行业整体趋势 - 2025年9月中国汽车保值率整体回升，主要驱动因素为新车价格整体回升 [1] - 主流级别车型保值率普遍提高 [1] - 汽车保值率市场正处于结构调整期，具备核心技术、完善服务体系和清晰发展战略的品牌将获得更大优势 [3] - 随着政策引导和市场自我调节，汽车保值率体系将逐步趋于稳定 [3] 豪华品牌表现 - 豪华品牌保值率呈现全面回升态势 [2] - BBA（奔驰、宝马、奥迪）凭借完善的产品线保持稳定表现 [2] 主流海外品牌表现 - 主流海外品牌走势出现分化 [2] - 日系品牌优势缩小，丰田、本田、日产价格出现下降 [2] - 德系品牌表现稳健，大众品牌保值率有所提高，其中轿车产品贡献显著 [2] 自主品牌表现 - 自主品牌保值率稳中有进，表现分化 [3] - 传祺、吉利等传统强势品牌保持稳定 [3] - 比亚迪等电动化转型较快的品牌展现稳健表现 [3] - 在新能源细分市场，自主品牌展现出强劲竞争力 [3] 新能源细分市场排名 - 纯电动中型SUV领域，乐道L60位居保值率榜首，特斯拉Model Y、极氪7X分列二三位 [3] - 纯电动紧凑型SUV市场，宋PLUS新能源、AION Y、元PLUS位列前三 [3] - 插电混动市场，问界M9在插电混动车型榜单中排名第一 [3] 政策与市场动态 - 汽车行业稳增长工作方案发布，包含15项具体工作举措，特别强调落实二手车交易便利化措施 [3] - 线上车源量保持增长，尽管月底置换交易有所降温，但整体市场活跃度良好 [3]

自主品牌整体表现 - 自主品牌保值率表现不一，传统强势品牌如传祺、吉利等保持稳定基本盘，而比亚迪等电动化转型较快的品牌展现出稳健表现 [1] - 自主品牌正从"市场换技术"迈向"技术创价值"的新阶段，具备核心技术、完善服务体系和清晰发展战略的品牌将在保值率方面获得更大优势 [1] 纯电动中型SUV市场 - 纯电动中型SUV市场是新能源竞争核心战场，呈现"高端激战正酣，主流加速内卷"的特征 [3] - 乐道L60凭借家庭用户定位、"车电分离"服务模式及蔚来体系赋能，保值率排名第一，特斯拉Model Y、ZEEKR 7X分列第二、第三名 [3] 纯电动紧凑型SUV市场 - 纯电动紧凑型SUV市场竞争激烈，呈现"强者愈强"的马太效应，头部车型凭借技术成熟度与市场口碑建立显著优势 [7] - 宋PLUS新能源、AION Y、元PLUS分列保值率榜单前三名，比亚迪两款车型上榜表明其在三电系统上的整体优势 [7] 纯电动SUV市场结构化变化 - 纯电动SUV市场正经历结构化变化，技术溢价逐步取代品牌溢价，细分市场精准定位成为重要比拼领域 [10] - 问界M9纯电车型、特斯拉Model X、乐道L60位列保值率榜单前三名，代表市场对其产品力表现的认可 [10] 插电混动紧凑型SUV市场 - 插电混动紧凑型SUV市场中，比亚迪的宋Pro新能源、宋PLUS新能源形成"双子星"格局，位列保值率榜单前两名 [12] - 比亚迪DM技术的持续革新为旗下车型保值率表现提供了坚实技术保证 [12] 插电混动中大型MPV市场 - 插电混动中大型MPV市场飞速发展，自主品牌通过精准把握用户需求和技术先发优势建立全新市场秩序 [16] - 广汽传祺E9凭借超豪华越级配置、出色电池管理系统保值率排名第一，荣威iMAX8 DMH车型以上汽蓝芯二代混动系统为核心卖点，位列第三名 [16] 热销紧凑型车市场 - 热销紧凑型车市场中，朗逸凭借均衡产品力和庞大用户基础保值率排名第一，速腾、奥迪A3分列第二、第三名 [17] - 保值率Top3车型均为德系品牌，印证德系品牌在中国市场的深厚根基 [17] 自主中型SUV市场 - 在竞争激烈的中型SUV市场，自主品牌已逐步形成稳定的价值梯队 [21] - 传祺GS8凭借越级空间表现和豪华配置成为自主中型SUV标杆车型，保值率排名第一，瑞虎8 PLUS、长安UNI-K分列第二、第三名 [21] 主流合资中大型SUV市场 - 主流合资中大型SUV领域呈现德美系双雄争霸格局，具备"得技术者得天下"特征 [23] - 上汽大众途昂凭借宽敞车内空间、成熟动力总成位列保值率第一名，探险者、揽巡分列第二、第三名 [23] 合资品牌整体格局 - 日系丰田、本田、日产价格下降反映产品品质趋同，混动车型争议对日系三强保值率有负面影响 [25] - 大众品牌保值率提高，轿车产品贡献较大，法系品牌本月保值率降幅较大，仍深陷价格战影响 [25]

