**公司概况与业务介绍** * 公司为Twin Disc (NASDAQ: TWIN) 是一家拥有107年历史的全球动力传动装置制造商 产品包括变速箱 控制系统 离合器等 应用于陆地和水上设备 [8][9] * 公司年收入略低于3.41亿美元 毛利率略高于27% 全球员工约1000人 最大制造基地位于美国威斯康星州拉辛市 [9] * 业务历史上由陆地（如石油天然气设备 机场救援消防车ARFF）和海洋（船舶推进系统）各占约50% 但近期欧洲收购使海洋业务占比提升 [10] * 收入地域分布因收购和石油天然气行业下行而改变 北美从历史占比约三分之二降至欧洲和亚洲之后的第三大市场 [10][11] **战略重点与增长驱动** * 公司制定了2030财年目标：收入达到5亿美元 毛利率30% 自由现金流转化率60% [16] * 核心增长战略包括积极并购 过去七年完成三起收购（Veth, Katsa, Kobelt）旨在收购年收入2000万至5000万美元的区域性 家族式企业 并通过全球网络扩张其业务 [12][13][29][30] * 国防开支增长是过去12个月最大变化 国防产品订单占未交付订单的15% 同比增长45% 潜在项目价值在5000万至7500万美元之间 [14][15] * 公司正推动产品向混合动力和电动化方向发展 尤其在船舶领域取得最大进展 混合动力系统单船价值可从3万美元提升至28万美元 [16][17][22][23] **财务与资本配置** * 公司强调强大的现金流生成能力 当前资本配置优先事项为降低债务 维持股息 并投资于有机增长和并购 [32] * 净债务与EBITDA比率非常低 为未来并购提供灵活性 [32] * 对通过有机增长和并购实现2030年5亿美元收入目标充满信心 认为可能超额完成 [33][34] * 股票回购非优先事项 股息和投资于增长引擎被视为更好的资本用途 [35] **运营与市场动态** * 全球地缘政治和关税趋势使公司独特的全球化生产足迹（北美 欧洲 亚洲）从潜在负担转变为竞争优势 能够根据目标市场调整生产地点以规避关税 [20][28][46] * 国防领域需求旺盛 体现在美国海军 海岸警卫队 海军陆战队的自主舰船 以及北约车队的全轮驱动卡车订单 [15] * 混合动力和电动化驱动因素包括法规要求 市场对更绿色产品的需求 以及在某些应用中的运营成本效益 [36][37] * 公司复杂的全球布局（收入3.5亿美元 业务遍布全球）被视为在当前环境下可利用的杠杆 [28][29] **风险与挑战** * 混合动力和电动化的供应链 特别是电池和电机 仍然复杂 [18] * 关税被认为可能长期存在 促使公司调整生产策略 例如将出口产品的最终组装转移到自由贸易区以减轻关税影响 [45][46][47] * 公司为小市值公司 公开流通股较少 股价波动可能受市场情绪和非基本面因素影响 [42][43]

公司产品核心部件生产情况 - 工业制动器产品配套的驱动装置如推动器所使用的电机均为公司自主生产[2] - 该类电机为交流异步电机，作为制动器核心部件与整机进行一体化设计与集成[2] - 自主生产电机主要用于保障公司自身产品的性能与可靠性，不单独对外销售[2] 公司技术能力与产品应用 - 公司具有减速机产品的研发能力和一定的技术储备[2] - 部分制动系统产品配套有自研生产的减速机[2] - 减速机与公司产品同属机械传动系统的一个组成部分[2]

核心观点 - 公司工业制动器产品的核心部件电机均为自主生产，以保障产品性能与可靠性 [1] - 公司具备减速机产品的研发能力与技术储备，部分制动系统产品已配套自研减速机 [1] 产品与技术 - 工业制动器配套的驱动装置（如推动器）所使用的电机均为公司自主生产 [1] - 自主生产的电机为交流异步电机，是制动器产品的核心部件之一 [1] - 电机与整机进行一体化设计与集成，主要用于保障公司自身产品的性能与可靠性，不单独对外销售 [1] 研发与生产能力 - 公司具有减速机产品的研发能力和一定的技术储备 [1] - 公司部分制动系统产品配套有自研生产的减速机 [1] - 减速机与公司产品同属机械传动系统的一个组成部分 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华伍股份2025年前三季度营收和净利润同比增长，工业制动器主业是主要利润贡献板块，未来将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [22][23] - 公司在市场竞争中，传统产品往智能化方向发展，布局矿山重卡制动器新业务，有望成为新增长点，风电市场未来仍有机会 [23][24] - 公司通过与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念等方式构建和维护客户关系 [25] - 公司在环保和社会责任方面按要求落实措施，未来将持续推进ESG建设 [26] 报告各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为华伍股份，所属行业是通用设备，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书胡仁绸和证券事务代表苏卫民 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有世纪证券、百颐资本、耕霁投资、中金、财通证券、天创资本、惟像资本、华鑫证券 [17] 主要内容资料 公司情况介绍 - 华伍股份创建于1992年，是工业制动器行业头部企业，产品应用于多领域 [21] - 2025年前三季度营收9.94亿元，同比增长16.55%，净利润4121万元，同比增长70.84%，工业制动器主业增长快，港口等起重机械领域稳健增长，风电制动器领域触底回升 [22] - 未来公司将深耕主业，拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [23] 问答环节 - 市场扩展和产品创新方面，传统产品往智能化发展，布局矿山重卡制动器市场，成立项目组，开发产品可适配重卡，加强海外市场布局，风电市场未来机会多 [23][24] - 构建和维护客户关系方面，与客户共同研发、保证产品质量、提供全面服务、坚持客户优先理念 [25] - 环境保护和社会责任方面，按环保要求建设，维护良好关系，做好公益事业，未来推进ESG建设 [26]

