报告投资评级与核心观点 - 报告未对农林牧渔行业整体或子行业（种植业、畜牧业、林业、渔业、农产品加工）给出明确的投资评级 [3] - 报告的核心观点围绕养殖产业链和种植产业链展开，认为生猪行业产能去化动力增强，黄鸡行业供给偏紧价格看涨，种业受益于生物育种产业化，粮价中期有望上涨 [5][12][13][14] - 报告推荐三家公司评级为“买入”：中宠股份、牧原股份、苏垦农发 [4] 市场行情回顾 - 报告期内（2026年2月8日-2月14日），申万农业指数下跌2.1%，表现弱于同期上证综指（涨0.4%）和深成指（涨1.39%）[5][26] - 农业细分二级子行业中，仅渔业指数上涨，其他子行业均下跌，其中动保（跌0.7%）和种植业（跌1.04%）调整幅度最小 [5][26] - 个股方面，涨幅前10名主要集中在农业综合板块，跌幅前10名集中在养殖板块，周涨幅前三名依次为雪榕生物（涨11.98%）、佳沃股份（涨9.07%）、中水渔业（涨8.44%）[5][31] 养殖产业链核心分析 生猪 - 猪价快速下跌，本周末全国生猪出厂均价为11.73元/公斤，较上周下跌0.41元/公斤；主产区自繁自养头均亏损98元，较上周扩大亏损60元 [6][15][22] - 行业产能持续去化，截至2025年12月底，全国能繁母猪存栏3961万头，较2025年1月减少116万头，下降2.9% [7][23] - 下游屠宰开工率显著上升至58.52%，较上周提升15.76个百分点，较上年同期提升35.16个百分点 [6][22] - 2026年1月，17家养猪上市公司生猪出栏量合计1610万头，同比增长7.9% [6][22] - 报告认为，受猪价低迷、疫情风险及政策调控压力影响，上半年产能有望继续去化，当前养殖上市公司头均市值处于历史底部，长期投资价值凸显 [7][23] 白羽肉鸡 - 价格企稳反弹，本周末烟台鸡苗均价2.7元/羽，较上周上涨0.06元；主产区白羽肉毛鸡收购均价3.67元/斤，与上周持平；养殖环节单羽亏损0.2元，较上周少亏0.06元 [9][15][23] - 行业产能处于历史高位，2025年全年祖代鸡更新量157.41万套，处于近4年来较高水平，预计2026年商品代供给宽松，鸡价中期或继续震荡 [9][23] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，且产业链盈利有望向上游鸡苗公司倾斜 [9][23] 黄羽肉鸡 - 近期鸡价震荡但仍在成本线上方，2026年1月温氏、立华黄鸡售价分别为11.72元/公斤和11.63元/公斤 [9][24] - 行业产能处于历史较低水平，2025年12月末全国父母代种鸡在产存栏3611万套，环比下降1.7%，同比下降0.84% [10][24] - 预计2026年上半年供给总体偏紧，叠加消费旺季，鸡价或持续在成本线上方震荡上涨，报告给予看好评级，建议关注立华股份和温氏股份 [10][24] 动保 - 核心兽用抗生素产品价格高位震荡，替米考星等价格略有回落，泰乐菌素等价格保持稳定 [11][24] - 猫三联疫苗2026年1月批签发量保持增长，价格平稳，中长期看国产替代进程有望推动国产疫苗销量增长，建议关注瑞普生物等 [11][24] 种植产业链核心分析 种业 - 中央一号文件强调深入实施种业振兴行动，推进生物育种产业化，政策环境持续优化 [12][13][25] - 报告认为，生物育种产业化发展有望加速，将推动种子产品升级迭代和产业结构优化，给予行业看好评级，龙头公司估值处于底部，长期配置价值凸显 [13][25] 种植 - 粮价近期震荡上涨，上周末全国玉米收购均价2399元/吨，较前一周上涨5元；本周末全国小麦收购均价2530元/吨，与上周持平 [14][15][25] - 中期来看，受美元降息及大宗商品涨价传导影响，国际粮价上涨预期升温，有望带动国内粮价上涨，建议关注种植板块投资机会，如苏垦农发 [14][25] 行业关键数据汇总 - **生猪**：全国生猪出厂均价11.73元/公斤；能繁母猪存栏3961万头（截至25年12月底）[15][22] - **肉鸡**：烟台鸡苗均价2.7元/羽；白羽肉毛鸡收购均价3.67元/斤；白条鸡均价14元/公斤 [15][23] - **饲料**：肉鸡料均价3.45元/公斤；育肥猪料价格3.34元/公斤 [15][47] - **原奶**：主产区生鲜乳出场均价3.04元/公斤；全国牛奶零售价12.19元/升 [15][39] - **水产品**：威海海参、对虾、鲍鱼、扇贝批发价分别为130、320、100、10元/公斤 [15][48] - **大宗农产品**：南宁白糖成交均价5326元/吨，较上周涨24元；328级棉花成交均价16043元/吨，较上周涨24元；国内豆粕市场均价3161元/吨，较上周跌4元 [15][50]

