报告公司投资评级 - 投资评级：暂无 [1] 报告的核心观点 - 公司是全球铝颜料行业的领航者，通过构建从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整产业链，形成了强大的护城河 [1][3] - 公司下游应用领域正从传统涂料向新能源、电子信息等战略新兴领域拓展，市场需求旺盛，成长空间广阔 [3][24] - 公司凭借自主核心技术、高端产品矩阵、优质客户资源以及募投扩产计划，深度受益于功能粉体材料的国产化浪潮 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 族兴新材：深耕粉体材料领域，铝颜料产销率全球前三 - **公司定位与产业链**：公司是一家以铝颜料和微细球形铝粉为核心产品的国家级专精特新重点“小巨人”企业，纵向构建了从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整一体化产业链 [3][8] - **市场地位**：公司高性能铝粉颜料产销率全球排名第3位，全国排名第1位；其子公司曲靖华益兴的微细球形铝粉2023年国内市场占有率达22.63% [3][10] - **股权结构**：截至2025年6月30日，实际控制人梁晓斌持股52.14%，联合创始人夏风持股21.17%，两人合计持股73.31%，控制权集中稳定 [8] - **经营业绩**：2025年实现营业收入7.96亿元，归母净利润0.82亿元，同比增长39% [3][13]。2021-2025年营收从约4.94亿元增长至7.96亿元 [11][13] - **盈利能力**：2021年至2025年前三季度，毛利率在20.28%至26.84%之间波动，净利率在8.27%至12.96%之间波动 [21]。2022年至2025年1-6月，财务费用率从0.61%下降至0.23% [21] - **业务构成**：收入以微细球形铝粉和铝颜料产品为主，2025年前三季度金属颜料产品收入增长主要得益于产能提升和高价铝银粉销售增加 [17] 2. 下游应用多点开花，新兴赛道需求旺盛 - **微细球形铝粉市场**：中国微细球形铝粉市场规模从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元 [3][24]。细粉产品（粒径小于10μm）国内年需求量超5万吨，但有效供给仅约2.6万吨，供需缺口显著 [24] - **铝颜料市场**：中国铝颜料产量从2018年的4.2万吨增长至2022年的5.32万吨，年复合增长率6.09%，预计2030年前市场规模有望突破10万吨，产值超100亿元 [26]。涂料是铝颜料最大的下游应用领域，2023年消费占比约85% [27] - **汽车涂料**：2024年中国汽车产销量均超3100万辆，其中新能源汽车产销量均约1287万辆，同比增速超30% [30]。国产汽车品牌崛起推动供应链重构，公司产品已成功应用于赛力斯“问界”系列等国产汽车原厂漆 [32] - **粉末涂料**：在“双碳”政策驱动下，2024年中国粉末涂料销量达275.72万吨，同比增长11%，市场规模约402亿元 [34]。公司铝银粉产品在国内下游粉末涂料行业的应用排名第2位 [34] 3. 自主技术与高端市场先发优势筑牢护城河，深度受益功能粉体国产化浪潮 - **核心技术**：公司自主研发并积累了微细球形铝粉制备、精细分级、片状化、树脂包覆、水性化、真空镀铝和粉末化等7大核心技术体系，打破了国外企业在中高端铝颜料领域的垄断 [37][38] - **研发实力**：截至2025年6月30日，公司拥有已授权专利89项（发明专利48项），另有27项专利申请中 [37]。2021-2025年前三季度研发总投入约0.79亿元 [3] - **产品矩阵**：产品实现了涂料、油墨、塑胶等所有下游应用领域的横向覆盖，以及从基础型到高技术门槛产品的纵向全覆盖 [3][40]。中高端铝颜料产品性能指标已达到或接近国际先进水平 [40] - **客户资源**：客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份、飞鹿股份等知名企业，产品远销欧美、东南亚及中东 [3][41]。2022-2025年上半年，前五大客户销售收入占比在18.03%至20.51%之间，客户集中度较低 [43] - **募投项目**：公司拟公开发行不超过2300万股，募集资金投资于三个项目：1) 年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目（预计税后内部收益率21.37%）；2) 年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目（预计税后内部收益率31.17%）；3) 高性能铝银浆技术改造项目（预计税后内部收益率25.15%）[3][44]

