投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司为全球商用空调压缩机铸件龙头，凭借“铸造+机加工”一体化能力深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球500强客户，合作关系均超10年 [8][14] - 公司充分受益于AI数据中心（AIDC）驱动的制冷与备用电源需求高增，新业务AIDC制冷&发电打开成长空间，传统工程机械业务亦迎来景气度复苏 [8][36] - 公司通过“德清+墨西哥”的双核心产能布局抢占先机，全球化产能有望进一步提升在核心客户中的供应份额 [8][118] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2/3.0/4.1亿元，对应PE分别为38/28/20倍 [1][8] 公司概况与竞争优势 - 公司是全球商用空调压缩机铸件龙头、工程机械铸件领先企业，产品主要应用于商用空调（2024年收入占比54%）、工程机械（35%）和能源动力三大领域 [14][17] - 公司股权高度集中，实控人孙袁先生和朱晴华女士夫妇通过多家主体共同持有公司62.3%的股份，有利于保障公司战略稳定 [18][20] - 公司采用“铸造+机加工”一体化模式，深度参与客户研发设计，产品附加值高，2016-2020年毛利率稳定在40%以上，盈利能力显著领先同行 [8][110][112] - 公司客户资源优质，前五大客户收入占比平均70%以上，且均为全球行业龙头，客户黏性强，合作关系稳固 [8][61][110] 财务表现与预测 - 2016-2024年公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为12.7%和13.3% [8][23] - 2024年受全球商用空调需求下滑等因素影响，公司营业收入同比下滑9.32%至10.98亿元，归母净利润同比下滑25.41%至1.87亿元 [1][23] - 2025年上半年受益于数据中心订单兑现，公司业绩重回增长区间 [8][23] - 盈利预测显示，2025E-2027E公司营业收入预计分别为12.87亿元、16.17亿元和21.64亿元，同比增速分别为17.15%、25.67%和33.80% [1] - 同期归母净利润预计分别为2.17亿元、3.02亿元和4.14亿元，同比增速分别为15.93%、38.89%和37.24% [1] 行业前景与增长动力 - AIDC制冷端：全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度提升对散热要求变高，压缩机作为制冷系统“心脏”需求旺盛，预计到2028年仅美国AIDC制冷端铸件市场空间便有望突破100亿元 [8][42][44][51] - AIDC发电端：美国电力设施老旧，供需缺口扩大，“燃气轮机+柴油发电机”成为主流解决方案，市场空间广阔 [8][66][67] - 工程机械：全球工程机械需求有望于2025年开始新一轮上行周期，公司核心客户卡特彼勒即将进入新一轮加库周期 [8][99][102] - 关税背景下，客户对供应链安全要求更加严格，全球产能布局成为必要条件，公司墨西哥工厂投产后有望在卡特彼勒等北美核心客户中提高供应份额 [8][103][118] 产能扩张与战略布局 - 公司正加速推进全球化产能布局，在中国德清、墨西哥及美国同步建设三大工厂，合计规划产能超16万吨 [118] - 墨西哥工厂将于2025年底建成、2026年初投产，可有效规避关税，为卡特彼勒、康明斯等北美客户供货 [118] - 公司2025年已完成限制性股票激励计划首次登记，向156名激励对象授予165.16万股，授予价9.92元/股，与核心人员完成利益绑定 [8]

