投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩基本符合市场预期 营收79.7亿元(同比+13.9%) 归母净利润12.3亿元(同比+6.9%) [8] - 提质增效效果显著 期间费用10.9亿元(同比-11.6%) 费用率13.6%(同比-3.9pct) [8] - 海外配电业务高速增长 海外营业收入14.95亿元(同比+51%) 在手订单21.82亿元(同比+124%) [8] - 医疗服务业务短期承压 营收15.27亿元(同比-2%) 净利润1.19亿元(同比-35%) [8] 财务表现 - 2025H1毛利率29%(同比-5.6pct) 归母净利率15.4%(同比-1pct) [8] - Q2单季营收43.4亿元(同比+9.3%) 归母净利润7.4亿元(同比-5.8%) [8] - 存货41.4亿元(同比+24%) 经营性现金流改善 [8] - 首次新增年中分红6.79亿元 股利支付率约55% [8] 业务板块分析 - 智能配用电收入63.54亿元(同比+20%) 净利润10.98亿元(同比+13%) 净利率17.28% [8] - 海外配电新突破匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦市场 [8] - 国内网外风电市场新签合同+52% 内蒙电网中标1.46亿元(同比+188%) [8] - 央企客户、石油化工、数据中心等新下游实现突破 [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至25.11/30.63/37.83亿元 [8] - 对应同比增速11%/22%/24% [1][8] - 每股收益1.79/2.18/2.69元 [1][8] - 现价对应PE 14x/11x/9x [1][8] 成长性指标 - 预计营收增速23.51%/12.93%/11.80%(2025-2027E) [1][8] - 归母净利润增速11.14%/21.98%/23.50%(2025-2027E) [1][8] - ROE 19.18%/21.34%/23.44%(2025-2027E) [9] - ROIC 13.27%/15.65%/17.94%(2025-2027E) [9]

公司业务概况 - 公司医疗板块目前拥有38家医院，其中32家为康复医院，重点打造以重症康复为特色的康复连锁医院 [1] - 下属宁波明州医院为三级乙等综合医院，设有40余个科室，包括口腔科、眼科、医学美容科等 [1] - 公司主营业务涉及制造业、医疗服务业和融资租赁 [1] 财务表现 - 2025年一季度公司实现营收36.31亿元，同比增长20.03% [1] - 2025年一季度实现归母净利润4.89亿元，同比增长34.33% [1] 公司背景 - 公司总部位于宁波市，母公司为奥克斯集团 [1]

公司业务结构 - 公司医疗板块目前拥有38家医院 包括32家康复医院和1家三级乙等综合医院[2] - 康复医院重点打造以重症康复为特色的康复连锁医院业务模式[2] - 下属宁波明州医院设有40余个科室 涵盖口腔科 眼科 医学美容科等专科领域[2] 医疗服务范围 - 综合医院明确设立口腔科 眼科 医学美容科等专科医疗服务项目[2] - 公司通过官网详细披露宁波明州医院具体科室设置情况[2] - 康复医院集群与综合医院形成互补业务布局 覆盖重症康复及综合诊疗服务[2]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收增长近5%至13亿美元 调整后EBITDA增至1.254亿美元 去年同期为1.247亿美元 持续经营业务每股收益从去年同期的0.17美元大幅增长88%至0.32美元 [9] - 公司债务余额为19亿美元 现金余额为5230万美元 净杠杆率为3.57 第二季度利息支出为3000万美元 去年同期为2800万美元 [15][16][17] - 公司经营活动产生1.103亿美元现金流 投资活动使用6470万美元用于购置物业和设备 融资活动使用4650万美元 包括8510万美元股票回购 [17][18] - 公司重申2025年业绩展望 预计营收53-55亿美元 调整后EBITDA 5.1-5.3亿美元 调整后每股收益1.9-1.19美元 