报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025中报预告营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2营收利润双超预期，此前25Q1利润略超预期 [7] - 华勤技术“智能硬件三大件”出货量居全球智能硬件ODM行业第一，在智能手机、智能穿戴产品ODM行业占据龙头地位 [7] - 2024年战略升级为“3 + N + 3”智能硬件平台，2025年多业务延续高增态势 [7] - 数据业务成为多个国内CSP厂商核心服务器ODM供应商，2024年数据产品业务收入倍数增长 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，产品和客户均有突破 [7] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，2025PE 23X，可比公司平均PE 28X，上升空间23% [7] 报告相关目录总结 市场数据 - 2025年7月15日收盘价91.09元，一年内最高/最低105.98/42.84元，市净率4.0，股息率0.99%，流通A股市值52,052百万元，上证指数/深证成指3,505.00/10,744.56 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.03元，资产负债率70.85%，总股本/流通A股1,016/571百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|109,878|34,998|165,490|183,030|206,575| |同比增长率（%）|28.8|115.7|50.6|10.6|12.9| |归母净利润（百万元）|2,926|842|4,071|4,437|5,026| |同比增长率（%）|8.1|39.1|39.1|9.0|13.3| |每股收益（元/股）|2.89|0.84|4.01|4.37|4.95| |毛利率（%）|9.3|8.4|8.7|8.6|8.6| |ROE（%）|13.0|3.6|15.3|14.3|13.9| |市盈率|32|/|23|21|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|85,338|109,878|165,490|183,030|206,575| |营业成本|75,708|99,657|151,152|167,360|188,885| |税金及附加|294|337|508|562|634| |主营业务利润|9,336|9,884|13,830|15,108|17,056| |销售费用|199|217|361|396|436| |管理费用|2,167|2,291|2,813|3,112|3,512| |研发费用|4,548|5,156|6,620|7,321|8,263| |财务费用|-96|-332|-7|-122|-112| |经营性利润|2,518|2,552|4,043|4,401|4,957| |信用减值损失|-42|9|-85|-45|-24| |资产减值损失|-300|-127|-28|-50|0| |投资收益及其他|394|779|412|400|400| |营业利润|2,831|3,022|4,341|4,705|5,333| |营业外净收入|2|12|37|11|0| |利润总额|2,834|3,034|4,378|4,716|5,333| |所得税|178|121|308|278|308| |净利润|2,655|2,914|4,071|4,437|5,026| |少数股东损益|-51|-13|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2,707|2,926|4,071|4,437|5,026| [9] 公司业务情况 - 2024年营收结构：高性能计算632.2亿元 + 智能终端353.2亿元 + AIoT及其他46.7亿元 + 汽车及工业产品15.6亿元 [7] - 2025Q1营收349.98亿元，同比+115.65%，毛利率8.4%，环比微增，归母净利润8.42亿元，同比+39.05% [7] - 数据业务包括通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机全栈式产品组合 [7] - 汽车电子领域构建全栈式自研能力和车规制造中心，智能座舱、显示屏、智驾业务突破，实现首个座舱产品全栈研发交付，新增新势力车企客户 [7] - 主要客户包括三星、OPPO、小米等国内外知名厂商，2024年收购易路达新增北美可穿戴客户 [7] - “1 + 5 + 5”全球化布局：总部上海，5大研发中心，2大国内制造中心和3大海外制造基地 [7]

