公司战略与收购动态 - 安踏集团完成对Jack Wolfskin（狼爪）品牌的收购，使其成为间接全资附属公司 [1] - 收购基础对价为现金2.9亿美元（约合21.15亿元人民币），并包含净营运资金及其他惯常调整项 [1] - 公司任命姚剑为狼爪品牌总裁，负责全球业务运营，2025年7月1日生效 [1] - 姚剑此前担任亚玛芬大中华区总经理，管理始祖鸟等多个品牌 [1] - 收购狼爪填补了安踏在中端大众户外市场的空白，展现其布局中国户外市场的战略意图 [2] 品牌与产品线 - 狼爪品牌创立于1981年，产品涵盖徒步、自行车、滑雪、露营等户外场景 [2] - 品牌核心技术TEXAPORE薄膜可实现20000毫米暴雨级防水防护 [2] - 截至2025年1月，狼爪全球拥有495家专卖店，其中欧洲226家、亚洲269家 [2] - 安踏旗下已拥有亚玛芬（始祖鸟、Salomon等）、DESCENTE、KOLON等高端户外品牌 [2] 财务表现 - 2024年安踏体育营收同比增长13.58%至708.3亿元，首次突破700亿元 [3] - 安踏与亚玛芬体育合并营收突破千亿元，成为全球第三家千亿级体育用品集团 [3] - 2025年一季度安踏品牌零售金额录得高单位数正增长，FILA品牌同样实现高单位数增长 [3]

在股价持续冲高、屡创新高的关键节点，始祖鸟母公司亚玛芬体育（简称"亚玛芬"）的股东却释放出减持信号。 亚玛芬在近期发布公告显示，公司主要股东方源资本（FountainVestPartners）寻求出售其一半持股，以37.20美元-37.73美元的价格，出售3500万股亚玛芬 股票，套现约13亿美元（约人民币93亿元）。 这一操作不仅让方源资本在6年前46亿欧元联合收购的投资中收回成本并实现超额收益，更引发市场对"中产三宝"之一始祖鸟未来增长可持续性的担忧。 投资方在企业市值高点选择退出是正常的资本循环，还是对公司前景有所疑虑？南都·湾财社记者针对该事件分别向方源资本、亚玛芬方面发去采访函，但 截至发稿尚未取得回应。 伴随业绩上涨，亚玛芬市值从收购时的约46亿欧元跃升至2025年6月的超200亿美元，翻近4倍。 为何选择在品牌估值登临历史高点时套现？有分析认为这是资本对市场周期的精准把控。此次方源资本出售一半持股后，仍保留6.2%股份，既锁定13亿美 元现金收益，又留存未来增长红利。 但在部分业内人士看来，方源资本的减持或许只是一个开始。在消费分级与宏观经济波动的双重作用下，高端品牌的资本估值与"市场真实需求" ...

以下文章来源于投中网 ，作者王满华 投中网 . 投中网是领先的创新经济信息服务平台，拥有立体化传播矩阵，为创新经济人群提供深入、独到的智识和洞见，在私募股权投资行业和创新商业领域拥有权 威影响力。官网：www.chinaventure.com.cn 不失为一个好的选择。 文 ｜ 王满华 来源｜ 投中网（ID：China-Venture） 封面来源｜ 始祖鸟官方 消费赛道又一明星公司被减持了。 5月29日，据彭博社消息，始祖鸟母公司亚玛芬体育主要股东FountainVest方源资本寻求出售其在芬兰公司的一半持股，套现约13亿美元（约合人民币93.5亿 元）。 亚玛芬被誉为"体育用品界的劳斯莱斯"，旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜及Atomic等高端品牌。近年来，始祖鸟、萨洛蒙在国内走红，与Lululemon并称 为"中产三宝"，已经成为社交媒体口中的新一代社交货币。 亚玛芬与方源资本的故事始于2018年，当时安踏联合方源资本、腾讯以及Lululemon创始人Chip Wilson以46亿欧元（当时约合人民币360亿元）收购亚玛 芬。 如果按照21.40%的占股比例计算，方源资本当时的收购金额约在77亿元左右。这意 ...

