报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 回顾2018年以来A股2轮周期板块行情，分析周期主题基金持仓变化并对部分周期基金经理进行具体分析 [2] - 2018年以来，周期板块经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3主要因全球疫后复苏下的供需错配，2025年7月以来主要受美元走弱、全球政治经济格局重构与有色金属结构性供给约束等因素驱动 [2][5] - 周期主题基金规模随行情波动提升，长期来看主动管理基金能取得稳定超额收益，集中重仓有色金属、交通运输、基础化工等行业 [2][20] - 对韩创、李文海、母亚乾、李游等周期主题基金经理进行案例分析，总结其投资框架、业绩归因、行业配置、选股偏好及交易能力等特点 [2] 根据相关目录分别进行总结 周期板块行情回顾 - 2018年以来经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3因全球疫后复苏供需错配，2025年7月以来受美元走弱等因素影响 [2][5] - 2020Q2 - 2021Q3，疫情致全球供应链中断，海外财政刺激推动需求，国内“双碳”政策强化供给端收缩，大宗商品价格创新高 [7] - 2025年7月以来，美元走弱与全球政治经济格局重构带动需求，有色金属面临供给约束，“反内卷”政策推动产能退出，行情由有色金属传导至其他板块 [11] 周期主题基金持仓动向 - 规模随行情波动提升，2025Q3以来大幅提升，长期主动管理基金能取得稳定超额收益 [20] - 集中重仓有色金属、交通运输、基础化工行业，2025年有色金属、基础化工行业占比提升 [21] - 筛选出40只周期主题成长风格基金 [33] 周期主题基金经理案例分析 韩创（大成新锐产业） - 景气投资，聚焦行业景气度、公司竞争优势与合理估值，关注供给约束明显的资源品 [41] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、贵金属等赛道贡献大 [54] - 行业配置从全市场到聚焦周期板块，2025年止盈工业金属，增持贵金属和非银金融 [56] - 选股偏好中小市值、高盈利股票，交易频率低，持股集中度高 [68] 李文海（融通产业趋势精选） - 自上而下与自下而上结合，行业前瞻布局，选股注重盈利兑现和估值性价比 [71] - 选股与交易是主要超额收益来源，通信设备、电力等赛道贡献大 [83] - 重仓公用事业，轮动配置贵金属等赛道，2025年增配工业金属和基础化工 [85] - 选股偏好低估值、高成长股票，交易频率高，持股集中度低 [100] 母亚乾（工银核心机遇） - 景气投资 + 质量投资，关注周期板块预期差，注重回撤控制，有港股配置仓位 [103] - 选股与交易是主要超额收益来源，贵金属、工业金属等赛道贡献大 [115] - 持续重仓贵金属与工业金属，轮动配置航空机场等赛道 [117] - 选股偏好大盘、低估值股票，交易频率高，持股集中度高 [129] 李游（创金合信资源主题） - 自上而下选赛道，自下而上选个股，注重安全边际 [132] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、煤炭开采等赛道贡献大 [142] - 行业配置随时间变化，2025年重仓工业金属和贵金属 [145] - 选股偏好大市值、高盈利质量股票，交易频率低，持股集中度适中 [159]

