14日的开讲现场，近百位消费者早早就座，有的消费者正准备给新房装修，希望增加对家装知识的了解；有的消费者正在深受家装困扰，渴望得到专业指 导。 课堂上，来自贝壳找房的法务专家张朝结合调研数据，剖析了消费者在家装中常见的预算超支、合同模糊等盲区；被窝整装设计专家王彬彬从设计端切入， 讲解动线优化、收纳布局等提升居住体验的核心原则；装小蜜监理专家郝栋义则现场拆解水电改造、防水工程等隐蔽工程的验收要点，提醒消费者抓住关键 工艺，才能守住新家品质；清新全家创始人王毅更用通俗语言科普甲醛检测标准、除醛误区"，解答环保装修这一高频关切。 2025年9月14日，由北京市、天津市、河北省消协组织联合主办的"家装安心消费课堂"系列公益活动首场讲座，在北京被窝整装精品馆正式开讲。这场以"精 准教育+体系化服务"为特色的公益行动，旨在破解家装等专业化消费领域的信息壁垒，助力消费者提升风险辨识能力与自我保护水平。 家装与消费者的日常生活息息相关，可报价不透明、合同藏陷阱、施工质量难把控、售后维权困难等"痛点"频频出现，让不少消费者陷入"装修即渡劫"的困 境。7月10日，京津冀三地消协组织已联合宣布启动"京津冀安心消费课堂"系列公益活 ...

股价表现 - 贝壳美股盘前继续上涨2% 此前已录得7连涨 累计升幅13.7% [1] - 收盘价19.910美元 较前日上涨3.59% 盘前价20.320美元 较收盘上涨2.06% [2] - 当日最高价20.300美元 最低价19.660美元 振幅3.33% 成交量816.37万股 成交额1.63亿美元 [2] 财务指标 - 总市值237.08亿美元 市盈率(TTM)43.00倍 静态市盈率41.14倍 [2] - 市净率2.456倍 股息TTM 0.365美元 股息率(TTM)1.830% [2] - 流通市值137.16亿美元 流通股本6.89亿股 总股本11.91亿股 [2] 战略布局 - 公司围绕"一体三翼"战略打造全周期居住服务生态 覆盖房产交易、家装、租赁及住宅开发 [1] - 存量房业务依托ACN协作网络与楼盘字典形成行业壁垒 新房业务聚焦3P模式贡献交易额超80% [1] - 加快推进惠好居、整装及贝好家三大事业线布局 提升一站式居住服务能力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.37亿元 经营现金流量净额2.02亿元（上年同期为负） 综合毛利率61.5%（同比提升0.8个百分点）[1] - 财务费用同比减少1.81亿元 信用减值损失同比收窄4.00亿元 资产减值损失同比收窄3068.58万元[1] - 货币资金39.75亿元（较上年末增长4.75%） 短期借款及一年内到期非流动负债合计减少12.40亿元[1] 业务战略升级 - 推进"家电、家居、家装"三家一体融合 高端电器经营面积占比9.4% 计划三年打造40座"Mega-E智电绿洲"标杆场馆[2] - M+家装设计中心已建成73.1万㎡ 引入1000余家设计工作室 合作近5000位设计师[3] - 新能源汽车业态成立专业公司 经营面积26.1万㎡（较2024年底增长9.7万㎡） 覆盖50家商场44城市30余品牌[3] - 目标商业格局：60%建材家具+15%电器+15%家装+10%新兴业态[3] 运营与协同成效 - 以旧换新订单74.3万单 销售额73.1亿元 获中央补贴11.7亿元（补贴占比16%）[6] - 与建发集团协同拓展房企楼盘资源 提供专属家装套餐及到家服务[4] - 直播活动单场曝光超614万（环比618大促提升25%） 峰值在线人数突破2万 粉丝增长近5万[6] 行业定位与发展 - 从传统家居卖场转型为家生活场景目的地 涵盖家电/家装/家居/新能源汽车/餐饮等多业态[7] - 行业受益于房贷利率下调及以旧换新政策 消费需求呈现筑底反弹趋势[7] - 核心商业物业运营能力与用户数据沉淀构成竞争壁垒[7]