吉利汽车获得全球首个ISO/PAS 8800认证 - 公司成为全球首家通过ISO/PAS 8800道路车辆安全与人工智能流程认证的车企[1] - 认证标志着公司完成功能安全、预期功能安全、人工智能安全三大国际安全标准的工程体系建设[1] - 认证由国际权威机构SGS审核并获欧洲DAkkS认可[1] ISO/PAS 8800标准的重要意义 - 该标准是全球首个针对道路车辆领域人工智能安全的权威标准[2] - 规范AI系统全生命周期的安全开发流程[2] - 覆盖需求定义、设计开发、数据管理、验证测试、部署运维等环节[2] - 标志着汽车AI安全从"安全合规"向"全生命周期安全"转型[4] 公司在AI安全领域的布局 - 组织内部团队协同电子软件中心、智能驾驶中心和人工智能中心建立完整AI安全体系[3] - 构建覆盖功能、系统、软件、硬件、芯片、供应链的全方位AI安全体系[4] - 已开展专项技术培训覆盖AI安全生命周期管理等核心内容[6] 公司安全技术发展历程 - 2021年通过ISO 26262功能安全德国DAkkS和美国ANAB双认证[5] - 2024年通过ISO 21448预期功能安全美国ANAB认证[6] - 2025年通过ISO/PAS 8800 AI Safety德国DAkkS认证[6] - 三大标准形成从软硬件失效预防到AI性能不足约束的闭环安全守护[6] 行业发展趋势 - AI安全分析和设计体系能力将成为智能网联汽车竞争的核心壁垒[4] - 随着AI技术进步，人工智能安全分析和设计方法将持续发展和完善[6] - 公司在该领域已走在行业前列[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级 [4][52] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司客户和产品结构性改善，收入端规模化放量，研发费用及资本开支下行，收入规模提高是盈利拐点的关键，后续增长点主要有车身域、智驾域，前瞻性投入逐步进入兑现期，业绩有望迎来拐点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经纬恒润：国内优质 Tier1 厂商 - 发展历程：2003 年成立，深耕汽车电子领域二十余载，从专注汽车软件研发服务到布局 ADAS 等产品，2021 年至今获得多个港口项目 [14] - 股权结构：实控人为吉英存，股权架构稳健，核心高管学历高且具备相关经验，前十大股东持股比例合计 59.34% [17] - 客户结构：积累多家头部 OEM 与 Tier1 客户，新势力客户增多，客户结构不断优化，截至 2024 年前五大客户合计收入占比 50.02% [21] - 财务分析：收入端保持稳健增长，汽车电子为主要贡献方；毛利率下滑因产品结构变化，预计随优质产品量产恢复；研发投入大致净利润短期承压；25Q1 研发费用率与资本开支下行，费用逐渐改善，收入规模化是利润拐点关键 [22][26][27][29] 传统控制模块升级至车身域控，ASP 增加提振收入空间 - 主机厂车身控制器从传统分布式控制模块升级为车身区域控制器，单车 ZCU 配置数量 2 - 4 个，ZCU 单车价值量更高；报告研究的具体公司凭借自研方案切入头部车企供应链，成为国内头部 Tier1 厂商得益于量产经验、多域融合能力、软硬结合能力 [35][36][37] 高阶智驾乘/商用场景均实现突破 - 乘用车：前期基于 Mobileye 方案抢占 ADAS 智驾市场，25Q1 市占率超 10%成国内本土 Tier1 第一，已在乘用车高阶智驾领域实现突破拿到江铃定点 [3][41] - 商用车：在港口场景获多个商业化项目，基于港口商用场景积累向 Robovan 领域拓展，与白犀牛合作有望成新增长点 [44][47] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 69.97、87.26、106.97 亿元，同比增长 26.27%、24.71%、22.59%，毛利率为 21.85%、22.45%、22.30%；选择德赛西威等三家公司作为可比公司，2025 年行业可比平均估值 PS 为 1.1 倍，首次覆盖给予“持有”评级 [50][52]