特斯拉新品发布 - 公司正式预告加长版Model Y L将于金秋上市 通过微博官宣 [2][3] - 新车定位6座豪华纯电SUV 轴距超3米 车长约5米 搭载双电机系统(142kW+198kW) 最高时速201km/h [6] - 产品填补Model Y与Model X之间的市场空白 预计售价40万元左右 主打超长续航/大空间/高级内饰 [6] - 当前在售Model Y均为5座版 新品将扩展产品矩阵 [6] 市场销售表现 - 2025年6月Model Y以44,848辆销量蝉联中国SUV销冠 连续4个月领跑中型SUV市场 [8][9] - 竞品格局显示比亚迪宋系列多款车型上榜(宋PLUS新能源26,813辆/宋Pro新能源19,895辆) 问界M8以21,185辆成为黑马 [9] - 改款Model Y推动销量反弹 中国工厂交付量实现9个月来首次同比增长 [10] - 欧洲市场表现分化 挪威/西班牙销量同比大涨54%/60.7% 但瑞典/丹麦/法国/意大利连续6个月下滑 [10] 产品策略分析 - 2024年公司对Model Y进行外观微调 融入赛博朋克车灯设计 强化快充(15分钟250公里)和智能座舱功能吸引Z世代 [10] - 行业观察认为自2020年以来缺乏全新主流车型 改款策略仅带来短期提振效果 [10] - 分析师指出产品更新是经典生命周期延长手段 股价盘前上涨0.84%至313.4美元/股 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升；全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升 [16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月17日，比亚迪发布2025年员工持股计划（草案） [12] 2025年员工持股计划参与人数和金额创历史新高 - 2025年员工持股计划总人数不超过25,000人，合计资金总额不超过41.0亿元，为历史最高；业绩考核年度为2025/2026/2027年，指标为营业收入增长率分别不低于2024/2025/2026年的10% [4][13] - 历史上，比亚迪共进行过三轮员工持股计划，2015年涉及97人，股票总数不超过3,266万股；2022年参与人数不超过12,000人，涉及金额18 - 18.5亿元；2024年总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元 [13] 技术领军地位再夯实，1000V平台有望带动行业新趋势 - 超级e平台3.0发布标志电动化进入全新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里 [14] - 汉L与唐L两款新车搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，性能卓越，有望带动1000V产业趋势 [14] - 王传福提出4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势；此次发布巩固比亚迪在电动化领域优势，推动行业向油电同速、全域智能迈进 [14] 海外销量 - 2025年2月比亚迪海外销量6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续1月高速增长趋势；乘用车海外销量占比21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑因春节假期结束国内销量增长较快 [15] - 2025年1月比亚迪品牌出口量6.6万辆，超过奇瑞品牌位列第一；宋PLUS新能源出口量2.7万辆，超过Model3位列车型出口量第一 [15] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.3/16.9/21.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.47|9.88|13.33|16.91|21.03| |市盈率（P/E）|69.5|38.5|28.5|22.5|18.1| |市净率（P/B）|10.4|8.3|6.6|5.3|4.2| |EV/EBITDA|19.0|7.4|7.4|5.5|3.8|[17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2022 - 2026E的财务数据，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升；全球化进程加速，高端化受益智能化 + 大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 3 月 1 日，比亚迪公布 2025 年 2 月销售数据，实现销量 32.3 万辆，同比增长 164.0%，环比增长 7.4%；其中乘用车销量为 31.8 万辆，同比增长 161.4%，环比增长 7.3% [12] 受益“全民智驾”智能化战略，比亚迪技术飞轮有望持续演绎 - 2025 年 2 月比亚迪乘用车销量 31.8 万辆，同比增长 161.4%，环比增长 7.3%；2025 年 1 - 2 月乘用车累计销量 61.5 万辆，累计同比增长 90.4%，高增速系“全民智驾”智能化战略赋能、老款非智驾车型清库、2024 年 2 月以旧换新政策未发布致基数偏低三大因素共振 [4][12] 王朝 + 海洋网销量强势向上，智能化赋能下高端品牌增长潜力充足 - 2025 年 2 月王朝 + 