市场整体趋势判断 - 市场继续运行在上行趋势格局，短期均线（20日线6237点）位于长期均线（120日线5525点）之上，两线差值由上周的12.72%扩大至12.89%，距离绝对值显著大于3%的阈值[2][8][13] - 市场进入上行趋势的核心观察变量是赚钱效应，当前WIND全A赚钱效应约为1.43%，只要该效应保持为正，中期增量资金有望持续入场[2][8][13] - 短期来看，尽管中美贸易问题对市场风险偏好形成压制，但市场已进行大幅调整且存在较强的再度缓和预期，预计后续调整空间较为有限[2][8][13] - 节前（2025年9月28日）WIND全A趋势线位于6184点，赚钱效应约为0.65%，上周（报告期）WIND全A指数下跌0.36%[1][9] 行业表现与资金流向 - 从市值维度看，上周代表小市值股票的中证2000下跌0.06%，中盘股中证500下跌0.19%，沪深300下跌0.51%，上证50下跌0.47%[1][9] - 行业表现方面，有色金属和煤炭板块表现较强，其中有色金属上涨4.35%；传媒和消费者服务板块表现较弱，传媒下跌3.58%[1][9] - 成交活跃度上，煤炭和钢铁行业资金继续呈现明显流入态势[1][9] 行业配置建议 - 贵金属板块上行趋势仍在延续，建议继续持有[2][8][13] - 受益于政策驱动的稀土和化工板块有望受益[2][8][13] - TWO BETA模型继续推荐科技板块，建议关注国产算力以及恒生互联网相关标的[2][8][13] - 考虑长假不确定性时，可调仓至红利板块进行应对[1][9] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数整体PE估值位于约85分位点附近，PB估值位于约50分位点附近，属于中等水平[3][10] - 结合短期趋势判断，根据仓位管理模型，当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位为80%[3][8][10]

市场表现与日历效应 - 2010-2024年国庆假期前5个交易日中证全指中位数收益率为-0.81%且胜率仅40% 假期后第1阶段（T+1至T+5）中位数收益率达2.27%且胜率80% 第2阶段（T+6至T+10）中位数收益率为-1.14% 第3和第4阶段（T+11至T+15及T+16至T+20）分别上涨1.44%和1.91% 假期后20个交易日累计涨幅中位数为2.28% [1] - 主要宽基指数节前仅创业板指录得正收益0.34% 大盘和中盘相对抗跌而小盘跌幅居前 节后各指数普涨且阶段1小盘领涨 阶段2普遍回撤 阶段3小盘再度占优 阶段4大盘更强 节后20日累计表现中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [2] - 主要风格指数节前仅消费录得正收益0.41% 稳定风格跌幅超2% 节后各风格普遍上涨且仅阶段2回调 成长和金融表现最优 阶段1周期领涨 阶段2仅金融小幅为正 阶段3成长反弹居前 阶段4周期和消费延续强势 节后20日成长和金融累计涨幅分别为2.58%和2.35% [2] 国内经济与政策动态 - 8月工业企业利润当月同比增速大幅上升且累计同比由负转正 公用事业利润占比稳定在阶段高位 采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨 [3] - 央行25Q3例会表述经济运行稳中有进并要求落实落细适度宽松的货币政策 [3] - 交运高频指标显示地铁客运量指数回落 工业生产腾落指数回升且分项中甲醇、纯碱和轮胎回升而山东地炼回落 [3] 行业配置与投资主线 - 市场破新高后踏空资金加速进场导致短期走向过热且波动率放大 需注意稳扎稳打 [4] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [4] - 消费板块核心因子是估值 当前消费板块低估值、利率下行及政策催化下复苏周期抬头 对消费过分悲观反而是一种风险 需重视恒生互联网 [4]

国内经济与政策 - 7月政治局会议政策重心转向对内，强调完成"十四五"目标和筹备"十五五"[9][10] - 7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，仍处于收缩区间[13][14] - 6月工业企业利润同比-4.3%，较前值-9.1%有所收窄[21][22] - 7月非农新增就业7.3万人，低于预期的11万人，前值大幅下修25.8万人[42][43] 行业配置建议 - 投资主线聚焦科技AI+、消费股估值修复和低估红利三大方向[52] - 消费板块低估值叠加政策催化，需关注恒生互联网机会[52] 国际动态 - 美国7月失业率回升至4.2%，劳动力参与率降至62.2%[42][46] - 美联储9月降息25基点的概率为80.3%，维持利率概率19.7%[50]

报告核心观点 赛点 2.0 第三阶段攻坚不易、波折难免，市场破新高后易走向过热、波动率放大，投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，应重视恒生互联网 [3][33] 国内情况 6 月财政收支与土地成交 - 6 月财政收入累计同比持平、当月同比回落转负，全国财政收入同比报 -0.31%，中央财政收入同比回落、地方本级财政收入同比回升转正 [8] - 税收收入同比回升、非税收入同比继续回落，6 月税收收入同比报 1.04%，非税收入同比报 -3.7% [8] - 6 月财政支出同比回落，全国财政支出同比报 0.38%，中央和地方财政支出同比均回落 [9] - 6 月全国政府性基金收入同比大幅回正，国有土地使用权出让收入同比回升，全国政府性基金支出同比回升 [15][16] 交运高频指标 截至 2025/7/25，一线城市地铁客运量（MA7）报 3899.6 万人次，较上周五回落 [18] 普林格同步高频指标 截至 2025/7/27，工业生产腾落指数为 101，甲醇、山东地炼回升，唐山高炉持平，纯碱、涤纶长丝、轮胎回落 [20] 国内政策 国务院新闻办就海南自由贸易港建设举行发布会、第二十五次中国 - 欧盟领导人会晤、《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见等 [22] 国际情况 俄乌冲突 - 第三轮俄乌谈判在土耳其举行，乌提议 8 月底前举行领导人会议 [24] - 俄外交部发表声明对欧盟制裁采取反制措施，扩大禁止入境人员名单 [25] 中东冲突 - 以色列称停火谈判未破裂，与哈马斯在停火协议达成上仍存分歧 [26] - 哈马斯官员称准备恢复停火谈判，谈判仍在“积极进行” [26] 特朗普相关 特朗普视察美联储总部，希望鲍威尔降息，观察委员会利率规则制定，称没必要解雇鲍威尔 [28] 行业配置建议 投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，重视恒生互联网 [3][33]