继峰股份 2026H1 电话会议纪要关键要点总结 一、公司及行业概况 - 公司为继峰股份，主营乘用车座椅、头枕扶手、出风口、车载冰箱及工业智能机器人业务[1] - 行业背景：2026年上半年国内汽车市场整体承压，整车销量同比下滑21.1%[4] - 公司业绩逆势增长，集团营业收入130.78亿元，同比增长24.28%[4] 二、核心财务表现与业绩驱动 2.1 整体业绩爆发 - 2026H1归母净利润3.65亿元，同比大增137.26%[2] - 若剔除约3,000万元汇兑损失，归母净利润可达3.95亿元[4] - Q2归母净利润2.33亿元，同比增372%，环比增77.3%[2][5][6] - Q2营业收入68.36亿元，同比增长24.6%，环比增长9.5%[5] 2.2 毛利率与费用率改善 - 集团整体毛利率15.58%，创近五年半年度新高[11] - 历史毛利率趋势：2022年11.2%→2023年14.2%→2024年14.52%→2025年15.31%→2026H1 15.58%[11] - 销售费用率同比下降0.36个百分点，管理费用率同比下降0.78个百分点，研发费用率同比下降0.54个百分点[11] - 财务费用率同比提高0.68个百分点，主因汇率波动导致汇兑损失[11] 三、乘用车座椅业务 3.1 收入与盈利 - 2026H1收入41.79亿元，同比增110.62%[2][8] - Q2收入22.5亿元，同比增长91.8%，环比增长16.6%[8] - 实现同比大幅扭亏为盈，Q2利润率环比进一步提升[8] 3.2 在手订单与量产 - 在手定点项目共35个，较2025年末新增8个[8] - 全生命周期总销售额达1,200亿元，较2025年末增加约200亿元[8] - 上半年新增量产蔚来ES9等爆款车型，预计下半年至少6款新车型量产[9] 3.3 未来收入规划 - 2026年全年收入预计约90亿元[17] - 2027年目标120亿至130亿元[2][17] - 2030年目标250亿至300亿元[17] 四、格拉默整合效益 4.1 整体表现 - 2026H1收入77.69亿元，同比增长2.21%[10] - 归母净利润1.71亿元，同比增83.18%[2][10] - Q2收入39.9亿元，同比增长3.2%，环比增长5.5%[10] - Q2归母净利润9,700万元，同比增长251%，环比增长32.1%[10] 4.2 区域市场表现（以欧元计） - **欧洲区**：收入5.6亿欧元，EBIT达4,140万欧元，同比接近翻倍，EBIT利润率7.3%，同比提升3.8个百分点[10] - Q2 EBIT利润率7.6%，盈利能力稳中有升[10] - **中国区**：收入2.6亿欧元，同比增长7.6%，商用车座椅业务增长30%驱动[10] - EBIT为1,740万欧元，EBIT利润率6.6%，Q2提升至6.8%[10] - **美洲区**：收入1.5亿欧元，同比下滑7.7%，EBIT亏损从-5,800万欧元收窄至-1,800万欧元[10] - Q2收入0.8亿欧元，同比增长4.6%，环比增长17.8%，EBIT亏损收窄至-50万欧元[10] 4.3 整合进展与优化计划 - 整合进入收尾巩固阶段，后续聚焦精细化运营、成本管控和组织优化[11] - 已获工会批准在德国裁减200名研发人员，计划转移至中国，但暂缓执行，预计2027年启动[15] - 正在评估欧洲工厂合并产能，对持续亏损的工厂或产品线重新评估资源投入[16] - 美洲区目标2027年至少实现盈亏平衡，由公司老板亲自负责整顿[17] 五、工业智能机器人业务 5.1 战略背景与意义 - 布局主因乘用车座椅业务人力密集型工序，海外人工成本高、效率低、管理难度大[12] - 解决海外高昂人力成本，形成全球竞争优势[12] - 计划培育为第三增长曲线，未来拓展外部市场商业化销售[13] 5.2 项目进展 - 2026年6月与领星巧手合资成立宁波继巧智能机器人有限公司，继峰持股71%[12] - 已投入多台第一代七轴双臂机器人进行工序学习训练[12] - 已选取压印花、花式缝纫及卡条缝纫三个场景测试[14] - 动作效率提升显著，某动作耗时两周内从50秒缩短至20秒[14] - 计划2026年底前完成原型机开发[15] 5.3 降本效益测算 - 2030年可替代50%-60%工序，年省人工成本10亿至14亿元[2][15] - 欧洲替代一名捷克工人，投资回报期约一年，年节省约20万元[15] - 国内替代一名工人年节省约四五万元[15] - 测算仅基于格拉默欧洲现有宝马和捷豹路虎两个订单[15] 5.4 推广时间表 - 