文章核心观点 - 地产行业存在结构性投资机会 核心在于人口流动和资金流向驱动的居住服务需求[2][3] - 贝壳作为科技驱动的居住服务平台 通过轻资产模式、数字化运营和网络效应 展现出穿越周期的能力[5][14][16] - 家装和租赁业务成为贝壳增长新引擎 贡献收入占比创新高 支撑公司多元增长格局[17][18][20] 地产行业周期特征 - 经济存在40-60年长周期波动 地产行业正处于从重资产规模扩张向轻资产价值投资转型的阶段[8][13] - 长周期拐点下传统追高逻辑失效 价值投资需聚焦被低估但具长期潜力的公司[10][11][12] 贝壳商业模式优势 - 数字化撮合平台具备网络效应 用户规模提升带来平台价值增值[14] - 轻资产模式聚焦服务 现金流健康 2025年Q2总交易额8787亿元(同比+4.7%) 净收入260亿元(同比+11.3%)[4][14][24] - 非房产交易服务收入占比达41% 创历史新高 业务结构多元化[20] 家装业务表现 - 全球家装市场空间巨大 美国Home Depot市值超3500亿美元 Lowe's近2000亿美元 日本Nitori超万亿日元[17] - 贝壳家装业务2023-2024年收入翻倍 2025年Q2净收入46亿元(同比+13%) 利润率32.1%(同比+0.8%)[17] - 集采比例超60% 采购单价下降 交付效率和服务稳定性提升[17] 租赁业务发展 - 中国租赁市场规模达万亿级 年增速5% 有望冲击3万亿规模[18] - 贝壳聚焦服务数字化管理 在管房源超59万套 2025年Q2租赁净收入57亿元(同比+78%) 利润率8.4%(同比+2.5%)[18][20] - 通过全流程数字化系统提升效率 规避传统二房东模式弊端[19][20] 财务与股东回报 - 现金流表现优异 过去两年分红与回购总额达13.2亿和11.2亿美元[25] - 累计回购金额约20.2亿美元 回购股数占股本10.3% 回购授权扩至50亿美元[25] - 参考美国CoStar连续57季度双位数增长 验证居住服务商业模式韧性[21][24] 行业竞争壁垒 - 数据与用户资源形成正向循环 商业模式可快速跨区域复制[24] - 数字化重构用户-经纪人-房源关系 提升行业效率并加速业务拓展[26] - 轻资产运营+科技赋能构建护城河 成为波动周期中稀缺标的[24][29]

财务表现 - 营业总收入3.6亿元 同比下降59.11% 主要因家装收入减少 [1][3] - 归母净利润-5147.92万元 同比亏损收窄90.47% [1] - 第二季度营业总收入1.94亿元 同比下降56.19% 第二季度归母净利润-3258.68万元 同比上升92.31% [1] 盈利能力 - 毛利率38.05% 同比增幅32.06% [1] - 净利率-14.43% 同比增幅76.3% [1] - 扣非净利润-4117.61万元 同比上升88.14% [1] 成本控制 - 三费总额1.46亿元 占营收比40.62% 同比下降30.85% [1] - 销售费用同比下降76.87% 因员工薪酬、广告宣传、装修摊销、房租物业减少 [3] - 管理费用同比下降64.38% 因员工薪酬、装修摊销、房租物业减少 [3] 资产负债结构 - 货币资金3.25亿元 同比增长100.21% [1] - 有息负债1.38亿元 同比下降58.12% 因偿还工商银行、中信银行借款 [1][3] - 应收账款1.96亿元 同比下降18.35% [1] - 每股净资产-2.76元 同比下降143.59% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.14元 同比微增2.26% [1] - 投资活动现金流净额同比增长106.25% 因未到期理财产品减少 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长131.16% 因各类借款产生净额增加 [3] 历史业绩表现 - 近10年中位数ROIC为10.55% 2024年ROIC为-538.81% [4] - 上市以来10份年报中出现4次亏损 [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-12.42% [4]

宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

公司停业事件 - 华南地区知名连锁家装品牌"靓家居"突然宣布停业，旗下近百家直营门店统一关停，包括仍在盈利的门店[1] - 停业通知落款为7月18日，公司中高层负责人证实内容属实[1][4] - 公司公告称停业原因为"资不抵债"[3] 停业前运营状态 - 停业当天(7月18日)11-12时公司账号仍在进行"焕新家装节"主题直播[6][10] - 停业前两个月(5月18日-7月12日)保持高频直播，累计达40场[10] - 官网目前已无法打开，多位业主反映停业前刚完成付款[10][13][17] 创始人相关情况 - 创始人曾育周被行业誉为"整装校长"，最早提出现已成为主流的"整装全包"模式[23] - 警方通报确认创始人坠亡与"个人原因"有关，排除刑事案件可能[22] - 创始人身后事仍在料理中，部分维权者认为该事件与公司突然停业存在关联[21][22] 公司历史与行业地位 - 公司创立于2001年，首家门店为天河员村建材超市，凭借区位和品类优势成为广州家装市场标志性品牌[22] - "员村靓家居"曾是老广州消费者的重要记忆点[22] - 公司是广州本土家装行业标杆企业，运营历史达24年[3][22]