行业投资评级 - 报告对动物保健Ⅱ行业给予“推荐”评级 [1][10][87] 核心观点 - 宠物药苗行业正处于国产替代的关键窗口期，核心赛道处于高成长性替代阶段 [86] - 国产品牌的崛起遵循“0-1突破期”、“1-10深耕期”、“10-100跃迁期”的三阶段清晰路径 [3][17] - 以猫三联疫苗为代表的宠物疫苗已完成“0-1”突破，正加速迈向“1-10”的规模化渗透阶段 [5][48] - 驱虫药市场在政策红利下，国产企业开始布局，但尚处市场教育初期，替代之路刚刚开始 [8][59] - 未来竞争将从单一产品转向生态系统构建，渠道攻坚、服务化转型与全产业链整合是破局关键 [68][69] 国产替代的范式解构 - **理论框架**：国产替代遵循“0-1突破期”、“1-10深耕期”、“10-100跃迁期”三阶段模型 [3][17] - **0-1突破期**：核心是“稳定质价比”结合渠道创新，打破进口垄断，完成产品可行性验证与早期用户积累 [3][18] - **1-10深耕期**：关键是从“可用”到“可信”，通过性能优化、全渠道渗透与口碑沉淀，构建规模化品牌信任 [3][22] - **10-100跃迁期**：竞争从产品升维至生态，通过构建技术自主、服务延伸的生态系统，深度锁定用户 [3][25] - **跨行业验证**：该模型在宠物食品、咖啡、智能手机行业成功印证 [4][26] - **宠物食品**：历经代工积淀、借力电商渠道以质价比崛起，最终通过产品矩阵创新与细分市场布局构建生态 [4][27][29][30] - **咖啡行业**：以瑞幸为代表，通过“数字化+极致性价比”新零售模式颠覆市场，继而以爆品研发与供应链效率构建信任，最终迈向全民化生态 [4][34][36][38] - **智能手机**：从整合供应链、以质价比切入中低端市场起步，通过全渠道下沉与核心硬科技突破建立品牌，最终完成向“硬件+OS+IoT”生态巨头的跃迁 [4][41][42][43] 宠物疫苗行业：猫三联疫苗 - **市场地位**：猫三联疫苗是中国猫疫苗市场中最大的细分市场，占据整个猫疫苗市场80.7%的份额 [46] - **发展阶段**：已完成“0-1”突破，正迈向“1-10”规模化渗透阶段 [5][48] - **格局重塑**： - 市场曾长期由硕腾“妙三多”独家垄断 [5][47] - 2024-2025年国产品牌集体突破，格局发生根本性变革 [5][48] - 硕腾批签发次数占比从2024年的26.36%骤降至2025年中的15.48% [5][48] - 2025年国产猫三联疫苗批签发量占比已高达84.53% [5][48] - 截至2025年末，共有12款国产猫三联疫苗获批 [5][48] - **市场现状**： - **挑战**：供给激增引发价格战，产品同质化严重；消费者对国产品牌信任度及整体市场接种渗透率（约50%）仍有待提升 [5][56] - **国产优势**： 1. **毒株匹配度更优**：采用国内流行毒株，理论保护针对性优于近十年未更新的进口毒株 [7][57] 2. **工艺与技术创新**：部分企业引入人用药生产标准提升安全性；积极布局mRNA、多联多价等下一代疫苗技术 [7][57] 3. **价格优势**：依托本土供应链，部分国产疫苗价格显著低于进口产品，快速完成市场导入 [48][53] 4. **产业链整合加速**：从研发生产到终端宠物医院与线上平台的链条日趋完善 [7] 驱虫药市场 - **政策驱动**：自2017年以来，《宠物用兽药说明书范本》、农业农村部第261号公告等政策大幅降低注册门槛，为国产企业快速切入市场开辟路径 [8][59] - **发展阶段**：国产阵营仍处于布局起步期，市场认知和信任基础薄弱，替代之路刚刚开始 [8][59] - **市场格局**：呈现清晰的二元分化格局 [8] - **高端市场**：由勃林格殷格翰、硕腾、默沙东三大国际巨头主导，凭借研发和品牌积淀占据价值高地 [8][60] - **中低端市场**：国产品牌聚集，呈现“数量多、规模小、价格优”特征，多依赖低价策略 [8][64] - **市场现状与挑战**： - **市场规模**：2024年宠物药品消费端市场规模达291亿元，驱虫药为最大品类 [65] - **线上表现**：2025年天猫双十一猫狗药品成交TOP10品牌中已有5个国产品牌，而2021年仅3个 [64][66] - **核心挑战**： 