核心观点 - 东风汽车澄清网传"7亿抄底日产百亿工厂"为不实信息，指出7.23亿元仅为土地使用权转让价格，而非工厂整体资产价值 [1][4] - 公司谴责部分自媒体恶意曲解交易性质，称其损害品牌形象并扰乱市场秩序，保留法律追责权利 [4] - 交易涉及武汉经济技术开发区117M1工业用地（面积120.35万平方米），该地块原为东风日产云峰工厂所在地 [4][5] 交易细节 - 土地受让方为岚图汽车科技有限公司，转让方为东风汽车集团股份有限公司，拟交易金额7.23亿元 [4] - 云峰工厂总投资额达98亿元，2022年5月启用，具备燃油车、混动及纯电车型柔性生产能力，初期年产能15万辆（可扩至30万辆） [5] - 工厂采用3D数字化设计，物联网采集率超85%，焊装自动化率超90% [5] 产能调整 - 云峰工厂原生产东风日产艾睿雅等车型，因销量问题产能利用率低，2023年6月起代工岚图纯电SUV岚图知音 [5] - 该工厂当前生产节拍达118秒/台新能源汽车，未来或承接更多岚图车型（原在黄金口工厂生产的FREE、梦想家、追光等） [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][151] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度，自主乘用车崛起平滑商用车周期，合资品牌经历动荡，自主品牌发展向好，商用车布局全面有望进入温和复苏阶段，预计后续盈利将快速回升，给予2025年0.25xPB，较目前仍有45%涨幅空间 [5][6][7][10][151] 根据相关目录分别进行总结 持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度 - 早年拥抱合资，近年体系改革聚焦自主乘用车：公司前身成立于1969年，历经重组与合资，2005年在香港联交所主板上市，实控人为国务院国资委，旗下子公司覆盖全业务链条，2023年完成高层换帅，深化改革 [18][20][24] - 自主乘用车崛起，平滑商用车周期：2024年主营业务收入达1062亿元，乘用车板块快速崛起，收入从2019年的264亿元提升至2024年的521亿元，占比从26.09%提升到49.08%，归母净利润2024年回升至0.58亿元，2024年毛利率回升至12.79%，费用率问题突出 [27][30][33] 合资品牌经历动荡，自主品牌柳暗花明 - 早期依靠合资实现可观收入&利润：90年代起与多个外资车企合作，2003年深度绑定日产与本田，产品覆盖主流细分市场，合资品牌长期占东风销量80%以上，2019 - 2022年归母净利润主要由合资乘用车品牌贡献，2023年受价格战影响投资收益大幅下滑 [36][40][42][53] - 加速布局自主乘用车，岚图为首快速贡献盈利：公司自主乘用车历经三阶段发展，形成“奕派”“纳米”“岚图”“猛士”四大品牌矩阵，2023 - 2024年销量增长，2024年自主乘用车毛利率提升至12.9%，预计后续利润提升空间大 [63][66][69][83] - 高端化路线盈利性值得重视：岚图及猛士定位中高端盈利性更佳，2024年岚图销量崛起，在智能化、驾乘体验等方面有优势，猛士聚焦硬派越野细分市场，产品力强劲，预计后续市场份额有望增长 [87][90][97] 商用车布局全面，有望进入温和复苏阶段 - 重卡、轻卡、轻客均有布局，产品众多：公司商用车业务在重卡、轻卡、轻客均有布局，2024年整体销量跑赢大势，重卡、轻卡、轻客分别销售14.48、18.12、1.69万辆，各细分市场有不同发展情况 [101][105][120] - 以旧换新驱动下，商用车开启温和复苏：以旧换新政策助推需求修复，商用车板块逐步走出低谷，2025年政策更早推出、优惠力度加大，预计全年有望实现温和复苏，中汽协预测2025年整体商用车市场有望达400万辆 [131][132][139] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司自主乘用车/商用车分别有望实现销量59.5/36.5、77.08/42.00、84.58/46.00万辆，对应收入分别为786/488、971/563、1096/616亿元，毛利率分别为14.50%、14.16%、14.37%，销售费用率分别为8.08%、7.20%、7.00%，管理费用率分别为5.21%、4.74%、4.49%，归母净利润分别为13、24、32亿元 [11][144][149] - 估值：选取PB作为可比公司估值指标，可比公司2025 - 2027年平均PB为2.66/2.19/1.80x，给予公司2025年0.25xPB，较目前仍有45%涨幅空间，给予买入评级 [7][10][151]

2025夏季达沃斯论坛与岚图汽车 - 论坛以"新时代企业家精神"为主题，聚焦智能技术、绿色转型与全球合作，呼应中国"高质量发展"战略，吸引1800多位全球政商学界领导者参与[1] - 岚图汽车成为首个连续两年服务夏季达沃斯的中国高端新能源品牌，提供150辆岚图梦想家和50辆岚图追光作为官方用车[1] - 公司CEO卢放强调，两度服务达沃斯论坛是对品牌与品质的国际认可，展现中国智造实力[3] 岚图汽车技术实力与产品创新 - 公司全栈自研ESSA原生智能电动架构、电子电气天元架构及"鲲鹏"智驾系统，实现L2.9级自动辅助驾驶量产应用[6] - 自主研发"逍遥"座舱和智能操作系统（VCOS），技术达行业第一梯队[6] - 岚图梦想家为首款搭载华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙座舱4.0的MPV，上市后连续多月蝉联新能源MPV销量冠军，在35万元以上MPV市场占有率33%[7] - 岚图追光PHEV拥有262km纯电续航和1260km综合续航，配备6合1智能多模混动科技及百万级可预判魔毯底盘[9] 市场表现与品牌影响力 - 岚图梦想家在6月第三周以单周2720辆销量再夺MPV冠军[7] - 岚图FREE+预售18小时订单破10000台，预售价22.99万起，搭载华为乾崑智驾HUAWEI ADS4和鸿蒙座舱HarmonySpace5[15] - 公司产品获多国驻华外交使节好评，尼加拉瓜驻华大使称赞其技术领先性和舒适性[10][11] - 洪都拉斯驻华公使评价岚图追光"奢华"，设计精致且功能全面[13] - 品牌受体育界冠军群体青睐，包括奥运冠军王宗源、昌雅妮等[13] 行业地位与战略意义 - 新能源汽车被视为国之重器，岚图作为"国家队"代表连续亮相达沃斯论坛，标志中国品牌参与全球高端价值链竞争[4] - 公司通过技术创新打破垄断，以全球化视野布局，推动中国制造业从追随者转向电动化、智能化引领者[20][21]

岚图汽车品牌定位与使命 - 公司是东风集团打造的高端新能源汽车品牌，承载着品牌向上和体制机制探索的双重使命 [2][7] - 公司成立于2019年4月，是东风集团最早发布的电动汽车品牌 [7] - 作为国企改革先锋，公司推动东风集团向高质量发展 [7] 产品发布与销量表现 - 自2020年7月品牌发布以来，公司每年发布一款新车，2025年将推出4款以上全新或改款车型 [4][8] - 已形成"三年三品类，四年四款车"的产品布局，包括岚图FREE、岚图梦想家、岚图追光和岚图知音4款车型 [14] - 2021年销量6791辆 [9]，2022年销量1.94万辆(同比增长185.8%) [11]，2023年销量5.03万辆(同比增长159.08%) [11]，2024年销量8.01万辆(同比增长59.3%) [13] - 2025年1-5月累计销量4.61万辆(同比增长85%)，5月销量10022辆(同比增长122%)，连续三个月销量破万 [16] 里程碑事件 - 2022年1月实现第1万辆量产车下线，距品牌发布仅553天 [10] - 2024年4月第10万辆整车下线 [12]，2025年4月第20万辆整车下线，成为首个累计产量突破20万辆的央国企高端新能源品牌 [16] - 2024年11月14日，公司岚图知音车型作为中国新能源汽车年产第1000万辆代表车型见证历史性时刻 [4][14] 产品与技术升级 - 岚图FREE+投入超5亿元，优化1366项产品功能，在外观设计、舒适性配置、操控性能与智能化领域取得突破 [5] - 岚图FREE+首发搭载华为乾崑智驾ADS4和鸿蒙座舱HarmonySpace 5，支持超5万款手机应用一键上车 [6] - 配备29颗高性能传感器和智能算法，实现全天候全场景精准感知与决策 [6] 市场表现与海外拓展 - 岚图梦想家累计销量突破10万辆，在国内35万元以上高端MPV市场占有率约33%，用户推荐率84.2% [16] - 2025年第一季度海外订单同比增长205%，已进入欧洲10余个国家 [16] - 公司成为东风汽车出海主力军，是最快走向海外的国产高端新能源品牌 [16]

央企重组中止 - 东风集团与长安汽车历时116天的重组计划正式中止，国务院国资委批准将兵装集团汽车业务分立为独立央企，长安汽车间接控股股东变更 [1] - 业界曾期待重组后形成年销超500万辆的"超级航母"，但现实表明新能源竞争进入智能化、用户体验和技术迭代深水区，简单规模叠加难以形成核心竞争力 [2] - 2024年东风集团与长安汽车销量均实现同比增长，但新能源转型仍需突破，国资委选择业务分立而非强行整合，显示国家对汽车产业竞争逻辑的重新认知 [2] 岚图汽车发展模式 - 岚图汽车采用独立运营公司制架构，拥有全新战略、组织机制、商业模式和团队，在研发决策、用户运营、品牌建设上高度自主 [4] - 岚图FREE+四年投入5亿元进行1366项产品升级，其中安全相关优化达381项，根据女性用户反馈重塑"城市光影美学"设计语言 [4] - 2025年2月宣布全系产品搭载华为乾崑ADS，将百万级智能辅助驾驶技术引入主流市场，形成"华为智能大脑+岚图驾控基因"组合 [5][6] 产品与技术优势 - 岚图FREE+引入华为乾崑智驾HUAWEI ADS 4、鸿蒙座舱HarmonySpace 5至30万区间，实现技术平权 [7] - 五感精享哲学涵盖触感（95%软包覆盖）、听感（Voyah Sound剧院级音响）、嗅感（CN95空调滤芯）、视感（256色氛围灯）和体感（女王副驾163°舒躺设计） [7] - 岚图梦想家在新能源MPV中夺得2025年第一季度质量排行榜首，岚图追光在新能源中大型及大型车中位列第二 [6] 市场表现与全球化 - 2025年5月岚图汽车交付10022辆，同比暴涨122%；1-5月累计46075辆，同比增长85% [8] - 岚图梦想家连续多月蝉联新能源MPV销冠，售价35万元以上MPV中市占率达1/3，用户净推荐值NPS高达84.2% [8] - 2025年5月进军中东市场，在阿联酋、卡塔尔首发，4天连拓中东2地，此前已登陆欧洲40国 [8] 用户运营创新 - 行业首创"用户共创委员会"机制，用户拥有产品改进与服务优化投票权 [11] - CEO等高管通过"VOYAH Night用户之夜"活动与用户面对面沟通，授予活跃用户"岚图合伙人"勋章 [11] - 岚图FREE+座椅开发进行15轮深度用户共创，邀请上百名体验者参与测试 [6] 未来发展规划 - 2025年下半年重点推动岚图FREE+放量，支撑月销2万目标，实现华为智能辅助驾驶全系上车 [12] - 深化中东与欧洲双线全球化布局，巩固央国企新能源第一品牌市场地位 [12] - 行业竞争焦点从规模扩张转向价值创造，岚图汽车成为央企转型最具标杆意义的"新实力"样本 [13]

