核心观点 - 文章核心观点在于揭示春节期间中国县城市场出现的独特高物价现象 这并非简单的“价格刺客” 而是由特定时空下的供需关系、消费者心理及区域商业生态共同驱动的原始商业逻辑的体现 是“农耕文明的狩猎逻辑”与“时间窗口红利”的结合[4][17][25] 县城与一线城市消费价格对比 - 春节期间 县城部分消费品的价格显著高于一线城市 例如 北京瑞幸咖啡9.9元 县城不知名咖啡馆美式咖啡售价38元 上海喜茶19元 县城山寨“茶颜悦色”售价28元 广州早茶人均50元 县城土菜馆固定套餐一桌888元起步[1] 县城高物价现象的驱动因素 - **心理需求与场景溢价**：县城高价咖啡店为返乡者提供了从家庭人情压力中暂时逃离的“物理屏障”和“避难权” 消费者支付的38元美式咖啡费用本质是为心理舒适区支付的门票[5][8][9][10][11] - **面子消费与社交压力**：县城零食店通过话术（如“大城市都吃这个”）和社交场合（如发小、亲戚在场）精准利用返乡者的虚荣心和维护人设的心理 促使消费者为高价零食（如一袋话梅280元）买单[13][15] - **季节性供需严重失衡**：春节期间 大量人口集中返乡涌入县城 而本地咖啡馆、饭店等服务业供给有限 形成典型的卖方市场 商家掌握定价主动权[25][27] - **商业模式的生存需求**：县城餐饮业等业态全年大部分时间（如350天）生意清淡 主要依赖春节等极短的时间窗口实现全年盈利 因此采取固定高价套餐（如666元、888元、1288元）是其在特定周期内维持生存的必然策略[17][24] 区域商业生态的本质差异 - **一线城市商业特征**：商家竞争极度激烈 为争夺流量常采取低于成本的补贴策略（如9.9元咖啡、19.9元套餐） 导致消费者形成低价预期 这种状态被描述为“不正常”的[25] - **县城商业特征**：商业环境回归原始 缺乏风投资本介入和互联网补贴 价格主要由最基础的供需关系决定 在需求集中爆发时 涨价是符合市场规律的直接体现[25][27][29][30]

活动概述 - 沈阳市和平区八经咖啡小巷于2月14日至3月12日举办“巷暖啡香 团圆沈阳”主题活动 [1] - 活动以178家咖啡馆为载体 结合巨型咖啡杯 “八经长卷”等网红打卡点 打造新春文旅体验 [1] 活动模式与内容 - 活动采取线上线下双线联动方式 以“轻打卡 深互动”为核心 [1] - 线上发起话题 参与者拍摄图文视频并发布 分享故事或拍摄同款作品 可获得免费限定“团圆拿铁” 特价美式 手绘地图等福利 [1] - 活动期间每周评优送出进阶奖励 包括定制文创 手作挂耳咖啡 幸福咖啡豆等 [1] - 部分咖啡馆对青年提供全单消费优惠 [1] - 线下在特色咖啡馆内举办主题故事分享会 将线上故事延伸至现实 [1] - 活动收官时将举行颁奖礼 为“最具人气奖”得主赠送荣誉礼包 并邀请媒体及文旅达人现场点评 [1] 活动目标与意义 - 活动以咖啡为纽带 用“新春第一杯咖啡”的盛情邀约 推动“文商旅+社交”融合 [2] - 旨在创设新春消费新场景 提振奋战新春的精神 [2] - 借助街巷的烟火气与咖啡香 展现沈阳的历史底蕴与现代活力 [2]