文章核心观点 - 上证指数时隔十余年重返3900点 期间基金市场业绩分化显著 超500只基金实现业绩翻倍 同时有近百只基金处于亏损状态 [1] - 基金行业在过去十年间投资策略和工具矩阵日益丰富多元 为投资运作提供坚实支撑 [1] - 业绩分化的核心原因在于对时代背景下不同行业机遇的把握 成功者精准布局高景气赛道 落后者则受困于传统行业或策略失误 [3][4][7] 基金业绩表现 - 共有513只基金在过去十余年间实现业绩翻倍 [2] - 华商新趋势优选、华商优势行业、万家品质生活、东吴移动互联等基金斩获超5倍以上回报 [2] - 信澳新能源产业、交银趋势优先、华安媒体互联网、大成新锐产业、大成高鑫等基金取得4倍以上业绩 [2] - 业绩亏损的基金有98只 其中67只基金收益率低于-10% 天治新消费亏损幅度高达55.3% 与业绩排名第一的基金首尾相差超过600个百分点 [4] 成功基金经理的投资策略 - 成功基金经理以行业景气度为核心决策指标 将政策导向与产业周期作为选股首要框架 [2] - 投资组合紧跟产业爆发节奏 覆盖新能源、半导体、人工智能等紧贴时代背景的投资标的 [2] - 莫海波锚定成长赛道 从重仓配置新能源转向押注人工智能 [3] - 刘元海注重科技领域深度研究 将仓位从新能源行业精准转向人工智能和半导体领域 [3] - 刘旭是长期价值投资典型代表 管理大成高鑫十年间实现累计回报达4倍 偏好财务稳健、商业模式清晰的公司 [7] 业绩落后基金的原因分析 - 行业选择失误是核心原因 业绩飘绿基金重仓方向多集中在地产、传统消费、军工等传统领域 [4] - 部分中小型公司投研实力不佳 投资风格不定 频繁调仓追涨杀跌 如天治新消费几乎每个季度末前十大重仓股都有新面孔 [4][5] - 部分主题基金受基金合同约定限制 运作层面面临困境 如工银中证传媒、国泰国证房地产、南方中证高铁产业和富国中证军工等净值亏损幅度在25%至40%之间 [6] 行业发展趋势与建议 - 基金公司应持续构建穿越周期的核心能力 平衡行业布局与分散风险 丰富投资策略 追求长期稳健业绩 [7] - 在风格投资上 基金公司同时布局价值、成长、均衡等不同风格策略 避免单一风格失效导致的业绩波动 [8] - 在行业上 基金公司兼顾消费、科技、新能源、周期等多个赛道 既捕捉高景气行业机会 也通过传统行业策略保障收益稳定性 [8] - 除主动管理策略外 基金公司通过增加布局指数增强、量化策略和股债平衡等工具型产品 补充主动策略收益来源 [8] - 在底层资产选择上 基金公司纳入海外市场标的、商品、公募REITs、黄金等 形成跨资产类别的策略组合 [8]

基金业绩表现分化 - 上证指数时隔十余年再度站上3900点，期间共有513只基金业绩翻倍[1][2] - 业绩翻倍基金中，华商新趋势优选、华商优势行业、万家品质生活、东吴移动互联斩获超5倍以上回报，信澳新能源产业等基金取得4倍以上业绩[2] - 与翻倍基形成对比，仍有98只基金业绩累计亏损，其中67只基金收益率低于-10%，亏损最大基金天治新消费亏损幅度达55.3%[4] 成功基金经理投资策略 - 业绩领跑基金经理如周海栋、莫海波等以行业景气度为核心决策指标，将政策导向与产业周期作为选股框架[2] - 莫海波从重仓新能源转向押注人工智能，刘元海将仓位从新能源精准转向人工智能和半导体领域[3] - 大成基金刘旭作为长期价值投资代表，管理基金10年实现累计回报4倍，偏好财务稳健、商业模式清晰的公司[7] 业绩落后基金原因分析 - 业绩亏损基金重仓方向多集中在地产、传统消费、军工等传统领域，错失新能源、半导体、人工智能等成长赛道行情[4] - 部分中小型公司投研实力不佳，投资风格不定，如天治新消费基金经理频繁调仓追涨杀跌导致业绩腰斩[5] - 部分主题基金受基金合同约定及行业发展下滑影响，工银中证传媒、国泰国证房地产等基金净值亏损幅度在25%至40%之间[6] 基金行业策略与工具演进 - 基金行业投资策略更趋丰富多元，工具矩阵日益完善成熟，能够覆盖不同市场场景与需求[1] - 基金公司通过布局价值、成长、均衡等不同风格策略，并兼顾消费、科技、新能源、周期等多个赛道以平衡风险[8] - 除主动管理策略外，基金公司增加布局指数增强、量化策略和股债平衡等工具型产品，并纳入海外市场标的、商品、公募REITs等跨资产类别[8]

