股价表现 - 截至2025年7月29日收盘 居然智家股价报2 88元 较前一交易日下跌0 06元 跌幅2 04% [1] - 当日成交量为176 16万手 成交额达5 06亿元 [1] - 7月29日 居然智家主力资金净流出2753 94万元 [2] 公司业务 - 居然智家属于商业百货板块 主要从事家居卖场运营及智能家居业务 [1] - 近年来公司推动数智化转型 推出洞窝 居然设计家等数字化平台 [1] - 公司更名为"居然智家"以强化智能家居业务布局 [1] 管理层变动 - 公司实际控制人 董事长兼CEO汪林朋于7月27日在家中不幸身故 [1] - 汪林朋是居然智家创始人 曾带领公司从单店发展为全国连锁家居卖场集团 [1] - 此前汪林朋于4月18日被武汉市江汉区监察委员会留置调查 7月23日解除留置措施后回归履职 [1] - 目前由执行总裁王宁暂代董事长职责 公司表示经营情况正常 [1]

公司核心事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故 [1] - 汪林朋此前于4月18日被武汉市江汉区监察委员会留置调查，7月23日解除留置措施变更为"责令候查"状态 [1][5] - 从解除留置到离世仅间隔不到5天时间 [5] - 公司董事会推举执行总裁王宁暂代履行董事长、CEO等职责，目前公司经营情况一切正常 [22] 公司发展历程 - 1999年汪林朋接手居然之家时仅有1家门店，营业面积不足3万平方米 [10] - 2001年汪林朋斥资455.89万元成为公司股东，持股8.99% [10] - 2002年推出"先行赔付"服务，树立品牌形象 [11] - 2006年开始全国化布局，2008年门店突破20家，2015年门店超100家，年销售额突破400亿元 [12] - 2019年借壳武汉中商上市，交易作价356.5亿元 [13] - 2024年公司更名为"居然智家"，推动数智化转型 [16] 公司经营现状 - 2021-2024年归母净利润连续下滑：23.03亿元→16.48亿元→13亿元→7.69亿元 [18] - 租赁及管理业务收入从2021年74.15亿元降至2024年55.4亿元，占比从56.73%降至42.73% [18] - 2025年一季度营收33.12亿元（+5.58%），归母净利润2.12亿元（-39.39%） [18] - 2024年卖场总数减少7家至407家，延续2022年峰值后的下滑趋势 [20] - 截至2025年一季度末，现金及等价物16.74亿元，一年内到期非流动负债28.16亿元，偿债缺口约10亿元 [21] 战略规划与转型 - 2025年规划聚焦数智化创新、数智化转型、抱团出海三大方向 [6] - 重点发展设计AI、智能家居、产业服务平台三大场景 [6] - 推动数智化转型：商业模式创新和降本增效 [6] - 提出"四个梦想"战略：设计AI智能装修、智能家居健康生活、垂直大模型产业赋能、国际化抱团出海 [8] - 2024年洞窝平台GMV达466亿元（+11.8%），但新增上线卖场271家不及2023年592家的一半 [16] 行业影响与评价 - 汪林朋被视为"家居行业大哥"和"家居行业领军人物" [3] - 带领公司从单店发展为覆盖全国300多个城市、400多家卖场的大型商业连锁集团 [3] - 2025年3月以125亿元财富登上胡润全球富豪榜 [13] - 行业面临市场周期（增量转存量）和时代周期（人工智能重塑商业模式）双重挑战 [7]

公司发展历程 - 1999年汪林朋接手时公司仅有北京一家门店，营业面积不足3万平方米，处于亏损边缘 [5] - 2000年代初期推行"先行赔付"承诺，重塑行业信任体系并奠定北京市场地位 [5] - 2016年收购美国AUTODESK旗下Homestyler软件，启动线上线下融合战略 [6] - 2023年完成"洞窝""居然设计家""居然智慧家"三大数智化平台建设 [6] - 2024年底公司更名为"居然智家"，战略重心转向智能化、场景化、生态化 [7] 数智化转型成果 - "洞窝"平台整合全国超千家卖场与十余万商户，实现全渠道融合 [7] - "居然设计家"平台拥有全球1850万用户，AI技术将3D设计方案耗时从1-3天压缩至分钟级 [8] - 构建"产业垂直大模型生态联盟"，通过数据智能重构产业链价值 [8] - 智能家居领域建立"人车家智慧生态"，整合健康管理与低碳技术 [8] 全球化与商业模式创新 - 采用"洞窝平台+本地化服务"模式成功拓展金边、澳门市场 [9] - 打破传统地租模式，转型为产业生态赋能者 [7] - 重构"设计-制造-服务"数字价值链，形成战略资产 [9] 乡村振兴实践 - 2017年在湖北罗田县投资2.5亿元建设5万平方米家居生活MALL，引入30余个一线品牌 [9] - 该项目2022年纳税2000万元，创造2000+就业岗位，带动当地人均收入从4000元跃升至18900元 [9] - 2019年个人投资4000多万元兴建6000平方米文斗河未来小学，解决8个村落400余名儿童教育问题 [10] - 累计投入8000万元发展乡村旅游、生态农业及基建，推动"百县百MALL·千镇千店"国家战略 [11] 治理体系与过渡安排 - 董事会推举执行总裁王宁暂代董事长及CEO等职责 [12] - 公司强调组织架构完善，董事会、监事会及高管团队正常履职 [12] - 日常经营管理由现有团队负责，确保战略连贯性 [12]