海洋网/腾势/方程豹/仰望分别实现销量 304,673/8,513/4,942/105 辆，同比分别增长 167.1%/85.1%/113.9%/-86.5%；2025 年 1 - 2 月王朝 + 海洋网累计实现销量 58.3 万辆，同比增长 94.8%；高端品牌以方程豹 8 和腾势 N9 为代表，智能化叠加“532”战略赋能下具备较强增长后劲 [13] 海外销量：全球化进程加速，2 月份销量同比高增延续 - 2025 年 2 月比亚迪海外销量 6.7 万辆，同比增长 187.8%，环比增长 1%，海外销量占比 21.1%，同比提升 1.9pct，环比下滑 1.3pct；2025 年 1 月比亚迪品牌出口量 6.6 万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一，宋 PLUS 新能源出口量 2.7 万辆，超过 Model3 位列车型出口量第一 [14] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为 405.1/513.8/639.2 亿元，同比增速分别为 34.8%/26.8%/24.4%，EPS 分别为 13.9/17.7/22.0 元/股，3 年 CAGR 为 28.6%，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.3|35.0|26.0|20.5|16.5| |市净率（P/B）|9.5|7.6|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3| [16] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2024 - 2026E 营业收入分别为 813062、952984、1162640 百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [21]

比亚迪与特斯拉的竞争策略 - 比亚迪三季度收入首次超过特斯拉，汽车收入估算为1508亿元 [5][6][8] - 比亚迪采用车海战术和性价比策略，三季度推出近10款新车，覆盖30万元高端车到7万元微型车 [6] - 特斯拉采取相对保守策略，被描述为"躺平" [6] 比亚迪的销售表现 - 三季度销量达113.5万辆，环比增15%，同比增37.7% [8] - 最畅销车型为海鸥(6.98万起)、秦PLUS(7.98万起)和宋PLUS新能源(13.58万起)，合计销量占比超35% [6] - 10月销量首次突破50万辆(50.3万)，年内累计销量超325万，提前两个月超去年全年 [6] 比亚迪的成本与技术策略 - 营业利润达144亿元创新高，利润率7.17%为次新高 [6] - 采用"双车战略"实现平台化生产，降低研发和生产成本 [8] - 发布e平台3.0 Evo和第五代DM技术，重点降低油耗和用车成本 [8] 比亚迪与丰田模式的比较 - 比亚迪学习丰田"成本+效率"模式，在新能源车领域延续成功 [7][9] - 两家公司都采用垂直整合，但比亚迪通过弗迪系公司实现更深度的整合 [10] - 都经历从模仿到创新的过程，比亚迪从模仿花冠到形成自主设计语言 [10] 比亚迪的市场竞争 - 面临吉利等对手的激烈竞争，如银河E8比汉便宜2万元 [12] - 在中高端市场尝试复制大众市场策略，如腾势D9定价为埃尔法一半 [12] - 加速智能化布局，智驾成为公司最重视领域 [12] 比亚迪的长期目标 - 计划成为全球第一汽车企业，新能源车领域已无悬念 [9] - 产品线覆盖7万到109.8万元全价格区间，接受各类竞争对手挑战 [12] - 正在加速自研智驾方案，预计年内实现高速导航辅助功能 [13]

华为问界M9市场表现 - 问界M9连续6个月位居中国50万以上豪车销量榜首[4] - 华为余承东表示公司更擅长打造高价值产品而非参与价格战[5] 比亚迪市场定位与策略 - 比亚迪在中低端新能源车市场占据统治地位 2024年1-9月累计销量达2466607辆 9月单月销量386749辆同比增长50.1%[19] - 通过全产业链优势实现成本控制 10-15万价位车型如秦L/宋PLUS等单月销量可破3万辆[17] - 2023年研发投入达400亿元 比特斯拉高43% 智能化技术加速追赶[26] 行业竞争格局 - 比亚迪同时布局中低端和豪华市场 日系车在华份额已跌破10%[21] - 华为依靠智能化技术(智驾/座舱等)在豪车市场建立优势 但未涉足中低端领域[22][26] - 比亚迪销量规模带来数据积累优势 可能快速缩小与华为的技术差距[26] 价格战影响分析 - 余承东批评价格战导致车企亏损(如哪吒汽车)和行业恶性竞争[11] - 比亚迪"电比油低"策略将中低端新能源车价格压至8万以下 但凭借产业链优势保持盈利[12][14] 品牌力对比 - 华为品牌号召力强于比亚迪 部分消费者因品牌因素选择问界M9[27] - 比亚迪产品线覆盖轿车/SUV/MPV等多品类 市场策略更具灵活性[19][29]