**公司概况与业务介绍** * 公司为Twin Disc (NASDAQ: TWIN) 是一家拥有107年历史的全球动力传动装置制造商 产品包括变速箱 控制系统 离合器等 应用于陆地和水上设备 [8][9] * 公司年收入略低于3.41亿美元 毛利率略高于27% 全球员工约1000人 最大制造基地位于美国威斯康星州拉辛市 [9] * 业务历史上由陆地（如石油天然气设备 机场救援消防车ARFF）和海洋（船舶推进系统）各占约50% 但近期欧洲收购使海洋业务占比提升 [10] * 收入地域分布因收购和石油天然气行业下行而改变 北美从历史占比约三分之二降至欧洲和亚洲之后的第三大市场 [10][11] **战略重点与增长驱动** * 公司制定了2030财年目标：收入达到5亿美元 毛利率30% 自由现金流转化率60% [16] * 核心增长战略包括积极并购 过去七年完成三起收购（Veth, Katsa, Kobelt）旨在收购年收入2000万至5000万美元的区域性 家族式企业 并通过全球网络扩张其业务 [12][13][29][30] * 国防开支增长是过去12个月最大变化 国防产品订单占未交付订单的15% 同比增长45% 潜在项目价值在5000万至7500万美元之间 [14][15] * 公司正推动产品向混合动力和电动化方向发展 尤其在船舶领域取得最大进展 混合动力系统单船价值可从3万美元提升至28万美元 [16][17][22][23] **财务与资本配置** * 公司强调强大的现金流生成能力 当前资本配置优先事项为降低债务 维持股息 并投资于有机增长和并购 [32] * 净债务与EBITDA比率非常低 为未来并购提供灵活性 [32] * 对通过有机增长和并购实现2030年5亿美元收入目标充满信心 认为可能超额完成 [33][34] * 股票回购非优先事项 股息和投资于增长引擎被视为更好的资本用途 [35] **运营与市场动态** * 全球地缘政治和关税趋势使公司独特的全球化生产足迹（北美 欧洲 亚洲）从潜在负担转变为竞争优势 能够根据目标市场调整生产地点以规避关税 [20][28][46] * 国防领域需求旺盛 体现在美国海军 海岸警卫队 海军陆战队的自主舰船 以及北约车队的全轮驱动卡车订单 [15] * 混合动力和电动化驱动因素包括法规要求 市场对更绿色产品的需求 以及在某些应用中的运营成本效益 [36][37] * 公司复杂的全球布局（收入3.5亿美元 业务遍布全球）被视为在当前环境下可利用的杠杆 [28][29] **风险与挑战** * 混合动力和电动化的供应链 特别是电池和电机 仍然复杂 [18] * 关税被认为可能长期存在 促使公司调整生产策略 例如将出口产品的最终组装转移到自由贸易区以减轻关税影响 [45][46][47] * 公司为小市值公司 公开流通股较少 股价波动可能受市场情绪和非基本面因素影响 [42][43]

据工信部网站11月17日消息，为推动我国风电装备制造行业持续健康发展，工信部组织编制了《风电装备行业规范条件》《风电装 备行业规范公告管理办法》，现公开征求意见。 公开征求对风电装备行业规范条件的意见 为推动我国风电装备制造行业持续健康发展，我们组织编制了《风电装备行业规范条件》《风电装备行业规范公告管理办法》，现公 开征求意见。请于2025年12月17日之前将意见反馈至邮箱gey ifan@miit.gov .cn。 联系电话：010-68205634 附件：1.风电装备行业规范条件 2.风电装备行业规范条件管理办法 (二)鼓励企业按照本规范条件自愿申请规范公告,工 业和信息化部对符合规范条件的企业实行公告管理。 (三)本规范条件主要用于鼓励和引导风电装备制造企 业规范研发制造、试验验证、安装调试、产业链协同等行为, 并明确社会责任和监督管理要求。风电装备制造企业主要包 括风电机组、叶片、塔架,以及风电装备用齿轮箱、发电机、 变流器、控制系统、轴承、钢结构和海底电缆制造企业。 (四)鼓励制造企业将绿色化、智能化技术应用到研发 设计、生产制造、售后服务等全流程;积极推进国际化战略 布局,参与国际标准制修订,加 ...