投资评级 - 报告未明确给出对族兴新材的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为族兴新材是国内微细球形铝粉和铝颜料领域的龙头企业，具备技术先发优势、领先的产能规模、齐全的产品线以及优质的客户资源 [2][28] - 报告指出，受益于汽车涂料供应链的国产化重构，公司汽车用铝颜料产品有望打开成长空间 [2][29] - 报告显示，公司发行市盈率为12.12倍，低于所属行业（C26化学原料和化学制品制造业）最近一个月静态平均市盈率（34.76倍）及可比公司平均市盈率（46.30X），但公司销售毛利率（21.27%）处于同业中高位区间 [4][32][33][34] 公司基本财务状况 - 公司2023-2025年营业收入分别为6.90亿元、7.07亿元、7.96亿元，同比增长率依次为9.57%、2.53%、12.61% [2][4][8] - 公司2023-2025年归母净利润分别为0.87亿元、0.59亿元、0.82亿元，同比增长率依次为67.52%、-32.31%、39.36% [2][4][8] - 2025年上半年，公司主营业务收入中，铝颜料贡献1.74亿元（占比48.14%），微细球形铝粉贡献1.88亿元（占比51.86%）[8] 行业情况 - **微细球形铝粉行业**：中国微细球形铝粉市场规模从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元，期间年复合增长率为5.15% [16] - **铝颜料行业**：2024年中国铝颜料产量约6.00万吨，2018-2024年间年均增长率为6.12%；预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元 [19][20] - **下游应用结构**：铝颜料在涂料、油墨、塑胶领域的应用占比分别约为85%、9%、4% [20] 公司亮点 - **管理层与技术优势**：公司实控人及核心团队是国内首批开展金属铝颜料研究开发的资深技术专家，深耕行业二十余年，具备丰富的研发和实践经验 [2][27] - **行业地位与市场占有率**：公司是国内最早进入铝颜料行业的企业之一，现为国内龙头企业 [2][28] - 拥有铝颜料产能6400吨/年、微细球形铝粉产能25,000吨/年 [28] - 2024年，公司微细球形铝粉的国内外市场占有率分别为22.63%和15.03% [2][28] - 2023年，公司铝颜料的国内市占率约11.94%，居于国内企业前列 [2][28] - **客户资源优质**：产品客户覆盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、艾仕得、巴斯夫等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份等国内知名企业 [2][7][28] - **汽车涂料国产化机遇**：公司已通过IATF16949认证，铝颜料产品已应用于赛力斯“问界”系列等车型；其客户华辉涂料获比亚迪、小米战略投资，共同加速新能源汽车涂料供应链国产化重构 [2][29] 募投项目 - 公司IPO拟募集资金投入三个项目，总投资额2.73亿元，拟使用募集资金2.08亿元 [32] 1. **年产5,000吨高纯微细球形铝粉建设项目**：达产后预计年均新增销售收入2.66亿元 [30][31] 2. **年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目**：达产后预计年均新增销售收入1.56亿元 [31] 3. **高性能铝银浆技术改造项目**：达产后预计年均新增销售收入1.14亿元 [31] 同行业对比 - 选取新威凌、坤彩科技、有研粉材作为可比公司 [4][33] - 2024年，可比公司平均营业收入为17.15亿元，平均销售毛利率为17.50%，平均PE（剔除异常值）为46.30X [4][33][34] - 相较而言，公司2024年营业收入为7.07亿元，低于可比公司均值；销售毛利率为21.27%，处于同业中高位区间；发行市盈率为12.12倍 [4][34]

投资评级 - 报告未明确给出对族兴新材的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为族兴新材是国内微细球形铝粉和铝颜料领域的龙头企业，具有技术先发优势、领先的产能规模、齐全的产品线以及优质的客户资源 [2][28] - 报告指出，受益于汽车涂料供应链的国产化重构，公司汽车用铝颜料产品有望打开成长空间 [2][29] - 报告认为公司发行市盈率（12.12倍）低于所属行业（C26化学原料和化学制品制造业）近一个月静态平均市盈率（34.76倍），也低于选取的可比公司平均市盈率（46.30倍）[32][33][34] 基本财务状况 - **营收与利润**：公司2023-2025年分别实现营业收入6.90亿元、7.07亿元、7.96亿元，同比增长率依次为9.57%、2.53%、12.61%；实现归母净利润0.87亿元、0.59亿元、0.82亿元，同比增长率依次为67.52%、-32.31%、39.36%[2][8] - **产品结构**：2025年上半年，公司主营业务收入中，铝颜料贡献1.74亿元（占比48.14%），微细球形铝粉贡献1.88亿元（占比51.86%），微细球形铝粉是主要收入来源 [8] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率为21.27%，高于同行业可比公司17.50%的平均水平 [33][34] 行业情况 - **微细球形铝粉行业**：中国微细球形铝粉市场规模从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元，期间年复合增长率为5.15%[16] - **铝颜料行业**：2024年中国铝颜料产量约6.00万吨，2018-2024年间年均增长率为6.12%[19]；预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，2030年前规模有望达到10万吨，市值超过100亿元 [20] - **下游应用**：铝颜料下游应用以涂料为主（约占85%），其次是油墨（9%）和塑胶（4%）[20]；微细球形铝粉下游还广泛应用于太阳能电子浆料、耐火材料、军工、农药和自热材料等行业 [16] 公司亮点 - **技术与管理团队**：公司实控人及核心团队是国内首批开展铝粉材料研究开发的资深技术专家，深耕行业二十余年 [2][27] - **行业地位领先**：公司是国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一，1999年即打破国外垄断 [2][28] - 产能规模国内前列：拥有铝颜料产能6400吨/年、微细球形铝粉产能25,000吨/年 [28] - 市场份额领先：2024年公司微细球形铝粉国内外市占率分别为22.63%和15.03%；2023年铝颜料国内市占率约11.94%[28] - 客户资源优质：客户覆盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、巴斯夫等跨国涂料巨头 [7][28] - **汽车涂料国产化机遇**：公司已通过IATF16949认证，铝颜料产品已应用于赛力斯“问界”系列等车型；客户华辉涂料获比亚迪、小米战略投资，共同加速新能源汽车涂料供应链国产化重构 [2][29] 募投项目 - 公司本次IPO拟募集资金投入三个项目，总投资额2.73亿元 [31] 1. **年产5,000吨高纯微细球形铝粉建设项目**：达产后预计年均新增销售收入2.66亿元 [30][31] 2. **年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目**：达产后预计年均新增销售收入1.56亿元 [31] 3. **高性能铝银浆技术改造项目**：达产后预计年均新增销售收入1.14亿元 [31] 同行业对比 - **可比公司**：选取新威凌、坤彩科技、有研粉材作为可比公司，但可比性相对有限 [4][33] - **对比情况**：2024年，可比公司平均营业收入为17.15亿元，平均市盈率（PE-2024）为46.30倍，平均销售毛利率为17.50%[33][34] - **公司对比**：族兴新材2024年营收7.07亿元，低于可比公司均值；发行市盈率12.12倍，显著低于可比公司平均市盈率及行业平均市盈率（34.76倍）；销售毛利率21.27%高于行业平均水平 [4][32][33][34]

市场整体表现 - 2026年3月第1周，受伊以冲突等外部风险事件影响，A股市场整体下行[5] - 北证50指数当周放量下跌7.14%，跌幅大于科创50(-4.95%)、中证1000(-3.64%)等主要宽基指数[5][15] 北交所市场交易 - 北交所日均成交额环比大幅上升31.97%，至236.99亿元，回升至200亿元以上[5][8] - 北交所周换手率为24.57%，个股周均成交额3.99亿元，换手率领先于深市(23.14%)和沪市(14.99%)[5][9] - 北交所成交额占全市场(A股)成交额的0.90%，环比小幅提升，自2025年第四季度以来在1%附近波动[5][12][13] 行业与个股表现 - 北交所多数行业个股涨幅中位数为负，石油化工行业(1家公司)受事件影响涨幅领先，中位数涨幅38.90%；传媒行业(1家公司)跌幅领先，中位数跌幅-16.53%[5][20] - 北交所297只股票中，仅61只上涨，上涨比例为20.54%；236只下跌[28] - 从市值结构看，机械设备(1693.88亿元，占比18.66%)、电力设备(1537.48亿元，占比16.94%)和计算机(985.48亿元，占比10.86%)是北交所前三大行业[23][24][27] 新三板市场 - 新三板整体成交金额环比上升33.14%，至11.20亿元；其中创新层成交7.72亿元(环比+26.99%)，基础层成交3.48亿元(环比+57.60%)[5][33][34] - 截至3月6日，新三板共有5933家挂牌公司，较前一周减少5家[33][34] 新股动态 - 当周北交所1只新股（族兴新材）招股，募资金额1.61亿元[39][40] - 2只新股上市，海菲曼和通领科技首日涨幅分别为177.47%和52.22%，网上顶额申购收益分别为0.43万元和0.54万元[39][42] - 2026年以来北交所新股发行速度提升，上市首日涨幅有所收敛，但未出现破发[39] 风险提示 - 报告指出需警惕北证股票表现进一步回撤的风险[5][42]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等），但建议关注该公司 [4] 核心观点 - 长沙族兴新材料股份有限公司是铝颜料和微细球形铝粉领域的国家级专精特新重点“小巨人”企业，其高性能铝粉颜料产销量全球排名第三、全国第一 [1][13] - 公司凭借技术优势，在中高端铝颜料领域成功实现国产替代，并成功切入新能源汽车（问界系列）、消费电子（苹果产品）、核辐射处理（美国终端客户）、军工等多个高增长赛道 [1][18][19][29] - 公司2025年业绩增长显著，营收与净利润均实现双位数增长，且通过产能扩张和销售策略调整，未来增长动力充足 [4][20][22][28] 公司概况与竞争优势 - 公司由国内首批金属铝颜料研究专家创立，拥有深厚的行业经验和技术积累，实际控制人梁晓斌持股52.14%并担任董事长兼总经理 [2][49][53] - 公司是行业标准的主要制定者，截至2026年3月6日拥有已授权专利90项，其中发明专利49项，构筑了技术护城河 [1][13] - 公司在粉末涂料用铝银粉领域国内排名第二，产品性能已达到或比肩德国爱卡等国际先进厂商水平 [1][3][17] - 客户资源优质，与阿克苏诺贝尔、立邦、PPG等跨国涂料巨头以及华辉涂料、松井股份等知名企业建立了长期稳定合作关系，并设有专门的大客户部进行维护 [18][89][90] 财务与业绩表现 - **2025年度业绩**：营业收入为79,627.66万元，同比增长12.61%；扣非归母净利润为7,401.61万元，同比增长1,815.26万元，对应增长率为32.49% [4][22] - **2025年第三季度增长**：铝颜料产品第三季度收入为10,034.66万元，较上半年平均单季度收入8,708.47万元增加1,326.19万元，显示季度增长加速 [20][23] - **订单情况**：2025年7-9月公司获得不含税订单金额共计21,047.99万元，订单执行比例高达96.84%，显示需求旺盛 [21][23] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为20.63%，净利率为10.46% [25]；铝颜料产品2025年上半年毛利率为37.79% [12][72] - **产品均价与成本**：铝颜料产品销售均价从2022年的53.32元/kg逐步下降至2025年上半年的48.72元/kg，主要因市场竞争和产品结构变化 [2][68]；原材料铝水采购价格波动对毛利率产生影响 [2][81] 产品与市场地位 - **核心产品**：主要包括铝颜料和微细球形铝粉两大类，其中微细球形铝粉是生产铝颜料的主要原材料 [57] - **铝颜料产品**：分为闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料等6大类，其中铝银粉和特殊效果颜料单价和毛利率最高 [13][70][73]；公司产品定位于中高端，高端产品销售收入占比持续超过50% [78][79] - **微细球形铝粉市场地位**：2024年，公司子公司曲靖华益兴的微细球形铝粉产量在全球市场占有率为14.27%，在国内市场占有率为21.47%，是行业头部企业 [2][29] - **下游应用拓展**：公司成功将微细球形铝粉的应用从传统的太阳能电子浆料（占比已降至2.26%）拓展至核辐射处理、现代农药、军工等高附加值战略新兴领域，有效抵消了光伏技术路径变化的影响 [29][30][31][36] 增长动力与未来规划 - **核辐射处理领域突破**：2024年新增核辐射处理客户，销售金额1,447.03万元；2025年预计向美国终端客户供货1,280吨，销售均价达31,500元/吨，较一般客户高8,000元/吨，预计2026年海外销售将大幅增长 [1][39][42] - **产能扩张**： - 现有产能：微细球形铝粉25,000吨/年，铝颜料6,400吨/年 [1] - 募投项目达产后：微细球形铝粉年产能将增至30,000吨，铝颜料年产能将增至8,800吨 [1][47][48] - 预计募投项目达产后，公司微细球形铝粉及铝颜料在国内市场的占有率将分别达到约27.52%和11.73% [48] - **销售策略调整**：2025年6月起，公司采用“下沉中端、夯实高端”的销售策略，通过价格优惠争取流失订单并参与国际竞争，已初见成效 [20][28] - **业绩预测**：公司预计2026年铝粉和铝颜料产品仍将保持增长趋势，产能释放将进一步推动收入和利润规模增长 [28] 行业与市场前景 - **铝颜料市场规模**：预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元 [3] - **铝颜料产量增长**：2018-2024年中国铝颜料产量复合年增长率为6.12%，2024年产量达到6万吨 [3][21] - **微细球形铝粉市场规模**：2024年我国微细球形铝粉行业市场规模为28.35亿元，预计2024-2030年将保持4.99%的复合增速，至2030年达到37.89亿元 [92] - **上游供应**：我国是全球电解铝第一大生产国，2024年产量4，400.5万吨，同比增长4.6%，原材料供应充足 [91]