中国造车新实力 - 公司拥有54年造车积淀，位列世界500强，构建了完整的汽车制造生态系统 [3] 热冲压技术意义 - 促节能：通过降低车重实现油耗下降，数据显示整备质量每减少100kg可降低油耗0.4L/100km [4] - 提升强度：采用高强度材料可减少料厚同时保证结构强度 [4] - 减排放：乘用车CO2排放量从2000年220g/km降至2020年约120g/km，实现显著下降 [5] - 易成形：相比冷冲压，热冲压能成形更复杂零件并减少回弹 [5] 热冲压技术认知 - 采用激光拼焊将不同厚度、强度的高强钢坯料焊接后整体热冲压，形成高性能结构件 [8] - 一体式热冲压相比传统方法可提升材料利用率、减少模具数量、降低零件重量 [9] 热冲压应用案例 - 岚图FREE车型热成型钢比例达31% [11] - 岚图梦想家车身材料中热成形钢占比23.59% [11] - 岚图追光车身热成形材料占比27.3%，采用2000MPa热成形钢门内防撞梁 [12][13] - A柱采用TRB+Patch复合热成形方案实现单车减重0.9kg [17] - B柱采用TRB热成形方案实现单车减重2.8kg [18] - 前排座椅后横梁采用TRB方案实现单车减重1.5kg [19] - 顶盖前横梁采用5段不等料厚热成型方案实现单车减重0.8kg [20] - 后纵梁采用4段不等厚度TRB方案实现单车减重3kg [21] 性能测试数据 - 一体式门环在C-IASI测评中创下130000N峰值载荷，为历年最高值 [30] - 材料性能测试显示屈服强度达到1049-1119MPa，抗拉强度1572-1581MPa [45] 热冲压技术展望 - 热浴成形工艺可解决液态金属脆裂问题，测试显示抗拉强度达1580MPa [36] - 预冷热冲压技术可解决纯Zn镀层钢开裂问题 [38][39] - 中锰钢热冲压可获得1420-1880MPa抗拉强度，但存在焊接困难等技术挑战 [42] - 管梁热冲压测试显示抗拉强度达1572-1581MPa [45] - 未来可应用于电池包框架、车门防撞杆、座椅骨架等零部件 [48]

政策背景与行业趋势 - 中国政府采购倾向于本土品牌，优先选用新能源汽车，以实现行政消费节支和引领产业发展的双重目的[3] - 5月18日《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订版发布，明确公务用车应选用国产汽车并优先新能源车型[3] - 政策导向强调"环保、智能、新技术"的行业示范效应，要求供应商代表中国新质生产力[3] 公司战略与定位 - 岚图汽车定位为高端智慧新能源品牌，依托东风56年造车经验与央企资源，采用"成熟车企+新势力"运营模式[6] - 公司双重任务：打造高端新能源产品引领品牌向上，探索创新体制机制形成自主品牌新实践[8] - CEO卢放明确国产高端新能源车契合公务形象需求，呼应政策支持公务用车"换新"[5] 技术优势与供应链 - 全域800V高压平台与5C超充技术实现充电3分钟续航百公里，云母电池技术获中国电动汽车安全测评五星认证[9] - 岚海动力800V高压碳化硅电驱总成能效达92.9%，全球量产车电驱效率第一[9] - 武汉供应链"近地化率"超40%，关键零部件如电机、半导体实现自主可控，攻克空气悬架等"卡脖子"技术[8][9] 产品矩阵与场景适配 - 形成"MPV+轿车+SUV"全品类矩阵：梦想家（MPV）、追光（行政轿车）、FREE（SUV）覆盖多元公务场景[12] - 岚图追光支持个性化场景定制（如会议模式、接待模式），适配政务需求[12] - 2024年推出纯电SUV岚图知音及FREE+，后者搭载华为乾崑智驾ADS 4.0和鸿蒙座舱，瞄准30万级SUV市场[12] 生产与智能化能力 - 武汉智能制造基地采用5G全连接工厂与数字孪生技术，冲压/焊装自动化率100%，每118秒下线一台车[9] - 获工信部"智能制造示范工厂"和"绿色制造企业"认证，实现质量零缺陷[9] - 建立能源管理平台追踪全生命周期碳足迹，契合政府绿色采购政策[14] 品牌影响力与国际化 - 产品服务达沃斯论坛、博鳌论坛、央视春晚等国家级活动，并成为多国驻华使馆用车[6] - 截至5月20日累计申请专利4617件（发明专利3938件），技术密度居新能源车企前列[11] - 计划以岚海动力系统、5C快充和AI智能座舱技术拓展海外市场，构建"车+服务+生态"解决方案[14]