1. **同质化竞争与代工依赖**：市场高度依赖少数代工厂，产品雷同，陷入低水平价格战 [9] 2. **自主创新能力不足**：国产产品以仿制为主，自2016年以来仅有两款国产一类宠物新药获批 [9][66][67] 破局路径与市场前景 - **破局路径**： - **渠道攻坚**：攻克被外资掌控的宠物医院专业渠道至关重要，例如瑞普生物已覆盖7000家宠物医院 [68] - **服务化转型**：向提供综合解决方案转型，提升与宠物医生和宠物主的粘性 [68] - **生态竞争**：构建全产业链能力，未来的竞争将是生态系统的竞争 [68][69] - **资本整合**：资本推动行业集中度提升，国内企业可通过资本运作快速补齐技术和渠道短板 [69] - **市场前景**： - **市场规模**：2025年国内宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1% [70][77] - **消费结构**：宠物医疗已成为仅次于食品的第二大细分市场，其中药品与疫苗占比约12.2% [70][77] - **增长驱动力**： 1. **需求刚性化与拟人化**：宠物被视为家庭成员，医疗需求日益精细化和专业化 [72][73] 2. **宠物老龄化**：老龄犬占比高，将推动针对慢性病、肿瘤等药物的研发需求 [72] 3. **消费升级**：宠物主消费观念从“有就行”向“好才行”转变，推动疫苗接种率提升 [72] 4. **养宠人群扩大**：2024年中国城镇养宠人数达7689万人 [72] - **全球展望**：全球宠物行业在2025-2029年预计将增长45%，到2030年市场规模将超过5000亿美元 [76] 重点公司分析：瑞普生物 - **投资评级**：给予“买入”评级 [12] - **市场地位**：其猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗 [79] - **财务与业务表现**： - 2024年宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品营业收入3744万元，同比增长849.10% [79] - 2024年研发投入1.97亿元，占营业收入6.40% [80] - **核心竞争力**： 1. **研发驱动**：依托AI药物研发、mRNA疫苗等多个核心技术平台，聚焦第三代疫苗与新型药物；正在布局猫四联mRNA疫苗、口服驱虫药等管线 [80][83] 2. **渠道协同**：通过“三瑞协同”（瑞普、瑞派宠物医院、中瑞供应链）打造全渠道销售网络，已覆盖7000家宠物医院 [68][84] 3. **产品矩阵**：在动保产业已培育超过50个千万级单品，铸就差异化竞争优势 [80]

报告投资评级与核心公司 - 报告对农林牧渔行业整体持积极态度，核心子行业评级为：种植业看好，畜牧业看好，林业中性，渔业中性，农产品加工看好 [6] - 报告重点推荐三家公司，评级均为“买入”：中宠股份、牧原股份、苏垦农发 [3] - 报告同时提及并看好以下公司：立华股份、温氏股份、瑞普生物、佩蒂股份、登海种业、优然牧业、现代牧业 [8][9][22][52] 市场行情回顾 - 报告期内，申万农业指数下跌1.92%，表现弱于上证综指（-1.27%），与深成指（-2.1%）大致同步 [4][25] - 农业二级子行业全部调整，其中养殖（-0.04%）和饲料（-1.08%）板块最为抗跌 [4][25] - 个股表现分化，涨幅前10主要集中在养殖板块，跌幅前10集中在种植板块，涨幅前三名依次为平潭发展（12.27%）、众兴菌业（12.07%）、播恩集团（5.60%） [4][30][31] 养殖产业链核心观点与数据 生猪养殖 - 价格与生产：本周末全国生猪出厂均价12.14元/公斤，较上周跌0.16元；15公斤仔猪均价29.24元/公斤，较上周涨0.62元；2025年12月，16家上市公司生猪出栏量合计1790万头，环比增长2.9%，同比增长1.35% [5][19] - 产能去化：截至2025年12月底，全国能繁母猪存栏3961万头，为正常保有量的101.6%，较2025年1月减少116万头，下降2.9% [6][20] - 核心观点：中央一号文件强调生猪产能综合调控，叠加市场、疫情（非洲猪瘟）压力，行业产能有望继续去化；当前养殖上市公司头均市值处历史底部，长期投资价值凸显 [5][6][20] 白羽肉鸡 - 价格与盈利：本周末烟台鸡苗均价2.64元/羽，较上周涨0.06元；主产区毛鸡收购均价3.67元/斤，较上周跌0.16元；养殖环节单羽亏损0.26元，连续六周盈利后转亏 [7][13][20] - 产能与展望：2025年祖代鸡更新量157.41万套，处近4年较高水平；行业产能处历史高位，预计2026年商品代供给宽松，鸡价中期或继续震荡 [7][21] - 投资建议：个股羽均市值处历史低位，安全边际高；产业链盈利有望向上游倾斜，建议关注鸡苗公司 [7][22] 黄羽肉鸡 - 价格与产能：2026年1月，温氏、立华黄鸡售价分别为11.72元/公斤、11.63元/公斤，虽环比下跌但仍在成本线上方；2025年12月末全国父母代种鸡存栏3611万套，环比降1.7%，同比降0.84%，处历史同期较低水平 [8][22] - 核心观点：产能驱动供给收缩，预计2026年上半年黄鸡供给总体偏紧，叠加消费旺季，鸡价或持续在成本线上方震荡上涨；给予看好评级，重点关注立华股份和温氏股份 [8][22] 动物保健 - 市场动态：2026年1月，替米考星等核心抗生素价格自高位略有回落，但仍处近1年多来相对高位；猫三联疫苗批签发量保持增长，价格平稳 [9][22] - 投资建议：中长期看，国产替代进程加快有望推动国产疫苗销量增长；建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物 [9][22] 种植产业链核心观点与数据 种业 - 政策定调：中央一号文件指出要深入实施种业振兴行动，加快选育推广突破性品种，推进生物育种产业化 [10][11][23] - 核心观点：政策环境优化有利于种业供给侧改革和转基因技术产业化；粮价上涨有利于种子价格上涨；龙头公司估值处于底部，长期投资价值凸显 [11][23] 种植与粮食 - 价格走势：上周末全国玉米收购均价2394元/吨，较上上周涨4元；本周末全国小麦收购均价2531元/吨，较上周涨2元 [12][13][23] - 上涨逻辑：受消费旺季及惜售情绪影响，粮价近期震荡上涨；中期看，美元降息带来的全球流动性宽松及全球粮食库存去化，可能推动国际粮价上涨并传导至国内 [12][23][24] - 投资建议：建议关注种植板块投资机会，重点关注苏垦农发 [12][24] 行业关键数据汇总（截至报告期末） - **生猪**：自繁自养头均亏损38元，行业连续3周微利后再次转亏；全国规模以上屠宰企业开工率42.76%，较上周升3.07个百分点，同比升22.8个百分点 [13] - **肉鸡**：白条鸡均价14元/公斤，较上周涨0.3元 [13] - **饲料**：肉鸡料均价3.45元/公斤，育肥猪料价格3.34元/公斤，均与上周持平 [13] - **原奶**：全国主产区生鲜乳出场均价3.04元/公斤，牛奶零售价12.18元/升 [13] - **大宗农产品**：南宁白糖成交均价5302元/吨，较上周涨10元；328级棉花成交均价16019元/吨，较上周跌14元；国内豆粕市场均价3165元/吨，较上周跌33元 [13]

市场回顾 - 本周申万农业指数上涨1.82%，同期上证综指下跌0.44%，深成指下跌1.61%，农业板块表现强于大市 [1] - 所有二级子行业悉数上涨，其中种植和饲料分别上涨9.44%和1.76%，涨幅领先 [1] - 前10大涨幅个股主要集中在种植板块，涨幅前3名个股依次为农发种业、神农种业和敦煌种业 [1] 生猪养殖 - 猪价旺季反弹结束，本周末全国生猪出厂均价12.3元/公斤，较上周下跌0.67元 [2] - 行业产能持续去化但速度放缓，截至2025年12月底，全国能繁母猪存栏3961万头，较去年1月减少116万头，下降2.9%，是正常保有量的101.6% [3] - 2025年12月，16家养猪上市公司生猪出栏量合计1790万头，环比增长2.9%，同比增长1.35% [2] - 预计2026年1季度产能有望继续去化，主要受市场、疫情及政策压力影响 [3] - 目前大多数养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [4] 白羽肉鸡 - 鸡苗和毛鸡价格元旦后回落，近期企稳反弹，本周末烟台鸡苗均价2.58元/羽，较上周涨0.04元；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.83元/斤，较上周涨0.17元 [4] - 本周末主产区肉鸡养殖环节单羽盈利0.39元，较上周多赚0.33元 [4] - 行业产能升至历史高位水平，2025年前12个月全行业祖代鸡更新量为157.41万套，同比持平略增，处于近4年来较高水平 [5] - 展望2026年，商品代鸡苗和毛鸡供给较为宽松，鸡价中期或继续震荡 [6] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，中期产业链盈利有望向上游倾斜，建议关注鸡苗公司 [7] 黄羽肉鸡 - 近期鸡价持续震荡，2025年12月，温氏黄鸡售价12.95元/公斤，较上月跌0.27元；立华黄鸡售价12.16元/公斤，较上月跌0.02元，鸡价在成本线上方运行 [7] - 行业产能处于历史较低水平，2025年12月末，全国父母代种鸡在产存栏为3611万套，环比下降1.7%，同比下降0.84% [7] - 预计2026年上半年黄鸡供给总体偏紧，叠加冬季消费旺季因素，鸡价或持续在成本线上方震荡上涨 [7] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，产业链景气向好，重点关注立华股份和温氏股份 [8] 动保行业 - 兽用化药方面，2025年泰妙菌素和泰万菌素等主导产品价格从底部回升至高位，带动行业景气上升，2026年价格略有回落但仍处近1年来的高位 [9] - 兽用疫苗方面，主导产品猫三联疫苗2025年销量保持增长，价格有所回落，未来随着国产替代进程加快，国产疫苗销量有望继续增长 [9] - 建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物等 [9] 种业 - 我国种子产业战略性地位突出，有利于种业供给侧改革的相关政策环境持续优化 [10] - 中长期来看，转基因生物技术产业化稳步推进，将有利于带动优质种子公司销售放量、价格提升和产业结构升级 [10] - 龙头公司估值处于底部，长期投资配置价值凸显 [10] 种植与粮食 - 受需求旺季和种植户惜售情绪影响，粮价近期震荡上涨，上周末全国玉米收购均价2390元/吨，较上上周涨14元；本周末全国小麦收购均价2529元/吨，较上周涨4元 [12] - 中期来看，国际粮价上涨预期较强，一方面因美元处于降息通道，全球流动性宽松；另一方面因全球粮食处于库存去化周期，国际粮价上涨或传导至国内 [12] - 建议关注种植板块的投资机会，重点关注苏垦农发等 [12] 行业数据摘要 - 生猪：本周末主产区自繁自养头均盈利25元，较上周少盈18元 [13] - 饲料：本周末肉鸡料均价3.45元/公斤，育肥猪料价格3.34元/公斤，均较上周持平 [13] - 原奶：上周末全国主产区生鲜乳出场均价3.04元/公斤，较上上周涨0.01元 [13] - 水产品：本周末威海海参/对虾/鲍鱼批发价120/320/100元/公斤，扇贝批发价10元/公斤，均较上周持平 [13] - 粮棉糖：本周末南宁白糖成交均价5292元/吨，较上周跌6元；全国328级棉花成交均价16033元/吨，较上周涨181元；国内豆粕市场均价3198元/吨，较上周涨7元 [13]

农业板块行情催化因素 - 行情受农产品涨价预期升温与年度产业政策预热两方面催化，农发种业开盘10分钟内封死涨停，相关种业个股同步异动，板块整体表现活跃 [1] 生猪养殖行业观点 - 太平洋证券指出，生猪价格在节日旺季出现小幅反弹，但中期受产能去化缓慢、疫情风险上升及政策调控影响，行业盈利空间受限 [1] - 开源证券认为，生猪供给压力后置，春节前后猪价存在回落风险 [1] - 行业当前处于产能缓慢去化阶段，能繁母猪存栏仍略高于正常保有量，冬季非洲猪瘟疫情防控压力上升，行业盈利随猪价短期反弹有所修复 [1] 白羽鸡养殖行业观点 - 太平洋证券指出，白鸡行业产能较高，鸡价中期或维持震荡 [1] - 开源证券认为，白羽鸡祖代引种因海外禽流感暂停，短期供给弹性偏弱，鸡价预计高位震荡 [1] - 白鸡祖代引种量维持高位，商品代供给宽松，养殖环节保持微利 [1] 黄羽鸡养殖行业观点 - 太平洋证券指出，黄鸡行业产能处于历史低位，叠加消费旺季带动，鸡价具备上行基础 [1] - 黄鸡产能处于历史低位，供给偏紧叠加消费旺季需求支撑，养殖盈利保持稳定，立华股份、温氏股份等企业凭借成本优势占据市场份额 [1] - 四季度机构增持黄鸡养殖相关个股 [1] 粮食种植与种业 - 国际粮价上涨预期较强，叠加国内最低收购价政策支撑，国内粮价有望延续涨势 [1] - 粮价受国际市场美联储降息、库消比下降及国内最低收购价政策支撑呈现上涨趋势，玉米、小麦收购价格震荡上行 [2] - 种业领域政策持续优化，转基因技术产业化稳步推进，优质种子产品迭代升级带动行业结构调整 [2] - 种植企业收益随粮价波动调整，苏垦农发等种植主体凭借规模化种植优势，收益稳定性较强，中长期配置价值凸显 [2] - 四季度机构增持种植相关个股 [1] 动保产业链 - 兽用化药领域，泰妙菌素、泰万菌素等产品价格处于高位震荡，部分企业减产带动行业景气度提升，进入2026年产品价格略有回落但仍处于近年高位 [2] - 兽用疫苗领域，猫三联疫苗销量保持增长，国产替代进程加快，瑞普生物等布局宠物动保业务的主体，依托产品研发优势拓展市场份额 [2] - 四季度机构减持部分动保个股 [1]