2027年底宝马项目量产时正式应用机器人[2][15] - 优先在海外工厂推广使用[15] - 场景测试已于2026年7月底至8月初顺利运行，进度超预期[15] 六、其他新业务 6.1 出风口业务 - 2026H1收入2.46亿元，同比增长81%[11] - EBIT实现1,400万元，2025年同期基本为零[11] - 实现扭亏为盈[2] 6.2 车载冰箱业务 - 2026H1收入1.87亿元，同比增长超过150%[11] - EBIT为1,900万元，2025年同期亏损约1,600万元，利润增加约3,500万元[11] - 实现扭亏为盈[2] 6.3 战略定位 - 公司未将主要精力放在出风口和车载冰箱业务，让其自然发展[19] - 大部分战略资源集中于机器人业务[19] 七、传统头枕扶手业务 - 2026H1收入13亿元，同比增长21.8%[7] - EBIT为1亿元，较去年同期2亿元下降[7] - Q2收入7亿元，同比增长31%，环比增长18%[7] - Q2 EBIT为4,300万元，低于去年同期8,000万元[7] - 利润下降原因：收入结构变化，低毛利客户份额提升，高毛利客户销量下滑；市场竞争加剧，费用增加[7] 八、座椅骨架自制化 - 已获3家主机厂前排座椅骨架自制订单[3][18] - 2026H1已批准数千万元资金用于常州骨架项目[18] - 预计2027H2起产生显著效益[3] - 显著贡献预计在2027年下半年至2028年逐步显现[18] 九、东南亚基地 - 已开始量产[20] - 获得越南最大汽车厂商VinFast两款产品定点[3][20] - 后续可能获得更高端车型订单[20] 十、资本开支计划 - 工业机器人当前投入不大，研发核心由灵心巧手负责[20] - 未来规模化量产阶段主要开支：按单个机器人成本目标7万至9万元，1万台投入约7亿至9亿元[20] - 预计两三年后进入量产阶段，资金压力不大[20]

固定收益 - 当前市场更接近“情绪由修复向偏强过渡+有限切久期+风险缓和”的状态 [1][9] - 低估值占比（MA5）自8/13的61%快升至8/18单日90%（MA5约75%），处于修复区上沿并有向过热演进的趋势 [9] - 久期方面，4Y及以上近期有所抬升，但久期中枢仍在1.3Y附近震荡 [9] - 下沉占比升至85%-88%附近震荡，接近90%的过热线 [9] - 二永占比处于低位，普信整体占优 [9] - 风险方面，幅度净差在0轴附近震荡回落，风险有所缓和 [9] - 操作上建议维持正常信用底仓，负债稳定账户的增量收益宜优先通过适度拉长久期获取 [9] - 久期上，可沿4Y及以上占比回升做观察性配置，若中枢长期锚定在1.3-1.4年附近、仅4Y及以上抬升，则仍以票息为主 [9] - 资质上，下沉占比已近90%过热线，且等级利差较薄，因此存量可持、增量少沉 [9] - 风险方面，幅度净差贴零震荡期间弹性仓位宜克制，若再度抬升或转正成簇，则先降二永与长端弹性 [9] - 2024年完整周期中，低估值占比与高低估值笔数净差值同步刻画微观交易情绪强弱 [7] - 风格上呈现“进攻期久期与下沉同向放大、行情后半段主导维度往往先切换、调整期则缩久期升资质”三点经验特征 [7] - 风险上，二永债高估值GVN占比过半、高低估值幅度净差尖峰，对利差走阔具备提示意义 [7] - 2026年以来呈“利差低位窄幅震荡+结构分化” [8] - 情绪指标方向上仍据参考意义，因短端拥挤验证锚更宜对照1Y利差 [8] - 风格上久期间断推进，资质下沉偏强势，品种上二永阶段性退潮、城投接棒 [8] - 风险维度因GVN样本不足，主序列切换为二永债高低估值偏离幅度净差 [8] 基础化工 - 昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台 [2][11] - 受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长 [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.86/23.92/26.62亿元，对应PE分别为29.22/25.47/22.89倍 [2][11] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11] - 公司是中国中化旗下唯一氟化工上市平台，由10余家国家级科研院所改制而来，具备从“0到1”的原创性开发能力 [11] - 