行业趋势与政策背景 - 中国作为全球第一大汽车产销国，在新能源汽车领域加速领跑全球 [1] - 汽车产业"新四化"发展趋势推动车内芯片需求急剧扩大，解决"卡脖子"问题成为当务之急 [1] - 国家强调关键核心技术和制造业自主可控的重要性 [1] 公司战略布局 - 中国电科实施"一巩固三做强"业务布局，构建高安全、高可靠、低成本可信供应链 [1] - 打造汽车芯片IDM综合技术产业平台，覆盖研发、制造、应用验证、软件适配全流程 [1] - 重点提升硅基集成电路、碳化硅、MEMS传感器等核心元器件设计制造能力 [1] 技术研发突破 - 2024年完成7类50余项车规芯片自主研发，新增12款通过认证，8款纳入行业推荐示范 [2] - 功率类芯片累计保障超250万辆新能源汽车需求，出货量超千万只 [2] - 攻克MEMS工艺技术，车规级传感器累计装车超百万辆，打破国外垄断 [2] - SiC MOSFET新一代产品获国内车企多平台车型定点 [2] 产品应用验证 - 在车身域控制器、智能保险丝盒等系统产品中优化应用国产芯片 [3] - 整车控制器采用全自主车规芯片并实现上车应用 [3] - 向主流车企交付汽车电子产品超900万件/套 [3] - 智能驾驶摄像头量产，行泊一体产品融合多模态感知技术 [3] 软件生态建设 - "小满"安全车控操作系统开源上线，服务200余家企业及60余所院校 [4] - 完成17款芯片在ADAS、激光雷达等场景的适配 [4] - OS、WDG产品单元获功能安全ASIL D认证 [4] 制造能力提升 - 6英寸特色模拟集成电路工艺线完成车规认证，20余款产品流片下线 [5] - 6英寸碳化硅和MEMS工艺线完成自主工艺研发 [5] - 8英寸特色模拟与数模混合信号工艺线全面建设中 [5] 资源投入与任务承担 - 投入数十亿专项经费支撑汽车芯片技术突破 [6] - 承担十余项各级重大任务，引入社会股权投资基金 [6] 质量体系认证 - 10余家单位获IATF16949认证，2家通过ISO26262功能安全认证 [7] - 牵头或参与10余项国家标准/行业标准制定 [7]

财务状况 - 截至2024年12月31日公司未分配利润为-9727447614元股本为2371817314元未弥补亏损金额超过股本总额三分之一 [2] - 亏损原因包括智能汽车行业竞争加剧导致产品毛利下滑战略调整及参股公司亏损对短期业绩产生负面影响 [2] 行业竞争态势 - 智能汽车行业技术创新加快传统车企与科技公司纷纷加大投入推出竞争性产品 [2] - 车企普遍采取降价策略加剧市场竞争促使产业链各环节降低成本短期盈利承压 [2] 战略调整措施 - 聚焦智云智驾智舱智芯核心业务推出NIInCar系列智驾产品矩阵包括舱行泊一体单芯片解决方案 [3] - 加大高阶智能驾驶系统研发投入动态响应技术演进通过产品迭代构建市场护城河 [3] 运营优化 - 优化组织结构精简冗余人员降低人力成本提高运营效率 [3] - 控制研发投入强化产出评估资源向高潜力产品线及关键技术倾斜 [3] 技术创新与人才管理 - 私有化部署AI大模型提升算法开发效率推动AI工具在数据标注与生产中的应用 [3] - 实施员工持股计划设置阶梯式增长目标锁定核心人才激发组织创新活力 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：地平线公司 - 行业：智能驾驶、智能机器人 纪要提到的核心观点和论据 地平线公司市场地位 - 2024 年上半年国内智能驾驶解决方案装机量市占率达 15.4%，与十大 OEM 厂商合作，和知名头部合资及海外汽车厂商建立战略合作，位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队[2][4] 核心发展逻辑 - 计算方案矩阵延伸，芯片持续升级，覆盖低阶到高阶自动驾驶全场景 - 解决方案纵向拓展，从硬件芯片延伸到软件开发工具，实现全站交付能力 - 商业模式多元化，包括硬件交付、软件开发工具和 IP 授权、BPU 的 IP 授权模式[5] 产品迭代和市场表现 - 推出 Mono、Pilot、HSD 高阶智驾产品，芯片从征程 2、3 到征程 5、6P，覆盖场景不断提升 - 单车价值量显著提升，基础 L2 产品约 20 美金，Pilot 产品约 100 美金，高阶场景与英伟达同级别相当[7] 算法体系和软件实力 - 自研 BPU 架构及其算法开发工具平台，天工开物对标英伟达 CUDA 生态，爱迪特对标英伟达 Drive OS 平台，实现软硬一体交付[8] 营收结构和增长潜力 - 汽车业务收入占比超 