报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但建议关注该公司 [4] 报告核心观点 - 报告认为族兴新材是国内铝颜料及微细球形铝粉行业龙头，通过技术研发和产业链整合，在新能源汽车、消费电子、核辐射处理、军工等多个高增长赛道实现下游拓展，具备国产替代和增长潜力 [1][12] 公司概况与竞争优势 - 公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，是国内最早进入铝颜料行业的企业之一，2021年至2023年高性能铝粉颜料产销量全球排名第3位，全国排名第1位 [1][13] - 公司拥有强大的技术壁垒，截至2026年3月6日拥有已授权专利90项，其中发明专利49项，并主导或参与了多项行业及国际标准的制定 [1][13] - 公司铝颜料产品已实现对国际一线品牌的国产替代，成为阿克苏诺贝尔、立邦、PPG等跨国涂料巨头的供应商，并成功进入赛力斯“问界”系列汽车、苹果笔记本电脑及穿戴设备等高端供应链 [18][19] - 公司微细球形铝粉业务同样领先，2024年子公司曲靖华益兴的产量在全球和国内市场占有率分别为14.27%和21.47% [2][29] 财务与业绩表现 - **2025年度业绩**：营业收入为79，627.66万元，同比增长12.61%；扣非归母净利润为7，401.61万元，同比增长32.49% [4][22] - **2025年第三季度增长**：铝颜料产品第三季度收入为10，034.66万元，较上半年平均单季度收入8，708.47万元增加1，326.19万元，主要得益于销售策略调整见效 [20][23] - **订单充足**：2025年7-9月公司获得不含税销售订单共计2.1亿元，订单执行比例达96.84% [21][23] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率较上半年增加0.94个百分点至20.63% [20] 铝颜料产品2025年上半年毛利率为37.79% [72] 产品与业务结构 - **核心产品**：主要产品为铝颜料和微细球形铝粉，其中微细球形铝粉是生产铝颜料的主要原材料 [57] - **铝颜料产品**：包括闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料等6大类，2025年上半年销售均价为48.72元/kg [66][72] 其中高端产品（铝银粉、特殊效果颜料）销售占比稳定在50%以上 [78][79] - **微细球形铝粉应用多元化**：产品已从传统的太阳能电子浆料（2025年上半年收入占比降至2.26%）成功拓展至核辐射处理、现代农药、军工等高增长领域 [30][36] 其中军工及其他领域2025年上半年毛利率高达19.72% [36] 增长驱动与战略布局 - **新能源汽车领域**：公司是华辉涂料的铝颜料供应商，而比亚迪于2025年5月成为华辉涂料的第二大股东，有望加速供应链国产化并带来增长机会 [19] - **核辐射处理领域突破**：2024年新增终端为美国客户的核辐射处理领域销售1，447.03万元 [1] 预计2025年11月起将实现192吨/月的稳定供货，全年供货量达1，280吨，销售均价较一般客户高8，000元/吨，显著提升产品附加值 [39][42] - **产能扩张**：公司现有微细球形铝粉产能25，000吨，铝颜料产能6，400吨 [1] 募投项目及自有资金建设项目达产后，总产能将分别提升至30，000吨和8，800吨，预计在国内市场占有率将分别达到27.52%和11.73% [47][48][49] - **销售策略调整**：2025年6月起公司采用“夯实高端、下沉中端”的销售策略，通过适当价格优惠争取订单，已初步见效 [20] 行业与市场前景 - **铝颜料市场**：预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元 [3] - **微细球形铝粉市场**：2024年中国微细球形铝粉行业市场规模为28.35亿元，预计2024-2030年将保持4.99%的复合增速，2030年达到37.89亿元 [92] 2024年中国产量为10.9万吨，占全球总产量比重约66% [92] - **竞争格局**：公司铝颜料产品性能已比肩德国爱卡等国际先进厂商水平 [3][17] 国内主要竞争对手为旭阳新材和山东银箭 [4] 估值参考 - 上市公司中可比公司新威凌2024年市盈率（PE）为57.9倍，报告建议关注 [4]

报告投资评级 - 申购建议：建议关注 [2][65] 报告核心观点 - 公司是铝颜料和微细球形铝粉领域的领军企业，成功打破了国外企业在中高端铝颜料领域的垄断局面 [2][11][16] - 公司产品下游应用广泛，包括汽车、3C产品、新能源、军工航天等，未来有望持续开拓新兴下游应用领域 [2][16][65] - 公司发行市盈率14.26X，截至2026年3月5日，可比公司PE TTM中值为94.3X，估值相对具有吸引力 [2][65] 发行情况 - 发行价格6.98元/股，发行市盈率14.26X，申购日为2026年3月9日 [5] - 发行数量2300万股，占发行后总股本（12000万股）的19.17% [2][5] - 战略配售发行数量为230万股，占本次发行数量的10.00%，有2家战略投资者参与 [2][6][7] - 募集资金拟投资于年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目、年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目、高性能铝银浆技术改造项目及补充流动资金，项目总投资2.7亿元 [2][8][10] 公司业务与竞争力 - 公司自2007年设立，专注于铝颜料和微细球形铝粉的研发与生产，属于有色金属功能粉体材料 [11] - 公司拥有微细球形铝粉制备、精细分级等7大核心技术，是国家级专精特新“小巨人”企业，并主导制定了涂料用铝颜料行业标准 [11] - 公司产品远销海外，主要客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、巴斯夫等跨国涂料巨头 [11] - 截至2026年2月13日，公司拥有已授权专利90项，其中发明专利49项，构筑了较强的技术护城河 [11] - 公司实际控制人为梁晓斌，持股52.14% [12] 公司财务与经营 - **收入与利润**： - 2024年营业收入7.07亿元，同比增长2.53%；归母净利润5871.77万元 [2][6] - 2025年营业收入7.96亿元，归母净利润8183万元 [2] - 2025年前三季度营业收入5.78亿元，同比增长10.98%；归母净利润6042.75万元，同比增长35.47% [3][25] - **业务结构**： - 2025年前三季度，微细球形铝粉营收3.02亿元，占总营收52.29%；铝颜料营收2.75亿元，占比47.51% [3][16] - 微细球形铝粉是生产铝颜料的主要原材料 [16] - **盈利能力**： - 2025年前三季度主营业务毛利率为20.63% [17][25] - 分产品看，铝颜料毛利率较高，2025年前三季度为39.15%；微细球形铝粉毛利率为3.58% [17] - **客户与销售**： - 2025年上半年，前五大客户销售收入占比18.03%，客户集中度较低且稳定 [3][20] - 第一大客户为马鞍山恒熹自热技术开发有限公司，销售内容为微细球形铝粉 [20][21] 行业分析 - **微细球形铝粉行业**： - 中国市场规模从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元，期间年复合增长率为5.15% [2][33] - 2024年中国产量为10.3万吨，全球产量为15.5万吨 [33] - 公司子公司曲靖华益兴2024年国内外市场占有率分别为22.63%和15.03%，位居行业前列 [34] - 上游电解铝供应充足，2024年中国产量4400.5万吨，同比增长4.6% [30] - 下游应用不断拓展，包括铝颜料、太阳能电子浆料、耐火材料、军工和自热材料等 [30][33] - **铝颜料行业**： - 预计2030年前中国铝颜料消费规模将达到10万吨，市场规模或超过100亿元 [2][36] - 2026年市场规模或将达约60亿元，2018-2024年产量复合年增长率为6.12% [2][36] - 行业集中度较高，前20家规模型企业产能占比约80% [38] - 下游消费中，涂料应用约占85%，油墨约占9%，塑胶约占4% [40] - **下游需求驱动力**： - **涂料**：2024年中国涂料总产量3534.1万吨，是铝颜料最大应用领域 [46][49] - **汽车**：2024年中国汽车产量3128.2万辆，同比增长3.7%，汽车涂料是高端铝颜料重要应用 [49][50] - **粉末涂料**：2018-2024年销量年均复合增长率达7.13%，2024年销量275.72万吨；公司铝银粉产品在国内粉末涂料行业应用排名第2 [50][51] - **油墨**：2015-2024年产值年复合增长率为2.65%，2024年产值210亿元 [54] - **塑胶**：2024年塑料制品产量7707.6万吨，对铝颜料需求稳定 [56] 市场竞争格局 - **微细球形铝粉**：主要竞争对手包括旭阳新材、远洋粉体、金马铝业和金昊新材；2022年国内产能约13万吨，仅族兴新材、远洋粉体和旭阳新材三家企业产能超过2万吨/年 [59][60] - **铝颜料**：主要竞争对手包括德国爱卡、舒伦克、美国星铂联、日本东洋铝业等国外公司，以及山东银箭、旭阳新材等国内企业 [63][64] - 2023年中国铝颜料产能约5.78万吨，公司产量约6900吨，占国内产能约11.94%，位居前列 [63]

报告投资评级 - 申购分析意见为“积极参与” [4][23] 核心观点 - 公司是铝颜料领域的“小巨人”，掌握多项核心技术，成功打破国外企业（德国爱卡、日本东洋、美国星铂联）在中高端铝颜料领域的垄断，产品质量比肩进口产品 [4][7][8] - 公司应用领域覆盖制造业及新能源、军工航天、核废料处理等战略新兴领域，发展空间广阔 [4][7] - 本次发行估值显著低于可比公司，发行后预计可流通比例较低，且无老股，具备申购吸引力 [4][12][23][24] 公司基本面总结 - **公司概况**：公司2007年成立，主要从事铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发 [4][7] - **核心技术**：公司自主研发并积累了微细球形铝粉制备技术、精细分级技术、片状化技术、树脂包覆技术、水性化技术、真空镀铝技术和粉末化技术等7大核心技术 [4][8] - **产品与客户**：铝颜料产品性能稳定，媲美进口产品，客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、巴斯夫等跨国涂料巨头及众多知名企业，产品远销欧美、东南亚及中东 [4][8][18] - **财务表现**：2024年实现营收7.07亿元，近3年CAGR为+5.99%；实现归母净利润5871.77万元，近3年CAGR为+6.49% [4][9] - **盈利能力**：2024年毛利率为21.27%，较2023年减少0.38个百分点；净利率为8.3%，较2023年减少4.27个百分点 [4][9] - **产能规模**：现有铝颜料产能6,400吨/年，微细球形铝粉产能25,000吨/年，是行业内少数实现产业化、规模化的国内生产企业 [19] - **募投项目**：募投资金用于年产5,000吨高纯微细球形铝粉、年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料及高性能铝银浆技术改造项目，旨在提升产品品质和完善业务布局 [11][12] 发行方案总结 - **发行要素**：发行价格6.98元/股，初始发行规模2300万股，占发行后总股本的19.17%，预计募资1.61亿元 [4][12] - **估值对比**：发行后公司总市值8.38亿元，发行PE(TTM)为10.24倍，显著低于可比上市公司PE(TTM)中值92.12倍 [4][24] - **申购信息**：网上顶格申购需冻结资金722.43万元，顶格申购门槛较低；网下战略配售引入2名战投，包括员工持股计划和保荐券商跟投 [4][12][13] - **股本结构**：发行后预计可流通比例为17.25%，老股占可流通股本比例为0% [12][14] 行业情况总结 - **微细球形铝粉行业**：市场规模稳步增长，从2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元 [4][15] - **铝颜料行业**： - **供给**：2024年中国铝颜料产量为6.00万吨，2018-2024年CAGR为6.12% [4][16] - **竞争格局**：我国规模型铝颜料生产企业超过50家，前20家企业产能占比约80%，集中度高；中高端厂商采用差异化竞争，占据重要份额 [4][16] - **需求前景**：我国铝颜料消费市值预计到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元，发展空间较大 [4][16] 竞争优势总结 - **产品质量优势**：中高端铝颜料产品技术指标达到国际同类标准，微细球形铝粉球形度好、氧化程度低，为铝颜料质量提供保障 [17] - **客户与品牌优势**：产品性价比高，与众多跨国涂料巨头建立了长期稳定的合作关系，在行业内形成了较高的品牌知名度 [18] - **规模优势**：规模化生产保障了产品一致性和稳定性，并有助于成本控制，使产品售价维持在较高水平 [19] 可比公司总结 - **财务对比**：2024年，公司收入7.07亿元，毛利率21.27%，高于可比公司新威凌（8.34%）和有研粉材（7.64%） [22] - **估值对比**：公司发行PE(TTM)为10.24倍，远低于可比公司新威凌（94倍）和有研粉材（90倍）的均值/中值（92倍） [24]

公司上市进展与行业地位 - 长沙族兴新材料股份有限公司于2026年1月13日在北京证券交易所的上市申请注册生效，中介机构为西部证券和天健会计师事务所 [2][18] - 公司是国内最早进入铝颜料行业的企业之一，现已成为微细球形铝粉和铝颜料领域的龙头企业 [2][18] - 报告期内（2022年至2025年1-6月），公司营业收入分别为62,940.76万元、68,964.61万元、70,708.88万元、36,257.24万元，铝颜料和微细球形铝粉收入构成主营业务收入，占营收比例99%以上 [2][18] 核心技术与研发投入 - 公司核心团队深耕行业二十余年，自主研发并积累了微细球形铝粉制备技术、精细分级技术等7大核心技术 [13][28] - 截至招股书签署日，公司拥有已授权专利89项，其中发明专利48项，实用新型专利41项，另有27项申请中的专利 [13][28] - 报告期内，公司研发费用分别为1,581.63万元、1,703.76万元、1,627.96万元和808.18万元，研发费用率分别为2.51%、2.47%、2.30%和2.23% [13][28] - 截至2025年6月30日，公司员工总数603人，其中研发人员86人，占比14.26% [13][28] - 报告期内有11名员工从生产、品质检测等部门转岗至研发部门，占研发人员总数的12.79% [13][28] 在建工程进度疑点 - 全资子公司曲靖华益兴新材料有限公司建设的年产30,000吨高性能金属材料生产项目（一期、二期）在绿网的信息显示已于2021年6月竣工，2021年7月30日调试结束，2022年3-4月公开验收报告 [3][5][18][20] - 曲靖市人民政府官网于2021年7月26日发布信息称项目二期建成并开始调试设备 [6][21] - 2022年1月昆明信息港报道显示，项目二期已建成投产，一、二期合计投资3.3亿元，建成两条年产10,000吨生产线，且三期项目已启动前期工作，拟投资1.5亿元 [7][22] - 然而，曲靖市沾益区人民政府官网2023年10月5日的文章显示，调研督导组视察了曲靖华益兴年产3万吨高性能金属材料项目（二期）等施工场地，研究解决项目推进问题，这与之前称项目已竣工投产的信息存在矛盾 [10][12][25][27] - 根据公司2025年11月20日的问询回复，该项目分三期建设，目前已完成一期和二期建设，三期项目即为本次募投的“年产5,000吨高纯微细球形铝粉建设项目” [12][27] - 问询回复资料显示，前两期项目建成后，通过调整生产方式使实际产能超过《安全生产许可证》核准数量，根据备案的《安全生产现状报告》，公司现产能为25,000吨/年 [12][27] - 问询回复中关于新厂房建造的信息显示，高性能金属材料生产厂房——分级厂房于2021年11月开工，预计2021年12月验收，2022年投入237.58万元并于年末完工，2023年、2024年无相关厂房建设，募投的三期项目显然尚未启动建设 [12][27] 财务总监与专利发明人关联疑点 - 公司财务总监兼财务部经理余新春，其披露的履历职务范围为审计、财务、投资，并无技术相关背景 [14][29] - 根据企查查信息，公司于2024年6月和7月申请的两项专利“一种环保型气体回收处理设备”和“一种耐剪切的硅包覆铝粉颜料涂料制备方法”的发明人列表中均出现了“余新春” [14][15][29][30] - 根据《专利法实施细则》，发明人需对发明创造的实质性特点作出创造性贡献，仅负责组织或辅助工作的人不能列为发明人，因此该“余新春”是否为财务总监本人存疑 [16][31]

北交所对旭阳新材IPO审核问询函核心要点 - 北交所于1月26日对旭阳新材IPO申请文件发出审核问询函，围绕公司竞争优势与创新特征、生产经营合规性、财务内控规范性、业绩增长真实合理性及可持续性、销售真实性及募投项目合理性等12个方面展开深入问询 [1] 业务与技术 - 问询函要求公司解释其竞争优势与创新特征 [2] - 问询函关注公司的生产经营合规性 [2] - 公司主要产品为微细球形铝粉、铝颜料等铝基产品，以及锌基、铜基、合金粉产品及新开发产品，为高新技术企业 [2] - 公司已与PPG、艾仕得等客户建立合作 [2] 财务表现与可持续性 - 报告期内（具体期间未明确），公司营业收入分别为87,848.95万元、99,932.44万元、110,840.08万元和60,430.81万元，增长率分别为13.75%、10.91%和14.35% [2] - 同期扣非归母净利润分别为6,037.74万元、6,837.38万元、6,895.48万元和3,526.13万元，其中2023年、2024年增速分别为13.24%和0.85% [2] - 交易所要求公司解释2024年收入增速放缓的原因，并说明是否存在下游需求大幅减少的情形以及收入增长是否可持续 [3] - 报告期内，微细球形铝粉销售毛利率分别为7.37%、7.10%、4.12%和3.31%，铝颜料销售毛利率分别为37.71%、37.71%、36.35%和35.74%，主要产品毛利率呈下降趋势 [3] - 交易所要求公司结合定价机制与议价情况，说明是否存在价格和毛利率持续下降的压力，以及是否具备向下游传导成本压力的能力 [3] 销售真实性及客户情况 - 销售环节成为问询重点，报告期内公司向贸易商客户的销售毛利率在2022年和2023年均高于直销客户，引发关注 [3] - 报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比分别为16.13%、14.70%、16.54%和16.06%，客户较为分散 [3] - 报告期内贸易商客户收入占比分别为16.55%、17.94%、17.73%和17.67% [3] - 公司向贸易商客户的销售毛利率为23.83%、23.81%、19.87%和18.34% [4] - 公司存在向竞争对手（如银箭集团）销售的情形 [4] - 部分客户成立时间较短即成为主要客户，部分客户实缴资本或参保人数较少（如内蒙古灵圣作物科技有限公司、山东洛琪铝业有限公司、洪湖市一泰科技有限公司等） [4] - 北交所要求说明贸易商客户采购后是否实现终端销售，是否存在通过贸易商压货、提前确认收入的情况 [4] - 要求说明2022年和2023年贸易商客户毛利率高于直销客户的原因及合理性 [4] - 要求说明是否存在直销客户与贸易商终端客户重合的情形 [4] - 要求说明向竞争对手销售的商业合理性及是否符合行业特征 [4] - 要求说明是否存在供应商和客户重叠的情况 [4] - 要求解释部分客户成立即成为主要客户、实缴资本或参保人数较少的原因及合理性 [4] 公司治理与合规性 - 报告期内公司及高管存在因安全生产、税务、出口违规等被行政处罚的情况 [4] - 公司部分产品属于危险化学品，需取得相应资质 [4] - 北交所要求详细说明各项处罚的整改情况，判断是否构成重大违法行为 [5] - 要求全面核查公司是否已取得全部必要的生产经营资质 [5] - 要求说明危险化学品的存放、运输等环节是否符合法规，安全生产费用计提与使用是否规范 [5] 其他问询事项 - 问询函还涉及财务内控规范性、流动性风险、收入确认准确性、原材料价格波动及毛利率变动真实合理性、研发费用核算准确性等其他财务问题 [2] - 问询函关注募投项目的必要性与合理性 [2]