股价表现 - 曹操出行股价涨超13% 高见92.5港元创历史新高 收盘涨10.4%报89.7港元 成交额3794.59万港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入94.56亿元人民币 同比增长53.5% [1] - 经调整净亏损3.3亿元 同比收窄34% [1] - 公司拥有人应占亏损4.95亿元 同比减少35.45% [1] - 毛利率从2024年上半年7.0%提升至2025年上半年8.4% [1] 运营数据 - 业务覆盖163个城市 总GTV达110亿元人民币 同比增长53.6% [1] - 定制车业务GTV为25亿元人民币 同比增长34.7% [1] - 车辆销售量从2024年上半年2826辆增至2025年上半年7993辆 [1]

财务表现 - 收入94.56亿元人民币，同比增长53.5% [1] - 经调整净亏损3.3亿元，同比收窄34% [1] - 公司拥有人应占亏损4.95亿元，同比减少35.45% [1] - 每股基本亏损1.09元 [1] 业务规模 - 业务覆盖163个城市 [1] - 总GTV达110亿元，同比增长53.6% [1] - 总订单量379.5百万单，同比增长49.0% [1] 定制车业务 - 在31个城市部署超3.7万辆定制车 [1] - 定制车贡献GTV 25亿元，同比增长34.7% [1] - 与运力合作伙伴合作销售定制车 [1]

财务表现 - 收入94.56亿元人民币，同比增长53.5% [1] - 经调整净亏损3.3亿元人民币，同比收窄34% [1] - 公司拥有人应占亏损4.95亿元人民币，同比减少35.45% [1] - 每股基本亏损1.09元人民币 [1] 运营规模 - 业务覆盖163个城市 [1] - 总GTV达110亿元人民币，同比增长53.6% [1] - 总订单量379.5百万单，同比增长49.0% [1] - 在31个城市部署超过3.7万辆定制车 [1] 业务发展 - 定制车GTV贡献25亿元人民币，同比增长34.7% [1] - 车辆销量从2826辆增至7993辆，同比增长182.8% [2] - 在第三方用户调研中获评"服务口碑最佳"及用户认可度第一 [2]

财务表现 - 收入94.56亿元人民币，同比增长53.5% [1] - 经调整净亏损3.3亿元，同比收窄34% [1] - 公司拥有人应占亏损4.95亿元，同比减少35.45% [1] - 每股基本亏损1.09元 [1] 运营数据 - 总GTV达110亿元，同比增长53.6% [1] - 总订单量3.795亿单，同比增长49.0% [1] - 业务覆盖163个城市 [1] - 在31个城市部署超3.7万辆定制车 [1] 业务发展 - 定制车GTV贡献25亿元，同比增长34.7% [1] - 车辆销量从2826辆增至7993辆，同比增长182.8% [2] - 在第三方用户调研中获评"服务口碑最佳"及用户认可度第一 [2]

股价表现与交易数据 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2025年计划新开拓200个城市 [1] 生态合作与业绩增长 - 2024年末全模式合作商家超1000家 [1] - 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 开放全产业链生态合作 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 战略协同与竞争优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特协同优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1] 资金面预期 - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 [1] - 若纳入港股通将吸引内地投资者带来资金增量 [1] 技术布局与估值前景 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 中长期估值空间有望进一步打开 [1]

重要推荐 兆丰股份（300695） - 公司轮毂轴承单元主业稳健增长，战略投资人形机器人主机厂+丝杠产能打开成长空间 [3] - 超预期点：产业投资效益逐步兑现，25Q1实现约875万投资收益，驱动归母净利同比+20%；入股开普勒谋求人形机器人深度合作 [3] - 驱动因素：①"售后+主机"双轮驱动轮毂轴承单元主业增长；②汽车电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局；③产业基金投资效益兑现，持股奇瑞（约0.4%）、开普勒（约2.2%）等；④加码人形机器人丝杠产能建设，年产100万套项目已获批 [3] - 盈利预测：2025-2027年营业收入757/973/1287百万元，增长率13.7%/28.6%/32.3%；归母净利润169/204/248百万元，增长率21.0%/20.9%/21.4%；PE为59.1/48.9/40.2倍 [3] - 催化剂：新增新能源客户OEM定点、人形机器人丝杠产能及订单加速落地 [3] 曹操出行（02643） - 推荐逻辑：国内网约车平台第二，吉利汽车产业链赋能定制车生态；轻资产大举开城提升份额；构建"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体闭环生态 [4] - 超预期点：①轻资产大规模开城提升份额；②定制车生态构筑成本壁垒；③Robotaxi商业化落地节奏超预期 [5] - 驱动因素：①网约车份额提升带动毛利率；②定制车销售规模增加；③Robotaxi苏杭试点启动 [5] - 盈利预测：2025-2027年营业收入197/256/300亿元，同比+34%/+30%/+17%；归母净利润-7.1/-3.1/0.3亿元 [5] - 催化剂：网约车份额提升、Robotaxi商业化落地超预期 [6] 重要观点 宏观深度报告 - 核心观点：两山理念核心是生态产品价值实现，通过创新转化路径释放生态红利 [7] - 市场看法：生态文明建设成果偏向象征意义 [7] - 驱动因素：2025年8月15日为两山理念提出二十周年 [7] - 与市场差异：预计中国将持续转向新能源为主的经济模式，助力发展中国家绿色转型 [7] A股策略周报 - 核心观点：行业配置采取"大金融+泛科技"均衡配置（银行、非银+军工/计算机/传媒/电子/电新等），增加对地产板块关注度 [8] - 市场看法：本轮牛市为"系统性'慢'牛"，"大金融+泛科技"搭配有望持续战胜基准 [8] - 驱动因素：上证指数突破2024年高点3674，目标指向2021年高点3731 [8] - 与市场差异：建议忽略短线走势，在重要支撑位增加配置 [8]

