社交媒体风潮 - "公主待遇"成为Z世代最爱的社交媒体风潮，指伴侣做出的童话般举动如床边准备拿铁咖啡、每周五送鲜花、主动开门等 [1] - 该潮流核心人物美国网红考特尼·帕尔默称外出就餐时不与迎宾员说话、不点餐等行为引发争议 [1] - 礼仪博主迈尔认为公主待遇本质是情感关注而非物质主义，满足人们对优雅、尊重与用心的渴望 [1] 文化现象溯源 - 年代剧如《布里杰顿家族》《镀金时代》复兴贵族求爱文化，影响观众对约会礼仪和情感的理解 [2] - 中世纪骑士精神在现代语境下被视为男性对女性的传统礼节，公主待遇是其社交媒体变体 [2] - 波士顿大学历史学教授指出公主情结受迪士尼童话浪漫滤镜影响，本质是女孩寻求被许可强势的权利 [2] 社会心理分析 - 公主待遇内容在社交媒体平台天然具有传播性，引发广泛共鸣尤其在美国 [1] - 公众对富豪与王室生活的关注度持续攀升，虚构作品与网红聚焦奢华享乐形成对比 [2] - 批评者认为公主待遇行为模式更接近囚犯而非公主，凸显社会对性别角色的争议 [1]

乡咖产业发展 - 定安县乡咖产业快速发展 目前全县共有17家 覆盖10个乡镇 成为改变乡村气质和百姓消费活动的重要场所 [5] - 水塔咖啡大山店将废弃水塔空间改造为咖啡屋 成为特色文明实践地 推动乡村振兴 [3] 文明实践活动 - 水塔咖啡大山店开展咖啡研学课程 20名学生参与沉浸式体验咖啡制作 了解乡村振兴故事 [3] - 实践站利用咖啡屋 大榕树 广场等特色场地 开展故事会 研学 宣讲等活动 丰富百姓精神文化生活 [3] - 实践站推出"群众点单-中心派单-志愿接单"模式 提供理论宣讲 文化旅游 医疗 科普等多样化活动 [4] 党建引领与基层治理 - 定安县组织党员干部 文艺志愿者等 推动文化体育 矛盾调解 技能培训等活动走进乡村 推进基层治理提质增效 [5] - 依托乡咖场所 坚持党建引领 让文明乡风吹进"寻常百姓家" [5]

济南咖啡市场扩张现状 - 济南市2024年新增咖啡相关企业317家，2025年前6个月新增201家，同比增长51.3% [1] - 泉城广场附近一公里范围内聚集50多家咖啡店，包括星巴克、瑞幸、库迪等连锁品牌及Mstand、%Arabica等新锐品牌 [1] - 咖啡门店价格区间覆盖20-35元/杯的现磨咖啡和60-98元/杯的精品手冲 [1] 咖啡产业链发展 - 济南天桥区中恒商城咖啡交易中心形成完整产业链，涵盖设备销售、原料供应及技能培训，2024年交易额突破亿元，年均增速25% [2] - 济南咖啡生态实现从烘焙加工到消费体验的闭环，市场规模年增速达15% [2] - 本土品牌PD、不晚、方修崛起，推动济南在全国咖啡市场影响力提升 [5] 门店经营状况 - 独立咖啡馆周末日销上百杯，工作日约六七十杯，客群中80%为年轻人 [3] - 瑞幸济南门店日均销量四五百杯，高新万达广场店达七八百杯，月利润6万-8万元，和谐广场店净利率40%-45% [3] - 济南在瑞幸北方城市销售额排名前十，与郑州、大连持平 [3] 市场潜力与竞争格局 - 济南咖啡店数量及经济规模较杭州等城市仍有发展空间，未达饱和 [4] - 创业成本低：10万-15万元可开设标准店，家庭咖啡店投入可低至2万-3万元 [4][5] - 未来格局预计为连锁品牌主导流量、精品小店专注品质、高端品牌提供定制化服务 [5] 政策与品牌建设 - 济南咖啡行业协会通过赛事、论坛、市集等活动提升产业声量，并为入驻品牌提供运营技术支持 [5] - 协会计划打造济南咖啡名片，扩大商业版图 [5]