90%，主要源于征程系列软硬一体解决方案及算法开发平台软件授权 - 2024 年纯软件收入超硬件收入，自 2021 年营收高速增长，未来有望随定点车型和解决方案覆盖扩大继续增长[9] 未来成长性 - 创始团队多为算法领域背景，软硬件深度结合提升软件生态成熟度和芯片能力 - 毛利率维持 70%左右，高于行业平均，因纯软件收入贡献高，预计未来软件授权收入快速增长[10] 股权结构体现 - 上市前比亚迪、宁德时代、Intel 等产业头部公司为股东，体现技术实力获认可和产业影响力[11] 国内智能驾驶渗透率提升节奏 - 2025 年高低阶智能驾驶市场加速分化，高阶三位数增长，低阶增速平缓或下滑，L2+搭载率 8.6%，增长空间大 - 高阶智能驾驶玩家增加，传统主机厂入局，从 30 万以上车型向 20 万以下车型渗透，2024 年 25 万以上前装标配 NOA 车型贡献占比降至 69%[12] 智能驾驶渗透率提升关键因素 - 高阶智能驾驶向中低端车型渗透，中国 20 万以下新车交付量占比 70%[13] 智能驾驶产业放量趋势 - 第一轮传统车企主流车型从 L2 向 L2+跃升，泊车辅助及高速 NOA 成标配，如比亚迪核心畅销款 2025 年跃升，地平线短期受益 - 第二轮特斯拉、华为等企业城区智能驾驶平台崛起，高阶智能驾驶车型定价下探，L2+功能渗透率提升，比亚迪等车企发布城区 NOA 战略加速趋势[15][16] 智能驾驶市场发展空间 - 2023 - 2030 年高级辅助驾驶及高阶自动驾驶方案市场规模预计近 50%增速，2030 年超 4000 亿元 - 高阶自动驾驶车载计算平台解决方案市场规模大、增速快、单车价值高、渗透率低，成长潜力大 - L2 和 L2+功能渗透率提升，带动智驾计算平台出货量和单车价值解决方案价值量增加，加速公司营收增长[17][18] 智能驾驶芯片竞争格局 - 分为开放生态玩家（英伟达、地平线）和封闭生态玩家（特斯拉、华为） - 参考智能手机芯片格局，两类厂商都受益行业增长，开放生态厂商可能获更高市占率，自研对第三方开放生态供应商长期逻辑无重大负面影响[19] 看好公司发展前景原因 - 高算力芯片突破，2025 年 4 月发布 HSD 产品，第三季度量产上车，高端智驾领域获 TOP3 入场券，提高单车价值 - BPU IP 授权模式，赋予主机厂灵活度，构建生态体系 - 构建生态护城河，确保长期竞争优势[20][21][24] 公司产业定位和商业模式 - 通过 BPU 授权从硬件或软件供应商向生态赋能者转变，提升产业定位，构建生态系统[23] 公司机器人领域布局及影响 - 推出多款计算芯片及开发者套件，覆盖多应用场景 - 智驾与机器人芯片技术相似，软件开发平台和工具可复用，形成车机联动生态，有望成新增长曲线[24][25] 盈利预测和估值 - 2025 - 2027 年同比增速高速增长，短期亏损缩减，2027 年有望扭亏为盈 - 参考赫氏公司，目标市值 9.18 港元，维持买入评级[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 搭载泊车辅助和高速 NOA 功能车辆具备 L2+基础条件，搭载城区 NOA 功能车辆达到 L2++标准[14]

公司动态与资本市场表现 - 地平线于5月23日获纳入港股通名单，自下一港股通交易日起生效 [2] - 公司此前于3月10日获纳入恒生综合指数与恒生科技指数，并满足同股不同权公司上市满6个月及20个交易日的额外要求 [2] - 纳入港股通有望显著提升股票活跃度与市场关注度，进一步打通内地与香港市场的双向投资通道 [2] 财务与业务数据 - 2024年全年交付约290万套智驾产品解决方案，同比增长38%，累计交付达770万套，国内交付规模第一 [2] - 2024年营收同比增长53.6%至23.84亿元，实现量产规模与商业营收同步增长 [4] - 预计2025年征程家族累计出货量将突破1000万套，成为国内首个千万级交付的智驾科技企业 [3] 市场份额与行业地位 - 在中国OEM高级辅助驾驶（ADAS）解决方案市场中，地平线2024年份额超40%，稳居第一 [3] - 2024年国内自主品牌乘用车智驾计算方案供应商中，地平线以33.97%市场份额排名第一，相当于每三台中国智驾车有一台搭载其方案 [4] - 产品已获27家OEM（42个OEM品牌）采用，中国前十大OEM均选择其智驾解决方案 [3] 产品与技术进展 - 4月18日推出L2城区辅助驾驶系统，搭载征程6P计算方案，采用一段式端到端技术架构，为国内首个软硬结合全栈开发的L2城区辅助驾驶系统 [4] - 与大陆、博世、电装等全球汽车Tier1巨头达成或深化战略合作 [4]