资本支出预期收窄至1.8-2亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住院康复医院部门营收同比增长17%至3.138亿美元 调整后EBITDA增长近15%至7100万美元 但调整后EBITDA利润率从23.1%微降至22.6% 入住率82%低于去年 同店入住率稳定在86% [10] - 门诊康复部门营收增长3.8% 患者量同比增长3.8% 每次就诊收入稳定在100美元 调整后EBITDA增长6.1% 利润率从9.1%提升至9.3% [11] - 危重病康复医院部门营收下降1%至6.011亿美元 入住率从67%提升至69% 但调整后EBITDA同比下降22% 利润率从11.9%降至9.4% [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在康复医院领域持续扩张 计划在2027年前新增382张康复病床 包括294张整合病床和88张非整合病床 以及30张危重病病床 [6] - 公司近期在宾夕法尼亚州开设第二家与UPMC合作的医院 在佛罗里达州新增12张急性康复病床 在密苏里州启动12张神经过渡护理单元 门诊康复诊所数量增加8家 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于推进发展管道 特别是在住院康复部门 预计需求将持续增长 计划在2026年开设三家新康复医院 2027年在新泽西开设76张病床的Kessler品牌医院 [7] - 公司继续执行股东回报计划 第二季度以每股14.86美元均价回购570万股股票 总价8510万美元 并宣布每股0.0625美元现金股息 [9] - 公司强调与主要医疗系统的合资战略 即使在取消CON要求的州 也将坚持这一模式 而非立即开始独立建设 [24][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对门诊康复部门前景表示乐观 预计将继续改善 通过系统升级和效率提升 有望接近10%的EBITDA利润率 [28][29] - 危重病康复医院面临LTACH报销系统的挑战 自2013年标准实施以来 Medicare支出减少56% 超过100家LTAC医院关闭 占24% [12] - 公司积极与监管机构对话 推动政策改革 最新LTAC规则将标准联邦费率提高2.9% 高于4月提案的2.7% 高成本异常值门槛提高11.88美元至78,936美元 [14][30] 其他重要信息 - 公司八家康复医院入选美国新闻与世界报道全美最佳康复医院名单 其中Kessler康复研究所连续33年位列前五 [4] - 公司应收账款周转天数从去年同期的60天增至62天 但较2024年底的58天有所改善 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 各业务部门EBITDA表现及全年展望 - 危重病部门略低于内部预期 但住院康复部门超预期 整体维持全年指引不变 [21][22] 问题: 住院康复在取消CON要求州的策略 - 坚持合资战略 与主要医疗系统合作扩展后急性护理网络 而非立即独立建设 [23][24][25][26] 问题: 门诊康复业务发展前景 - 预计将持续改善 通过排班系统优化等措施 有望接近10%的EBITDA利润率 [28][29] 问题: 异常值门槛的影响及政策倡议 - 最新规则有所改善 但仍是挑战 公司持续与CMS对话 寻求长期解决方案 [30][31] 问题: LTAC利润率季节性变化 - Q1通常最强 Q3最具挑战性 季节模式保持不变 尽管整体利润率受压 [34][35] 问题: 住院康复部门启动成本 - 下半年预计约1000万美元 全年约2000-2500万美元水平 [36] 问题: 20%传输规则进展 - 通过国会撤回的可能性低 公司已将该影响纳入指引 将继续寻求政策调整途径 [37][38][39] 问题: LTAC行业供需动态 - 需求强劲 受人口结构和技术进步驱动 但报销系统结构对高敏锐度病例不利 [43][44][45] 问题: 各业务线成本趋势 - 劳动力成本压力缓解 全职员工年增长率从5%降至3%以下 机构成本高峰已过 [47][48]