公司事件 - 居然智家实际控制人、董事长汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故，公司已对相关事项做了妥善安排，日常经营管理由高管团队负责 [1] - 当日居然智家股价跌停，收盘价为2 94元 股，全天下跌6 96% [1] - 年初市场曾传出汪林朋要"跑路"的传闻，汪林朋现身辟谣，表示自己没有想退，也没有想跑 [1] - 4月份居然智家公告汪林朋被留置、立案调查，7月24日公告汪林朋解除留置并变更为责令候查 [1] 公司历史 - 汪林朋1999年接手北京一家年销售额不足3亿元的小型建材市场居然之家，并将其发展为知名连锁卖场品牌 [3] - 2018年居然之家获得阿里、泰康集团等投资机构联合投资130亿元，估值达360亿元 [4] - 2019年居然之家通过借壳武汉中商上市，首日收盘市值达630亿，成为A股市场家居卖场第一股 [6] - 汪林朋持有居然控股94 014%的股权，2023年通过减持和协议转让套现超过25亿元 [7] 公司业务 - 截至2024年底，居然智家在全国累计开业家居卖场407家、购物中心4家、生活超市173家，年市场销售额超过1200亿元 [8] - 2022年、2023年、2024年，居然智家归母净利润分别为16 48亿元、13亿元、7 69亿元，同比下滑28 45%、21 10%、37 67% [8] - 近三年负债率均在60%左右 [8] - 2023年汪林朋推动数智化转型升级，完成"洞窝""居然设计家"和"居然智慧家"三大家居产业数智化平台的建设 [9] 数智化转型 - 洞窝2024年新上线卖场271家，比2023年减少321家 [9] - 居然智慧家2024年新开业门店33家，比2023年减少23家 [9] - 居然设计家的全球注册用户数量超1800万，同比增长21 9%，设计案例同比增长17 8%，低于2023年的18 5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为居然之家，2025年依托数智化转型优势和政策红利推动业务发展，推进出海计划，重视市值管理，积极应对审计保留意见事项 [23][26][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为居然之家，所属行业是商业百货，接待时间为2025年6月12日，上市公司接待人员有董事、执行总裁（代行董事长、CEO职责）王宁，副总裁朱蝉飞，董事会秘书王建亮 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与湖北辖区上市公司2025年投资者集体接待日活动暨2024年度业绩说明会，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **2025年五大计划进展**：家居主业向智能家居体验中心转型升级，截至3月底完成20家分店升级；打造15家整装体验中心开业；开展千场主题营销活动；构建数智化招商管理系统；完成部分智慧物业管理系统改造升级。数智化业务方面，居然设计家推动智能家装等落地，开拓海外市场；居然智慧家加快连锁发展，加大系统开发建设，探索海外模式；洞窝赋能门店和商户，推进核心工作，平台规模稳步增长 [24][25][26] - **出海计划进展**：坚持“产业协同、抱团出海”战略，推进线上平台业务和线下实体店渠道出海，马来西亚吉隆坡店筹备中，计划三季度开业 [26] - **股价低迷改进措施**：按照企业发展战略推进业务，增强盈利能力；依法合规运用市值管理工具，提升股东回报；做好投资者交流沟通和信息披露，提升价值传递效果 [26] - **年报“保留意见”处理**：审计机构因公司实际控制人被留置出具保留意见，公司推举王宁代行董事长职责，贯彻发展战略，深化数智创新战略，推动经营向好，持续关注事项进展并及时披露 [26][27][28] - **实际控制人留置情况**：公司将持续关注该事项后续进展，按规定及时履行信息披露义务 [28]