亚玛芬体育发展历程 - 亚玛芬最初为芬兰四大教育组织创办的烟草公司，后通过收购冰球装备品牌转型体育用品行业[3] - 1986年成立体育部后开启大规模并购，先后收购Marimekko、威尔胜、Atomic等13个中高端品牌[4] - 2004年完全剥离烟草业务聚焦体育用品，2005年以4.85亿欧元收购萨洛蒙部门获得始祖鸟品牌[4] 资本运作与财务表现 - 2018年安踏联合方源资本、腾讯等以46亿欧元（约360亿元）收购亚玛芬，创中资对外并购纪录[5] - 2024年纽交所上市时发行价13美元，市值64.92亿美元，2025年5月市值达204.33亿美元（较上市涨3倍）[5][9] - 2025年Q1营收14.73亿美元（同比+23%），归母净利润1.35亿美元（同比增超25倍）[9] 品牌战略与市场表现 - 始祖鸟2024年营收突破20亿美元，占公司总营收51.83亿美元的近40%[5] - 聚焦技术服装/户外/球类三大业务，剥离必确、颂拓等非核心品牌后2020-2022年复合增长率达20.4%[5] - 2024年定向增发10.79亿美元，推动市值突破140亿美元（较上市初翻倍）[8] 股东方源资本投资回报 - 方源资本2018年以约77亿元获得21.4%股份，2025年减持一半股份套现13亿美元（93.5亿元）[1][9] - 减持后仍持有6.2%股份（市值12.67亿美元），总回报远超初始投资成本[9] - 套现资金用于新消费领域并购，如48亿元收购Tasaki珠宝、控股红狗宠物食品等[10][11] 行业趋势与市场定位 - 始祖鸟、萨洛蒙与Lululemon并称"中产三宝"，成为社交媒体新晋社交货币[1] - 户外运动热潮推动品牌溢价，2024年H1营收21.77亿美元（+14.14%）并实现扭亏[8] - 公司定位"体育用品界劳斯莱斯"，产品覆盖滑雪/网球/高尔夫等高端细分市场[1][4]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涵盖宏观策略、金融、行业公司等领域，指出高技术制造业指数上升、政府债支撑财政支出、各行业公司有不同发展态势和投资机会等[8][10][12]。 宏观与策略 固定收益专题研究 - 对商业银行二级资本债和永续债进行基本介绍，分析我国商业银行二级资本债和永续债基本概况、收益率波动规律并给出投资展望[8]。 宏观周报 - 截至2025年5月17日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，指数B为51.2较上期回升；丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；六氟磷酸锂价格下降，新能源行业景气度下降；6 - 氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变[8]。 - 高技术制造业高频数据跟踪显示，6 - 氨基青霉烷酸价格与上周持平，丙烯腈价格上升，动态随机存储器价格上升，晶圆价格持平，六氟磷酸锂价格下降，中关村电子产品价格指数持平；5月20日中央网信办等三部门印发相关工作要点；5月21日纳微半导体公司宣布与英伟达合作，其美股盘后涨超150%[9]。 固定收益周报 - 国债净融资、政府债净融资等各类型债券在不同时间段有相应数据，如第20周（5/12 - 5/18）国债净融资5012亿，政府债净融资6723亿等；从4月财政数据看，政府债融资对支出增速贡献较高，5月至今政府债净融资超1.4万亿，预计继续支撑财政支出[10][11]。 行业与公司 银行行业专题 - 美国居民现金流量表和资产负债表处于次贷危机以来最优水平，但偿债能力对现金流量表依赖度高，需关注贸易冲突影响；我国居民现金流量表压力大但资产负债表相对健康，信贷违约风险可控，银行核心矛盾是规模增速放缓[12]。 - 美国居民贷款违约率上行但整体可控，我国居民信贷违约风险可控，预计2026年上市银行或迎来零售不良生成拐点，需关注个人经营性贷款和消费贷资产质量走向；投资建议短期高股息个股占优，维持行业“优于大市”[13][14]。 纺服行业快评 - 亚玛芬2025年一季度收入同比增长23%至14.73亿美元，调整后净利润大幅提升；业绩全面好于预期，各业务、渠道、地区均双位数增长，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控；看好安踏受益联营公司盈利贡献增加及国际化业务发展潜力[15][16]。 