问界新车上市计划 - 问界M9改款车型将提前近一个季度上市，主要提升动力和智驾水平，搭载HG15T增程器，增加三颗激光雷达，硬件与尊界S800看齐[5] - 问界M8计划在上海车展前后上市，将同步推出增程和纯电两种动力形式，尺寸配置低于M9，预计售价35-45万元[5] - 问界M7中期改款上市时间从年底大幅提前至暑期档，可能上调价格和定位，与智界R7和小米YU7错位竞争[6] 问界销售表现 - 1月问界M7销量0.8万辆，不足高峰时期的三分之一[6] - 问界M9连续10个月蝉联中国50万元以上豪华车销量冠军，占问界总销量一半以上[8] - 2023年赛力斯凭借问界品牌卖出40万辆新车，实现扭亏为盈，全年净利润约55亿元[8] 行业竞争态势 - 鸿蒙智行2024年销量目标100万辆，问界需贡献60万辆，对应50%销售增速[8] - 2024年预计超过10款中大型SUV新车上市，包括理想i8、极氪、深蓝、腾势、智己等品牌产品[9] - 传统豪华品牌如宝马通过降价和产品升级加大竞争压力，全新宝马X3长轴距版起售价降低5万元至34.99万元[9] 华为合作模式变化 - 华为合作车企已超过20家，合作模式向Hi+模式转变，参与深度不断加深[9] - 随着享界、智界、尊界等品牌推出，问界在华为体系内的资源优势可能被稀释[9] - 比亚迪、长安等车企推动"智驾平权"，行业智能化竞争升级[9]

市场表现 - A股午后拉升，沪指顽强收红，两市成交额再度突破2万亿 [1][2] - 蜜雪冰城港股上市引发抢购潮，带动消费板块领涨，食品饮料、商业百货、白酒等涨幅居前 [2] - 通信、光伏、传媒等板块回调 [2] 融资余额与杠杆资金 - A股市场融资余额突破1.9万亿元，创2015年7月3日以来新高 [3] - 电子、计算机、机械设备、通信、电力设备行业融资资金累计净买入额均超过100亿元，其中计算机和电子行业净买入额超过200亿 [6] 牛市判断指标 - 经济基本面需关注工业增加值、消费数据等核心指标持续向好，企业盈利改善是关键 [9] - 流动性宽松与资金面持续流入，两市成交额持续在2万亿元附近 [10] - 市场情绪与风险偏好回暖，表现为新开户数激增、题材股与蓝筹股轮动上涨 [11] 两会前后市场展望 - 历年春节后到两会前市场往往持续上涨，小盘强于大盘，两会期间可能调整 [12] - 两会后行业分化，TMT行情可能优先修复，随后地产链等顺周期资产补涨 [12] - 科技板块成交热度未达历史极端水平，行情仍有延续性 [13] 行业配置主线 - 科技和消费是配置主线，政策支持且高景气 [14][16] - 科技产业趋势上行，包括国产大模型、人形机器人、智能驾驶等领域 [16] - 消费板块受益于政策支持，历史表现强劲 [15] 基金投资策略 - 采用核心-卫星策略均衡配置，以消费和科技为主线，辅以顺周期和高股息资产 [19] - 部分科技和消费相关基金包括易方达中证人工智能主题ETF联接C、永赢先进制造智选混合发起C、易方达消费精选股票等 [18]

融资情况 - 毫末智行半年内完成超4亿元B轮融资，包括3亿元B2轮融资和上亿元B1轮融资[5] - B2轮融资由老股东九智资本和湖州长兴产业招商基金共同投资[6] - 2021年是公司融资高峰期，当年中国智能驾驶领域头部公司普遍获得数亿美元融资[7][10] 业务战略转型 - 公司从长城汽车智能驾驶前瞻部独立后形成乘用车智能驾驶、末端物流配送两大核心业务[8] - 2024年重点发力千元级无图NOH智驾产品交付，转向"极致性价比"策略[4][9] - 已推出第二代HPilot产品线，报价3000-7000元，覆盖高速无图NOH至城市点对点功能[10] 市场拓展 - 搭载HPilot的长城车型超20款，累计行驶里程近1.4亿公里[8] - 2023年新增3家主机厂定点合同，2024年再获2家（含1家头部主机厂量产订单）[8] - 计划通过低价策略开拓更多客户，实现大规模商业化应用[10] 行业竞争格局 - 2021年智驾行业融资达顶峰（如Momenta获5亿美元），2023年资本转向AI大模型[7][10] - 大疆车载通过5000-15000元纯视觉方案获得大众、五菱等客户[8] - 深度绑定主机厂的供应商（如华为、毫末）和拥有多客户的企业（Momenta、地平线）更具生存优势[11] 技术发展趋势 - 行业技术迭代加速：从高精地图→无图、激光雷达→纯视觉、感知融合→端到端[11] - 端到端模型依赖海量数据+高算力芯片，资金门槛显著提升[11] - 预计2025年中国乘用车高阶辅助驾驶渗透率达70%[7]