公司业务进展 - 家居主业向智能家居体验中心转型升级，截至3月底完成北京北四环店、通州店等20家分店转型升级[1] - 家居主业打造整装体验中心，截至3月底实现15家整装体验中心开业[1] - 家居主业拥抱政策红利构建“四位一体”闭环，截至目前开展千场主题营销活动[1] - 家居主业构建数智化招商管理系统，搭建全国范围品牌库和经销商库精准对接供需各方[1] - 家居主业推进智慧物业管理，截至3月底完成太原春天店等智慧物业管理系统改造升级[1] - 数智化业务中居然设计家以AI设计工具为基础推动智能家装等落地，在海外成立北美、新加坡公司开拓海外市场[1] - 数智化业务中居然智慧家利用供应链优势加快连锁发展，推动家居卖场引进“人、车、家”体验中心扩大业务规模[1] - 数智化业务中居然智慧家围绕新消费场景加大智能家居通用操控系统开发建设力度[1] - 数智化业务中居然智慧家伴随家居实体店出海探索海外发展模式[1] - 数智化业务中洞窝赋能门店和商户降本增效，推进营销发券等核心工作促进平台规模增长[1] - 出海计划推进居然设计家和洞窝等线上平台业务和线下实体店渠道出海，马来西亚吉隆坡店计划三季度开业[2] 公司应对策略 - 依托数智化转型优势，利用2025年扩内需、促消费政策推动公司向好发展[1] - 高度重视市值管理，推进业务增强盈利能力，运用市值管理工具提升股东回报，做好投资者交流与信息披露[2] - 针对审计保留意见，推举王宁代行董事长职责，贯彻发展战略稳定家居主业，深化数智创新战略提升数智化能力，关注事项进展并及时披露信息[2] - 持续关注实际控制人留置事项后续进展并及时履行信息披露义务[2]

2024年业绩情况 - 市场销售（GMV）1222亿元，同比增长3.9%；营业收入129.66亿元，同比下降4.04%；归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比下降40.83%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.90亿元，同比下降27.62% [1] - 净利润下降主因是受经济及房地产市场影响，给予商户租金优惠致收入减少，市场回暖后影响将减小 [1] - 公司创新卖场合作模式、加强费控管理，固定租赁成本下降，管理、销售、财务费用率同比改善 [1] 公司转型升级业务亮点 家居主业 - 推进家居卖场向智能家居体验中心转型，开业16家智能家居体验中心、4家“人、车、家”三位一体融合店 [3] - 推进数字化全场景营销转型，全年开展直播超2.6万场 [3] - 推进整装体验中心转型，开业9家整装体验中心 [3] - 响应以旧换新政策，订单量63.5万单，订单金额65亿元 [3] 数智化转型 - 居然设计家商业模式转向AI设计和面向C端，与头部公司合作，提升AI建模等能力，推出AI设计助手等 [3] - 供应链方面与电商平台合作，自建购物频道等；营销上推广设计工具，完善会员体系 [3] - 截至2024年12月31日，居然设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%；设计案例数超3850万，同比增长17.8%；模型数量超1244万，同比增长28.6% [3] - 居然智慧家推进连锁发展和供应链建设，新开业门店33家，销售额超63.3亿元，同比增长43.4% [4] - 截至2024年12月31日，北京运营4家“人、车、家”三位一体店，通州店单店销售额超1.68亿元；合作品牌超300家，接入设备超30万，全国15个省市开业门店150个 [4] - 洞窝推进数字化精准营销等服务，上线卖场1205家，同比增长近30%；入驻商户超13万家，非居然卖场及商户占比超70%；注册用户3340万，平台交易（GMV）1016亿元 [4] 国际化布局 - 线下在柬埔寨和澳门开店，招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌出海 [4] - 线上居然设计家海外上线13种设计工具语言，新增140余种支付渠道，海外年度付费用户同比增长80.2% [5] - 洞窝开通跨境电商自有海外分站3个，注册用户超100万 [5] 未来展望 家居主业 - 抢流量、抢销售，打造线上线下营销体系，利用国补政策，加快打造整装体验中心 [7] - 创新招商，向智能家居体验中心转型，打造数字化招商管理系统 [7] - 调整连锁发展模式，以输出系统和品牌管理为主，加强加盟店培训 [7] - 推进物业管理智能化，落实“智能中控 + 巡视”模式 [8] 数智创新 - 居然设计家以AI设计工具为基础，推动智能家装等落地，开拓海外市场 [8] - 居然智慧家利用供应链优势连锁发展，开发智能家居通用操控系统，探索海外模式 [8] - 洞窝坚持产业服务平台定位，推进核心工作，提升平台规模 [8] 实体店第二增长曲线 - 购物中心坚定“商文旅”定位，优化业态，创新营销，提升管理能力 [9] - 传统百货融合多元业态、升级服务 [9] - 超市优化供应链，加快轻资产连锁布局 [9] 国际化战略 - 推进线上平台和线下实体店出海，马来西亚吉隆坡店计划三季度开业 [9] 投资者提问及公司回复 巩固提升家居主业份额 - 向智能家居体验中心转型升级，截至3月底完成20家分店升级 [10] - 打造整装体验中心，截至3月底开业15家 [11] - 构建“四位一体”闭环，开展千场主题营销活动 [11] - 构建数智化招商管理系统 [11] - 推进智慧物业管理，完成部分分店改造升级 [11] 315活动表现 - 客流回升，多平台商品上线，新媒体矩阵曝光超2亿次 [12] - 线上发券30.3万张，私域沉淀用户11.6万人 [12] - 