投资评级 - 报告对亨通光电维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入496.21亿元，同比增长17.03%，归母净利润23.76亿元，同比增长2.64% [1] - 单季度看，第三季度（Q3）实现营收175.72亿元，归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，扣非净利润7.69亿元，同比增长10.96% [2] - 公司前三季度毛利率为13.35%，同比下降1.8个百分点，单Q3毛利率为12.92%，同比基本持平，环比下降0.64个百分点，主要受光通信业务价格承压及低毛利率的铜导体业务占比提升影响 [2] - 报告调整了对公司未来盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为30亿元、37亿元、46亿元（原预测为33亿元、41亿元、50亿元），对应市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [7] 海洋业务与项目突破 - 公司在海洋能源领域持续拓展，2025年中标多个重要项目，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目等 [2] - 截至2025年上半年，公司在海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，为后续增长提供支撑 [2] - 公司近期中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，实现了在±500kV直流海缆工程应用的市场突破，展现了技术实力 [3] 技术研发与产能布局 - 亨通光电已具备多类型新型光纤的产业化能力，包括多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等，其空芯反谐振光纤已通过检验，在特定波段实现≤0.2 dB/km的国际先进水平损耗值，并具备批量交付能力 [4] - 公司AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已投入建设，计划于2026年2月竣工，项目占地200多亩，一期将新增100多套先进设备，用于生产超低损空芯光纤等特种光纤 [5] - 在AI算力领域，公司布局液冷解决方案，可提供从10G到400G全系列AOC产品及高速光模块产品，并积极布局CPO先进封装技术 [6] 财务数据与估值 - 根据预测，公司2025年预计营业收入为697.80亿元，2026年为817.46亿元，2027年为949.02亿元 [12] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.22元，2026年为1.52元，2027年为1.87元 [12] - 当前公司A股总市值为534.79亿元，每股净资产为12.48元，资产负债率为53.69% [8]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入202.09亿元，同比增长10.91%，创同期历史新高 [1] - 2025年前三季度归母净利润达1.68亿元，同比大幅增长268.86% [1] - 经营性现金流净额同比增长330.80%至4.92亿元，期间费用率同比下降1.48个百分点至8.66% [1] - 人均营收同比提升17.72%至257.97万元，运营效率显著增强 [1] 战略与新兴业务 - 公司坚持推进"ALL IN AI"战略，在算力AI和机器人等新兴市场实现营业收入7.13亿元，同比增长139.52% [1] - 累计已参建40余个算力中心项目/液冷式算力中心项目 [1] - 新一代芯片液冷板技术实现仿生歧管微通道与材料创新双重突破，性能测试与量产进程加快 [1] - 在机器人领域与优必选、智元、宇树、酷哇等领先企业深化合作，提供定制化系统解决方案 [1] 智能缆网业务 - 智能缆网业务实现营业收入178.26亿元，同比增长9.59%，净利润3.15亿元，同比增长8.69% [2] - 累计获得千万元以上合同订单177.64亿元，同比增长13.95% [2] - 参建全球最大浮空风电装置S1500型浮空风电系统试飞及紧凑型聚变能实验装置等重大项目 [2] - 在通信领域加快推进无人机用光纤及多模光纤批量投产，并前瞻布局空芯光纤等前沿技术 [2] 智能电池业务 - 智能电池业务实现营业收入10.39亿元，同比增长30.92%，净利润-2.56亿元，同比减亏2.45亿元 [2] - 签订合同22.59亿元，同比增长22.97%，其中储能订单11.96亿元，同比增长43.10% [2] - 圆柱高容电芯营收同比增长134.57%，铜箔高毛利新品营收同比增长123.50% [2] - 半固态/固态电池性能持续升级，HVLP等高速PCB铜箔、固态电池用镀镍铜箔产业化进程加快 [2] 智慧机场业务 - 智慧机场业务实现营业收入12.67亿元，同比增长15.75%，净利润1.11亿元，同比增长47.88% [3] - 获超千万合同订单19.88亿元 [3] - 在低空经济领域协同天羿设计，成功中标高邮、德州等地通用机场项目 [3] - 为多地试点城市提供低空规划、空管平台等综合解决方案，推动"低空+"生态融合发展 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 中天科技股份有限公司[1] 核心观点与论据 财务表现 * 2025年第三季度营业收入144亿元 同比增长11% 前三季度累计营收380亿元 同比增长约10%[3] * 第三季度净利润7.7亿元 同比下降9% 前三季度累计净利润23.38亿元 同比增长约1%[2][3] * 第三季度单季经营性现金流22亿元 推动前三季度累计经营性现金流转正至4亿多元[2][3] * 第三季度公允价值变动损失约2亿元 主要因处置江苏银行股票等金融资产 同时投资收益约2.5亿元 两者抵消后对整体利润影响较小[2][8][17] 业务板块贡献与毛利率 * 利润贡献主要来自电力板块（近40%） 海洋板块（约35%） 通信板块（20%以上） 新能源材料板块基本持平[2][4] * 海缆产品毛利率差异显著 35千伏及以下产品约为25% 220千伏产品为35%至40% 330千伏产品超过40% 500千伏产品高达50%左右[2][4][5] * 第三季度海缆业务毛利率降至29-30% 海工业务毛利率约为10% 较去年同期改善[18] * 通信和电力板块毛利率相较于2025年上半年整体变化不大 通信略有波动但总体稳定[6] 订单与项目交付 * 截至10月下旬 海洋能源相关订单总额约130亿元 其中海缆订单约100亿元（含国际市场30多亿元） 海工订单20多亿元[2][9] * 海缆订单中 500千伏订单约30亿元 220千伏和330千伏订单约44亿元 高压海缆（包括500千伏及以上）比例接近80%[10] * 重点项目交付节奏：32项目大部分在2025年完成交付 三山岛和红海湾项目预计2026年一季度交付 四季度高压产品比例将提升[2][11] * 国际项目德电和沃旭规模约30亿元人民币 将在2026年进入密集交付期 毛利率预计在35%-40%之间[4][15] * 2025年海洋板块收入规模预计达70亿元左右 目前已确认44-50亿元 海工业务前三季度确认不到15亿元 全年预计确认15-20亿元[12][13] 市场前景与展望 * 受AI智算中心推动 普通光纤光缆需求上升 价格提升 预计未来两三年需求呈上升趋势[4][20] * 多模光纤 多芯光纤产能紧张且价格上涨 特种光纤系列产品应用场景快速提升[4][21][22] * 在国内深远海外市场（广东 浙江 福建 上海 山东等） 公司预计能保持50%左右份额 对未来充满信心[4][16] * 2025年第三季度新能源订单总额达25亿元 主要集中在大储能系统 储能系统毛利率约为11-12%[19] 其他重要内容 * 第三季度存货增加主要由于部分项目（如32项目和国际项目）未完全交付及国庆节前备货 预计四季度交付 不会形成经营负担[2][7] * 空心光纤目前处于试点阶段 价格较高 预计未来规模化后成本将快速下降[19] * 财务费用从前几个季度的收入转变为费用 受美元资产汇率变化及理财产品收益下降等因素影响[17]

公司业绩表现 * 2025年前三季度总营收496.21亿元，同比增长17.03%[3] 归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%[3] 扣非净利润23.40亿元，同比增长约6%[3] * 第三季度单季营收176亿元，同比增长11.32%[3] 归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%[3] 扣非净利润7.69亿元，同比增长10.96%[3] * 各业务板块营收占比：光通信占10%，智能电网占40%，海洋能源通信占10%，工业与新能源占12%[22] 各板块毛利率同比均保持增长[22] 业务板块运营与增长 * 智能电网和工业新能源板块合计占公司业务规模约50%，年增长率均超过10%[13] 其中工业新能源智能板块因基数较低，增长率更高[13] * 智能电网业务规模增长超过10%，工业新能源增长接近20%，海洋能源与通信板块营收增长也超过20%[22] * 智能电网和工业新能源智能板块的毛利率已从原来的10%-12%区间提升至14%-15%[27] 在手订单与未来收入 * 截至三季度末，公司能源领域订单总额超过200亿元[4][14] 其中海洋能源订单约70亿元，海洋通信订单约75亿元[4][14] 这些订单将在今年四季度及明年陆续交付确认收入[4][14] * 海洋通信订单从2024年底的不到60亿元增长至70亿至80亿元之间[26] 能源领域在手订单基本保持在180亿元以上[26] 海洋业务进展与前景 * 公司中标政府500千伏直流海缆项目，单个体量超过17亿元，代表海上风电输电技术最高水平[12][15] 并首次批量采用66千伏铝芯分支海缆[12] * 今年1至9月，公司已公告主要的海洋能源项目超过45亿元[12] * 海洋能源与通信板块前三季度确认收入中，海洋能源约占60%，海洋通讯约占40%[28] * 全球正处于40%的海底光缆更新换代期，预计将持续5至10年[10] 