涉及的行业与公司 * 公司为富祥药业[1] * 业务涉及新能源电池添加剂、医药原料药与中间体、合成生物（微生物蛋白）三大板块[2][3][5][6] 新能源电池添加剂板块核心观点与论据 * VC（碳酸亚乙烯酯）和FEC（氟代碳酸乙烯酯）产品价格近期显著上涨 市场报价约14万元 两周前订单价格在8.5万至9.5万元之间[3][12] * 价格上涨主要受储能和动力电池需求大幅增加及国家政策支持驱动 近期行业集体停产检修影响供应量约2万吨 公司已于三季度完成检修可快速恢复生产[3][8][10] * 公司VC成本控制在5万元以内 FEC成本控制在4万元以内 具备成本优势 当前订单已排满未来两个月（11月 12月 1月）[3][14][19] * 公司计划扩产 当前VC产能8,000吨 FEC产能4,000吨 预计2026年二季度VC产能将达1万吨 FEC达5,000吨[2][4] * 公司扩产具备优势 现有设备和厂房位于省级化工示范园区 环保测评和批文已完成 进一步扩产审批时间预计3-6个月[3][16][17] * FEC主要用于数码类电池 VC则广泛应用于储能电池和动力电池[20] * 公司暂无固态电池相关产品布局 主要产品包括PC BOB ODFB等 正在进行中试工艺改进 预计2026年产业化[19][30] 医药制造板块核心观点与论据 * 公司是全球最大的舒巴坦供应商和全球第二大他唑巴坦供应商 也是唯一拥有国际市场认证的舒巴坦供应商[2][5][22] * 通过新工艺和自制三档唑降低成本 LPA（主要原料）价格从28-30万元/吨降至16-17万元/吨 显著提升了舒巴坦和他唑巴坦的毛利率[2][5][23] * 新工艺预计可降低15%左右的成本 拥有三段做工艺专利 比外采便宜一半左右[24][25] * 对舒巴坦及他唑巴坦下游需求持乐观态度 预计每年有个位数增长 新药推出拉动了原料药中间体的增长[2][22] * 在高端培南抗生素领域拥有全产业链布局 但受新产能入市影响 CA价格几乎腰斩 毛利率有所下滑 预计随着下游市场增长 中间体原料药将迎来反弹趋势[2][5] * 派拉西林已商业化生产 年产能100吨 计划扩至500吨左右 预计年底建成 若明年释放250吨可带来显著收入和利润贡献[26] * 6APA价格近期已降至历史低位 预计维持在160-180元之间 该新平衡价位对公司整体影响正面[20][21] 合成生物（微生物蛋白）板块核心观点与论据 * 公司是国内首家实现千吨级丝状真菌蛋白产业化的企业 目前拥有1,200吨/年产能[6][30] * 微生物蛋白富含膳食纤维和多种人体必需氨基酸 具有零胆固醇 零反式脂肪酸 低糖低脂等优点 与植物蛋白存在显著差异[3][30] * 已进行专利保护 美国认证及多项食品认证 新食品原料注册申请已提交 预计2~4个月内下发批文[7][27] * 微生物蛋白应用前景广阔 可应用于人造肉 饮料 宠物食品 特医食品及航空食品等领域 符合国家粮食安全及双碳战略[6][7] * 计划到明年二季度将微生物蛋白扩产至2万吨 同时配套5万吨氨基酸水溶肥 水溶肥项目有望带来可观效益[27][28][29] * 目前微生物蛋白生产成本已接近鸡肉和猪肉水平 随着产能扩大 预计成本将进一步降低 具备较强竞争力[30] 其他重要内容 * 公司主要客户包括天赐材料 新宙邦等电解液厂家[13] * 对于未来价格波动 公司将通过优化工艺和降低成本保持竞争力[18] * 阿维巴坦目前尚未商业化生产[26]

核心业务板块一：电解液添加剂（VC/FEC） - VC产品近期价格快速上涨，主要受储能电池（2025年上半年出货量265GWh，同比增长128%）、动力电池（2025年1-6月累计销量485.5GWh，同比增长51.6%）等下游需求增长驱动 [2][3] - 公司现有VC产能8,000吨/年，FEC产能约4,000吨/年 [4] - 计划通过技改将VC产能提升至10,000吨/年（预计2026年二季度完成），后续视市场需求将VC和FEC产能分别提升至20,000吨/年和5,000吨/年 [4] 核心业务板块二：医药原料药及中间体 - 公司是全球最大舒巴坦供应商，也是国内该领域唯一通过国际规范市场认证的企业 [5] - 他唑巴坦和舒巴坦是公司主要医药产品，2024年销售收入占公司营业收入约40% [5] - 