报告行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业整体未明确给出单一评级，但对主要子行业进行了评级：种植业看好、畜牧业看好、林业中性、渔业中性、农产品加工Ⅱ看好 [7] 报告核心观点 - 生猪养殖：猪价在消费旺季出现反弹，但中期价格可能继续低迷，行业在连续亏损后短暂扭亏，但面临市场价格低迷、疫情风险上升和政策施压三重压力，产能有望继续快速去化 [5][6][7][23][24] - 白羽肉鸡：行业产能处于历史高位，鸡苗和毛鸡价格近期震荡，中期供给宽松，价格或继续震荡 [8][9][25][26] - 黄羽肉鸡：行业产能处于历史较低水平，预计2026年上半年供给偏紧，叠加消费旺季，鸡价中期有望在成本线上方震荡上涨 [9][10][26] - 动保行业：主要兽用抗生素价格处于年内高位震荡，同比涨幅超过20%，宠物疫苗国产替代进程加快 [11][12][27] - 种植产业链：种业受益于产业政策优化和转基因技术推进，种植业则因粮食进口减少、国际粮价上涨预期及国内政策支撑，中期粮价有望趋势性上涨 [13][14][28][29] 市场行情回顾 - 本周申万农业指数下跌3.27%，表现逊于大市（上证综指跌0.44%，深成指涨1.13%）[4][30] - 子行业中，唯有动保指数上涨1.19%，其他板块普遍下跌 [4][30] - 涨幅前10个股主要集中在动保板块，跌幅前10个股集中在水产板块，涨幅前三为回盛生物(15.02%)、国投中鲁(5.79%)和华绿生物(5.30%) [4][33][34] 养殖产业链核心数据与观点 生猪 - 价格数据：本周末全国生猪出厂均价12.78元/公斤，较上周涨0.15元；主产区15公斤仔猪出栏均价25.14元/公斤，较上周涨0.66元 [6][23] - 生产数据：本周末全国规模以上屠宰企业开工率为38.58%，较上周降1.19个百分点；2025年12月，16家养猪上市公司生猪出栏量合计1790万头，环比增2.9%，同比增1.35% [6][23] - 盈利情况：主产区自繁自养头均盈利7元，较上周扭亏为盈，此前行业已连续亏损17周 [7][24] - 产能去化：截至2025年10月末，全国能繁母猪存栏3990万头，较上月末减少45万头，较去年末高点减少88万头 [7][24] - 投资观点：养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [7][25] 白羽肉鸡 - 价格数据：本周末烟台鸡苗均价2.83元/羽，较上周跌0.87元；主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价3.77元/斤，较上周跌0.03元 [8][25] - 盈利情况：主产区肉鸡养殖环节单羽盈利0.3元，较上周少赚0.15元 [8][25] - 产能数据：2025年前12个月，全行业祖代鸡更新量为157.41万套，同比持平略增 [9][26] - 投资观点：个股羽均市值处于历史低位，安全边际高，产业链盈利有望向上游倾斜，建议关注鸡苗公司 [9][26] 黄羽肉鸡 - 价格数据：2025年12月，温氏黄鸡售价12.95元/公斤，较上月跌0.27元；立华黄鸡售价12.16元/公斤，较上月跌0.02元 [9][26] - 产能数据：2025年12月末，全国父母代种鸡在产存栏为3611万套，环比下降1.7%，同比下降0.84% [10][26] - 投资观点：给予看好评级，重点关注立华股份和温氏股份 [10][27] 动保 - 兽用化药：泰妙菌素和泰万菌素等产品价格2025年从底部回升至高位，2026年价格高位环比有所回落，但同比涨幅超过20% [11][12][27] - 兽用疫苗：猫三联疫苗2025年销量保持增长，价格有所回落，国产替代进程加快 [12][27] - 投资观点：建议关注积极开展宠物动保业务的公司，如瑞普生物 [12][27] 种植产业链核心数据与观点 种业 - 核心观点：种子产业战略地位突出，政策持续优化，转基因生物技术产业化稳步推进，有利于龙头公司销售放量和价格提升，其估值处于底部，长期配置价值凸显 [13][28] 种植 - 价格数据：上周末全国玉米收购均价2369元/吨，较上上周涨4元；本周末全国小麦收购均价2513元/吨，较上周持平 [14][29] - 核心观点：因粮食进口趋势性减少、国际粮价上涨预期及国内最低收购价政策支撑，国内粮价中期有望趋势性上涨 [14][29] - 投资观点：建议关注种植板块投资机会，重点关注苏垦农发 [14][29] 其他行业数据摘要 - 饲料价格：本周末肉鸡料均价3.45元/公斤，育肥猪料价格3.34元/公斤，均较上周持平 [15] - 原奶价格：上周末全国主产区生鲜乳出场均价3.02元/公斤，较上上周跌0.01元 [15] - 水产品价格：本周末威海海参、对虾、鲍鱼批发价分别为120、320、100元/公斤，均较上周持平；扇贝批发价为8元/公斤，较上周跌2元 [15] - 大宗农产品价格：本周末南宁白糖成交均价5362元/吨，较上周涨17元；全国328级棉花成交均价15902元/吨，较上周涨133元；国内豆粕市场均价3209元/吨，较上周涨13元 [15][16] 重点推荐公司 - 报告明确给出“买入”评级的公司包括：中宠股份、牧原股份、苏垦农发 [3] - 盈利预测表内列为“买入”评级的还包括：佩蒂股份、温氏股份、优然牧业、现代牧业 [61] - 列为“增持”评级的包括：登海种业、牧原股份 [61]

涉及的公司与行业 * **公司**：瑞普生物（一家业务涵盖兽用生物制品、兽用制剂、原料药、宠物医疗及合成生物产品的上市公司）[1] * **行业**：兽用医药、宠物医疗、养殖业、合成生物学[2][3] --- 核心业务表现与战略 * **整体经营稳健**：2025年主营业务整体表现稳健，通过推出新产品、加快海外市场布局以及拓展新业务增厚业绩，实现营收和净利润双增[3] * **禽产品为核心支柱**：禽产品业务是业绩增长的核心支柱，占比保持高位，为公司提供扎实基础[2][3] * **产品结构优化升级**：疫苗和药品的占比从过去的一半一半提升为6:4，疫苗业务量显著提升[3] * **宠物业务高速增长**：宠物业务作为战略重点，2025年收入规模接近10亿元，是历史最好水平[3]；2026年第四季度表现优于前三季度，整体增速更高[5] * **海外市场取得突破**：多项产品完成境外注册，为后续扩大规模奠定基础[3] 各业务板块详细分析 **1 疫苗与药品业务** * **禽板块盈利韧性**：尽管2025年四季度下游养殖业低迷对公司续用制剂业务造成压力，但公司以禽板块为主，通过对集团客户全生命周期服务维持了盈利韧性，总体影响可控[2][4] * **猪苗市场竞争策略**：在猪苗市场，常规品种竞争激烈，但高端产品（如猪圆环二联、蓝耳、腹泻等）应用效果良好且价格稳定[4]；公司主要客户为规模场和散养户，市占率持续提升，但大客户切入相对较少[4]；2026年计划争取高端产品持续放量，切入大客户市场，同时保证基础产品份额，以提升家畜板块疫苗销售规模[2][4] * **研发取得突破**：公司在亚单位疫苗和mRNA疫苗等多个研发项目上取得重大技术突破，有望在未来推出超过三分之一行业领先的新产品[2][3] **2 原料药业务** * **2025年经营未达预期**：2025年原料药经营情况一般，不如预期[5] * **氟苯尼考价格回调**：氟苯尼考产能及收入占比超过一半，但其价格未如预期上涨，仅第一季度有所上升后回调[5] * **产品结构优化调整**：公司将重点挖掘沃尼妙林、妥曲珠利、孟布酮等高毛利产品潜力，并重点布局替米考星，提高高毛利产品管线占比[5]；同时压缩氟苯尼考规模，通过技术变革优化产能[5]；对氟苯尼考价格走势持谨慎态度[2][5] **3 宠物业务** * **2026年销售目标完成**：全年宠物板块销售额接近8,000万，符合调整后预期[2]；全年目标完成了7,000万到8,000万，与年初目标有差距，但符合半年报调整后的预期[5] * **核心产品表现**：猫三联疫苗是宠物板块的核心产品，占销售份额的30%-40%[3][6]；驱虫类产品占25%左右[6]；新上市产品（猫干扰素、二氯苯醚菊酯吡丙醚、猫用米尔贝肟吡喹酮）在四季度表现亮眼[5] * **线上销售出色**：2026年第四季度，特别是在双十一期间，线上销售表现出色[2][5] * **产能与规划**：猫三联疫苗现有产线每年产能不超过300万投份，当前产能足够满足市场需求，可迅速扩充[6][7]；公司计划通过终端渠道推广和品牌提升，持续扩大猫三联疫苗的市场份额[3][7] **4 供应链与渠道业务（中瑞供应链）** * **当前覆盖情况**：截至2025年底，业务覆盖约1.2万家宠物医院及门店（其中医院约7,000到8,000家，门店约4,000家），在11个省份实现覆盖，占全国市场份额的35%[8] * **未来规划**：计划在2026年至2028年间，将客户数量提升至2万家，整体年销售额突破20亿[3][8] **5 