GPT-5 延续商业化正循环，多模光纤加速渗透 20250812 摘要 AI 技术显著提升效率，谷歌 Jenny 3 实现持久化 3D 环境生成， ChatGPT 周活跃用户达 7 亿，付费企业用户达 500 万，同比增长 60%，年度营收达 130 亿美元，预计年底达 200 亿美元。Also Pick 上 半年 AI 收入达 40 亿美元，同比增长 300%。 硅谷裁员潮与 AI 直接相关，AI 代码生成提高效率，国内投资经理使用 AI 量化选股提升效率。国内大模型若赶超海外，付费用户比例可能转移， 大幅提升对算力需求，海外在 TOKEN 数及应用推理投入巨大。 光模块市场快速发展，Meta 800G 上修至谷歌 1.6T，市场期待英伟达 1.6T 上修。服务器代工厂商订单大幅上修，光模块指标可能偏厚，存在 较大预期差，英伟达 1.6T 市场预期较低，但指引量可能很大，业绩存在 大幅上修空间。 易中天作为一线龙头在海外链中首选，业绩测算空间大。天孚纯度高弹 性大，旭创拥有最大 1.6T 份额，新生为新进入者，有新增量。易中天是 当前重点推荐对象。 Q&A GPT-5 发布后对商业循环和相关行业的影响是什么 ...

行业投资评级 - 空芯光纤行业未来6年复合增速有望达到56.52%，市场前景广阔[6] - 康宁预计到2030年末DCI业务将带来10亿美元商机[6] - 全球光纤光缆行业CR10大于90%，竞争格局稳定[6] 核心观点 - 空芯光纤具备超低时延（较传统光纤降低30%）和超低损耗（0.1dB/km以下）特性，适用于金融高频交易和AI算力集群跨地域互联[6][11] - 微软计划未来24个月内部署15000公里空芯光纤，用于数据中心及AI大模型连接[6][33] - 中国移动首条空芯光纤商用标志着国内商用化进程加速，长飞光纤中标价约3.6万元/芯公里[6][47] - DCI市场产值预计2025年增长14.3%，突破400亿美元，带动上下游器件、模块、设备需求[6][45] 技术特性 - 空芯光纤以空气为传输介质，95%以上光能量在空气芯中传输，非线性效应和延迟较小[6][11] - 空芯光纤热稳定性好，损伤阈值高，适合超高速（1.6T/3.2T）信号传输[14] - 多模光纤支持GPU集群间短距高速互连（如100米内1.6Tbps传输），兼容OM4/OM5标准[14] 市场动态 - 2025年中国光缆总需求同比减少2.2%至2.33亿芯公里，国内企业加大海外布局应对需求收缩[18] - 2024年中国光纤出口量达2.73万吨，同比增长24.8%，主要流向阿根廷、墨西哥等新兴市场[24] - 原材料成本下降，有机硅月均价从13504-16533元/吨降至11065-14214元/吨，氦气进口价格从131.4-147.1元/立方米降至108.8-137.7元/立方米[26] 国内厂商进展 - 长飞光纤实现单根光纤长度超过20公里，最低衰减系数低至0.05dB/km[48] - 亨通光电AI先进光电材料研发制造中心扩产项目计划2026年2月竣工，包括空芯多模光纤[48] - 烽火通信计划2026年实现400万芯公里多模光纤年产能目标，将空芯光纤与硅光子技术融合[6][73] 投资建议 - 重点关注长飞光纤、亨通光电、烽火通信、中天科技等空芯光纤技术领先企业[6] - DCI带动下的空芯光纤连接器、模块、设备供应商德科立、光迅科技等值得关注[6]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，并维持该评级 [10] 核心观点 - 通信板块2025年第32周上涨1.57%，年初以来累计上涨22.42%，在长江一级行业中排名第4位 [2][5] - GPT-5与Genie 3等模型迭代带动ARR与付费用户高增长，驱动AI商业化与基础设施投入提速 [2][6] - Scale-up架构趋势确定，多模光纤技术升级持续催化光互连与高速光模块需求 [2][7] 板块行情 - 通信板块2025年第32周涨幅前三的个股为科思科技（+22.3%）、东信和平（+17.1%）、七一二（+16.9%），跌幅前三为天孚通信（-6.7%）、萤石网络（-4.3%）、联特科技（-3.5%） [5] AI商业化进展 - GPT-5的幻觉率较GPT-4o降低26%，重大事实错误率降低44%，欺骗性行为比例由4.8%降至2.1% [6] - ChatGPT周活跃用户逼近7亿，同比增长逾4倍；付费企业用户达500万，较6月增长超60%；ARR升至约130亿美元，年底前有望突破200亿美元 [6] - Anthropic的ARR在7个月内增长约300%，25H1已达40亿美元 [6] 光互连与多模光纤技术 - AI集群架构由Scale-out向Scale-up演进，高密高速互连需求快速攀升 [7] - 烽火通信计划于2026年实现400万芯公里多模光纤年产能目标 [7] - 亨通光电启动AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目，重点研发超低损空芯光纤、超低损多芯光纤及高性能多波段多模光纤 [7] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [8] - 光模块：重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 [8] - 国产算力：重点推荐烽火通信、华丰科技、英维克、润泽科技、光环新网、奥飞数据、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 [8] - AI应用：推荐和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通、博实结、翱捷科技 [8] - 卫星应用：重点推荐海格通信、华测导航 [8] 重点公司业绩 - 中国移动2025年预测归母净利润为1,456.31亿元，PE估值为16.3倍 [17] - 中国电信2025年预测归母净利润为351.13亿元，PE估值为19.2倍 [17] - 中际旭创2025年预测归母净利润为76.61亿元，PE估值为30.4倍 [17] - 新易盛2025年预测归母净利润为65.54亿元，PE估值为27.6倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35/43/51亿元，对应PE为12/10/8倍 [3] 核心观点 - AI算力时代推动新型光纤需求高速增长，多模光纤、超低损耗光纤及空芯光纤在数据中心领域应用前景广阔 [1] - 空芯光纤凭借超低损耗（≤0.2 dB/km）、近乎光速传输等优势，可提升AI运算效率10%以上，微软计划部署15000公里空芯光纤 [1][14] - 中国移动已商用首条自主知识产权反谐振空芯光纤，深港专线时延降至1毫秒，损耗达0.09dB/km全球最低 [15] 公司竞争力 - 亨通光电具备多模光纤、超低损光纤及空芯光纤的产业化能力，空芯光纤关键性能达国际先进水平 [2][22] - 自主突破反谐振空芯光纤全链条技术，包括预制棒制备、拉丝控制等，具备批量交付能力 [24] - 正在建设AI先进光纤材料研发中心，一期投资新增100+套设备，2026年竣工后专注特种光纤生产 [25] 行业趋势 - AI数据中心需求拉动光通信厂商高增长，康宁光通信业务2025Q2销售额同比增81% [14] - 空芯光纤三大应用场景：长距离干线（容量提升3倍）、数据中心互联（覆盖面积+70%）、数据中心内部（算力+1倍） [11][12] - 多模光纤在短距传输中成本优势显著，支持100Gbps/400Gbps/800Gbps高速率 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营收70.21/81.55/94.17亿元，CAGR 16.2% [3] - 毛利率稳定在14%-14.4%，净利率从4.95%提升至5.44% [31] - ROE从11.03%升至13.11%，2027年EPS达2.08元 [3][31]