上市表现 - 曹操出行6月25日在港交所挂牌上市，开盘即破发，跌幅一度达19%，暗盘跌幅也超过13% [1] - 上市首日股价表现低迷，盘中最低跌至32.85港元，较发行价41.94港元下跌21.69%，总市值191.82亿港元 [2] - 公司股票交易代码为02643，首日成交额3.31亿港元，换手率1.69% [2] 发行情况 - 全球发售共计4417.86万股，每股发行价41.94港元 [3] - 引入6家基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券(香港)、无极资本、国轩高科(香港)、亿纬亚洲及速腾聚创 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为76.31亿元、107亿元和147亿元，出行服务营收占比从97.9%降至92.5% [3] - 2021-2023年收入从72亿元增至107亿元，2023年同比增长39.8% [4] - 毛利率由负转正至5.8%，2023年毛利润6.15亿元，较2022年亏损3.39亿元和2021年亏损17亿元大幅改善 [4] - 经调整净利润仍亏损，2021-2023年分别为-29.59亿元、-16.51亿元和-9.66亿元，亏损逐年收窄 [5] 市场地位 - 按总交易额(GTV)计算，自2021年起持续位列国内网约车平台前三，2023年跃居行业第二位 [3] - 2023年市场份额为5.4%，远低于滴滴的70.4% [5] - 2022-2024年来自聚合平台的订单占比从49.9%增至85.4%，支付给聚合平台的佣金从3.2亿元增至10.5亿元 [5] 业务战略 - 定制车是差异化优势，基于与吉利汽车集团的战略合作关系 [3] - 计划2025-2027年每年采购约8000辆定制车，部分将出售及租赁给运力合作伙伴及其他共享出行平台 [6] - 约17%上市募资将用于提升技术及投资自动驾驶，其中5%用于开发L4级Robotaxi定制车型，6%用于采购Robotaxi [6] - 计划2025年底前推出专为L4级Robotaxi设计的车型 [6] 行业竞争 - 2030年全球无人驾驶出租车市场年利润或达1万亿美元 [6] - 国内竞争对手包括享道出行、哈罗、小马智行等，海外有特斯拉、Waymo等 [6] - 行业面临聚合平台依赖问题，定价模式受制约，需发挥独特性吸引市场关注 [5]

上市概况 - 曹操出行于6月25日在港交所主板上市，开盘价33.8港元/股，较发售价低近20%，总市值超190亿港元，成为继滴滴出行、嘀嗒出行、如祺出行后又一上市的网约车企业 [2] - 公司此前全球发售4417.86万股，每股41.94港元，预计募资18.53亿港元，净额约17.18亿港元，计划用于改进车服解决方案、升级定制车、投资自动驾驶及扩大覆盖范围 [2] - 引入梅赛德斯·奔驰等六位基石投资者，获认购约9.52亿港元 [2] 市场地位与业务规模 - 以GTV计，曹操出行连续三年位列中国网约车平台前三，2024年市场份额5.4%，前五大参与者共占86%市场份额 [4][5] - 截至2025年3月，公司在146个城市运营，2024年以轻资产模式新进入85个城市 [3][5] - 2024年总GTV达170亿元，同比增长38.8%，平均月活用户2870万、司机46.6万，均同比增长50%，司机留存率70.8% [4] 财务表现 - 2024年Q1总GTV48亿元（同比+54.9%），订单1.64亿单（同比+51.8%），收入42亿元，毛利3.55亿元，毛利率8.5% [3] - 2022-2024年总收入分别为76.31亿、106.68亿、146.57亿元，出行服务收入占比超92% [6] - 同期亏损20.07亿、19.81亿、12.46亿元，三年累计亏损超52亿，但呈现收窄趋势 [6] - 毛利率从2022年-4.4%提升至2024年8.1%，主要受益于定制车策略优化及补贴减少 [7] 业务模式特点 - 2024年85.4%订单量及GTV来自聚合平台，较2022年49.9%显著提升 [5] - 定制车车队规模超34000辆（全国最大），2024年贡献25.1%的GTV [5] - 司机平均每小时收入从2022年30.9元升至2023年36.1元，2024年微降至35.7元因行业竞争加剧 [7] 行业趋势与战略布局 - 中国共享出行市场规模预计从2024年3547亿元增至2028年7513亿元 [3] - 聚合平台订单占比从2019年7%增至2024年31%，预计2029年达53.9% [5] - 公司2025年2月上线自动驾驶平台曹操智行，在苏杭试点Robotaxi，计划2026年底推出L4级定制车 [7] - 背靠吉利集团资源，将推进网约车定制研发、醇氢能源运营及AI管理体系建设 [7]