公司情况 - 住范儿成立于2015年，由四位清华工科学霸创立，定位家居建材新零售服务商，创新"内容引流+社群电商"模式，通过微信公众号、小红书等平台吸引流量并转化客户 [4] - 公司提供一站式整装服务，涵盖设计、施工、主材、软装等环节，打破传统家装行业依赖线下门店获客的局限 [4] - 住范儿共获得5轮融资，包括2016年创新工场数百万元天使轮、2021年金沙江创投等B轮2亿元融资、2024年牧鲸资本1亿元战略投资 [5] - 公司宣传"施工后付款、零风险"，但实际执行中消费者仍需分阶段预付款，团购业务也需先付费后消费 [5] - 2024年4月起消费者密集投诉退款难问题，5月推出每日限额10万元的"排队退费计划"，有消费者排队位次接近30000名 [5] - 公司因抽调整装业务资金弥补团购业务导致现金流断裂，创始人承认资金链问题，北京上海两地800余个工地停工 [6][7] - 拖欠大量供应商货款，有供应商被拖欠70万元，多地分公司停摆 [7] 行业模式与问题 - 家装行业长期采用"先款后工"模式，用户需在装修前支付30%-40%款项，缺乏第三方资金监管机制 [8] - 互联网家装平台依赖高预付和重营销扩张，市场需求收缩时资金链易紧张，内部资金挪用现象严重 [8] - 2024年装饰类破产案件达500件，家装公司占比36%，包括东易日盛等知名企业 [9] - 部分企业探索"先装修后付款"模式，如土巴兔2012年推出资金托管服务，厦门、开封等地装协也推广该模式 [9][10] - "先装修后付款"模式可提升消费者权益，但会加剧现金流压力，加速行业洗牌 [10] 事件处理进展 - 北京家居行业协会联合8家标杆家装企业支持后续施工，上海市装饰装修行业协会协调多家企业组建纾困小组 [1] - 上海地区已签订合同且支付装修款的客户可登记，由协会协调对接家装企业完成施工 [1]

公司发展路径 - 公司起家于家装自媒体领域 全网粉丝达千万级别 在知乎等专业平台也获得认可 [3] - 早期通过线上内容积累专业口碑 已进入舒适区 具备轻松变现的基础条件 [3] - 选择放弃轻资产变现模式 转向线下重资产家装业务 导致经营压力剧增 [3][4] 行业特性分析 - 家装领域是优质带货垂类 产品单价高 甲方预算充足 数码家电等衍生类目丰富 [4] - 线下服务与线上运营存在本质差异 用户期待值管理难度呈指数级上升 [4][6] - 行业存在"粉丝滤镜"效应 实际服务难以满足用户幻想中的标准 [6] 战略决策影响 - 初期线下业务表现良好 促使公司加速扩张并引入资本 导致业务规模超出可控范围 [6] - 重资产模式形成沉没成本效应 每日固定支出成为巨大负担 陷入"船大难掉头"困境 [6] - 行业本身具备高复杂度 被称为"马里亚纳海沟"级难度 叠加线下服务成本失控形成双重压力 [6] 商业模式对比 - 线上带货模式具有边际成本递减优势 服务复杂度低 可实现稳定盈利 [3][4] - 线下实体业务需直面用户 服务链条长 硬性成本不可压缩 利润空间被持续挤压 [4][6] - 轻资产与重资产运营逻辑存在根本冲突 转型过程中产生系统性风险 [4]

公司现状 - 住范儿上海公司大门被木板封死，现场通知显示"内部整顿、暂停营业"，并有派出所联系电话 [1][3][4] - 公司欠供应商款项，部分供应商被欠数百万元，端午节前每天有约百人前来维权 [1][4] - 天眼查显示创始人刘羡然担任法人的17家公司中12家存续，但北京水木优品科技登记员工数为0 [7][10] - 2025年4月28日北京水木优品科技被申请财产保全，法院冻结股权100万元 [12][13] 经营历史与目标 - 公司成立于2015年，获金沙江创投等机构5轮融资超3亿元，2025年目标销售额100亿元 [7][9] - 2018年上海业绩突破4000万元，同比增长160%，2019年目标营收3亿元 [9] - 2025年5月10日仍在微信公众号发布招揽广告，提及免费量房等服务 [14] 行业分析 - 家装行业利润极薄，规模扩张依赖价格战或口碑，但个性化服务难以标准化复制 [12] - 项目经理管理效率差异大，细节管控不足易导致工期延误和成本超支 [12] - 公司资金紧张早有迹象，外部市场环境成为压垮经营的最后一根稻草 [12] 用户与员工反馈 - 业主投诉监理验收滞后，柜子完工后无法出库，公司停止发货安装 [7] - 离职员工称公司优化裁员后工作负荷激增，管理人员薪资高但能力不足 [14] 法律建议 - 律师建议受害者起诉解除合同、申请财产保全，集体诉讼可提高维权效率 [15] - 需固定施工现场证据，保存合同付款记录及沟通记录，核查股东抽逃出资责任 [15]