - 投资建议分为三层：底仓配置大型国有银行（如农业银行、工商银行）；核心配置"锚""帆"兼备的银行（如招商银行、中信银行、兴业银行）；弹性配置具备细分领域特色的优质区域性银行（如江苏银行、重庆银行） [16] 香港交易所2025年三季报点评 - 2025年前三季度，香港交易所收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45%；第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56% [18] - 收入高增的核心驱动是与日均成交额（ADT）直接挂钩的交易费（同比+57%）和结算费（同比+66%） [18] - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额为2564亿港元，同比增长126%；南向交易日均成交额为1259亿港元，同比增长229% [21] - 港股一级市场活跃，前三季度新股上市数量69家，同比增长53%；新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多；截至三季度末处理中的上市申请达297宗 [21] - 盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润分别为179亿港元、192亿港元、202亿港元，对应市盈率分别为30.2倍、28.1倍、26.7倍 [18] 商贸零售行业公司更新 爱婴室 - 2025年前三季度实现营收27.25亿元，同比增长10.4%；归母净利润5233万元，同比增长9.3% [23] - 分渠道看，门店/供应链综合管理收入分别为19.10亿元/5.49亿元，同比分别增长6.8%/39.3% [24] - 分产品看，奶粉类/玩具及出行类产品收入分别为12.66亿元/0.60亿元，同比分别增长7.3%/11.5% [24] - 2025年前三季度新开门店72家，关闭31家，期末门店总数达516家 [25] - 与万代南梦宫的合作持续推进，2025年10月官宣在长沙、沈阳开设新店 [25] 周大生 - 2025年前三季度实现营收67.72亿元，同比下降37.4%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.1% [28] - 分渠道看，自营线下/电商/加盟业务收入分别为13.42亿元/19.45亿元/33.45亿元，同比变化分别为-0.9%/+17.7%/-56.3% [29] - 2025年第三季度毛利率为28.5%，同比提升1.0个百分点；净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [29] - 2025年前三季度线下门店净减少333家，期末门店总数为4675家 [30] 永辉超市 - 2025年前三季度实现营收424.34亿元，同比下降22.2%；归母净利润亏损7.10亿元 [32] - 分地区看，华东/华南/华西/华北/华中地区营收分别为79.32亿元/89.09亿元/135.11亿元/61.82亿元/40.47亿元，同比分别下降31.2%/19.4%/17.3%/23.9%/4.0% [33] - 公司持续推进供应链改革，2025年第三季度供应商淘汰率达40.4%；水产梭子蟹当季销售额达4453万元，同比增长195% [34] - 截至2025年9月底，公司已完成222家门店的调改 [36]

根据提供的研报内容，经过全面梳理，报告主要涉及对基金投顾产品的业绩统计和调仓行为分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。因此，本总结将跳过“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”等部分。

根据提供的研报内容，报告核心是对基金投顾产品的业绩统计和调仓行为解析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价过程。报告内容主要集中于市场现状描述、业绩数据展示和调仓行为分析。 因此，本总结中**没有**需要列出的量化模型或量化因子内容。 报告的核心内容可概括为对2025年8月各类基金投顾产品（纯债型、固收+型、股债混合型、股票型）的业绩表现进行统计[3][11]，并对该月的调仓行为（包括债券资产、权益资产、QDII与商品等）进行了详细解析[4][5][28]。报告中的表格（表1至表10）和图表（图1至图11）均为上述内容的直观数据展示[10][23][24][26][27][30][33][34][35][38][56][61]，不包含模型或因子的构建公式及回测效果指标（如信息比率IR、年化收益、最大回撤等）。

基金投顾产品调仓动态 - 7月共有141个基金投顾产品调仓，其中股债混合型27个、股票型64个[1] - 股债混合型产品增加主动权益基金持仓（混合型占比63.5%→65.5%），减少指数基金配置（20%→13%）[3][5] - 股票型产品减少偏债类基金，增加权益类基金（股票型占比14.5%→19.5%）[3][5] - 富国双子星股债均衡调整债券型基金占比32.78%→45.25%，混合型35.4%→37.27%[6] 行业配置变化 - 整体减少消费类行业（食品饮料-0.35%），增加医药（+0.47%）、顺周期（有色金属+0.31%）和科技行业[1][7] - 部分投顾看好半导体上游设备和材料国产替代机会[7] - 部分投顾配置房地产行业，认为开发商股价领先于房价触底[7] 投顾产品业绩表现 - 华宝证券价值投基V年初至今回报30.88%（基准5.55%）[9] - 国联证券安鑫激进90回报25.59%（基准4.03%）[9] - 中欧优势行业全明星回报24.69%（基准4.28%）[9] - 国泰平衡更甜蜜回报14.72%（基准2.87%）[10] 后市配置策略 - 机构看好高股息（与经济周期相关品种）和科技方向（AI应用、机器人、半导体）[11] - 建议采用哑铃策略：一端配置内需与稳健行业，一端配置新质生产力方向[12] - 华夏基金建议重点关注AI核心及科创/TMT类指数[12] - 华安基金建议多元配置A股/港股/美股市场，搭配股票/债券/黄金等资产[12]