公司近期动态 - 公司于2025年11月12日以通讯表决方式召开九届十二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于聘任董事会秘书的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入主要来源于轴承产品，占比62.26% [1] - 金属材料贸易销售是第二大收入来源，占比32.42% [1] - 其他业务收入占比7.89%，齿轮箱业务占比2.82%，粉末冶金业务占比0.87% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为87亿元 [2]

公司上市概况 - 风电行业齿轮箱龙头德力佳传动科技（江苏）股份有限公司于11月7日在上交所主板上市，股票代码为603092 [1] - 公司发行价格为46.68元/股，发行数量为4000.01万股 [1] - 上市首日公司股价高开107.7%，开盘价为每股96.94元 [1] - 截至上午收盘，公司股价为76.74元/股，较发行价上涨64.40%，市值为307亿元 [1] 股东关联情况 - 风电整机公司三一重能（股票代码：688349）持有德力佳25.2%的股份 [1] - 按德力佳上午收盘价计算，三一重能持有的股份市值为77.36亿元 [1]

文章核心观点 - 风电全面市场化后，行业需要成本可控且可靠性更高的风电机组产品 [1] - 传动链作为风电机组核心，其集成化技术发展是提升机组性能、控制成本和保障可靠性的关键 [2] - 远景能源通过系统级优化和深度制造，在传动链集成技术和齿轮箱扭矩密度提升方面取得显著进展 [6][7][12] 风电市场化影响与需求变化 - 新能源全量入市新政（136号文）出台，风电电价随市场波动，固定电价成为历史 [2] - 市场化可能导致电价下行，对风电机组制造成本控制提出更高要求 [2] - 单机功率增大使机组故障损失风险加剧，尤其在电价高时，稳定发电至关重要 [2] 传动链集成技术方案 - 传动链集成通过减少非增值零件、缩短部件间距来降低系统重量和体积 [4] - 低速集成方案将主轴系统与齿轮箱低速部分整合，适用于10MW以上机组，可靠性更高 [5] - 高速集成方案整合齿轮箱高速输出与发电机，主要用于15MW以上机型，解决轴承等挑战 [5] - 全集成方案实现传动链低速与高速端全面集成，是15MW以上海上大容量机型的未来趋势 [5] - 传动链集成化改变了机组装配方式，要求企业具备更深度的关键零部件整合与测试能力 [6] 齿轮箱扭矩密度提升路径 - 提升齿轮箱扭矩密度（扭矩/重量）是增强传动链竞争力的核心 [7] - 齿轮箱扭矩密度从5年前2MW机型的140N·m/kg提升至当前普遍250N·m/kg-260N·m/kg，未来有望达到300N·m/kg [7] - 提升材料性能与检测标准是关键，如远景引入EVA材料缺陷评估方法，标准比欧洲最高标准高一倍 [8] - 优化齿轮箱结构与制造精度，如采用更多行星轮（从3-4个增至探索9-10个）以提升扭矩密度 [8] - 滑动轴承应用可解决多行星轮齿轮箱中滚动轴承滚子打滑风险增大的问题 [8] 系统级优化与验证能力 - 系统级优化需整合控制逻辑、叶片载荷等，量身定制齿轮箱，避免冗余或短板 [10] - 传动链系统竞争力需在原材料、结构设计、制造精度、清洁度、测试等各维度做到极致 [11] - 系统级验证需涵盖材料性能测试、传动链集成测试及各种极端工况模拟，远景测试标准远超行业，整合20年载荷进行台架测试 [12] - 远景自研齿轮箱实现从0到10000台的历史性跨越，已投运6500台齿轮箱无一起因原材料缺陷导致的故障，整体失效率远低于行业最低水平 [12] 公司技术与制造里程碑 - 远景能源具备低速集成、高速集成及全集成传动链技术的研发与验证能力 [6] - 公司实现年自制齿轮箱5000台/年的生产交付能力，产能位列全球第二，成为全球齿轮箱制造头部企业 [14]

