公司业绩表现 - 2025年Q1公司GTV交易总额8437亿元，同比+34% [1] - 2025年Q1营业收入233亿元，同比+42%，其中新房业务收入占比35%（同比+5pct），房屋租赁服务收入占比22%（同比+6pct） [1] - 经调整归母净利润13.9亿元同比持平，净利率6.0%（同比-2.5pct），毛利率20.7%（同比-4.5pct），贡献利润率26.1%（同比-5.6pct） [1] - 销售、管理、研发费率同比显著降低 [1] 存量房业务 - 2025年Q1存量房交易总额5803亿元（同比+28%），收入69亿元（同比+20%），货币化率1.18%（同环比略降） [2] - 存量房贡献利润率38.1%（同比-6.4pct），受经纪人数量增加及奖金支出季节性增大影响 [2] - 截至2025年Q1门店数量5.7万家（同比+29%），经纪人数量55万人（同比+24%） [2] 新房业务 - 2025年Q1新房交易总额2322亿元（同比+53%），市占率12.6%（同比+4.5pct） [2] - 新房业务收入81亿元（同比+64%），货币化率3.5%（同比+0.2pct），贡献利润率23.4%（同比+1.1pct） [2] 新赛道业务 - 家装家居业务收入29亿元（同比+22%），贡献利润率33%（同比+2pct） [3] - 房屋租赁服务收入51亿元（同比+94%），贡献利润率6.7%（同比+1.2pct） [3] - 新兴业务及其他收入3.5亿元（同比-50%），因主动收缩风险业务 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 2025年Q1贝壳-W营收同比增长42%，主要受益于新房交易回暖和房屋租赁服务业务发展；盈利水平略下滑，预期未来几个季度将逐渐改善；各业务表现有差异，存量房业务货币化率和贡献利润率降低，新房业务表现显著优于市场，新赛道业务保持良好增速 [1][8][13] 各业务情况总结 整体业务 - 2025年Q1公司GTV交易总额8437亿元，同比+34%；营业收入233亿元，同比+42%；新房业务收入占比35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比22%，同比提升6pct [1][8] - 2025年Q1公司经调整归母净利润13.9亿元，同比持平；经调整归母净利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；贡献利润率26.1%，同比下降5.6pct；公司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低 [1][13] 存量房业务 - 2025年Q1存量房交易总额5803亿元，同比+28%；存量房业务收入69亿元，同比+20%；货币化率1.18%，同环比均略有降低；贡献利润率38.1%，同比下降6.4pct，受链家经纪人数量增加、奖金保障薪支出季节性增大等因素影响 [2][22] - 截至2025年Q1末，公司门店数量5.7万家，同比+29%；经纪人数量55万人，同比+24%；门店经纪人规模扩张，预期市占率将持续提升 [2][22] 新房业务 - 2025年Q1新房业务交易总额2322亿元，同比+53%；新房市占率12.6%，同比提升4.5pct [2][38] - 2025年Q1新房业务收入81亿元，同比+64%；货币化率3.5%，同比提升0.2pct；贡献利润率23.4%，同比提升1.1pct [2][38] 新赛道业务 - 2025年Q1家装家居业务收入29亿元，同比+22%；贡献利润率33%，同比提升2pct [3][48] - 2025年Q1房屋租赁服务收入51亿元，同比+94%；贡献利润率6.7%，同比提升1.2pct [3][48] - 2025年Q1新兴业务及其他（主要包括金融服务）收入3.5亿元，同比-50%，公司为压降风险主动收缩 [3][48] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计公司2025 - 2026年经调整归母净利润分别为82/89亿元，每股收益分别为2.28/2.46元，对应当前股价的PE分别为19.4/18.0倍 [3][70] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|77,777|93,457|105,251|116,247|126,898| |(+/-%)|28.2%|20.2%|12.6%|10.4%|9.2%| |经调整归母净利润(百万元)|9,792|7,198|8,209|8,854|9,691| |(+/-%)|243.1%|-26.5%|14.1%|7.9%|9.5%| |每股收益（元）|2.72|2.00|2.28|2.46|2.69| |EBIT Margin|6.3%|4.2%|5.0%|5.1%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|13.9%|10.0%|11.1%|11.2%|11.4%| |市盈率（PE）|16.3|22.2|19.4|18.0|16.5| |EV/EBITDA|33.0|44.9|32.5|30.4|27.7| |市净率（PB）|2.21|2.24|2.09|1.95|1.80|[4][73]