公司上市与募资情况 - 曹操出行于6月25日在港交所主板挂牌上市，成为港股最大出行平台[3] - 全球发售4417.86万股，每股定价41.94港元，募资总额18.53亿港元[3] - 引入6名基石投资者包括梅赛德斯-奔驰等，合计认购9.52亿港元[3] - 募资净额17.18亿港元将用于车服解决方案改进、定制车开发、自动驾驶技术提升及市场扩张[3] - 上市首日股价下跌19.41%至33.80港元/股，市值183.94亿港元[3] 股权结构与控股情况 - 李书福通过Ugo Investment Limited控股77.1%[7] - B轮投资方相城相行创投持股6.8%，A轮投资方三川基金持股3.9%[7] - 其他主要股东包括农银投资（苏州）1.5%、天堂硅谷天晟1.2%[7] - 上市后总股本5.44亿股，港股市值189.92亿港元[4] 业务发展与市场地位 - 中国第二大网约车平台，2024年市场占有率5.4%[9] - 覆盖146个城市，2024年总交易价值（GTV）170亿元同比增长38.8%[9] - 定制车业务快速发展，2024年定制车队规模超3.4万辆，占GTV比例达25.1%[9] - 构建"定制车+自动驾驶+出行平台"闭环生态，预计2026年推出L4级Robotaxi车型[10] - 2024年85.4%订单来自百度、高德等聚合平台[10] 财务表现 - 2024年收入146.57亿元，同比增长37.3%[11] - 2024年毛利率提升至8.1%，毛利11.86亿元[11] - 2024年亏损12.46亿元，四年累计亏损82.41亿元[13] - 经调整亏损率从2021年42%降至2024年4.9%[13] - 截至2024年底现金及等价物1.59亿元[14] 历史发展背景 - 2015年由吉利新能源负责人刘金良带队孵化，定位B2C模式[5] - 2021年滴滴事件后抢占市场，完成38亿元B轮融资[6] - 2021年引入前滴滴高管龚昕任CEO，推动补贴活动与"N立方"战略[6] - 2023年吉利控股副董事长杨健接任董事会主席[6]

上市计划 - 公司于6月17日启动招股程序，计划6月25日在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发证券（香港）[1] - 此次为第三次向港交所递表，全球发售4417.86万股，每股定价41.94港元，预计募资18.53亿港元，估值达228.23亿港元[1] - 引入6名基石投资者（包括梅赛德斯-奔驰），合计认购9.52亿港元股份[1] 行业地位与商业模式 - 公司为中国第二大网约车平台，2024年按GTV计算市占率5.4%，业务覆盖146座城市[2][4] - 聚合平台订单占比从2021年51.4%升至2024年85.7%，佣金支出同期从3.22亿元暴增至10.46亿元（增幅225%）[2] 财务表现 - 2022-2024年净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元，累计亏损超50亿元[3] - 2024年现金及等价物从2023年5.83亿元骤降至1.59亿元，负债率高达177%[3] - 毛利率从2022年负值改善至2024年8.1%[4] 核心竞争优势 - 依托吉利资源部署3.4万辆定制车，每公里运营成本0.47元（较行业平均低40%），司机时薪35.7元（行业均值32元）[4] - 定制车模式覆盖31个城市，形成"定制车+自动驾驶技术+出行平台"自研闭环生态[4] 战略布局与募资用途 - 重点押注Robotaxi领域，2025年上线"曹操智行"自动驾驶平台，已在苏州、杭州示范运营[4] - 高盛预测中国Robotaxi市场规模将从2025年5400万美元增长至2035年470亿美元（涨幅757倍）[5] - 募资18.53亿港元将主要用于改进车服、定制车升级、自动驾驶技术投资及市场扩张[5]