1Q26业绩概览 - 公司1Q26实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，按恒定汇率计算增长19.5% [1] - 归母净利润为3.04亿元，同比下降6.82%，主要受人民币升值导致的汇兑损失影响 [1] - 剔除汇兑及股权激励等影响后，经调整归母净利润达4.23亿元，同比增长27.9%，业绩略超预期，主要得益于产能利用率提升、经营效率提升及降本增效战略 [1] 小分子业务表现 - 1Q26小分子业务收入为12.00亿元，同比微增0.43%，基本保持平稳 [2] - 小分子业务毛利率为46.81%，同比提升1.64个百分点，主要得益于运营效率提升及成本管控措施有效实施 [2] - 随着在手订单持续增长及后期商业化项目储备释放，小分子业务有望维持长期稳健增长态势 [2] 新兴业务表现 - 1Q26新兴业务收入达5.98亿元，同比大幅增长74.07%，增长主要来自化学大分子和生物大分子业务板块 [2] - 伴随交付规模扩大及产能利用率提升，新兴业务毛利率改善至35.08%，同比提升2.03个百分点 [2] - 公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等前沿领域的技术研发与产能布局，新兴业务预计将继续保持高增长势头，巩固其作为公司第二增长曲线的地位 [2] 盈利预测与估值 - 分析师维持公司2026年和2027年盈利预测不变 [3] - 当前股价对应2026年市盈率30.6倍，对应2027年市盈率26.0倍 [3] - 基于公司新兴业务产能及技术布局领先，长期成长潜力提升，分析师上调目标价9.2%至149.00元，对应38.7倍2026年市盈率和32.9倍2027年市盈率，较当前股价有26.6%的上行空间，并维持跑赢行业评级 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予药明康德“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][3][5] - 报告核心观点认为公司作为国内一体化CRDMO龙头，2025年业绩实现稳健增长，TIDES业务动能强劲 [1][3] 整体业绩表现 - 2025年公司营收与利润均创历史新高，实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.5亿元，同比增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3% [1][7] - 2025年第四季度单季度营收126.0亿元，同比增长9.2%；单季度归母净利润70.8亿元，同比增长142.5% [1][7] - 截至2025年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元，同比增长28.8%，为未来增长奠定基础 [1][7] - 公司盈利能力显著提升，2025年销售毛利率为47.6%，同比提升6.2个百分点；销售净利率为42.5%，同比提升18.2个百分点 [13] - 公司费用控制良好，2025年销售费用率1.8%（-0.1pp），管理费用率5.9%（-1.5pp），研发费用率2.5%（-0.7pp） [13] 分业务板块表现 - **化学业务（基石与增长引擎）**：2025年化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，是公司核心收入来源 [2][15] - **小分子业务基石稳固**：小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%；小分子D&M管线总数达3452个，全年新增839个分子；商业化和临床III期阶段项目全年增加22个；2025年底小分子原料药反应釜总体积已超4,000kL，且多个基地以零缺陷通过FDA检查 [2][18][23] - **TIDES业务增长强劲**：2025年TIDES业务收入113.7亿元，同比大幅增长96.0%；在手订单同比增长20.2%；产能建设同步推进，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L [2][23] - **测试业务**：2025年实现收入40.4亿元，同比增长4.7%（剔除临床CRO&SMO业务影响）；其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%；新分子业务占比提升至30%以上 [3][15][28] - **生物学业务**：2025年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%；由体外综合筛选和体内药理学共同驱动增长；新分子业务占比提升至30%以上 [3][28] 财务预测与估值 - 基于新签订单的高增长态势，报告上调了公司盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为167.03亿元、196.78亿元、223.03亿元（原2026/2027年预测为127.32/145.06亿元），同比增速分别为-12.78%、17.82%、13.34% [3][29] - 预计2026-2028年营业收入分别为524.25亿元、608.44亿元、684.06亿元，同比增长15.3%、16.1%、12.4% [4] - 报告预测公司EBIT Margin将持续改善，2026-2028年分别为38.6%、39.3%、39.7% [4] - 按当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.8倍、15.1倍、13.3倍 [3][4] - 在可比公司估值中，药明康德2025年实际PE为15.5倍，2026年预测PE为17.8倍，ROE为24.0% [30]