小区拓展引导4.4万潜在客户到店，全国门店举办825场活动吸引6万顾客到店 [12] 智能家居体验中心竞争优势 - 规划智能家居馆，引进智能终端产品和系统 [13] - 利用智慧家居数字化解决方案 [13] - 与主流品牌合作，汇聚丰富产品 [13] - 实现线上线下一体化全场景零售 [13] 居然设计家增长计划 - 技术层面优化AI算法，简化操作流程，推出移动端工具和社交分享功能 [13] - 运营层面分层触达目标群体，全球化布局推行本地化运营 [14] - 提升活跃度构建互动社区，举办设计挑战赛，推荐个性化工具和素材 [14] 居然设计家AI新功能 - AI Modeler：图片生成3D模型 [16] - Home Copilot：语音交互创建设计方案 [16] - AI写作助手：提升海外社区用户发帖评论效率 [16] - AI设计样板间（内测）：一键应用灵感库搭建初始方案 [16] “人、车、家”三位一体融合店特色 - 打造智能生态系统，直观体验智能生活 [17] - 提供一站式服务，构建品牌协同生态，提升用户粘性 [17] 洞窝吸引商户交易及赋能 - 获客：数字化营销平台 + AI能力获取流量线索 [17] - 转化：提供便捷工具帮助用户决策 [17] - 店面管理：聚合数据进行业务分析和管理 [17] - 精准营销：打造数字化营销平台（DMS） [18] 应对净利润和现金流下滑 - 抓招商、抢销售，稳定家居主业 [19] - 调整连锁发展模式，提升加盟店管理质量 [19] - 完善卖场合作模式，减少固定租赁成本 [19] - 加强精细化管理，提升费用使用效率 [19] - 加强现金流管理，把控资本性支出 [19] 行业发展前景 - 多维政策驱动，国家推进消费品以旧换新，促进房地产市场止跌回稳 [20] - 数字化和智能化重塑产业格局 [20] - 国际化和产业链协同提升产业水平和抗风险能力 [20] 内部控制和风险管理 - 公司有完善组织架构和内控机制，董事会下设审计委员会，总部设风险管理部门 [21] - 建立并更新内部审计制度体系，严格执行内控制度 [21] 新开业门店计划 - 2025年争取新签约不低于30家，开业分店不低于25家，海外开业1家 [22] 2024年财报保留意见 - 原因是董事长被留置及股份被冻结，审计无法获取充分证据，结果不确定 [23] - 应对措施是推举王宁代行董事长职责，管理层贯彻战略，关注事项进展并披露 [24] 董事长留置对合作影响 - 董事长留置未影响公司经营及与金隅集团合作，双方业务合作有序推进 [25] 市值管理 - 推进业务，增强盈利能力，提升企业价值 [26] - 运用回购注销等方法提升股东回报 [26] - 做好投资者交流和信息披露 [26]

报告公司投资评级 - 华福证券对居然智家维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 居然智家家居主业待经营模式调改效能释放，数智转型和出海表现亮眼，虽盈利端毛利率受减租影响，但期间费用加强控费优化，考虑其智能化转型领先、以AI创新技术赋能行业及家居零售龙头地位，维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 居然智家发布2024年报及2025年一季报，2024年营收129.7亿元同比-4.04%，归母净利润7.7亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9亿元同比-27.6%；2025年一季度营收33亿元同比+5.6%，归母净利2.1亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1亿元同比-42.8% [3] 财报点评 - 2024年租赁及其管理业务、加盟管理业务营收分别为55.4亿元、4.3亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，因给优质商户租金及管理费减免致收入阶段性下降，公司创新卖场合作新模式，推进经营业态等转型，“一店两制”招商策略使直营店招商率提高5.3% [5] - 2024年商品销售业务营收63亿元，同比+13.8%，居然智慧家销售额超63.3亿元，同比增长43.4%，新开业门店33家；居然设计家商业模式转向AI设计和面向C端，与头部公司合作，加入OpenUSD联盟；洞窝2024年上线卖场1205家，同比增近30%，入驻商户超13万家，非居然卖场及商户占比超70%，全年GMV1016亿元；出海方面，线下在柬埔寨和澳门开店，招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌出海，线上居然设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%，Homestyler海外年度付费用户同比增长80.2% [6] - 毛利率方面，2024年公司毛利率27.35%同比-6.8pct，租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免；2025年一季度毛利率26.54%同比-10.2pct，但环比Q4+4.6pct [6] - 期间费用率方面，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct，单Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct [6] 盈利预测与投资建议 - 预计居然智家2025 - 2027年归母净利润分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，分别同比+9.3%、+10.1%、+11.1%，考虑2024年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值，目前股价对应2025年PE为24X [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13512|12966|14149|15683|17156| |增长率|4%|-4%|9%|11%|9%| |净利润（百万元）|1300|769|841|926|1029| |增长率|-21%|-41%|9%|10%|11%| |EPS（元/股）|0.21|0.12|0.14|0.15|0.17| |市盈率（P/E）|16.4|27.8|25.4|23.1|20.7| |市净率（P/B）|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出居然智家2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [14]

财务表现 - 2024年实现营业收入129.7亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达8.9亿元 [1] - 营收出现微弱下滑，但整体经营保持稳定态势 [1] - 资产运营效率、坪效、人效比等关键指标表现优异，总资产收益率与净资产收益率等核心数据亮眼 [1] 数智化转型 - 率先开启数智化转型进程，将AI前沿技术深度应用于设计、智能家居和智能家装等多个领域 [3] - 成功搭建"居然设计家"、"居然智慧家"和"洞窝"三大家居产业数智化平台 [3] - 通过平台为消费者提供个性化家居设计方案和智能化家居体验，同时为家居企业提供高效运营与服务模式 [3] 业务布局 - 持续深化连锁家居卖场运营管理，通过直营与加盟双模式拓展商业版图 [5] - 截至2024年底，在国内30个省、区、市及海外经营407家家居卖场 [5] - 积极培育购物中心业态作为第二增长曲线，以"中商世界里"为品牌运营4家购物中心，并在多个城市核心商圈经营多家现代百货店和超市 [5]

业绩表现 - 2024年营业收入129.66亿元，同比下降4.04% [2] - 归母净利润7.69亿元，同比大幅下滑40.83% [2] - 扣非净利润8.90亿元，同比下降27.62% [2] - 业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为17.21亿元、13.00亿元和8.83亿元 [4] 业务结构 - 租赁及加盟管理业务收入59.72亿元，同比下降9.42%，占总营收46.06% [3] - 直营卖场83家，加盟卖场324家，覆盖30个省区市及海外 [3] - 直营模式收入来自租金、管理费及数字化系统服务 [3] - 加盟模式收入来自招商运营费、品牌使用费、系统使用费及销售佣金 [3] 行业环境 - 家居建材市场需求整体萎缩，受经济波动及房地产调整影响 [3] - 市场竞争加剧，进入存量竞争阶段 [3] - 消费者购物习惯转向线上，线下卖场流量减少 [4] 转型举措 - 推出"一店两制"招商策略，新招商面积65.4%采用该模式 [4] - 新增智能家居经营面积2.81万平方米，引入合作品牌超200家 [4] - "居然智慧家"销售额同比增长30.6%至22.5亿元 [4] - 数智化平台"洞窝"GMV达466亿元，同比增长11.8%，注册用户超3150万户 [5] - "居然设计家"全球用户超1616万户，设计案例数达3522万个 [5] 财务状况 - 现金及等价物降至25.04亿元，一年内到期负债达44.66亿元 [5] - 短期借款16.86亿元，非流动负债27.8亿元 [5] - 担保额度合计76.16亿元，担保余额48.21亿元，占净资产24.19% [5] 公司治理 - 实控人汪林朋被留置立案，直接持有3.72亿股被司法冻结 [6][8] - 股价单日跌停，市值蒸发超25亿元 [7] - 执行总裁王宁代理董事长及CEO职责 [9] 公司历史 - 汪林朋1999年接管公司，推动混改并逐步收拢股权 [7] - 2018年引入阿里巴巴、泰康等战略投资130亿元 [7] - 2019年借壳上市，门店从2018年300家增至2024年409家 [8] - 2023年汪林朋减持1.25亿股并转让10%股权，累计套现超26亿元 [8]