投资评级 - 报告对浙江荣泰维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入达3.9亿元，同比增长25%，环比增长26% [1] - 归母净利润为0.80亿元，同比增长22%，环比增长25% [1] - 公司为全球云母绝缘材料龙头，新能源业务收入占比预计约80% [1] - 海外客户贡献主要增长动力，预计海外出口收入占比超50%，绑定特斯拉、大众、宝马、沃尔沃等全球顶级车企及宁德时代等动力电池龙头 [1] - 机器人业务加速推进，通过收购卡位丝杠、齿轮箱等产品，并与国内外头部机器人公司合作，泰国工厂预计2025年底投产 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润为3.1/4.2/5.8亿元，同比增长34%/35%/39% [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收9.60亿元，同比增长19%，归母净利润2.03亿元，同比增长22% [1] - 2025年第三季度毛利率为38.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为20.83%，同比微降0.3个百分点，环比微降0.1个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为17%，环比增加2.2个百分点，主要因研发投入增加，研发费用达0.2亿元，环比增长67% [2] - 预测2025年营业收入为1518百万元，同比增长33.7%，2026年及2027年增速预计分别为35.7%和36.2% [5][10] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.85元，2026年为1.14元，2027年为1.58元 [5][10] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，从2025年的15.1%升至2027年的21.1% [10] 业务进展与战略布局 - 公司新能源业务项目整体推进顺利，预计第四季度有望保持高增长 [1] - 机器人赛道战略布局清晰，通过收购狄兹精密、广州金力切入丝杠、齿轮箱等核心部件领域 [2] - 泰国工厂建设全力推进，预计将为公司带来新的增长弹性 [2] 估值与市场表现 - 截至2025年11月04日，公司股价为92.35元，总市值达33,591.59百万元 [6] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为109倍、81倍、58倍 [3][5]

公司产品与技术展示 - 公司启动"制造强国 装备有我"系列产品发布会 全景式展现"十四五"以来改革创新与转型发展的丰硕成果 [1] - 矿山装备专场推出覆盖露天矿山"采 运 破 排"全流程的"一揽子"解决方案 展示产品在不同工况下的卓越表现 [1] - 轨道装备专场展示6大系列32款高端产品 包括全球首发时速400公里动车组轮轴 [1] - 轨道公司具备年产车轮70万片 车轴16万根 轮对总成3万付 齿轮箱1万套的制造能力 [1] - 起重机产品发布分为工业起重机和工程起重机两场 工业起重机产品体系涵盖520吨国内最大铸造起重机及550吨亚洲最大出口铸造起重机 [2] - 公司计划在11月21日前发布更多重磅产品与前沿技术 全面展示扎实制造功底和持续创新动能 [2] 公司市场地位与行业认可 - 公司作为山西省高端装备制造"双链主"企业 近年来锚定"精细化 国际化 高端化 智慧化"发展方向 [2] - 公司工业起重机荣获国家级"制造业单项冠军" 实现了从技术跟跑到标准引领的跨越 [2] - 太重轨道公司是全球轨道交通行业唯一的"灯塔工厂" 展现中国制造的雄厚实力和崭新突破 [1] - 在起重机发布会现场 多家企业与公司签约 以合作夯实信任基石 [2] 公司战略与未来发展 - 公司逐步建成现代化的特色产品体系 现代化的法人治理结构 全球技术创新平台和全球营销服务网络 [2] - 未来公司将持续突破关键核心技术 让成果精准对接国家发展战略并高效回应用户多元需求 [2] - 公司旨在为国家制造实力跃升和行业高质量发展贡献更大力量 [2]