主要原材料6-APA价格截至2025年11月3日较2024年底下降38%，有望提升医药制造业务毛利率 [5][6] - 下游制剂市场空间广阔：哌拉西林他唑巴坦注射剂2023年销售额超70亿元，头孢哌酮舒巴坦注射剂2023年销售额首破90亿元（同比增长13.39%） [6] - 2024年至2025年有多款新药（如注射用舒巴坦钠-度洛巴坦钠、注射用亚胺西瑞、注射用头孢洛生-他唑巴坦钠）获批上市，将带动上游原料药需求 [6] - 培南类药物中间体价格目前低位徘徊，随着下游制剂市场增长（如注射用美罗培南、注射用亚胺培南西司他丁钠2023年销售额均超30亿元），预计上游需求将增加 [7] - 公司通过内部工艺优化及与陈芬儿院士团队合作开发连续流酶法工艺，预计可使培南产品成本下降15%-20% [8][9] 新兴业务板块：微生物蛋白 - 公司是国内首家实现丝状真菌蛋白千吨级产业化的企业，现有产能1,200吨/年 [9] - 正在建设年产20万吨微生物蛋白项目（一期），建成后将形成年产2万吨微生物蛋白和5万吨氨基酸水溶肥的规模 [9] - 未冉新质蛋白已通过国内新食品原料注册认证的技术审查并于2025年8月完成公示，待批文落地后将在国内全面拓展业务 [9] - 通过扩大产能规模效应及利用自主知识产权专利技术（生产过程中同步产出氨基酸水溶肥等高附加值产品）来降低微生物蛋白整体生产成本 [10] - 产品具备高蛋白、高膳食纤维、低糖、低脂肪、零胆固醇等特点，可应用于人造肉、蛋白饮品、休闲食品等领域 [10] - 公司已打造"未冉新质蛋白联创商盟"商业转化平台，并加快国际化布局 [11] 衍生业务：氨基酸水溶肥 - 产品含有17种氨基酸及小肽、核酸等营养物质，对植物生长、生理代谢有显著促进效果 [11] - 符合国家《到2025年化肥减量化行动方案》政策导向，市场前景广阔 [11] - 公司已取得含氨基酸水溶肥料登记证，并有6个水溶肥料完成国家农业农村部备案 [11]

核心观点 - 公司于2025年11月16日举行路演，向多家投资机构介绍了业务情况 [1] - 锂电池电解液添加剂VC价格近期快速上涨，受储能及动力电池需求强劲驱动 [1] - 公司计划扩大VC和FEC产能，并持续通过技改降低成本 [2][3] - 医药原料药业务方面，主要原材料6-APA价格下降将提升毛利率，且终端集采带动原料药需求增长 [4][5] - 微生物蛋白业务已完成新食品原料认证公示，未来产能规划庞大，有望成为新增长点 [6] 锂电池电解液添加剂业务 - 近期VC产品价格快速上涨，主要受储能电池、动力电池需求增长及行业供需变化影响 [1] - 2025年1-6月动力电池累计销量485.5GWh，同比增长51.6% [1] - 2025年上半年中国储能锂电池出货量265GWh，同比增长128% [1] - 预计2025年中国储能市场出货同比增速超50%，市场规模超500GWh [1] - 公司现有VC产能8,000吨/年，FEC产能约4,000吨/年 [2] - 计划通过技改将VC产能增至10,000吨/年，预计2026年二季度完成 [2] - 后续视市场需求，计划将VC和FEC产能分别提升至20,000吨/年和5,000吨/年 [2] - 公司在VC产品生产工艺方面经验丰富，成本控制能力位居行业前列 [3] - 正通过技改和产能提升持续推动生产成本下降 [3] 医药原料药业务 - 公司是全球最大舒巴坦供应商，也是国内该领域唯一通过国际规范市场认证的供应商 [4] - 公司是他唑巴坦全球主要供应商，新工艺产品已完成客户备案，将逐步释放产能 [4] - 他唑巴坦和舒巴坦2024年销售收入约占公司营业收入的40% [4] - 主要原材料6-APA价格截至2025年11月3日较2024年底下降38% [4] - 6-APA价格下降将有效提升公司医药制造业务毛利率 [4] - 哌拉西林钠他唑巴坦钠被纳入第八批集采，终端需求增长带动了原料药销量增长 [5] - 公司正在扩大哌拉西林产品产能 [5] 微生物蛋白业务 - 公司是国内首家实现丝状真菌蛋白千吨级产业化的企业，现有产能1,200吨/年 [6] - 正在加速建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期） [6] - 