合成生物业务（金丝蛋白项目）** * **项目进展**：总投资6.8亿元，生产基地正在建设中，预计明年（注：根据上下文推断为2026年）上半年建成，下半年试生产，四季度正式投产[12] * **市场前景**：项目立足于政策支持，与中科院深度合作，技术壁垒高[12]；在饲料领域，每年国内需要7,000万吨蛋白，其中60%依赖进口，微生物蛋白量产后可替代部分进口[12]；在食品领域（类肉、蛋白饮料、蛋白粉、零食、奶制品等）有广阔替代空间[12] * **客户对接**：正与大型养殖及食品加工企业、人用食品企业以及营养保健品企业进行深度对接[12] 其他重要信息 * **出口业务**：目前出口业务占比仍较低，总体出口量大约两个亿左右，占总收入比例不到10%[11]；未来3~5年的目标是制剂端收入占比至少达到10%以上[11]；公司计划通过自建或收购方式提升国际业务占比[11]；汇率波动影响较小，因出口多为现款现结[11] * **关联公司动态**：瑞派已向港交所提交了A1材料，按照保荐券商中金公司的推进计划进行备案程序，具体情况将在春节前后公布[9] * **非经常性损益**：2025年四季度非经常性损益主要包括政府补助和理财收益，全年预计非经常性损益大约为1亿元左右[10] * **经营策略**：公司推行大客户全链条服务，与头部上市集团共建生物安全防控体系，大客户占比持续提升[4]；通过生产效率提升和费用管控优化，加强经营端盈利模型[4]；通过精益管理，前三季度销售收入增长的同时费用和成本持续优化[3]

公司产品动态 - 公司狂犬疫苗和猫三联疫苗产品目前均在售 [1] - 猫三联疫苗通过线上平台与线下渠道联动的方式进行销售 [1] - 猫三联疫苗在报告期前三季度销量取得了较大幅度的增长 [1]

公司产品动态 - 公司狂犬疫苗和猫三联疫苗产品目前均在市场销售 [1] - 公司猫三联疫苗采用线上平台与线下联动销售模式 [1] - 公司猫三联疫苗在前三季度销量取得较大幅增长 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][2] 核心观点 - 报告认为公司业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持"买入"评级[2] - 公司核心单品持续放量，成长动能强劲[3] - 公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进[4] 财务业绩与预测 - 2025年Q1-Q3营收10.42亿元，同比增长7.38%；归母净利润1.61亿元，同比下降4.85%[2] - 2025年单Q3营收4.23亿元，同比增长17.76%；归母净利润1.01亿元，同比增长116.40%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.52亿元、5.08亿元，对应EPS分别为0.17元、0.32元、0.46元[2] - 当前股价对应2025-2027年PE为65.4倍、35.0倍、24.3倍[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.25亿元、18.61亿元、25.86亿元，同比增长13.5%、30.6%、39.0%[5] 业务分项表现 - 猪用疫苗：2025Q1-Q3猪口蹄疫苗销量同比增长50%；非口苗核心产品量价齐升[3] - 非口苗细分产品：圆支苗营收同比增长15%；腹泻苗营收同比增长120%；猪瘟疫苗营收同比增长50%以上；伪狂苗营收同比增长10%[3] - 禽用疫苗：直销渠道表现亮眼，直销营收同比增长40%[3] - 反刍疫苗：牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比增长40%[3] - 宠物疫苗：猫三联疫苗放量，线上线下协同发力[3] - 国际业务：2025Q1-Q3国际业务营收增长超1600万元[3] 研发与财务状况 - 2025Q1-Q3研发费用0.96亿元，同比增长9.08%[4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率16.06%，同比下降3.55个百分点；账面货币资金13.45亿元，同比增长5.24%[4] - 非瘟疫苗研发持续推进，已完成首个临床试验场一针免疫，预计2025年12月底进行第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒[4] - 非瘟疫苗在越南同步进行注册，增量市场空间进一步打开[4]