光纤产业 - AI驱动数据中心互联需求增加，光纤产业加速演进 [1] - 海外大厂加速布局空芯光纤，技术标准化带动规模化应用落地 [1] 光通信互联需求 - 数据中心对光通信互联需求快速增长 [1] - 长期"光进铜退"趋势不改，多模光纤有望加速放量 [1]

光纤产业演进 - AI驱动数据中心互联需求增加推动光纤产业加速演进 [1] - 海外大厂加速布局空芯光纤技术 [1] - 技术标准化有望带动规模化应用落地 [1] 光通信互联需求 - 康宁2025Q2财报显示数据中心对光通信互联需求快速增长 [1] - 长期"光进铜退"趋势持续 [1] - 多模光纤有望加速放量 [1]

全球光通信行业动态 - 康宁2025Q2光通信业务营收15.7亿美元(同比+42%)，净利润2.47亿美元(同比+73%)，重点提及"Scale-up"战略预计带来20亿美元企业网络业务2-3倍新增市场空间 [1] - 安费诺以105亿美元现金收购康普CCS业务，涵盖数据中心光纤互联、宽带通信及楼宇连接三大领域，强化全链路布局并与康宁形成垂直竞争 [2] Scale-up战略重构产业逻辑 - 从Scale-out到Scale-up的演进本质是AI算力架构追求更高效率的转变，Scale-up通过提升单个节点计算密度实现算力扩展，GPU间互联距离缩短至机架内但连接密度呈数量级提升 [3] - Scale-up架构对带宽和延迟要求更严苛，需支持极高频宽GPU间数据传输和细粒度内存语义通信，推动光通信技术向更高能效和集成度发展 [3] - 芯片级光互联(如CPO)成为必然选择，传统铜缆互联面临功耗和散热极限挑战，高密度GPU集群促使CPO等技术快速发展 [4] 产业链各环节受益情况 - 上游光芯片/组件率先爆发：高速VCSEL/EML激光芯片(200G/通道以上)、硅光引擎和光连接器需求直接拉动 [5] - 多模光纤因Scale-up获得超行业增长，特种光纤(如抗弯曲、高密度带状光纤)在机架内布线场景需求提升 [5] - 设备集成环节马太效应强化，头部企业通过并购补足短板，竞争转向全栈解决方案能力，提供一体化方案的厂商获更大溢价空间 [6] 行业转型与头部企业布局 - 康宁与博通推进CPO技术研发解决光电转换瓶颈，其DCI方案已获三家头部客户采用，预计形成10亿美元级市场 [1] - 安费诺通过收购康普CCS业务实现从高速光纤连接器到数据中心布线的完整产品链布局 [2] - AI算力需求推动产业链从芯片级光互联到高密度光纤布线全面升级，头部企业加速技术突破与垂直整合 [6]