活动基本信息 - 公司于2025年11月5日通过价值在线平台举办路演活动 [1][2] - 活动接待了世纪证券、百颐资本、中金公司等8家机构投资者 [1][2] - 公司接待人员为副总经理兼董事会秘书胡仁绸及证券事务代表苏卫民 [1][2] 前三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入9.94亿元，同比增长16.55% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4121万元，同比大幅增长70.84% [3] - 工业制动器主业为核心利润贡献板块，收入和净利润均实现较快增长 [3] 核心业务表现 - 港口、冶金等起重机械领域保持稳健增长，客户粘性高 [3] - 风电制动器领域呈现明显回暖态势，产品毛利率回升较快，对利润增长贡献增强 [3] - 公司通过智能化、数字化升级，集成传感监测与远程运维功能以提升产品附加值 [4] 新兴赛道与增长点 - 矿山重卡制动器被明确为国产替代核心方向，市场空间广阔且国内竞争者较少 [4] - 公司已成立矿卡制动器项目组专班，集中资源攻关，产品已适配各类重卡车辆 [4] - 风电市场在“十五五”规划下仍具巨大潜力，行业“内卷”态势有所改善，需求旺盛 [4] 海外市场拓展 - 公司今年加大海外布局力度，优化瑞士子公司管理以强化其海外销售“桥头堡”作用 [4] - 通过与国内主机厂合作共建海外后市场，旨在提升海外自主品牌销售占比 [4] 未来战略规划 - 未来战略将继续聚焦工业制动器主业，巩固传统领域龙头地位 [5] - 重点拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [5] - 通过加大研发投入推动传统产品智能化迭代，并加速新业务技术突破与市场验证 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入9.94亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润4121万元，同比增长70.84% [1] - 工业制动器主业为利润主要贡献板块，收入和净利润增长较快 [1] - 风电制动器领域毛利率前三季度回升较快，对利润增长的正面影响增强 [1] 业务板块表现 - 港口、冶金等起重机械领域客户粘性大，保持稳健增长 [1] - 风电制动器行业生态修复，触底回升态势明显 [1][3] - 风电市场未来仍是一个巨大市场，机会特别多 [3] - 明后年风电制动器有望重新成为公司快速增长利润支撑 [3] 市场拓展战略 - 未来重点拓展海外市场、矿山重卡及水利工程等新兴领域 [1] - 矿山重卡制动器市场空间巨大，国内竞争者少，以国外品牌为主 [2] - 公司已成立矿卡制动器项目组专班，重点发展该业务，力争实现国产化 [2] - 2025年重点布局海外市场，加强瑞士子公司管理，作为海外销售桥头堡 [2] - 加强与国内主机厂合作，抢占海外工业制动器后市场 [2] 产品创新与研发 - 传统优势产品往智能化、数字化方向发力，提升港口制动器等产品智能化水平 [2] - 集成传感监测与远程运维功能，持续提升核心产品价值 [2] - 矿卡制动器已开发产品可适配各类重卡车辆 [2] 客户关系管理 - 与客户共同研发核心零部件，确保技术支持到位 [3] - 以产品质量为第一要务，确保配件满足客户需求 [3] - 在售前、售中提供全面服务，售后及时响应客户需求 [3] - 全国多地设有办事处，能够快速解决客户问题 [3] - 坚持"满足客户需求、解决问题优先"的理念 [3] 环境与社会责任 - 公司不属于高污染型企业，根据环保要求进行环境建设 [3] - 长期维护与合作伙伴、供应商及员工之间的良好关系 [3] - 结合自身情况做好社会公益事业，履行社会责任 [3] - 未来将持续推进ESG建设，将社会责任和公司治理作为重点工作 [3]