股价表现 - 截至2025年7月29日15时股价报5.46元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.73% [1] - 当日成交量126748手 成交额0.69亿元 振幅2.55% [1] - 主力资金净流入595.26万元 占流通市值0.23% [2] 业务结构 - 主营业务涵盖水产养殖 白酒及医疗健康三大板块 [1] - 拥有16.8万亩淡水养殖资源 主要产品包括有机淡水鱼及阳澄湖大闸蟹 [1] - 白酒业务以"德山"品牌为主 覆盖酱香 浓香 兼香三大香型 [1] - 医疗健康板块通过控股东方华康涉足康复医疗领域 [1] 财务表现 - 上半年营业收入4.26亿元 同比下滑14.4% [1] - 归属净利润亏损257.16万元 [1] - 存货余额达4.46亿元 其中消耗性生物资产占比63.7% [1] - 存货周转率进一步恶化至0.71次 [1] 业务板块表现 - 医疗业务受政策调整影响 旗下常州阳光康复医院营收同比下滑42.97% [1] - 白酒业务收入4020万元 同比下降17% [1]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三星医疗，给予买入评级，目标价为30.00元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 市场对中国智能电表需求过于悲观，2026年起需求或进入新一轮上行期；海外智能电表市场增长，中国企业将受益；配电设备业务有望推动长期盈利增长；医疗服务业务利润率有扩张潜力；公司当前股价对应PE低于历史平均，预计估值向历史均值修复 [12][13][16] 根据相关目录分别进行总结 公司背景 - 宁波三星医疗电气股份有限公司1989年进入计量行业，2001年进入配电设备领域，2015年进入医疗服务行业，在海外多地建有工厂 [60][70] 行业展望 - 预计2025年国内电网投资增长10%，2025 - 28年CAGR为6%；海外电网上行周期持续 [61] 各业务板块分析 智能电表业务 - 国内智能电表需求受更换周期和技术升级周期推动，2025年启动新周期，2026年起需求或上行；海外市场普及率低，中国企业将受益，预计2025年公司智能电表收入下降10%，2026 - 27年每年增速15 - 20% [13][16][22] 配电设备业务 - 2024年配电设备业务收入超智能电表成最大收入来源，预计2024 - 27年收入CAGR为38%，得益于国内客户群和产品供应扩大及海外积极拓展 [23][28] 医疗服务业务 - 约20%收入来自康复医院，医改政策使患者流入康复医院，公司平均病床使用率低于全国平均，若使用率提升，毛利率有望扩大至35 - 40% [31] 毛利率和派息 - 预计公司电力设备业务毛利率保持33%左右，2025 - 29年综合毛利率33 - 34%；公司净现金状况健康，2025 - 27年派息率不低于45%，2025 - 26E股息率5 - 6% [38] 什么已反映在股价中 - 年初至今公司股价下跌25%，跑输沪深300指数，市场对国内电表需求担忧过度，预计2026年需求好转，海外配电变压器订单推动盈利增长，公司周期性减弱，估值将向历史均值修复 [45] 估值 - 采用SOTP估值法得出目标价，电力设备业务基于11.5x 1年期动态PE估值，医疗服务业务基于18x估值，目标价隐含12.4x 2026E PE，对照2024 - 27E EPS CAGR为23% [4][46] 乐观/悲观情景分析 - 乐观情景目标价35.00元，假设2024 - 27年电力设备收入CAGR加速至28%，综合毛利率升至34%；基准情景目标价30.00元，预计电力设备收入CAGR为26%，医疗服务收入为12%，综合毛利率33%；悲观情景目标价17.00元，假设电力设备收入CAGR放缓至21%，毛利率与基准情景相似 [52][53][54] 预测回报率 - 预测股价涨幅35.4%，预测股息收益率4.6%，预测股票回报率40.1%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率33.3% [69]

广州市促进养老金融高质量发展措施 - 支持参与养老服务体系建设 鼓励资本实力强且经营规范的保险公司投资养老机构、康复医院及专科医院等 [1] - 拓展融资渠道 推动保险公司稳健有序参与发展居家、社区及机构养老服务 [1] - 优化投资养老服务体系营商环境 加强政策解读和规范操作指引 [1] - 加强养老用地规划和供应 为资金参与布局养老产业创造条件 [1] - 落实养老服务业扶持政策保障 探索数字人民币与养老服务场景应用衔接 [1]