行业格局与品牌梯队 - 行业核心增长驱动要素已从“第三空间”体验和品牌溢价，彻底转向极致性价比和触达便利性，扩张速度直接定义了品牌梯队座次[3] - 2025年“万店俱乐部”扩容，瑞幸、库迪、幸运咖、挪瓦咖啡相继跻身万店阵营，规模化扩张成为跻身行业第一梯队的必经之路[4] - 截至2025年第三季度，瑞幸咖啡全球门店总数达29,214家，登顶全球单市场咖啡品牌门店数量榜首，单季度净新开门店3,008家，其中中国市场贡献2,979家增量[6] - 对比2024年末22,340家的门店规模，瑞幸在9个月内增加了6,874家新门店[6] - 截至2025年12月22日，库迪咖啡门店总数超1.8万家，而2024年2月其门店才1万家出头[6] - 挪瓦咖啡在2024年9月门店数不足2,000家，至2025年12月突破万店，月均拓店稳定在1,000家，单月最高开店量达1,800家[9] - 幸运咖在2025年3月签约门店突破5,000家，7月达7,000家，11月突破万店，仅用8个月完成门店数翻倍[9] - 截至2025财年（截至2025年9月底），星巴克中国门店数约8,011家，全财年净增仅415家，进入战略收缩与调整期[10] 商业模式与扩张路径 - 瑞幸采用“自营+联营”混合模式，截至2025年第三季度自营门店达18,809家，联营门店正式破万达10,287家[6] - 库迪咖啡90%以上的门店为联营模式，扩张姿态激进[6] - 挪瓦咖啡与幸运咖凭借更轻量化模式实现快速突围[6] - 挪瓦咖啡将“店中店”定为核心商业模式，其店中店占比已超门店总数的80%，初期单店投入不足2万元[9] - 库迪通过“店中店”（或称“寄生店”）模式助力扩张，该模式因品牌形象模糊与品控问题于2024年12月底被叫停，后于2025年2月重启并仅面向TOB加盟商开放，效果立竿见影[6][7][8][9] - 幸运咖的万店之路依托母公司蜜雪冰城的供应链与加盟体系优势[9] - 2025年11月，星巴克与博裕投资达成协议成立合资公司重组在华零售业务，博裕投资最多可持有60%股权并获得控制权，星巴克仅保留40%股权及品牌授权[10] - 星巴克首席执行官表示，正将中国超8,000家咖啡店从自营模式转为特许经营模式，并计划未来将中国门店数量提升至15,000至20,000家[23][24] 价格战与外卖大战影响 - 2025年京东、美团、淘宝闪购掀起的外卖大战是重塑行业格局的核心变量，平台补贴系统性地重构了行业定价逻辑与消费者价格预期[11] - 外卖大战将咖啡价格底线不断拉低，库迪借助平台补贴将美式咖啡外卖价下探至2.68元，自提价低至0.5元[11] - 京东战报披露，瑞幸、库迪等品牌成为其外卖业务上线仅四个月即销售额破亿的品类[11] - 2025年7月12日平台发放大额优惠券，当日幸运咖外卖订单量环比暴涨258%，单店最高外卖订单量达3,095单[11] - 2025年7月淘宝闪购500亿补贴上线一周，挪瓦咖啡的订单较4月增长超过600%[12] - 截至2025年11月，挪瓦咖啡小程序外卖业务开通率达94.2%[12] - 星巴克核心产品定价长期维持在30-40元区间，2025年4月接入京东外卖后借助补贴将大杯咖啡价格降至26.8元，仍与本土品牌存在价差鸿沟[12] - 2025年6月星巴克宣布入华26年来首次官方降价，单杯最低23元起，大杯平均降价约5元[12] - 星巴克2025财年第四季度中国区同店交易量增长9%，但客单价同比大幅下滑7%[12] - 2026年2月1日起，库迪咖啡结束持续近两年的“9.9元全场畅饮”活动，仅保留部分产品9.9元不限量，标志着行业价格战进入收尾阶段[3][14] 成本结构与盈利挑战 - 外卖大战中配送成本与平台佣金侵蚀品牌利润空间，2025年第三季度，外卖在瑞幸整体营收中占比从常规的10%-20%增长到30%以上[13] - 2025年第三季度，瑞幸在配送费用方面的支出高达28.9亿元，同比增长211%，同期其成本和费用合计135.1亿元，同比增长57%[13] - 幸运咖强调外卖只是辅助，基本盘在线下，洞察到外卖渠道的隐性成本风险[14] 