公司表现 - 长飞光纤光缆(06869)股价上涨7.95%至30.96港元，成交额达11.18亿港元 [1] - 康宁光通信业务二季度营收15.7亿美元同比增长41%，净利润2.47亿美元同比增长73% [1] - 长飞光纤在光模块与光器件、第三代半导体、海洋工程及工业激光器等领域取得实质性进展 [1] 行业动态 - 康宁企业和运营商网络业务双轮驱动光通信业务强劲增长 [1] - 数据中心互联方案实现商业化落地，未来可持续放量 [1] - 多模光纤市场需求旺盛，盈利性优于普纤 [1] 市场趋势 - 海外AI产业链业绩及资本开支超预期，AI算力硬件需求持续强劲 [1] - 全球AI产业链公司2025Q2业绩超预期，Meta及微软对2026年资本开支展望乐观 [1] - "scale-up"趋势推进，OIO光互联方案有望撬动企业网数倍增量空间 [1]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，维持不变 [6] 核心观点 - 康宁光通信业务2025Q2实现营收15.7亿美元（同比+41%），净利润2.5亿美元（同比+73%），净利率提升至15.8%（同比+2.9pct）[9] - 企业网络业务收入7.69亿美元（同比+81%），运营商网络业务收入7.97亿美元（同比+16%），AI数据中心建设驱动增长[9] - 数据中心互联（DCI）方案商业化落地，Q2销售环比翻倍，预计2029年将发展为10亿美元级业务[9] - "scale-up"趋势将推动OIO光互联方案替代铜缆，潜在市场规模可达当前企业网络市场的2-3倍（约40-60亿美元）[9] - 多模光纤因技术门槛高且适配AI算力中心高密连接需求，盈利性显著优于普通单模光纤[9] 业务表现分析 - 康宁2025Q2总营收38.6亿美元（GAAP口径，同比+19%），净利润4.7亿美元（同比+351%）；非GAAP口径营收40.5亿美元（同比+12%），净利润5.2亿美元（同比+29%）[4] - 光通信业务分季度收入增速：2025Q1同比+38%，Q2同比+41%，连续两季度加速增长[15] - 企业网络与运营商网络收入占比：2025Q2分别为49%和51%，企业网络增速（81%）显著高于运营商网络（16%）[18] 技术趋势与投资建议 - OIO光互联方案可解决GPU集群扩容导致的电信号传输瓶颈，NVIDIA Blackwell架构单节点需1200+链路，铜缆连接距离逼近电光临界线[9] - 重点推荐标的： - 光纤光缆：长飞光纤、烽火通信 - 光纤连接器：太辰光、仕佳光子、天孚通信 - OIO光引擎：天孚通信 - CW光源：源杰科技、仕佳光子 [9]

纪要涉及的公司 中天科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务进展** - 2025 年上半年获约 20 亿元 500 千伏海缆订单，受益于汕尾红海湾和温州等地需求释放，预计 500 千伏订单占比从 20%提至 30%-50% [2][5] - 海洋风电板块取得显著进展，阳江市场地位突破、汕尾优势市场开启，江苏项目推进顺畅，预计二、三季度密集交付 [4] - 以最高价获中国移动 25 - 206 月方案第一名份额，通信网络板块需求长期增长趋势明确 [2][9] 2. **订单情况** - 截至 2025 年 4 月，海洋板块在手订单约 130 亿元，新订单密集 [4][14] - 2025 年海缆产能 90 - 100 亿元，目标满负荷运转，国内市场占比约 60%，国际市场占比 40% [4][14] - 江苏地区海缆订单约 20 亿元，大部分二、三季度确认收入，下半年或有三个新项目招标 [2][8] 3. **海外市场** - 重点关注欧洲、东南亚、中东油气田等市场，涉及海上风电、能源互联及油气田项目，今年下半年或明年上半年可能突破，海外订单占比将显著提升 [2][7] - 通信板块约 25%收入来自境外，光通信板块约 10%产能已转移至国外，未来目标 35%-40%收入来自国际市场 [2][3][11] 4. **毛利水平** - 500 千伏产品毛利率高于 220kV 和 66kV 产品，220kV 产品毛利率约 20%，66kV 产品接近 30%-40%，今年整体毛利稳定且因高毛利率产品比例增加而改善 [6] 5. **行业趋势** - 2025 年海风并网规模需达 60GW，目前招标量显示市场需求释放加快，高压项目核准量显著提升 [4][15] - 自 2024 年多模光纤需求增加，中天科技调整产能占比约 10%，与国内主流研发团队合作开发空心光纤 [4][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 互联网厂商自建数据中心使运营商调整资本开支，造成市场断层，但长期传输需求预计恢复，2026 年流量需求或提升 [10] 2. 制造业反内卷措施有助于中天科技保障品质，改善盈利能力 [12] 3. 公司董事会换届，新任董事长熟悉公司业务，将关注新产品研发、新材料应用及新市场拓展 [13] 4. 去年减值集中在新能源材料领域，今年投资收益预计对财务表现影响不大 [14]