机械行业周报 - 行业动态有人形机器人、深海科技、AI基建等方面的合作、成立联盟等事件；政府新闻有人形机器人、资产重组等方面政策发布；公司动态有人形机器人、低空经济等领域合作、专利公布等；关注修订后的资产重组管理办法审核周期压缩和允许分期发行股份支付对价两点；给出各细分领域重点关注标的[17][18][19]。 非银行业快评 - 截至2025年一季度末，我国保险资金运用余额达34.9万亿元，同比增长16.7%；一季度险资加大债券投资力度，人身险公司债券配置余额占比创新高，权益方面人身险及财险机构提升股票配置比例；看好长久期债券和高分红股票配置机会[21]。 电子行业月报 - 功率半导体行业盈利能力逐步修复进入稳定期，汽车与数据中心为主要增长方向；新能源汽车主驱功率提升，整车销量和产量增长，主驱功率模块格局渐收敛，碳化硅渗透有进展；充电桩、光伏逆变器有相应数据表现；建议关注相关公司及产业上游公司[23][24][25]。 华住集团 - S财报点评 - 2025Q1公司酒店营业额、总营收、归母净利润等有相应增长情况，国内酒店同店RevPAR下探但规模扩张贡献增长，海外酒店轻资产与重组推进对业绩有扰动；预计Q2收入增长，国内RevPAR降幅有望收窄；公司边扩张边修炼内功；维持“优于大市”评级[27][28][29]。 金帝股份财报点评 - 2025年一季度业绩增长34.65%，利润拐点已现；新能源与风电业务高增，双轮驱动战略成效显著；汽零及eVTOL领域收获大订单，开发eVTOL电机总成并交付样品；人形机器人领域研发谐波柔轮初坯产品；首次覆盖给予“优于大市”评级[30][31][32]。 唯品会海外公司财报点评 - 本季度公司营业收入263亿元，yoy - 5.0%，GMV同比零增长，Non - GAAP净利润23亿元，同比 - 11%；预计Q3开始重新回到增长轨道；小幅调整收入和利润预测，维持“优于大市”评级[34][35]。 中国石油公司快评 - 2024年公司国内天然气产量占比升至54.4%，新能源新业务投资等有积极进展；公司ESG治理体系完善，新能源业务快速发展，积极履行社会责任；预计2025 - 2027年归母净利润等数据，维持“优于大市”评级[36][37][38]。 吉利汽车财报点评 - 2025Q1收入、净利润同比高速增长，毛利率、期间费用率等有相应表现，总销量、新能源销量等增长，发布智驾系统和电池；对极氪进行私有化建议；上调盈利预测，维持“优于大市”评级[39][40][41]。 金融工程 金融工程日报 - 2025年5月22日大部分指数下跌，部分行业和概念表现较好或较差；收盘时有51只股票涨停，18只股票跌停，封板率和连板率较前日下降；截至2025年5月21日两融余额等有相应数据；ETF有折溢价情况，股指期货主力合约年化贴水率有相应表现；给出近一周调研机构较多股票和龙虎榜相关股票情况[42][43][44]。 市场数据 商品期货 - 黄金、白银等商品有相应收盘价和涨跌幅，如黄金收盘价777.66，涨跌幅1.19%[46]。 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数、德国DAX等指数有最新收盘价、涨跌幅和波动率等数据[50]。 沪深港通资金流入流出Top10 - 给出A股和港股资金流入流出前十股票的代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金等信息[52][53]。

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 亚玛芬体育2025年第一季度业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控 [2] - 看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩和指引核心观点 - 2025Q1亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列爆发；DTC渠道与大中华区持续领跑，管理层上调2025全年收入及EPS指引 [3] - 公司美国收入占比26%，若当前税率维持，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计；若税率升至更高水平，预计全年EPS影响仅0.05美元，对应约100个基点利润率压力，应对措施包括提价、供应商谈判、供应链调整可抵消大部分关税影响 [4] 2025年第一季度业绩 - 2025年一季度收入同比增长23%至14.7亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期及公司此前指引 [7] - 分业务看，Technical Apparel业务收入同比+28%至6.6亿美元，Outdoor Performance业务同比+25%至5.0亿美元，Ball & Racquet业务同比+12%至3.1亿美元；分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12% [7] - 库存同比+15%至12.7亿美元，低于收入增长 [7] - 经调毛利率+330bps至58.0%，高于彭博预期及管理层指引；经调营业利润率同比+490bps至15.8%，创历史新高，远高于彭博预期及管理层指引；经调净利率同比+680bps至10.1%，经调摊薄EPS达0.27美元，超指引上限80% [9] - 调整后SG&A费用率下降160bps至42.6%，经调财务费用率下降400bps至1.1% [9] 收入拆分 分业务收入及营业利润 - Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出，收入同比+28%，营业利润率同比+110bps至23.8% [11] - Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异，收入同比+25%，营业利润率同比+990bps至14.7% [11][14] - Ball & Racquet业务：威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破，收入同比+12%，营业利润率同比+270bps至6.6% [14] 分地区收入 - 大中华区收入+43%，由各业务条线共同推动；其他亚太地区收入+49%强劲增长，各个业务条线均有出色表现；北美地区收入+12%，Technical Apparel双位数增长、Wilson Tennis 360系列势头强劲，Outdoor Performance基本持平；EMEA地区收入+12%，主要受Technical Apparel、Outdoor Performance业务驱动 [15] 分渠道收入 - DTC渠道持续引领增长，收入+39%，占比提升至47%；批发收入+12%，萨洛蒙批发业务本季度转正，主要由欧洲驱动 [15] 管理层业绩指引 2025全年 - 收入上调至15 - 17%（固定汇率+16.5 - 18.5%），原指引13 - 15%（固定汇率+15.5 - 17.5%） [27] - 维持调整后毛利率56.5 - 57.0%，调整后营业利润率11.5 - 12.0% [27] - 资本开支大约3.0亿美元，净财务成本大约1.2亿美元 [27] - 调整后摊薄EPS上调至0.67 - 0.72美元（原指引0.64 - 0.69美元） [27] - 分业务看，上调收入指引，维持利润率指引 [27] 2025年二季度 - 收入增速16 - 18%，经调毛利率57 - 58%；经调营业利润率3 - 4%；经调摊薄EPS 0.00 - 0.02美元 [31] 投资建议 - 公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长 [32] - 安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力 [32]

财务表现 - 2025年第一季度营收达14.73亿美元，同比增长23%（固定汇率下增长26%）[1] - 营业利润同比增长97%至2.14亿美元，调整后营业利润增长79%至2.32亿美元[1] - 大中华区营收同比增长43%至4.46亿美元[3] - 亚太地区收入同比增长49%至1.57亿美元，EMEA地区增长12%至4.05亿美元，美洲地区营收4.65亿美元[3] - 上调2025全年收入增长预期至15%-17%，每股收益预期调升至0.67-0.72美元[4] 业务板块 - 户外功能性服饰板块（始祖鸟）收入同比增长28%至6.64亿美元（固定汇率下增长32%），自有零售渠道收入增长19%[1] - 山地户外服饰及装备板块（萨洛蒙）收入同比增长25%至5.02亿美元[2] - 球类及球拍装备业务（威尔胜）收入同比增长12%至3.06亿美元，门店数量激增189%至55家[2] 市场策略 - 始祖鸟通过高端定价、限量联名强化品牌稀缺性，吸引奢侈品消费者和年轻中产[3] - 萨洛蒙在大中华区净新增门店22家，总数达218家，目标年内实现近300家门店[3] - 多品牌协同效应共享集团资源与渠道优势，覆盖更广泛消费市场[2] 管理层观点 - 首席执行官郑捷强调一季度增长势头延续至二季度，品牌组合持续开拓市场新空间[1] - 首席财务官Andrew Page表示多元化全球布局和强大定价能力可应对关税上调等宏观不确定性[4]