全球99%的国际数据传输通过海底光缆进行[9] * 中国规划海上风电发展空间超过6,000吉瓦，目前渗透率仅1%-2%，未来潜力巨大[9] 特种光纤与技术突破 * 公司在特种光纤领域取得突破，成功研发并推出超级选光纤、多芯光纤、多模光纤及空心光纤等产品[2][6] 特别是在2025年7月实现空心光纤技术突破，达到国际先进水平并具备批量交付能力[6] * 特种光纤产品在公司整体收入中的占比从个位数提升至10%，2025年进一步突破达到20%至30%[25] 特种产品因技术含量高，毛利率较高[25] * 公司正在建设AI先进特种材料研发制造中心项目，预计2026年初竣工，以提升特种产品的规模化交付能力[7] 毛利率与盈利能力 * 公司整体毛利率受到毛利率较低的铜导体业务占比增加约5个百分点的影响[27] 但主要业务板块盈利能力呈提升趋势[27] * 海洋板块（包括能源和通信）综合毛利率保持在30%以上[30] 海洋能源与通信各自毛利率也大致相当，均在30%左右[31] 市场布局与发展战略 * 公司高度关注海外市场，覆盖中南亚、东南亚、东亚、亚太、中东、欧洲及非洲等地[20] 海外订单比例在季度间波动，基本占30%左右[17] 未来将重点布局欧洲市场[20] * 公司对AI技术发展充满信心，预计将显著拉动多模光纤、数据中心光纤和空心光纤的市场需求[34] 判断2025年为拐点之年，2026年为加速之年[34] * 公司未来将在通信和能源两大领域持续加大布局与发展力度[35]

全社会用电量总体情况 - 今年7月和8月全社会用电量历史性突破万亿千瓦时，连续两个月创历史新高，为全球首次 [1] - 数据直观体现三季度经济活动活跃度，展现经济强劲动力 [1] 江苏省用电情况 - 江苏省前三季度全社会用电量达6737.1亿千瓦时，同比增长4.3% [7] - 江苏省第三季度全社会用电量达2684.1亿千瓦时，同比增长5.9%，占前三季度总量近四成 [7] - 7月至8月江苏电网用电负荷全天过亿天数达48天，比去年增长21天 [9] - 苏州一家光纤制造企业三季度用电量达3105万千瓦时，同比增长超16% [3] - 苏州市计算机、通信和其他电子设备制造业三季度用电量超60亿千瓦时，同比增长8.5% [3] 广东省用电情况 - 广州市前三季度数据中心用电量达20.49亿千瓦时，同比增长42.57% [11] - 广州市新能源车整车制造业用电量增长42.99% [11] - 广州市前三季度光伏设备及元器件制造业用电量同比增长78.38% [12] - 数据中心和新能源汽车领域用电量增幅明显 [12] 安徽省用电情况 - 安徽省三季度全社会用电量达到1127亿千瓦时，同比增长6.0% [15] - 安徽省制造业用电企稳回升，增速达7.8% [15] - 安徽省装备制造业用电量增长强劲，同比增长12.7% [15] 重点行业与公司表现 - 电子信息制造业、汽车行业、电力装备等行业稳增长工作方案发布，高技术及装备制造业快速扩张 [14] - 江苏某光纤企业海外光纤发货量同期增长32%，前三季度多模光纤订单发货同比增长128% [5] - 企业承接多项国内外数据中心建设项目，拉动用电需求 [5] - 用电量增长反映算力基础设施加快布局，智能制造保持强劲发展势头 [9] - “反内卷”与“稳增长”组合拳有效提振市场信心，拉动第二产业三季度用电量快速回升 [14]

行业与公司 * 行业涉及光纤通信、数据中心、AI算力服务器、光传输技术[1][2][3] * 公司为烽火通信 专注于多模光纤、空心光纤、超级点服务器等产品[1][2][3] 核心观点与论据 * 烽火通信积极拥抱AI应用 抓住多模光纤和空心光纤技术机遇拓展市场空间[2] * 公司获得首批超级点服务器整体解决方案商资格 与华为合作增强通信和连接能力 构建更大规模超级点系统[2][4] * 超级点服务器通过标卡或模组集群形成系统 提高单卡性能和并行计算能力[4] * 华为通过增强通信和连接能力构建更大超级点系统 弥补单颗芯片算力不足[5] * 公司在银行、运营商、金融和通信市场表现突出 有望提升传统优势市场份额[6][9] * 公司将互联网市场作为战略重点 通过提升算力和优化系统工程与金山、快手、美团等公司合作[7][8] * 超级点服务器技术优势源于30多年传输系统、大型网络设备和光传输经验 有望转化为更高净利润[15] * 国内多模光纤年需求约950万芯公里 高端OM3/OM4/OM5产品占比近80% 供不应求[18] * 多模光纤不会被单模光纤完全替代 可通过改进适应新应用场景[19] * 空心光纤产品衰减达0.15dB/km 连续长度超10公里 正研发50公里级别[16] * 空心光纤在数据中心互联优势明显 但不能完全取代多模光纤和保偏光纤[22] * 公司在空间光线技术领域排名前二 具备量产能力并采取专利规避措施[23][24] * 多模光纤已开展海外销售 空心光纤主要聚焦国内市场[25] 其他重要内容 * 公司冲击100亿人民币年度营收目标 争取在传统市场从第三名提升到第二名[9] * 宁夏移动空心光纤招标项目由互联网运营商推动 用于数据中心高速互联[20][21] * 公司风音光纤技术指标从0.2提升至0.15 