文章核心观点 - 投资行业出现一种结合"宗教模式"与"互联网思维"的新型商业模式 该模式通过构建世界观、承诺确定性、塑造精神领袖等方式系统性地影响投资者心智 同时依托流量运营和标准化产品实现规模化变现 对行业生态产生深远影响 [6][9][15][19] 宗教模式特征 - 构建宏大自洽的世界观而非实用工具箱 从历史哲学等第一性原理出发论证投资理念的正确性 [6] - 承诺确定性收益而非概率性结果 例如直接给出"基金定投 十年十倍"的具体目标 [6][21] - 重新定义风险为哲学考验而非数学问题 提出"波动是门票""下跌是馈赠"等概念 [6] - 塑造人格化精神领袖而非专业顾问 依靠领袖权威和魅力建立近乎信仰的追随关系 [7] - 提供独家择时指标等黑箱工具而非透明方法 维持解释权并增加用户依赖性 [8][25] - 营造具有共同价值观的社群环境 通过同温层效应强化身份认同和归属感 [9] 互联网思维应用 - 以流量为核心资产 通过低成本高效率方式扩大用户基数 [10] - 推行标准化产品服务 实现快速复制和规模扩张 [11][18] - 注重用户黏性维护 通过持续内容输出和独家工具保持平台生态内活跃度 [11][18] - 设计清晰变现漏斗 将免费流量逐步转化为付费用户 [12][18] - 遵循LTV>CAC增长策略 聚焦新用户获取而非存量用户维护 [13][14] 商业模式协同效应 - 宗教模式完美契合互联网思维要求 成为投资内容产品化的高效转化方法论 [15] - 宏大哲学叙事和收益锚点成为优质社交货币 助力低成本流量获取 [16] - "好资产+好价格+长期持有"形成标准化解决方案 适配投顾组合产品规模化销售 [18] - 独家择时指标既掌握价格解释权又增强用户持续关注度 [18][26][28] - 构建"内容引流-社群沉淀-产品变现"完整商业闭环 衍生保险和私募等附加需求 [18] 行业生态影响 - 短期内迅速扩大行业规模 使平台基金公司销售渠道等多方受益 [30] - 长期可能侵蚀信任基础 当实际体验与预期不符时引发普遍性信任危机 [31] - 向社会输出投资存在标准答案的错误预期 使投资者易受更激进产品吸引 [32] - 阻碍深度投资者教育 导致认知外包和独立思考能力退化 [33] - 制造受伤投资者群体 造成真金白银亏损并传播市场负能量 [34] - 部分扮演引路人角色 降低投资门槛并提供对抗市场波动的心理支持 [36] - 导致用户群体极端化 通过自我筛选和信息茧房形成饭圈化宗教社群 [37][38][39]