2024年完成中化蓝天重大资产重组后，公司形成“3+1”核心业务格局——高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大实体板块，以及碳减排及工程服务板块 [11] - 制冷剂行业实行配额管控，供给高度集中下价格易涨难跌，盈利中枢系统性抬升 [12] - 公司拥有国内领先的HFCs配额，R134a、R125等核心产品全球份额稳居前三 [12] - 2025年氟碳化学品均价同比上涨47.60%，毛利率提升8.2个百分点，2026Q1均价继续同比上涨17.83% [12] - 该业务正从周期波动向高确定性现金流转变，构成盈利的“压舱石” [12] - 电子化学品进入放量收获期，驱动公司向科技平台转型 [12] - 公司在三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等高壁垒电子特气领域处于领先地位，六氟丁二烯产能全球第一 [12] - 随着西南电子特气二期等项目投产，叠加自给率提升有望加速，该板块正迎来量价齐升的黄金发展阶段，是公司未来3-5年重要的成长引擎 [12] - 含氟锂电材料底部反转，提供业绩弹性 [12] - 2026Q1公司含氟锂电材料收入同比增长260%，均价同比上涨71.50%，反转趋势明确 [12] - 公司在电解液、六氟磷酸锂、PVDF等领域拥有大规模产能，当前产能利用率仍处低位，修复空间较大，有望成为业绩增长的重要来源 [12] 北交所 - 鸿仕达泛半导体设备已进入批量交付阶段，核心竞争壁垒突出，算力封装双高景气赛道打开成长天花板，估值具备长期成长性价比 [3][15] - 预计26-28年公司有望实现营业总收入9.14/16.24/24.19亿元，归母净利润1.51/4.01/6.92亿元 [3][15] - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][15] - 公司依靠精密机构、机器视觉、AI算法等一体化自研技术，业务重心从传统“果链”设备转向泛半导体高端装备 [14] - 2026H1公司泛半导体业务实现营业收入5178.69万元，同比增长421.44%，毛利率达52.43%，同比提升21.54pct，显著高于传统消费电子业务的32.24% [14] - SOCAMM与TIM2成套设备独家配套台系AI服务器代工客户 [14] - 公司SOCAMM内存封装设备、TIM2散热点胶设备配套用于AI服务器L6核心生产工序，具备不可替代的工艺价值与核心竞争优势 [14] - 公司SOCAMM服务器内存封装设备，适配算力服务器生产制程，已实现对中国台湾客户批量出货 [14] - 先进封装全自动芯片植散热片机为省首台套，面向封测行业批量供货 [15] - 公司植散热片机设备入选2024年江苏省首台（套）重大装备，实现了芯片植散热片过程中上下料、点胶、植片、压合等关键过程的自动化与智能化 [15] - 产品已实现批量对外供货，国内先进封装行业持续扩产，国产替代需求旺盛，设备复购空间充足 [15] - 受益于国内AI硬件产业蓬勃发展、半导体先进封装产能持续扩张的行业高景气态势，2026年该产品相关订单承接量实现大幅增长 [15] 计算机 - 2026年8月19日，默沙东与Moderna联合宣布，双方共同开发的mRNA个体化新抗原疗法intismeranautogene联合帕博利珠单抗，在针对完全切除后的高危黑色素瘤患者的III期INTerpath-001试验中，同时达到了无复发生存期（RFS）的主要终点和无远处转移生存期（DMFS）的关键次要终点 [17] - 这是全球首个在随机对照III期临床试验中取得阳性结果的个体化新抗原疗法，也是mRNA癌症疗法的首个III期阳性数据 [17] - Intismeran是一种新型的在研mRNA个体化新抗原疗法，每支疫苗包含编码最多34种新抗原的单一合成mRNA分子 [18] - AI在疫苗研发中发挥了重要作用，显著提升了对关键靶点的筛选效率，缩短了药物研发周期 [18] - 此次mRNA癌症疫苗III期成功，证实“AI+mRNA”可编程药物平台的工程化可行性，标志着AI4S正在从概念验证迈入规模化价值变现新阶段 [4][19] - 建议关注：晶泰控股、百普赛斯、英矽智能 [5][20] - 同花顺2026年半年报实现营业收入26.46亿元/同比+48.7%，实现归母净利润9.52亿元/同比+89.8% [33] - 加权平均ROE为10.54%/同比+3.8pc，利润维持高增，盈利能力增强 [33] - 公司拟派发中期分红，含税金额共计1.5亿元/同比+180% [33] - 