投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 品牌建设与全球化产能双擎共振，业绩高增验证成长韧性 [1] - 2025H1营业收入24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利润2.03亿元（yoy+42.56%） [1] - 2025Q2营业收入13.31亿元（yoy+23%），归母净利润1.12亿元（yoy+30%） [1] 境内业务 - 2025H1国内收入8.57亿元（yoy+38.89%），毛利率37.68%（同比提升0.89pct） [2] - 主粮品牌"TOPTREES 领先"深化IP营销策略，联名《甄嬛传》《武林外传》抢占Z世代心智 [3] - WANPY顽皮小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025H1境外收入15.75亿元（yoy+17.61%），毛利率27.95%（同比提升4.04pct） [4] - 墨西哥工厂建成（投资近1亿元），覆盖宠物零食品类，为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入56.6/67.5/80.0亿元（yoy+27%/19%/19%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.4/7.1亿元（yoy+19%/16%/31%） [5] - 2025年EPS预测1.54元/股，市盈率38.28倍 [6] 财务数据摘要 - 2025年预计毛利率29.69%，净利率8.31% [12] - 2025年ROE 16.60%，ROIC 20.68% [12] - 资产负债率从2023年44.89%降至2027年30.77% [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价69元/股，对应25年44倍PE [2][8] 核心财务表现 - 25H1营收24.32亿元（+24.32%），归母净利润2.03亿元（+42.56%），扣非净利润1.99亿元（+44.64%） [2] - 单Q2营收13.31亿元（+23.44%），归母净利润1.12亿元（+29.79%） [2] - 25-27年EPS预测上调至1.58/2.15/2.89元（原1.60/2.12/2.64元） [8] - 25年预测毛利率30.4%，净利率9.3%，ROE 16.7% [9] 业务分项表现 境外业务 - 收入15.75亿元（+17.61%），毛利率27.95%（同比+4.04pct），海外工厂收入增速达30% [3] - 加拿大二厂、墨西哥工厂25H2产能释放，预计维持增速 [8] 境内业务 - 收入8.57亿元（+38.89%），毛利率37.68%（+0.89pct） [3] - "顽皮"品牌增速超30%，"小金盾"系列半年营收4000万元，全年目标上调至1亿元 [8] - 25年国内品牌收入增速指引从30%上调至35% [8] 主粮业务 - 收入7.83亿元（+85.79%），毛利率36.63%，对整体营收拉动显著 [8] - 自主品牌出海营收近2亿元，以"顽皮"为主力，主粮占比高 [8] 增长驱动因素 - 品牌端：领先品牌25H1增速70%，与《武林外传》IP联名投放启动 [8] - 产能端：26-27年海外工厂产能集中释放 [8] - 产品端：本土供应链成熟推动主粮品类创新 [8] 估值指标 - 当前股价57.44元，对应25年PE 36倍，PB 6.1倍 [4][9] - 总市值174.83亿元，流通市值174.83亿元 [5] - 12个月股价区间18.67-72.24元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价57.44元 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），Q2单季营收13.3亿元（同比+23.4%），净利润1.12亿元（同比+29.8%）[3] - 境外业务收入15.75亿元（同比+17.61%），毛利率提升4.04pct至27.95%；境内业务收入8.57亿元（同比+38.89%），毛利率提升0.89pct至37.68% [5] - 宠物零食营收15.29亿元（同比+5.1%），毛利率提升3.4pct至30.63%；宠物主粮营收7.83亿元（同比+85.79%），毛利率提升0.79pct至36.63% [5] 业务亮点 全球化供应链布局 - 北美形成美国/加拿大/墨西哥三国工厂协同体系，加拿大第二条产线建成，墨西哥工厂投产，2026年美国第二工厂将投产 [5] - 柬埔寨/新西兰等海外基地强化抗风险能力，预计产能落地后提升北美市场响应效率 [5] 自主品牌建设 - WANPY顽皮通过"品牌+产品+渠道"协同实现跨越式增长，小金盾系列获抖音猫干粮爆款榜TOP1 [5] - 营销端与人民网合作宣传片，签约代言人欧阳娜娜提升年轻消费者认知度 [5] 财务预测 - 2025-2027年营收预测55.53/68.36/84.04亿元，CAGR 23%；归母净利润4.43/5.64/7.15亿元，CAGR 27% [5][7] - 2025年对应PE 40倍，2027年降至24倍；ROE从16%提升至19% [7][8] - 当前总市值174.83亿元，52周股价区间18.57-74.00元 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业、动保行业、宠物食品行业、宠物医疗行业 - **公司**：中宠股份、科前生物、回盛生物、万达宠物、恒生生物、瑞普、乖宝、佩蒂 纪要提到的核心观点和论据 宠物行业整体趋势 - 宠物行业增长强劲，养宠渗透率提升，产品结构变化，宠物食品和医疗板块增长潜力显著[2] 中宠股份 - 