收购意向与估值 - 高瓴资本参与星巴克中国反向管理层路演，表达收购兴趣，凯雷投资、信宸资本等多家机构也参与 [1] - 星巴克中国业务估值约50至60亿美元，交易预计持续至2026年 [1] - 星巴克全球CEO表示收到很多合作意向，看好品牌价值和咖啡市场增长，计划从8000家门店拓展至20000家 [2] 战略调整与定价 - 星巴克中国6月9日宣布非咖产品降价（星冰乐、冰摇茶、茶拿铁系列），推出"上午咖啡、下午非咖"全场景战略 [3] - 咖啡价格未降以保持高端定位，非咖降价意在拓宽价格带，打开下沉市场和门店数量空间 [3][9] - 公司面临价格困境，客单价连续10个季度下滑，2025年Q1客单价降4%但交易量增4%实现同店持平 [15][16] 市场定位与竞争 - 星巴克坚持高端化定位，核心咖啡产品不降价，避免品牌形象受损 [5][6][9] - 面临库迪等低价竞争（1.68-5.9元/杯），60天在京东外卖卖出1亿杯，达2023年全年1/4销量 [10] - 下沉市场会员销售额增速为高线城市两倍，已进入1000多个县城，计划覆盖3000多个县城 [17] 产品结构与行业趋势 - 非咖产品降价至23元，拉宽价格带吸引更多消费者 [20] - 2018年全球数据显示星冰乐占比11%，低糖低咖系列占比12%，中国台湾地区星冰乐夏季占比近30% [18] - 2023年现制饮品市场中茶饮占50%（2585亿元），咖啡占33%（1721亿元） [19] 发展目标与挑战 - 核心支撑是兑现20000家门店增长计划 [4] - 需平衡高端定位与大众消费，解决本土化问题，活在当下同时拥有未来 [21] - 第三空间、品牌心智和社交价值仍是核心优势，尤其在下沉市场底蕴深厚 [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑可简化为门店规模*单店创收，供应链降本放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 产品定位 2 - 8 元高性价比，TOP5 常青品出杯量超 4 成，幸运咖核心产品 5 - 10 元 [21][22] - 创始人兄弟持股 82.54%，高管通过股权激励绑定，产业资本阵容强大，基石投资者锁定期 6 个月，控股股东与高管持股锁定期 1 年 [23][24][26] - 围绕加盟模式创收是核心战略，商品销售是创收核心，毛利贡献占比 92%，加盟初始费用门槛低 [31][33] - 2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值 [45] - 现制饮品市场规模超 5000 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 17.6%，2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2023 - 2028 年 CAGR 约 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先优势明显，横向对比平价赛道优势依旧突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 为 21.4%，蜜雪冰城出海已拔头筹 [68][74] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3][89] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），预计 2025 - 2027 年单店 GMV 为 145.4/149.3/152.7 万元，增速 4.8%/2.7%/2.3% [3][91] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖驱动 [3] - 预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内、海外、幸运咖分别贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下 2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 依托供应链的飞轮效益，蜜雪冰城 2021 年至今实现穿越经济周期的增长，2025 年登陆资本市场后，其后续增长、下沉市场、品牌出海以及供应链赋能下新品牌发展前景受关注 [14] - 蜜雪集团成长逻辑为门店规模*单店创收，供应链降本可放大盈利能力，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 55.4/66.5/78.3 亿元，同增 24.8%/20.1%/17.7%，给予 2025 年 PE 目标 38 - 40x，对应未来 1 年合理 RMB 市值区间为 2104 - 2215 亿，较现价有 14.3 - 20.3%的涨幅空间 [3][4] 各部分总结 蜜雪集团：平价茶饮龙头，下沉与出海标杆 - 公司 1997 年成立，2024 年底全球门店超 4.6 万家成全球最大现制饮品企业，2025 年 3 月在港交所上市 [15] - 蜜雪冰城 TOP5 常青款出杯量占比超 4 成，定位 2 - 8 元高性价比；幸运咖核心产品 5 - 10 元，2024 年底门店突破 4500 家 [21][22] - 创始兄弟持股 82.54%，产业资本阵容强大，高管通过股权激励绑定，核心高管职权架构清晰、经验丰富 [23][24][29] - 公司围绕加盟模式创收，商品销售是核心，2024 年商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为 94.5%、3.0%、2.5%，毛利贡献分别为 91.9%、1.9%、6.2% [31] - 加盟初始费用门槛低，2021 - 2024 年门店复合增速 32.5%，出海扩张成效显著，国内乡镇下沉市场是主战场 [33][34][35] - 2024 年营收 248.3 亿元/+22.3%，净利润 44.54 亿元/+39.8%，毛利率提升因供应链赋能，IPO 资金用于扩充产能、IP 打造及数字化建设 [39][42] 现制茶饮：赛道百舸争流，蜜雪执牛耳 - 现制茶饮行业从植脂末茶粉到真茶鲜奶鲜果，从消费升级到回归真实价值，2023 年以来回归高性价比需求 [45] - 2023 年现制饮品市场规模达 5175 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 22.5%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 17.6%；2025 年现制茶饮市场规模约 3109 亿元，2018 - 2023 年 CAGR 24.7%，预计 2023 - 2028 年 CAGR 19.7% [51][56] - 2023 年前五大现制茶饮品牌 GMV 占比约 5 成，蜜雪冰城领先，横向对比平价赛道优势突出 [62][63] - 东南亚是茶饮出海首选，2025 年市场规模约 686 亿人民币，2023 - 2028 年 CAGR 21.4%，蜜雪冰城出海拔头筹，2024 年海外门店扩张降速，全球化需因地制宜 [68][74][77] 成长展望：供应链为根基，三驾马车驱动 - 蜜雪集团成长公式为单店创收*门店规模*供应链赋能 [3] - 单店创收=单店 GMV*成本抽成（约 40%），2024 年单店 GMV 同比走低，预计未来 3 年单店 GMV 稳中有增，高复购大单品构筑基本盘，消费复苏和渠道扩容助力增长 [91][93][100] - 预计 2025 - 2027 年门店分别净增 7700/8855/8930 家，由蜜雪下沉、出海及幸运咖扩张驱动 [3] - 供应链规模提效，预计 2025 - 2027 年毛利率稳中有增分别为 32.5%/32.6%/32.7% [3] 中期思考:门店突破 4.6 万后，我们还可以期待什么？ - 5 年期维度测算，蜜雪集团门店规模有望达 10 万家，蜜雪国内（6.5 万）、海外（1.5 万）、幸运咖（1.5 - 2 万）贡献成长 [4] - 中性偏乐观假设下，2030 年蜜雪集团收入/归母净利润有望达 645/119 亿元 [4] - 公司致力孵化“雪王”IP 出圈，IP 商业化成长值得期待 [4] 盈利预测 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,302|24,829|30,834|36,729|43,097| |(+/-%)|49.6%|22.3%|24.2%|19.1%|17.3%| |归母净利润(百万元)|3137|4437|5535|6649|7828| |(+/-%)|57.1%|41.4%|24.8%|20.1%|17.7%| |每股收益（元）|8.26|11.69|14.58|17.51|20.62| |EBIT Margin|15.2%|19.3%|21.3%|21.6%|21.8%| |净资产收益率（ROE）|29.9%|29.7%|27.0%|24.5%|22.4%| |市盈率（PE）|59.5|42.1|33.7|28.1|23.9| |EV/EBITDA|59.7|38.9|28.6|23.9|20.4| |市净率（PB）|17.78|12.49|9.12|6.88|5.34|[5]