基金业绩表现分化 - 上证指数时隔十年再度站上3900点，期间基金市场业绩分化严重，超500只基金实现翻倍，同时有近百只基金处于亏损状态 [2] - 共有513只基金在过去十余年间业绩翻倍 [3] - 业绩亏损的基金有98只，其中67只基金收益率低于-10%，亏损幅度最大的天治新消费基金亏损达55.3%，与业绩排名第一的基金首尾相差超过600个百分点 [7] 绩优基金成功因素 - 华商新趋势优选、华商优势行业、万家品质生活、东吴移动互联等基金斩获超5倍以上回报，信澳新能源产业等基金取得4倍以上业绩 [4] - 绩优基金经理如周海栋、莫海波等以行业景气度为核心决策指标，将政策导向与产业周期作为选股框架，投资组合覆盖新能源、半导体、人工智能等时代背景下的产业 [4] - 莫海波在2023年初认识到AI是划时代的产业革命，并将其仓位从新能源转向人工智能和半导体领域 [5] - 业绩领跑者管理的基金聚焦高景气领域，反映了中国经济向科技创新驱动转型的趋势 [5] 业绩落后基金原因分析 - 业绩飘绿的基金重仓方向多集中在地产、传统消费、军工等传统领域，错失了新能源、半导体、人工智能等成长赛道的行情主线 [7] - 部分中小型公司投研实力不佳，投资风格漂忽不定，如天治新消费基金频繁调仓追高杀跌，导致业绩腰斩 [8] - 部分主题基金受基金合同约定和所投行业发展下滑影响，工银中证传媒、国泰国证房地产等基金净值亏损幅度在25%至40%之间 [8] 行业策略与工具演进 - 基金行业投资策略更趋丰富多元，工具矩阵日益完善成熟，能够覆盖不同市场场景与需求 [2] - 基金公司通过布局价值、成长、均衡等不同风格策略，以及消费、科技、新能源、周期等多个赛道，来平衡风险并捕捉机会 [10] - 除主动管理策略外，基金公司增加布局指数增强、量化策略和股债平衡等工具型产品，并在底层资产中纳入海外市场标的、商品、公募REITs等，形成跨资产类别策略组合 [10] 长期投资理念 - 业绩领跑的基金中，部分基金经理如大成基金的刘旭凭借长期价值投资取得领先业绩，其管理基金跨越10年实现累计回报4倍，强调评估企业内在价值和长期盈利能力 [9] - 建议基金行业持续构建穿越周期的核心能力，平衡行业布局与风险分散，追求长期稳健业绩，而非短期博弈 [9]

中生代基金经理群体 - 投资年限5至10年的中生代基金经理成为公募基金中流砥柱，管理规模普遍在100亿左右 [2] - 代表包括中欧基金袁维德、大成基金刘旭/韩创、嘉实基金张金涛/王贵重等，支撑主动权益团队 [2] - 核心挑战在于平衡规模增长与业绩稳定性，实现长期可持续回报 [2] 中欧基金袁维德 - 投资年限8.46年，管理4只产品规模102.67亿元，代表作为中欧价值智选回报 [3] - 能力圈从TMT拓展至银行/新能源/消费/金融地产，资产组合分三类平滑风险 [4] - 2025年一季度持仓聚焦高端制造/大众消费/黄金股，个股选择注重盈利质量与估值匹配 [4] - 前十大重仓含宁德时代/比亚迪/三一重工/山东黄金/伊利股份等 [5] - 代表产品近一年收益率25.57%（同类第2），近五年68.98%（同类第2） [6] 大成基金刘旭 - 投资年限9.88年，管理7只产品规模257.34亿元，代表作为大成高鑫 [8] - 深度价值风格，五维选股模型聚焦商业模式/行业空间/竞争优势/管理层/估值 [8] - 核心能力圈覆盖家电/汽车/高端机床/工业自动化 [9] - 代表产品任职年化回报17.27%，近五年收益127.48%，9年持续跑赢沪深300 [13] 大成基金韩创 - 投资年限6.42年，管理7只产品规模146.42亿元，代表作为大成新锐产业 [10] - 周期成长策略，通过"景气度-竞争力-估值"三角动态调整组合 [10] - 能力圈从有色拓展至中游制造，但策略受宏观周期影响明显 [17] - 代表产品近五年收益143.12%，但近一年亏损1.94%跑输基准 [16] 嘉实基金张金涛 - 投资年限9.05年，管理7只产品规模154.28亿元，横跨A+H股投资 [20] - 价值投资风格，关注安全边际与逆向机会，代表产品嘉实沪港深精选规模26.71亿元 [21] - 任职年化回报10.77%，2025年港股布局聚焦低估值/股东回报板块 [22][25] 嘉实基金王贵重 - 投资年限6.10年，管理7只产品规模110.76亿元，专注科技投资 [25] - 代表产品嘉实科技创新近一年收益50.56%（同类前3%），年化回报17.67% [27] - 2025年配置围绕"新质生产力"主题，看好供给能力提升与内外循环 [27]