新型主粮工厂产能利用率基本打满，预计明年年底新增干粮6万吨、湿粮4万吨产能[2][3] - 今年推出的小金盾系列销售目标上调至1亿元，顽皮品牌预期增速从年初20%提升至30%以上[1][2][3] - 计划推出精准喂养系列产品，以科学养宠为主打，满足不同客户需求[3] 国产品牌电商表现 - 4月电商数据显示麦富迪、弗列加特等排名上升，618榜单中天桃天系等国产品牌占比高[4] 国内宠物行业竞争 - 竞争激烈，腰尾部品牌被淘汰，头部企业通过产品升级和品类扩充进行消费升级，供应链安全成关键[1][5] 科前生物 - 专注动物疫苗研发生产，犬四联和猫三联疫苗去年销售约3000万，竞争力强[1][7] - 旗下科宠宠物医院已实现盈亏平衡，未来计划推出犬猫通用狂犬疫苗等新产品[1][7] - 主业增长依赖新产品投放，去年四季度到今年一季度业绩同比改善，毛利率恢复，净利润提升[8] 回盛生物 - 去年四季度开始基本面修复，今年一季度单季营收约4亿元创历史新高，毛利率和净利率大幅改善[9] - 重视宠物板块，设有宠物药研发中心，瑞派宠物医院连锁运营，有20 - 30家门店[10] 万达宠物 - 旗下宠物医院聚焦诊疗业务，通过股权绑定技术店长和店长提升门店收入和利润[12][13] 恒生生物 - 去年海外出口业务超1亿元，原料药出口到23个国家和地区，越南建厂后销量增长并实现制剂出口[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宠物医院行业成本主要集中在租金、人力和材料，约占总成本60% - 70%，未来发展依赖新开门店和客单价提升，万达宠物计划未来三年新增约50家门店并朝着300家左右规模发展[14] - 动保板块推荐瑞普、科前和回盛；宠物食品板块看好乖宝、中宠和佩蒂[16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财报季收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25年行业目标审慎；大众品表现分化，饮料、零食、宠物食品等成长性赛道有看点，啤酒乳制品复苏，调味品平淡且龙头业绩更优；本周策略会显示白酒承压，大众品4月动销平稳，乳品和调味品期待Q2改善；5月股东大会密集，关注企业积极变化催化 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：短期白酒仍然承压，大众品整体平稳 - 舍得酒业Q2需求环比承压，宴席场景主品双位数增长，商务场景仍承压，行业调整期持续；25年去库存后轻装上阵，目标年底前梳理主单品渠道库存；股权激励未通过股东大会，后续继续推动 [2][10] - 水井坊Q2环比压力增加，淡季需求回落，宴席市场较好，F25任务完成难度不大；25年完成井台产品迭代，推出18、28号产品；24年新增1万家门店，25Q1新增2.5万家，总门店达7 - 8万家；河北、内蒙、山东市场增速较快 [2][10] - 伊利股份Q2延续改善，春节动销超预期，Q1正增长，3 - 4月弱复苏，低基数下Q2预计环比改善；安慕希短期优化包装与规格，长期探索品类延伸与品牌年轻化；奶粉婴儿粉、成人粉双线驱动，婴儿粉补强母婴/电商渠道，目标2027年市占率第一，成人粉借力老龄化布局营养品市场；上游去产能继续，预计三季度供需更平衡 [2][11] - 中宠股份自有品牌Q1表现超预期，Q2预计延续快速增长，小金盾系列反馈良好；海外产能扩张，加拿大第二工厂6月底建成，美国第二工厂明年一季度末建成，海外北美产能产值上限可达30亿左右，有望拉动利润率改善 [3][11] - 西麦食品25年线下目标双位数增长，量贩、山姆渠道增长快，传统商超大盘量下降，通过完善空白区域提升增量，费用率稳定；线上渠道目标20%以上增长，抖音增速预计最快，天猫两位数增长，京东潜力大；成本端毛利率趋势好，今年采购均价较24年下降接近双位数，盈利能力有望改善 [3][12] - 周黑鸭多款产品进入新零售渠道，后续预计有多款sku上新；1 - 3月门店同店微增，4月基本持平，门店数量与24年年底持平，全年门店端通过数字化营销、新品导入收入有望正增长，特渠贡献新增量；利润端成本低位运行，利润率有望随规模效益回升 [2][12] - 新乳业低温酸奶Q1增长10%，4月增速超15%，常温产品4月止跌回升，源于行业反弹和产品创新；Q1奶价稳中略降，同比成本优化幅度收窄；渠道多元化布局，订奶入户模式毛利率超50%，已多区域复制，DTC渠道占比20%，目标2027年达30%，华东突出，山姆渠道年贡献3亿，新推芭乐酪乳预计带来千万级增长 [3][13] - 晨光生物辣椒红和辣椒精Q1销量增速快，受下游需求增长、低基数及客户库存管理行为调整影响；叶黄素等产品价格低位运行，短期难回升；花椒提取物区域客户突破，细分市场领先；中药保健品聚焦标准化产品与代工模式，产能扩张；甜菊糖业务靠技术优势增长，海外市场驱动；棉籽业务全年预计企稳 [3][14] - 中炬高新Q1受高基数和年底冲刺任务影响业绩下滑，主销区库存降至一个多月，Q2希望加大推广及费用投放实现反弹，H1目标收入转正；25年锁定原材料半年价格，预计全年成本压力可控，年内目标至少完成一起并购；坚定“强基多元”战略，稳定基本盘，强化品牌建设，拓展新增长点 [7][14] 投资建议：成长赛道仍具看点，关注股东大会催化 - 推荐贵州茅台、泸州老窖；推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒；推荐农夫山泉，关注承德露露；推荐伊利股份、蒙牛乳业；推荐盐津铺子、有友食品、好想你、劲仔食品；推荐中宠股份；推荐海天味业，关注天味食品、涪陵榨菜；推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊 [7][16] 行业重点公司估值表 - 展示了众多食品饮料行业重点公司的估值数据，包括市值、股价、PE、PB等指标，数据截至5月9日收盘价 [19]