报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 贝壳-W 2026年二季度业绩强劲超出预期，经营利润率稳步改善 [7] 业绩表现总结 - 26Q2 总交易额GTV 9338亿元，同比+6.3% [7] - 26Q2 存量房交易额6299亿元，同比+8.0% [7] - 26Q2 新房交易额2584亿元，同比+1.2% [7] - 26Q2 净收入245.4亿元，同比-5.7% [7] - 26Q2 归母净利润26.2亿元，同比+101.6% [7] - 26Q2 经调后归母净利润31.8亿元，同比+75.4% [7] - 26Q2 毛利率28.6%，同比+6.7pct [7] - 26Q2 销售+管理+研发费用率合计16.2%，同比-1.5pct [7] - 26Q2 归母净利率10.7%，同比+5.7pct [7] - 26Q2 经调后归母净利率13.0%，同比+6.0pct [7] - 截至26Q2末，现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计560亿元，同比+5.5% [7] 一二手房经纪业务总结 - 26Q2 存量房交易额6299亿元，同比+8.0% [7] - 链家、贝联GTV占比33%、67% [7] - 二手房收入70亿元，同比+4.5% [7] - 贡献利润32.4亿元，同比+20.6% [7] - 贡献利润率46.1%，同比+6.1pct [7] - 链家、贝联货币化率分别为2.57%、0.40%，环比+0.02、+0.01pct [7] - 26Q2 新房交易额2584亿元，同比+1.2% [7] - 链家、贝联GTV占比19%、81% [7] - 新房业务收入89.5亿元，同比+3.8% [7] - 贡献利润25.8亿元，同比+22.4% [7] - 贡献利润率28.8%，同比+4.4pct [7] - 货币化率达3.5%，环比持平 [7] - 26Q2 活跃门店数量5.78万家，同比-1% [7] - 活跃经纪人45.5万名，同比-8% [7] 家装家居及房屋租赁业务总结 - 26Q2 家装家居净收入31.9亿元，同比-30.1% [7] - 贡献利润12.6亿元，同比-13.9% [7] - 贡献利润率39.6%，同比+7.5pct [7] - 26Q2 房屋租赁业务净收入48.3亿元，同比-14.8% [7] - 贡献利润7.4亿元，同比+55.6% [7] - 贡献利润率15.3%，同比+6.9pct [7] 盈利预测调整总结 - 上调26-28年归母净利润预测值分别为50、55、58亿元（原值45、50、54亿元） [7] - 上调26-28年Non-GAAP净利润预测值分别为78、86、91亿元（原值73、83、88亿元） [7] - 现价对应26/27年PE分别为27、25倍 [7] - 对应26/27年PE（Non-GAAP业绩）分别为17、15倍 [7] 财务数据总结 - 2024年营业收入934.57亿元，同比增长20.16% [6] - 2025年营业收入945.80亿元，同比增长1.20% [6] - 2026E营业收入892.82亿元，同比增长-5.60% [6] - 2027E营业收入925.55亿元，同比增长3.67% [6] - 2028E营业收入984.66亿元，同比增长6.39% [6] - 2024年归属普通股东净利润40.65亿元，同比增长-30.91% [6] - 2025年归属普通股东净利润29.94亿元，同比增长-26.35% [6] - 2026E归属普通股东净利润49.96亿元，同比增长66.88% [6] - 2027E归属普通股东净利润54.80亿元，同比增长9.67% [6] - 2028E归属普通股东净利润58.11亿元，同比增长6.05% [6] - 2024年每股收益1.19元/股 [6] - 2025年每股收益0.90元/股 [6] - 2026E每股收益1.45元/股 [6] - 2027E每股收益1.59元/股 [6] - 2028E每股收益1.69元/股 [6] - 2024年ROE 5.70% [6] - 2025年ROE 4.51% [6] - 2026E ROE 7.13% [6] - 2027E ROE 7.50% [6] - 2028E ROE 7.64% [6]