西洽会与肯悦咖啡表现 - 第五届中国西部国际投资贸易洽谈会在重庆国际博览中心开幕 吸引全球目光 [1] - 肯悦咖啡快闪店成为西洽会现场"人气担当" 展台前排起长队 [1][3] - 肯悦咖啡提供丰富产品线 包括经典美式 创意生椰拿铁 抹茶系列拿铁 特色气泡果咖等 [3] 重庆咖啡行业发展 - 重庆咖啡门店数量从2015年80家增长至2024年3265家 位居全国前十 [5] - 咖啡经济被视为重庆打造国际消费中心城市核心区的重要抓手 [5] - 渝中区商务委强调咖啡是城市消费升级的温度计 [5] 肯悦咖啡品牌发展 - 百胜中国旗下独立咖啡品牌 主打价格实惠与产品新颖 深受年轻人喜爱 [5] - 2024年首次进驻西洽会并完成重庆首秀 2025年再度参展 [5] - 已实现"千店规模" 以1天1店的速度扩张 覆盖国际大都市至城乡小镇 [8] - 产品策略包括浓浓抹茶 精品瑰夏 高频上新的果咖系列 通过口味焕新与价格优势领跑市场 [8] 品牌与城市联动 - 肯悦咖啡在重庆来福士开设门店 打造"城市地标+创意咖啡"新消费场景 [5] - 品牌将持续深耕重庆市场 拓展门店网络 提供高质价比创意咖啡产品 [8]

课程设置与教学特点 - 黄浦区老年大学开设《海派精品咖啡制作与品鉴》课程，每期4节课，每班12名学生，注重实践操作[1][2] - 课程内容涵盖咖啡基础知识、意式奶咖制作，包括咖啡豆种类、设备使用及牛奶打发拉花技术[5][9][20] - 教学方式灵活，教师根据学生兴趣调整内容，如增加手冲咖啡演示[18]，并优化上课时间至上午以适应老年人作息[19] 学员背景与学习动机 - 学员年龄层以退休人员为主，如Wendy（刚退休1年）和Lisa（退休2年），部分学员具备咖啡基础（如方茂林家中有半自动咖啡机）[25][35][40] - 学习目的多样：精进技能（Lisa学拉花）、社交需求（Wendy认识朋友）、基础认知（黄丽丽区分咖啡种类）[25][40][41] - 部分学员跨区选课，如Wendy同时在黄浦区和社区老年大学报咖啡课，并对比设备差异（黄浦区提供6台机器供12人独立练习）[26][29] 教学成果与学员反馈 - 学员实操进步显著：Lisa成功拉出爱心图案并拍照留念，方茂林提升家用咖啡机操作水平[41][45][47] - 课程激发持续练习，如Wendy每日在家制作咖啡并请教师指导[46] - 老年大学课程设计强调兴趣导向，无考证压力，学员普遍认可松弛的学习氛围[50][51] 行业设备与资源配置 - 教学设备配置影响体验：黄浦区老年大学提供6台意式咖啡机（每台双高压手柄/蒸汽棒），显著优于社区老年大学的2台共享设备[26][28] - 学员自备设备差异明显，如方茂林使用德龙半自动咖啡机，Wendy拥有家用意式机型[25][35]