项目一期建成后将形成年产2万吨微生物蛋白和5万吨氨基酸水溶肥的规模 [6] - 公司未冉新质蛋白已递交国内新食品原料注册认证，并于2025年8月完成公示 [6] - 待批文落地后，将在国内全面拓展微生物蛋白业务，预计成为业绩新增长引擎 [6] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入7.69亿元，同比下降21.24% [7] - 2025年前三季度归母净利润-6275.15万元，同比下降1.09% [7] - 2025年第三季度单季度主营收入2.55亿元，同比下降13.51% [7] - 2025年第三季度单季度归母净利润-5584.04万元，同比下降40.96% [7] - 2025年第三季度单季度扣非净利润-5681.38万元，同比下降26.95% [7] - 负债率51.15%，财务费用2690.9万元，毛利率12.05% [7]

公司业务与市场地位 * 公司为全球第二大他唑巴坦生产商 产能约为100吨[3] 并通过新工艺降低成本约15%[3] * 公司在复方抗生素酶抑制剂领域市场占有率第一 特别是舒巴坦 产能为500吨 且是唯一拥有国际市场认证的供应商[3] * 公司专注于培南类高端抗生素 拥有从最初物料CA到下游培诺培南原料药的全产业链布局[3] 医药制造核心业务动态 * 派拉西林钠集采后终端需求增长 公司计划将其产能从100吨扩大到500吨 预计年底完成建设 并预计2026年派拉西林业务将较2025年有所增长[4][14] * 6-APA采购价从最高时每吨30万元降至16万元左右 公司每年使用约1,000吨6-APA 其价格下降有效提升舒巴坦和他唑巴坦产品毛利率[12] * 舒巴坦系列和培南系列中间体合计占公司营收的40%左右[2][13] * 通过与江西师范大学合作的新工艺 预计培南类产品将进一步降低成本15%-20%[2][3] 新能源业务（锂电池电解液添加剂） * 公司自2022年起进入新能源领域 生产锂电池电解液添加剂VC和FEC 2023年VC出货量排名前三[2][5] * 目前VC产能为8,000吨 FEC产能为4,000吨[5] 2024年VC和FEC合计出货量为6,500吨[17] * 公司计划2026年二季度将VC扩产至1万吨 FEC扩产至5,000吨[2][5] 并根据市场情况考虑进一步扩展到2万吨[8][20] * 近期VC价格上涨至10-15万元/吨[2][5][7] FEC近期涨幅约为20%至30% 当前价格大约在5.5万元左右[11] 新能源业务成本与竞争格局 * 公司当前VC单位成本在5万元以内 随着产能增加 单位成本有望继续下降[9] * 国内VC产能第一梯队企业包括期末更圆（2.2万吨）、华胜、汉康、孚日（各1万吨左右）[8] * 扩产周期一般约为一年 公司通过技改方式扩产 时间更短 有信心保持竞争力[10][19] * 公司核心竞争力在于低成本和高纯度 即使市场周期性波动也能保持盈利[4][21] 合成生物板块（微生物蛋白） * 公司微生物蛋白产品已获美国批文和国内新食品原料批文 正等待国内批文全面铺开销售[2][6] * 目前微生物蛋白年产能为1,200吨 是国内首家实现丝状真菌蛋白千吨级产业化的企业[15] * 公司计划2026年二季度建成2万吨微生物蛋白及5万吨氨基酸水溶肥产能[2][15] * 获得美国Self Gross认证有助于公司产品进入美国市场及认可该认证的其他国家[16] 合成生物板块副产品与市场前景 * 氨基酸水溶肥是生产微生物蛋白过程中的副产品 生产1吨微生物蛋白可配套2.5吨氨基酸水溶肥 已获得肥料登记证并可正式销售[17] * 替代蛋白市场潜力巨大 据预测2035年全球替代蛋白市场需求将达2,900亿美元 其中微生物蛋白占22%[15] * 公司已成立相关子公司布局C端产品及B端客户接洽 若2025年底前取得批文 2026年微生物蛋白业务将实现从0到1突破[15]