2026年上半年A股ADT为2.74万亿元/同比+96.9%，其中Q2单季2.88万亿元/同比+128.4% [34] - A股上半年新增开户数同比+60.0% [34] - 增值电信服务收入12.69亿元/同比+47.6%，广告及互联网推广收入10.62亿元/同比+65.8% [34] - 26Q2末合同负债33.53亿元/同比+44.9%，经营活动现金流入46.54亿元/同比+62.9% [34] - 26Q2单季度研发投入同比+24.5%，环比Q1提升21.9pc [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润为44.5、51.6、54.4亿元，对应增速为38.7%、15.9%、5.5% [35] 保险 - 8月21日，国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》 [21] - 1-6月累计口径，财产险实现原保费收入9846亿元，同比+2.1% [21] - 机动车辆险/责任险/农业保险/健康险/意外险分别实现原保费收入4504亿元/864亿元/1093亿元/1855亿元/313亿元，同比分别持平/+8.2%/+0.2%/+15.3%/+7.6% [21] - 非车险继续贡献主要增量 [21] - 《方案》延续并强化“报行合一”逻辑，加强全链条管理 [22] - 后续将指导各派出机构、行业组织、财产保险公司和保险中介机构做好《方案》落地实施 [23] - 《方案》跳出单点整治思路，转向深层、系统、长效治理 [23] - 中长期有利于行业降本提质和竞争格局优化 [23] - 8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行 [25] - 寿险监管由“久期结果硬约束”转向“利率风险敏感度管理” [26] - 人身险取消有效久期缺口监管指标，改为监测指标，同时新增利率风险对冲率，监管区间为50%—150% [26] - 财产险公司对应的三项监管指标分别为沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率，最低监管标准均设定为不低于100% [26] - 人身险公司对应的监管指标则包含利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率 [26] - 监管放松的是单一指标约束，而非资产负债管理责任 [27] - 资负管理能力与监管要求匹配度较高的头部险企将相对受益 [27] - 当前A股保险PEV均值仅0.58倍 [27] 房地产 - 2026年8月20日，上海市六部门联合印发《关于优化本市房地产政策措施的通知》（简称“沪八条”） [29] - 通知从优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置、推进收购二手住房用作保障性租赁住房等5个方面推出8项政策措施 [29] - 政策定性：巩固回稳的精准增量，而非全面放松 [29] - 外环外（含原差异化政策区域，明确含宝山、嘉定全域）二套商贷最低首付比例由不低于20%调整为不低于15%，与首套最低首付门槛对齐 [30] - 外环内二套仍为不低于25% [30] - 外环外买新+1年内卖旧的贷款补贴与跨环（卖外环内旧）定额补贴可叠加，单套最高8万元 [30] - 贷款类补贴另设2亿元总额、用完即止，并明确执行至2027年3月31日 [30] - 房票纳入征收拆迁安置选项、聚焦城中村与旧改 [30] - 中心城区（含浦东外环内）加快收购二手房改保租房 [30] - 建议关注在上海及高能级城市布局较深、产品力与交付能力较强的优质开发企业 [31] 食品饮料 - 金徽酒2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.16/2.14/2.19亿元，分别同比+3.19%/-28.24%/-24.28% [37] - 单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.24/0.10/0.17亿元，分别同比+11.12%/-85.26%/-70.1% [37] - 26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为4.14/9.23/4.27亿元，同比+8.89%/-4.77%/+16.66% [38] - 单Q2高档酒加速放量，300元以上产品同比+39.82% [38] - 26H1省内/省外收入分别为13.05/4.60亿元，同比-2.18%/+20.31% [38] - 