财务表现 - 25Q1总交易额GTV达8437亿元，同比+34% [1] - 25Q1净收入2333亿元，同比+424% [1] - 25Q1归母净利润86亿元，同比+982% [1] - 25Q1经调后归母净利润139亿元，同比+01% [1] - 25Q1毛利率207%，同比-45pct [1] - 25Q1销售+管理+研发费用率合计181%，同比-70pct [1] - 25Q1归母净利率37%，同比+10pct [1] - 25Q1经调后归母净利率60%，同比-25pct [1] - 截至25Q1末现金及等价物等合计548亿元，同比-99% [1] 业务分项 二手房业务 - 25Q1存量房交易额5803亿元，同比+281% [2] - 链家、贝联GTV占比分别为38%、62% [2] - 二手房收入687亿元，同比+200% [2] - 贡献利润262亿元，同比+28% [2] - 贡献利润率381%，同比-64pct [2] - 链家、贝联货币化率分别为253%、036%，同比均-004pct [2] 新房业务 - 25Q1新房交易额2322亿元，同比+530% [2] - 链家、贝联GTV占比分别为17%、83% [2] - 新房收入807亿元，同比+642% [2] - 贡献利润189亿元，同比+725% [2] - 贡献利润率234%，同比+11pct [2] - 货币化率达35%，同比+024pct [2] 家装及租赁业务 - 25Q1家装家居收入295亿元，同比+223% [3] - 家装贡献利润率326%，同比+20pct [3] - 25Q1房屋租赁收入509亿元，同比+938% [3] - 租赁贡献利润率67%，同比+12pct [3] - 25Q1末在管房源超50万套，24年底为43万套 [3] 运营数据 - 25Q1活跃门店55210家，同比+296% [2] - 25Q1活跃经纪人491万名，同比+230% [2] 战略展望 - 平台重塑经纪底层框架，具备全流程管控闭环 [4] - 家装、租赁、贝好家有望成为第二增长曲线 [4] - 未来将通过大数据挖掘客户需求扩展业务版图 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为62、75、91亿元 [4] - 预计25-27年Non-GAAP净利润分别为90、103、118亿元 [4]

财务业绩 - 公司2025年第一季度总交易额（GTV）达8437亿元，同比增长34% [1] - 净收入233亿元，同比增长42.4% [1] - 净利润8.55亿元，经调整净利润13.93亿元 [1] 业务表现 - 存量房业务净收入69亿元，同比增长20% [1] - 新房业务净收入81亿元，同比增长64.2% [1] - 非房产交易服务业务净收入同比增长46.2%，占总净收入35.9% [1] - 家装家居业务净收入29亿元，同比增长22.3% [1] - 房屋租赁服务净收入51亿元，同比增长93.8% [1] 平台数据 - 活跃门店数达55,210家 [1] - 活跃经纪人数量490,862名 [1] - 在管房源规模超50万套，其中"省心租"在管房源量超49万套 [1] 战略与展望 - "一体三翼"战略效能持续显现 [1] - AI应用在C端和B端落地多项智能工具 [2] - 家装家居业务贡献利润率创新高 [2] - 公司对长期发展充满信心，将持续投入AI应用 [2]

业绩表现 - 2025年第一季度总交易额达人民币8437亿元（1163亿美元），同比增长34% [1] - 存量房交易额5803亿元（800亿美元），同比增长28.1% [1] - 新房交易额2322亿元（320亿美元），同比增长53% [1] - 净收入233亿元（32亿美元），同比增长42.4% [1][3] - 净利润8.55亿元（1.18亿美元），同比增长97.9% [1][3] - 经调整净利润13.93亿元（1.92亿美元），同比基本持平 [1][3] 业务结构 - 存量房业务净收入69亿元，同比增长20% [3] - 新房业务净收入81亿元，同比增长64.2% [3] - 非房产交易服务业务净收入占比达35.9%，同比增长46.2% [3] - 房屋租赁服务净收入51亿元创历史新高，同比增长93.8% [3] 运营数据 - 门店数量5.68万家，同比增长28.6% [1] - 活跃门店5.52万家，同比增长29.6% [1][2] - 经纪人数量55.03万名，同比增长24.3% [1] - 活跃经纪人49.09万名，同比增长23% [1][2] - 移动月活跃用户4450万，低于2024年同期的4770万 [1] 战略与投入 - 持续推进"一体三翼"战略，重点发展AI应用 [2][3] - 第一季度斥资1.39亿美元回购股份，占2024年末总股本的0.6% [3] - 家装家居业务利润率创新高，客户体验改善 [2] - 房屋租赁服务在管房源超50万套，经营能力提升 [2]