锂电池电解液添加剂业务 - VC价格近期快速上涨，主要受储能电池、动力电池需求增长及宏观政策影响，此前两年价格约为5万元/吨 [2] - 2025年1-6月动力电池累计销量485.5GWh，同比增长51.6% [3] - 2025年上半年中国储能锂电池出货量265GWh，同比增长128%，预计2025年全年出货增速超50%，市场规模超500GWh [3] - 公司现有VC产能8,000吨/年，FEC产能约4,000吨/年 [3] - 计划通过技改将VC产能增至10,000吨/年，预计2026年二季度完成 [3] - 后续视市场需求，计划将VC产能提升至20,000吨/年，FEC产能提升至5,000吨/年 [3] - 公司VC产品出货量及成本控制能力位居行业前列，正通过技改持续降本，产能增加预计将进一步降低单位成本 [4] 医药原料药业务 - 公司是全球最大舒巴坦供应商，也是国内该领域唯一通过国际规范市场认证的供应商 [5] - 公司是他唑巴坦全球主要供应商，新工艺产品已顺利完成下游客户备案，将逐步释放产能并降低成本 [5] - 他唑巴坦和舒巴坦是公司主要医药产品，2024年销售收入约占公司总营收40% [6] - 截至2025年11月3日，主要原材料6-APA价格较2024年底下降38% [6] - 6-APA价格下降将有效提升公司医药制造业务毛利率 [6] - 终端哌拉西林钠他唑巴坦钠集采带动需求增长，公司正在扩大哌拉西林产品产能 [7] 微生物蛋白新业务 - 公司是国内首家实现丝状真菌蛋白千吨级产业化的企业，现有产能1,200吨/年 [7] - 正在加速建设年产20万吨微生物蛋白项目（一期），建成后将形成年产2万吨微生物蛋白和5万吨氨基酸水溶肥的规模 [7] - 未冉新质蛋白已通过国内新食品原料注册认证的技术审查，并于2025年8月完成公示，待批文落地后将在国内全面拓展该业务 [7]

文章核心观点 - 微生物蛋白行业是应对全球蛋白质资源紧缺和实现可持续发展的重要解决方案，具有生产效率高、蛋白质含量丰富、氨基酸组成均衡等特点 [2] - 中国微生物蛋白市场正经历高速增长，2024年市场规模为21.08亿元，预计到2031年将达到600.05亿元，2025-2031年复合增长率为65.50% [4] - 行业增长由全球蛋白质需求增长、环境与可持续发展压力、技术进步与成本下降、消费者健康与功能化需求等多重因素驱动 [12][13] 中国微生物蛋白市场规模及增长趋势 - 2024年中国微生物蛋白市场规模为21.08亿元，预计2031年将达到600.05亿元，2025-2031年复合增长率高达65.50% [4] - 从产品类型看，菌类微生物蛋白在2024年市场规模为10.24亿元，占产品种类的48.59%，是收入最高的类型 [5] - 从市场应用看，动物饲料是最大应用领域，2024年市场规模为16.08亿元，占产品种类的76.25% [5] - 行业竞争格局集中，2024年前五大厂商份额占比超过76.16%，主要厂商包括Alltech、Calysta、Unibio、Metanica和Sophie's Bionutrients等 [5] 微生物蛋白行业供应链分析 - 上游主要包括发酵底物、碳源和氮源等原材料，供应商的稳定性和原材料质量直接影响中游发酵效率和成本 [11] - 中游是核心环节，涉及微生物培养、发酵工艺和蛋白提取加工，决定蛋白的产量和品质，是产业链竞争的关键 [11] - 下游环节主要包括蛋白精制、干燥、包装及终端应用，产品主要用于食品和饮料、动物饲料，部分用于功能性食品或医药领域 [11] 微生物蛋白行业发展驱动因素 - 全球蛋白质需求增长：人口持续增长和生活水平提升推动高质量蛋白质需求，微生物蛋白成为重要替代和补充来源 [12] - 环境与可持续发展压力：微生物蛋白生产过程资源利用率高、排放低，顺应绿色发展趋势 [13] - 技术进步与成本下降：合成生物学、代谢工程和发酵工艺进步提升产率，单位成本逐步下降，市场竞争力增强 [13] - 消费者健康与功能化需求：消费者对健康食品、功能性营养品需求上升，推动微生物蛋白在食品、饮料和营养补充剂中的应用 [13] 微生物蛋白行业发展制约因素 - 生产成本较高：生产过程依赖专门设备，整体能耗与设施投资较大，成本优势尚未完全显现 [14][15] - 消费者接受度有限：部分消费者对“微生物来源”存在心理障碍，市场教育和推广难度较大 [14] - 法规与审批复杂：不同国家和地区监管标准不一，审批流程耗时，延缓市场进入速度 [16] - 原料供应与规模化挑战：规模化过程中原料供应的稳定性与成本波动会影响生产经济性 [17]