26H1毛利率62.57%，同比下降3.08pcts [39] - 26H1归母净利率11.79%，同比下降5.16pcts [39] - 预计26-28年EPS为0.56/0.78/0.93元 [39] - 今世缘2026年H1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润64.36/20.82/20.96亿元，分别同比-7.41%/-6.60%/-5.77% [41] - Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润21.13/6.97/7.15亿元，分别同比+14.11%/+19.17%/+22.16% [41] - 26H1公司特A+/特A类产品分别实现收入37.43/23.07亿元，同比-13.2%/+3.4% [42] - 单Q2特A+/特A类产品收入分别同比+13.6%/+17.3% [42] - 26H1省内/省外收入56.68/6.73亿元，同比-9.4%/+7.2% [42] - 26Q2公司实现毛利率73.6%，同比提升0.8pct [43] - Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.0%/4.4%/-0.3%，分别同比-5.1/-1.3/+1.1pcts [43] - 公司实现归母净利率33.0%，同比+1.4pcts [43] - 预计26-28年公司EPS为2.08/2.16/2.37元 [43] 电力设备 - 科达利2026年上半年实现营收92.08亿元，同比+38.58%，归母净利润9.43亿元，同比+22.57% [45] - 26Q2公司实现营收50.66亿元，同环比+39.83%/+22.30%，实现归母净利润4.82亿元，同环比+26.13%/+4.50% [45] - 锂电池结构件实现营业收入90.37亿元，同比+40.90%，占公司营业收入的98.13% [46] - 锂电池结构件毛利率为20.86%，同比-2.40pcts [46] - 上半年研发投入5.60亿元，同比+57.97% [46] - 截至报告期末，公司及子公司拥有专利850项 [46] - 2026年上半年公司海外收入3.90亿元，同比+54.34%，占比4.23% [46] - 公司已布局17处全球生产基地 [46] - 机器人业务形成旋转关节、直线关节和灵巧手三大方向 [46] - 预计公司26-28年分别实现归母净利润23.23/30.17/38.12亿元，同比+31.7%/+29.9%/+26.3% [47] - 亿纬锂能26H1实现营业收入456.91亿元，同比+62.20%，归母净利润33.01亿元，同比+105.66% [50] - 26Q2实现营收250.12亿元，同比+62.69%，环比+20.95%，归母净利润18.55亿元，同比+268.00%，环比+28.25% [50] - 26H1动力/储能电池出货35.76/44.46GWh，同比+66.47%/+54.88% [51] - 经测算约对应收入172.78/150.94亿元，同比+35.54%/+46.58% [51] - 公司已完成2027年需求第一轮摸排，预计锂电池需求较2026年增长超过50% [52] - 大圆柱电池需求预计翻倍增长，商用车电池需求预计超过50% [52] - 公司布局新兴AIDC算力储能领域，已构建“氢锂钠”多技术路线协同体系 [52] - 预计公司2026-2028年实现归母净利77.09/110.43/134.9亿元，同比+86.5%/+43.3%/+22.2% [52] - 平高电气2026年上半年营收同比小幅下滑5.64%至53.74亿元，但归母净利润实现22.87%的同比增长，达到8.17亿元 [54] - 上半年公司中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元 [54] - “十五五”时期，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [55] - 预计公司26-28年分别实现归母净利润15.07/19.70/22.19亿元，同比34.6%/30.7%/12.7% [55] 非银金融 - 渤海租赁26H1实现营业收入/归母净利润236.63/32.04亿元，yoy-16.86%/+258.73% [57] - 扣非归母净利润为18.28亿元，yoy+179.79% [57] - 上半年飞机租赁收入约107亿元，同比+6.62%，机队