持续优化[26] * 空芯光纤成本集中在技术层面和控制精度 价格走势难以预测[27] * 公司是国产算力中估值最便宜的标的之一 市值与实际价值不匹配[28]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25-27年PE估值分别为15/12/10倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入320.5亿元(YoY +20.42%) 归母净利润16.13亿元(YoY +0.24%) 扣非净利润15.71亿元(YoY +3.69%) [1] - Q2单季度营业收入187.81亿元(YoY +26.64%) 归母净利润10.56亿元(YoY -3.63%) [2] - H1毛利率13.59% 净利率5.4% Q2毛利率13.56% 净利率6.05%环比提升 [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至33/41/50亿元(原预测35/43/51亿元) [7] 海洋能源业务 - 中标中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电项目、湛江徐闻东三项目 [3] - 截至2025H1能源互联领域在手订单约200亿元 包括海底电缆、海洋工程及陆缆产品 [3] 光通信技术布局 - 具备多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等新型光纤产业化能力 [4] - 空芯反谐振光纤通过网锐科技检验 特定波段损耗值≤0.2dB/km达国际先进水平 具备批量交付能力 [4] - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动 占地200多亩 计划2026年2月竣工 [5] - 新增100多套先进设备 专注超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤生产 [5] AI算力领域进展 - 发布新一代浸没式液冷解决方案 满足高密度计算场景散热需求 [6] - 提供10G至400G全系列AOC产品及高速光模块产品 多款超低功耗AOC应用于国内超算中心 [6] - 积极布局CPO先进封装技术 迎接下一代高速光互联产品 [6] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入69,967.19/81,615.68/94,053.10百万元 增长率16.64%/16.65%/15.24% [11] - 预计2025-2027年每股收益1.36/1.65/2.04元 [11] - 预计2025-2027年毛利率13.85%/13.98%/14.20% 净利率4.79%/4.99%/5.35% [13] - 预计2025-2027年ROE 10.65%/11.75%/13.02% ROIC 12.47%/13.93%/16.14% [13]

公司战略布局 - 长飞公司联合三亚数字经济产业园、机器人本体公司和数字华夏成立长智（三亚）具身智能科技有限公司 标志着公司AI战略落地和从通信传输向智能应用纵深发展的重要举措 [4] - 长飞公司在传统光棒光纤业务基础上发展多模、空芯光纤等高附加值产品 同时积极推动业务多元化 [4] 机构观点 - 摩根士丹利上调长飞光纤目标价但维持相应评级 因业绩基本面尚未到达拐点 但股价涨幅已反映潜在利好 [4] - 天风证券认为公司通过高附加值产品和多元化战略增强竞争力 [4] 行业动态 - 光模块行业的基本面利好已基本反映在股价中 摩根士丹利对多只光模块相关股票进行了评级调整 [4]

股价表现 - 长飞光纤光缆股价上涨9.23%至53.85港元 成交额达17.92亿港元 [1] 战略布局 - 公司联合发起成立长智（三亚）具身智能科技有限公司 推动AI战略落地 [1] - 成立长智公司是公司从通信传输向智能应用纵深发展的重要举措 [1] 业务发展 - 公司在传统光棒光纤业务基础上发展多模、空芯光纤等高附加值产品 [1] - 公司积极推动业务多元化发展 [1] 机构观点 - 摩根士丹利上调长飞光纤目标价但维持相应评级 因业绩基本面尚未到达拐点 [1] - 光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 [1]

股价表现 - 长飞光纤H股涨超9%达9.23% 报53.85港元 成交额17.92亿港元 [1] 战略布局 - 成立长智(三亚)具身智能科技公司 由长飞公司、三亚数字经济产业园、机器人本体公司和数字华夏联合发起 [1] - 公司AI战略落地基础夯实 战略布局从通信传输向智能应用纵深发展 [1] 业务发展 - 在传统光棒光纤业务基础上发展多模、空芯光纤等高附加值产品 [1] - 积极推动业务多元化转型 [1] 机构观点 - 摩根士丹利上调长飞光纤目标价但维持评级 因业绩基本面未达拐点而股价涨幅已反映潜在利好 [1] - 天风证券认可公司高附加值产品发展与多元化策略 [1] - 光模块行业基本面利好已基本反映在股价中 摩根士丹利对多只相关股进行评级调整 [1]