文章核心观点 - 亚玛芬体育在全球运动消费市场困境中实现逆袭，凭借运动专业主义和品牌精细运营取得超预期财报，通过多品牌布局、技术研发、DTC渠道转型等策略领跑行业，未来增长潜力大 [1][2] 分组1：亚玛芬体育业绩表现 - 去年全年营收51.83亿美元，同比增长18%；调整后营业利润5.77亿美元，同比增长33% [1] - 大中华区连续四个季度营收增速超50%，贡献12.98亿美元营收；美洲、亚太、EMEA地区分别贡献营收18.59亿、5.13亿和15.13亿美元 [1] 分组2：亚玛芬体育崛起原因 - 通过品牌重塑、高筑产品技术壁垒、渠道革命，在运动消费行业寒潮中上升 [2] - 旗下主力品牌在不同细分领域构筑品牌护城河，形成协同网络 [2] 分组3：亚玛芬体育领跑策略 - 聚焦专业户外运动市场，与大众运动鞋服市场错开 [4] - 持续大规模研发投入打造技术壁垒获定价权，多顶级品牌布局专业赛道 [4] - 始祖鸟户外功能性服饰业务2024年营收21.94亿美元，同比增38%，推出外骨骼软壳裤MO/GO™ [4] - 萨洛蒙山地户外服饰及装备部门营收18.36亿美元，同比增长10%，运动鞋业务销售额突破10亿美元，推出Vision越野跑鞋 [5] - 威尔胜球类及球拍装备部门营收11.53亿美元，同比增长4%，与费德勒携手推出RF01系列球拍 [6] - 三大品牌形成季节、场景、人群互补生态体系，精细品牌运营使品牌保持“顶流”地位 [7] 分组4：DTC重构增长逻辑 - 2024年2月1日登陆纽交所，截至2月27日，股价较上市首日开盘价涨超113% [8] - 登陆资本市场缓解债务压力、积累资本，验证运营模式可复制性，DTC渠道转型是全球扩张重点 [9] - 去年DTC渠道营收22.67亿美元，同比增42.7%，营收占比提高7.63个百分点至43.73% [9] - DTC模式可掌控终端定价权、优化库存周转率、沉淀用户数据资产，提升盈利能力 [9] - 截至2024年底，户外、山地户外、球类及球拍业务直营门店数量均有增长 [9] - 始祖鸟保持克制拓店节奏，升级消费体验，2024年净新增门店33家，多地开设新店及旗舰店 [10][11] - 去年毛利率同比提高2.9个百分点至55.4%，调整后毛利率达55.7%，高于大众运动鞋服品牌 [11]

技术服装行业趋势与竞争格局 - 中国技术服装行业竞争升级的开篇正在上演，始祖鸟、lululemon等品牌通过高性能与时尚结合的产品定位吸引特定消费群体[2][14] - 北美市场涌现Alo Yoga、GymShark等新兴技术服装品牌，其中Alo Yoga通过性感品牌定位与lululemon形成差异化竞争[3][7] - 瑜伽服品类成为技术服装行业重要赛道，MAIA ACTIVE等本土品牌专注亚洲女性身型需求，定价仅为lululemon一半但面临出海利润压力[6][7] 品牌运营与产品策略 - 始祖鸟在中国采用"运动奢侈品"定位，冲锋衣作为标志性产品以高级时装方式陈列，与北美"必需品"定位形成差异[5][6] - lululemon开创直营模式并注重消费体验细节，如大字体吊牌、三面试衣镜等设计提升购物效率[6][10] - MAIA ACTIVE在产品细节上借鉴lululemon经验，如运动内衣背面朝外陈列，云感裤内侧印有激励标语[6][7] 创始人视角与行业洞察 - 奇普·威尔逊作为行业先驱，认为创始人主导的公司更具产品理解力，安踏因创始人领导有望超越耐克等竞争对手[6] - 技术服装品牌需保持对消费者触点的极致敏感，从产品质感、购物动线到logo设计都影响品牌认知[7][10] - 户外服装被预测为技术街头服装的下一个爆发点，类似1998年瑜伽裤的行业机遇[5][14] 中国市场特殊性 - 中国消费者将技术服装视为身份象征，始祖鸟冲锋衣成为金融精英和公务员的新制服[5] - 本土品牌MAIA ACTIVE定价策略可能限制其全球化拓展，需平衡本土市场竞争力与国际市场盈利性[7] - 中国商场运动品牌布局显示技术服装风潮持续，但新兴白牌和未入驻高端商场的品牌正在加剧市场竞争[14]