产品多元化与跨界竞争 - 品牌纷纷打破品类边界，库迪是搞副业的最激进探索者，2025年初在北京门店开卖早餐面点和热食便当，SKU接近20款，价格在1.2元-20.9元之间[18] - 多数咖啡品牌选择更稳妥的“茶饮化”路径扩充产品线[19] - 截至2025年第三季度，瑞幸茶咖融合产品占现制饮品营收比重已提升至31.2%[21] - 幸运咖的茶饮布局主打水果与鲜花元素，2025年5月推出十余款真果咖系列产品，10月又推出10款新品增加场景覆盖面[21] - 古茗、沪上阿姨、茶百道等茶饮品牌都上线了咖啡产品，“茶咖互侵”的双向跨界战已然成势[21] 出海与下沉市场拓展 - 2025年6月30日，瑞幸在美国纽约曼哈顿开设两家门店，以3.45-7.95美元的主力价格带，复制高性价比模式挑战星巴克[23] - 下沉市场成为咖啡行业新战场，2025年三线及以下城市咖饮门店增速明显高于新一线和二线城市[24] - 幸运咖在下沉市场的门店占比高达71.2%，瑞幸、库迪等品牌的占比也超过30%[24] 资本动态与公司事件 - 2025年1月，挪瓦咖啡宣布完成数亿元C轮融资，这是过去一年中国餐饮业最大规模的一笔融资[1] - 瑞幸公开表示正推进二次上市[1][3]

公司核心战略调整 - 库迪咖啡自2026年2月1日起结束“全场9.9元”促销，仅在特价专区保留3-7款产品延续低价，其余产品恢复至11.9-16.9元的常规售价，部分核心单品价格涨幅达30%-60%，例如咸法酪香草拿铁从9.9元升至15.9元 [1] - 公司同时调整配套活动，新店首月券从6.9元涨至8.8元，邀新奖励中的新用户礼券从8.8元提至9.9元，仅保留外卖平台补贴联动 [1] - 公司确认部分产品延续特价9.9元不限量，全线产品持续参与外卖平台各类补贴活动 [1] 战略调整的背景与原因 - 公司此次收兵远早于预期，其曾在2024年5月24日宣布为期三年的“全场9.9元促销”活动 [7] - 调整原因并非短期盈利压力，公司首席策略官透露，自2024年5月开始公司已实现盈利，基于全产业链降本及低价原奶，成本控制严格 [7] - 更重要的原因在于公司增长遇瓶颈，截至新闻发布时总门店数约为1.8万家，与原有规划存在落差，且加盟商回本周期被拉长 [11] - 市场竞争加剧，新低价品牌如蜜雪冰城旗下幸运咖（产品定价6-8元）在2025年11月末全球门店数已突破10000家，挤压毛利空间 [11] - 外卖大战降温是外部环境因素，监管层在2025年5月、7月连续约谈外卖平台，并于2026年1月9日宣布将对外卖平台行业竞争状况开展调查 [9] - 但外卖大战并非调价根本原因，因为库迪的9.9元战事早于外卖大战 [10] 调价后的市场表现与影响 - 调价对实际销售影响似乎小于预期，有头部咖啡品牌人士指出，其自有渠道虽为全网最低价，但销售额占比有限，大部分客流来自外卖平台 [13] - 山西太原门店调研显示，调价后门店依旧繁忙，工作日下午为高峰期，工作日一天销量约200杯 [13] - 加盟商指出，实际客单价可能不会显著上升，因为外送平台是销售主渠道且此块并未调价 [13] - 另有加盟商预计，2026年随着外卖平台活动减少，经营毛利润会逐渐回升，但难以回到2025年年初水准 [14] 公司战略转向与行业趋势 - 库迪放弃全场9.9元的实质，可能是放下了打造自有主渠道（APP、小程序）的规划，选择在外卖渠道上与平台共存，这使其收获了定价主动权和更灵活的现金流 [15] - 公司的故事正从增长叙事转向更长远的利润闭环 [15] - 行业正告别野蛮生长，成为一个“常规”行业 [3] - 竞争对手瑞幸咖啡在2025年三季度受外卖大战带来的配送费增长影响，归母净利润同比下滑2.7%至12.78亿元 [15] - 瑞幸强调到店自提仍是主要消费形式及长期增长基石，认为外卖履约成本占比过高，单位经济效益欠佳，并预计随着外卖补贴退潮，同店销售增长将面临短期压力 [16] - 截至2025年三季度末，瑞幸门店数为29214家 [16]