主营业务（医药中间体与原料药） - 公司目前拥有VC产品产能8,000吨/年和FEC产品产能约4,000吨/年 [2] - 计划通过技改将VC产能增至10,000吨/年，预计2026年二季度完成，后续目标为VC 20,000吨/年和FEC 5,000吨/年 [2] - VC和FEC产品的主要客户包括天赐材料、新宙邦等 [2] - 他唑巴坦、舒巴坦是公司主要医药产品，2024年销售收入占公司营业收入约40% [3] - 截至2025年11月3日，主要原材料6-APA价格较2024年底下降38%，预计将提升医药制造业务毛利率 [3] 医药业务增长点 - 三氮唑新工艺他唑巴坦顺利完成下游客户合格供应商备案，有望降低生产成本并提高产品售价及竞争力 [4] - 公司是全球最大的舒巴坦供应商，且目前舒巴坦产品呈现涨价趋势 [4] - 正在扩大哌拉西林产品产能，哌拉西林与他唑巴坦、舒巴坦可配比成为复方制剂，市场需求广阔 [4] - 公司与江西师范大学陈芬儿院士团队合作开发连续流酶法工艺，有望推动培南产品成本下降15%-20% [4] 合成生物微生物蛋白业务 - 公司是国内首家实现丝状真菌蛋白千吨级产业化的企业 [6] - 正在加速建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），建成后将形成年产2万吨微生物蛋白和5万吨氨基酸水溶肥的规模 [6] - 开发了具有完全自主知识产权的新型生产菌株——短柄镰刀菌，并已向包括中国在内的9个国家和地区申请专利，已取得中国和韩国发明专利 [6] - 微生物蛋白项目整体技术达国际先进水平，菌种选育技术达国际领先水平，并荣获2024年中国食品科技十大进展，入选国家工信部首批《生物制造标志性产品名单》 [6] - 未冉蛋白已通过国际清真食品（HALAL）认证、犹太洁食（KOSHER）认证及四大国际食品安全体系认证（ISO22000、HACCP、BRC、SQF） [7] - 未冉蛋白已通过美国SELF-GRAS认证，国内新食品原料注册认证已于2025年8月完成公示，待批文落地后将在国内全面拓展业务 [7] - 公司与江南大学陈坚院士团队、南昌大学谢明勇院士团队等达成合作，致力于关键技术开发及功能性研发 [7] - 微生物蛋白生产过程中借助绿色先进制造工艺，同步生产出氨基酸水溶肥料等高附加值产品，实现绿色制造、产业循环与零排放，目前已取得肥料登记证 [8]

行业战略转型 - 矿业巨头在进博会上展示从传统铁矿石业务向新能源金属和低碳技术转型的新面貌 [1] - 行业呈现从“黑色”到“绿色”的产业竞速趋势 [1] - 面对钢铁需求平台期，铁矿石巨头加速布局新能源金属以寻求新增长点 [2] 业务多元化布局 - 淡水河谷、力拓、必和必拓等龙头企业展台呈现“一超多强”的品种布局格局 [2] - 淡水河谷2025年第三季度铁矿解决方案业务净营收84.23亿美元，铜和镍业务净营收分别为10.86亿美元和10.1亿美元，铁矿石仍为绝对主力 [4] - 淡水河谷启动“新卡拉加斯”计划，预计到2030年将铜年产能提升32%至约35万吨，远期目标70万吨 [4] - 必和必拓曾提出以311亿英镑（约合388亿美元）收购英美资源集团，意图拓展铜版图，若成功将成全球最大铜生产商 [4] - 必和必拓旗下铜资产包含埃斯康迪达铜精矿、斯宾塞铜精矿、安塔米纳铜精矿、奥林匹克坝等 [5] 关键金属应用与战略地位 - 铜已成为铁矿石巨头业务体系中冉冉升起的新星 [1] - 镍产品纯度极高，广泛应用于军民两用高温合金、镍盐制备、电镀等领域 [2] - 镍在汽车领域可用于含锂电池以提升能量密度和延长续航，也用于催化转化器、排气系统等部件 [3] - 镍在航空领域是喷气发动机、涡轮叶片、飞机结构件的关键材料 [3] 绿色低碳技术 - 各家公司持续探索如何生产更绿色铁矿石并帮助下游钢铁企业减碳 [1] - 淡水河谷的铁矿石压块采用专属粘结剂技术，可帮助钢铁企业将炼钢过程温室气体排放降低至多10% [6] - 必和必拓展示的微生物蛋白以捕集的二氧化碳为碳源，蛋白质含量约60%，远超大豆蛋白的43%，实现电能储存和二氧化碳高值化转化 [9] - 力拓参与的ELYSIST技术可在电解铝过程中使用惰性阳极，使原铝冶炼只释放氧气而不直接排放二氧化碳 [9] - 力拓的BlueSmelting钛铁矿还原技术可比现有技术减少95%的温室气体排放 [9]