工业制动器行业概述 - 工业制动器是控制机械设备运动的关键部件，通过施加阻力或摩擦力实现减速或停止，保证设备安全、稳定和高效运行 [3] - 按工作原理可分为电磁制动器、液压制动器、机械制动器和气动制动器，按结构形式可分为盘式、鼓式、带式和圆锥式制动器 [3] - 行业具有安全性要求高、技术密集、应用广泛、定制化需求多等特点，直接关系到机械设备和人员安全 [4] 市场规模与增长 - 2022年中国工业制动器市场规模为344亿元，占全球市场的45%左右 [1][13] - 预计2028年中国市场规模将达到440亿元，受工业化进程加速推动 [1][13] - 2024年中国电磁制动器市场规模约为216.95亿元，受益于工业自动化和智能制造发展 [14] 产业链分析 - 上游为金属材料（如钢铁、铝合金）、橡胶、塑料等原材料及制动盘、制动片等零部件 [7][9] - 中游为工业制动器制造，下游应用于起重运输、港口装卸、冶金矿山、工程机械、轨道交通等领域 [7] - 中国生铁产量从2017年7.1亿吨增至2024年8.52亿吨，粗钢产量从8.32亿吨增至10.05亿吨，钢材产量从10.5亿吨增至14亿吨 [9] 竞争格局与企业分析 - 国际领先企业如ABB、Siemens、Eaton等在高端市场占据主导地位，本土企业如亚太股份、华伍股份等在中低端市场形成性价比优势 [17] - 亚太股份2024年汽车基础制动系统营收31.09亿元（+6.91%），电子控制系统营收10.19亿元（+30.47%） [20] - 华伍股份2024年起重运输制动系统营收4.71亿元（+11.61%），风电制动系统营收2.65亿元（-33.75%） [22] 行业发展趋势 - 智能化升级：集成传感器、物联网和AI算法，实现实时监测和预测性维护，电磁制动和电液混合制动技术逐步替代传统机械制动 [25] - 绿色环保：采用陶瓷复合材料、环保润滑技术，推广再生制动和轻量化设计以减少能耗和排放 [26] - 应用场景扩展：新能源、机器人等新兴行业需求增长，定制化解决方案成为趋势 [27] 相关企业 - 上市公司：亚太股份（002284）、华伍股份（300095）、五龙制动（430540）等 [1] - 非上市公司：山东云宇制动器、上海韩东机械科技、焦作金箍制动器等 [2][18]

业绩情况 - 2024年度公司营业收入为12.07亿元，归属于上市公司股东的净利润为 -2.93亿元，同比下降585.32% [2][3] - 2025年一季度公司营业收入为2.78亿元，归属上市公司股东净利润为988万元 [3] 亏损原因 - 风电制动器业务因行业价格战、客户压价致毛利率下滑，风电板块亏损 [2] - 计提商誉减值准备2.24亿元，其中安德科技相关商誉减值2.14亿元，减值后商誉余额降至5435.18万元 [2] - 长沙天映、华伍轨交等部分下属子公司业绩不及预期，影响整体业绩 [2] 海外市场拓展 - 2024年积极参加国内外重要展会，赴厦门集装箱码头集团开展技术培训交流，设立新加坡备件库及维修站 [2] - 2025年将完善全球营销网络布局，提升海外销售比例 [2] 技术创新与产品升级 - 坚持以科技创新引领新质生产力发展，加大研发投入，融入工业互联网技术，推动产品集成化、电动化、自动化、智能化升级，实现工业制动系+AI衔接 [3] - 发挥国家级博士后科研工作站等创新平台作用，深化产学研合作，参与行业标准制定 [3] 环保应对 - 不属于2025年宜春市大气环境重点排污单位，将遵守环保法规，定期评审，推进环境管理体系运行，确保污染物达标排放 [3] 新产品开发 - 以“实业兴邦、技术报国”为使命，坚持研发战略，构建科技创新体系，新产品开发稳步推进，新型产品批量供货获用户青睐 [3] 原材料价格管控 - 实施全面预算管理，强化成本控制能力，监测预判原材料价格走势，把握采购时机，优化生产工艺，提高原材料利用效率 [3] - 在产品定价策略中考虑原材料成本，建立价格传导机制 [3] 未来盈利增长点 - 研发上加大投入，推进产品数字化、智能化升级，提升产品价值 [3][4] - 市场开拓巩固传统优势领域，提升产品和服务质量，重点突破海外市场，完善全球营销网络 [4] - 抓住轨道交通业务市场机遇，拓展风电和航空业务盈利水平 [4] - 关注行业动态和政策变化，拓展新市场应用领域，探索机器人等新兴领域 [4]