公司概况与核心业务 * 公司为浙江荣泰，核心主业为耐高温绝缘云母制品，已深耕20余年，产品技术成熟[3] * 新能源汽车业务是公司绝对主力，占总收入比重超过80%，其中海外客户贡献的收入占比超过50%[2][3] * 客户结构稳定，特斯拉是公司第一大客户，收入占比约为25-30%，其他主要客户包括大众、沃尔沃和宁德时代等头部车企和电池厂[2][3] 近期财务业绩与盈利能力 * 公司第三季度业绩恢复强劲增长，收入同比增速达到22%，扭转了二季度因特斯拉项目交付推迟导致的增速放缓局面[2][3] * 全年预计主业（云母业务）增长约25-30%[2][3] * 盈利能力维持高位，第三季度毛利率达到38%，环比提升2.8个百分点，净利率约为20%[2][4] * 高盈利能力主要得益于以海外车企为主的客户结构，其订单价格和盈利性相对更优[4] * 预计后续主业毛利率将稳定在35%以上[2][4] 机器人业务进展与产能布局 * 机器人业务涉及北美大客户的项目推进进度远超预期，无论项目数量还是规模均超过年初预期，从八九月份至10月底未出现延迟[6] * 公司在机器人核心部件实现战略卡位，产品包括丝杠、齿轮箱和电机等[7] * 微型丝杠已实现量产交付，截至第三季度交付数量超过3万根[7] * 齿轮箱自5月开始交付，配套比例逐步提升，与丝杠、电机形成1:1的配套关系[7] * 公司正积极推进大丝杠、减速器等其他产品的平台化拓展[7] * 为应对北美大客户明年大规模量产需求，泰国生产基地一期将于年底建成，计划明年一季度实现周产1,000台，并逐步爬升至周产5,000台及10,000台[2][6] 行业发展趋势与公司前景 * 机器人行业发展正在提速，特斯拉宏图计划4预示人形机器人巨大潜力，计划2026年初V3定型并在五年内实现百万辆级别目标[8] * 小鹏汽车计划在2026年下半年量产机器人，宇树科技也在推进IPO，行业处于爆发前期[8][9] * 公司被评价为质地优良的“梯链核心标的”，拥有稳固的大客户关系和强大的品类创新能力，从云母材料到轻量化材料再到机器人组件，展现出强大的业务外延能力[5][10] * 市场预期公司短期市值有望达到500亿，中长期随着其他品类拓展，市值有望达到700-800亿[5][10]

公司基本情况 - 公司成立于1995年4月23日，于2022年12月15日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是小模数齿轮行业领先企业，技术壁垒高，产品应用广泛，获评“博世全球优选供应商” [1] - 公司主要从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售 [1] - 公司涉及灵巧手、人形机器人、减速器核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为3.72亿元，在行业82家公司中排名第68，远低于行业第一名中集集团的1170.61亿元，也低于行业平均数27.49亿元和中位数8.67亿元 [2] - 2025年三季度净利润为103.78万元，行业排名71/82，与行业第一名中集集团的23.95亿元差距巨大，低于行业平均数1.24亿元和中位数5091.96万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为35.22%，较去年同期的22.31%有所上升，但低于行业平均的39.81% [3] - 2025年三季度毛利率为11.71%，较去年同期的14.90%有所下降，且低于行业平均的22.64% [3] 股权结构与机构动向 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.65万，较上期增加1.85%；户均持有流通A股数量为2419.86，较上期减少1.82% [5] - 十大流通股东中，易方达国证机器人产业ETF持股233.19万股，相比上期增加195.91万股；华夏中证机器人ETF持股202.08万股，相比上期增加41.43万股 [5] - 鹏华碳中和主题混合A退出十大流通股东之列 [5] 业务发展与机构观点 - 公司海外市场业务稳固，已打入国际龙头供应链体系，并拓展新能源传动领域，为车企提供系统性解决方案，在越南、马来西亚新建生产线 [5] - 公司深耕精密减速器，进军人形机器人业务，相关产品已进入小批量生产阶段 [5] - 天风证券预计公司2025-2027年营收为6.4亿元、8.9亿元、13.5亿元；归母净利润为0.41亿元、0.72亿元、1.18亿元 [5]