大食物观核心理念 - 大食物观突破传统粮食等于口粮的狭义理解 强调多元供给 营养健康 绿色可持续与开放合作的有机统一 [1] - 大食物观是全球粮食安全治理的新思路 也是中国农业现代化转型的重要方向 [1] - 需要从大食物观和大农业观出发进行系统性思考 以增强粮食安全的确定性 这将带来对农业角色 食物资源 政策工具的系统性重构 [1] 中国食物供给体系进展与挑战 - 2024年粮食产量首次突破1.4万亿斤 比2020年增产740亿斤 [2] - 2024年畜产品总量达1.75亿吨 比2020年增长18.8% 水产品总产量达7358万吨 比2020年增长12.3% [2] - 实践中存在认识误区 一些地方仅专注于提高粮食产量 对其他重要农产品重视不够 大食物监测统计制度仍不完善 [2] - 农业科技攻关主要聚焦大田作物 养殖 林果 饲草等方面的科技支持力度相对不足 [2] 营养导向与技术创新的重要性 - 需转变重产量轻质量 重主食轻副食 重摄入轻营养的传统观念 构建食物营养标准体系 [3] - 推动农业新品种选育向产量 质量 营养并重方向转变 培育营养密度高的动植物新品种 [3] - 稳定粮食基本盘需要领先的育种能力 系统的科研投入与成熟的产业链整合能力 [3] - 掌握未来农业发展主动权需在种质资源 技术演进路径与科技转化机制上实现突破 [3] 落实大食物观的关键领域 - 科学开发森林 草原 湖泊和海洋潜力 建设海洋牧场 恢复内陆渔场 推广稻渔综合种养 [4] - 优化畜牧业结构 发展节粮型禽类 草食牛羊和水产养殖 推广低蛋白日粮和精准饲喂技术以提升饲料转化率 [4] - 布局未来食品产业 发展立体植物工厂 藻类反应器 细胞培养肉 微生物蛋白等新型食物生产技术 [4]

投资评级与估值 - 报告对瑞普生物维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币30.59元，该估值基于2026年23倍市盈率 [4][5] - 当前股价为人民币21.55元，总市值约100.15亿元人民币 [6] 核心财务业绩 - 2025年第三季度实现营收8.37亿元，同比增长1.44%，但环比下降5.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.06亿元，同比增长23.02%，但环比下降24.73% [1] - 2025年前三季度累计营收25.44亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 第三季度收入与利润同比增速收窄，主要受下游养殖景气下滑影响 [1][2] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为5.26亿元，对应每股收益1.13元 [4] - 预测2026年归母净利润为6.18亿元，对应每股收益1.33元 [4] - 预测2027年归母净利润为7.12亿元，对应每股收益1.53元 [4] 战略布局与新增长点 - 公司拟投资6.79亿元发力万吨级微生物蛋白产业化项目 [1][3] - 微生物蛋白项目目标客户为食品制造商、营养保健品公司，预计全面投产后可贡献年营业收入约13亿元 [1][3] - 公司已建成菌丝蛋白中试生产线并完成工艺研究，新工厂已开始建设 [3] 研发与产品进展 - 公司获得全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件 [2] - 报告期内新增7项新产品获批，涵盖生物制品、化药、抗体 [2] - 宠物医疗领域有新品上市，如猫三联疫苗、超比欣、妙普净等 [3] 运营效率与费用控制 - 通过精益降本与价值创新，销售和管理费用率同比下降0.27个百分点 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，成为业绩增长重要推力 [2] 宠物医疗战略推进 - 公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设 [3] - 中瑞供应链整合成效显著，AI学习平台上线以服务B端客户 [3] - 与丽珠旗下“毛孩子动物保健”达成战略合作，加强渠道流通 [3]