基金投顾产品调仓动态 - 7月共有141个基金投顾产品调仓 其中27个股债混合型和64个股票型产品 [1] - 股债混合型产品增加主动权益基金持仓(混合型占比63 5%→65 5%) 减少指数基金配置(20%→13%) [6] - 股票型产品减少偏债类基金 增加权益类基金(股票型占比14 5%→19 5%) [6] - 景顺长城六边形精选降低混合型基金占比(78%→68%) 提高股票型占比(20%→30%) [7] - 富国双子星股债均衡提高债券型基金占比(32 78%→45 25%) 混合型(35 4%→37 27%) 股票型(12 5%→13 01%) [8] 行业配置变化 - 整体减少消费类行业(食品饮料-0 35%) 增加医药(+0 47%) 顺周期(有色金属+0 31%)和科技行业 [1][10] - 部分投顾看好半导体上游设备和材料 因国产替代带来业绩确定性 [10] - 部分投顾关注房地产板块 认为市场低配且赔率高 开发商股价可能领先房价触底 [10] 投顾产品业绩表现 - 华宝证券价值投基V年初回报30 88%(基准5 55%) 国联证券安鑫激进90回报25 59%(基准4 03%) [13] - 中欧优势行业全明星年初回报24 69%(基准4 28%) [13] - 国泰平衡更甜蜜年初回报14 72%(基准2 87%) 国联证券桃李不言回报12 92%(基准3 62%) [14] 后市配置策略 - 高股息方向受关注 建议配置股息率合适且与经济周期相关品种 [16] - 科技方向重点关注AI应用 机器人 军工及半导体等自主可控领域 [16] - 建议采用哑铃策略 一端配置内需与稳健行业 一端布局新质生产力方向 [17] - 华夏基金建议重点关注AI核心及科创 TMT类指数 [17] - 华安基金建议多元配置A股 港股 美股市场 搭配股票 债券 黄金等资产 [17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动型投顾模型** - 模型构建思路：通过动态调整行业配置来捕捉市场轮动机会，重点增配医药、顺周期和科技行业，减配消费类行业[13][37] - 模型具体构建过程： 1. 行业配置调整：每月统计股债混合型和股票型投顾产品的行业持仓变化，计算增/减配比例（如医药生物+0.47%、有色金属+0.31%）[37][38] 2. 风格配置调整：监控红利基金、微盘股配置比例变化（如红利基金比例从5.45%增至5.51%）[41][42] 3. 板块轮动信号：基于港股、科创板等热门板块的超额收益右侧配置（港股配置比例从9.54%增至9.61%）[47][48] - 模型评价：策略具有明显的右侧交易特征，对市场热点反应灵敏[13][48] 2. **久期调整模型（债券类投顾）** - 模型构建思路：通过调整债券久期和底层资产比例应对利率波动，增强组合进攻性[28][31] - 模型具体构建过程： 1. 久期计算：采用加权平均期限法，纯债型投顾久期增加0.10年，固收+型增加0.05年[31][32] 2. 资产置换规则： - 纯债型：货币市场基金（-1.14%）→ 中长期纯债（+1.11%）+ 美债（+0.66%）[28][29] - 固收+型：短期纯债（-2.19%）→ 混合债券型二级（+2.51%）[29][30] - 模型评价：有效捕捉利率债交易性机会，但需警惕流动性风险[28][32] 量化因子与构建方式 1. **行业动量因子** - 因子构建思路：捕捉行业短期超额收益动量[37][38] - 因子具体构建过程： $$ \text{行业动量得分} = \frac{\text{行业近1月收益率}}{\text{沪深300近1月收益率}} $$ 应用案例：7月增配医药生物（超额收益显著）、减配食品饮料（超额收益回落）[38][39] 2. **微盘股暴露因子** - 因子构建思路：衡量组合对小市值股票的风险敞口[43][44] - 因子具体构建过程： 1. 计算持仓中中证2000成分股市值占比 2. 监控调仓变化（7月微盘股比例从5.49%→5.58%）[43][44] 模型的回测效果 1. **行业轮动型投顾模型** - 7月绝对收益：5.85%（vs 沪深300超额显著）[13][17] - 近1年收益率：领先同业约25%-30%[17][18] 2. **久期调整模型** - 纯债型投顾7月收益：0.13%（较基准+0.10%）[3][31] - 固收+型投顾Calmar比率：1.36-1.98（风险调整收益优异）[23][30] 因子的回测效果 1. **行业动量因子** - 7月增配行业平均收益：医药生物（+3.9%）、有色金属（+2.5%）[38][49] - 减配行业平均收益：食品饮料（-1.2%）[38][39] 2. **微盘股暴露因子** - 7月微盘股组合收益：跑赢小盘股0.5%[43][44] 注：所有数据截至2025年7月31日[3][13][31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业轮动型投顾模型 **模型构建思路**：通过跟踪不同行业的市场表现，动态调整行业配置以获取超额收益[11] **模型具体构建过程**： - 基于股票型投顾产品的行业配置数据，计算各行业配置比例变化 - 选择增配比例最高的行业（如有色金属+1.29%、医药生物+1.16%）作为重点配置方向[35] - 减配表现较差的行业（如房地产-1.22%、电子-0.40%）[35] **模型评价**：6月行业轮动策略表现突出，收益达4.41%，优于其他策略类型[13] 2. **模型名称**：红利因子配置模型 **模型构建思路**：通过增加红利类基金的配置比例，获取稳定收益[37] **模型具体构建过程**： - 监控红利基金配置比例变化（6月从5.17%增至5.38%）[37] - 结合宏观经济判断（如国内复苏预期）调整配置权重[37] **模型评价**：具有防御性特征，在市场波动时表现稳定 模型的回测效果 1. **行业轮动型投顾模型**： - 6月绝对收益4.41%[13] - 近1年收益率未明确披露（需参考图3）[17] 2. **红利因子配置模型**： - 6月配置比例增长0.21个百分点（5.17%→5.38%）[37] - 近1年超额收益未明确披露（需参考图6）[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：微盘股因子 **因子构建思路**：捕捉小市值股票的超额收益机会[41] **因子具体构建过程**： - 统计底层资产中微盘股配置比例（6月从5.48%提升至5.52%）[41] - 结合市场流动性环境调整因子暴露 2. **因子名称**：港股配置因子 **因子构建思路**：通过港股与A股的溢价差异获取套利机会[49] **因子具体构建过程**： - 跟踪恒生沪深港通AH股溢价指数[52] - 调整港股配置比例（6月从8.39%增至9.37%）[49] 因子的回测效果 1. **微盘股因子**： - 6月配置比例上升0.04个百分点[41] - 近6月收益未明确披露（需参考图8）[42] 2. **港股配置因子**： - 6月配置比例增长0.98个百分点[49] - 近1年QDII港股类基金收益45.3%（但6月减配5.3%）[54] 注：部分指标取值需结合图表数据补充，研报中未明确披露所有回测细节[17][40][42]