库迪咖啡价格策略调整 - 公司于2026年2月1日提前结束为期三年的“全场9.9元”促销活动，仅保留3-7款产品在特价专区维持该价格，其余产品恢复至11.9-16.9元的常规售价 [1] - 部分核心单品价格大幅上涨，例如咸法酪香草拿铁从9.9元涨至15.9元，涨幅达30%-60% [1] - 公司同步调整配套活动，新店首月券从6.9元涨至8.8元，邀新奖励中的新用户礼券从8.8元提至9.9元 [1] 公司运营与市场反应 - 公司首席策略官在2025年2月表示，自2024年5月起公司已实现盈利 [1] - 根据2026年2月初在山西太原的调研，门店店员反馈调价对生意影响不大，有门店工作日销量约为200杯/天 [1][10] - 调价后门店运营依旧繁忙，高峰期（如14:15-14:50）平均约2分钟一单，最繁忙时段（14:33-14:37）达到4分钟3单 [10] 行业竞争环境变化 - 外卖平台价格战是此前咖啡低价竞争的重要推手，在淘宝闪购活动中，库迪生椰拿铁/美式咖啡曾低至1.99元/杯，生酪拿铁低至2.99元/杯 [3][4] - 监管层于2025年5月和7月连续约谈三家外卖平台，并于2026年1月宣布将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估，以应对拼补贴、拼价格等问题 [6] - 外卖大战降温使得咖啡价格战的必要性下降，行业竞争进入新阶段 [7][8] 市场格局与品牌动态 - 外卖补贴重塑了平价咖啡市场格局，蜜雪冰城旗下品牌幸运咖在2025年二季度新签门店同比增长164%，7月以来加盟咨询量环比增长超300% [4] - 有全国性咖啡品牌创始人指出，为维持销量规模被迫跟进补贴并调低价格带，运营非常被动 [4] - 有头部咖啡品牌人士表示，其自有渠道（官方APP、小程序）虽为全网最低价，但在最终销售额中占比相对有限 [10] 公司发展状况 - 截至报道时，公司总门店数约为1.8万家，与原有规划存在一定落差，规模扩张进入瓶颈期 [8] - 公司曾于2025年8月4日至9月30日启动“奶茶季”营销活动，每日15点后全场茶饮6.9元不限量 [4] - 公司确认，部分产品将延续特价9.9元且不限量，全线产品持续参与外卖平台各类补贴活动 [1]

库迪咖啡价格策略调整 - 公司于2026年2月1日提前结束为期近三年的“全场9.9元”促销活动 仅保留特价专区3-7款产品延续该低价 其余产品恢复至11.9-16.9元常规售价 部分核心单品价格涨幅达30%-60% 例如咸法酪香草拿铁从9.9元升至15.9元 [1] - 公司同时上调多项配套活动价格 新店首月券从6.9元涨至8.8元 邀新奖励中的新用户礼券从8.8元提至9.9元 仅保留外卖平台补贴联动 [1] - 公司确认部分产品延续特价9.9元不限量 全线产品持续参与外卖平台各类补贴活动 [1] 价格战背景与行业动态 - 此前外卖平台大战为咖啡品牌提供了巨额补贴 在淘宝闪购平台 一杯库迪生椰拿铁/美式咖啡活动后售价一度低至1.99元 生酪拿铁低至2.99元 在美团平台 库迪“桃桃系列”价格被打到6.9元/杯 [4] - 外卖补贴重塑了平价咖啡市场格局 蜜雪冰城旗下幸运咖在2025年二季度新签门店同比增长164% 2025年7月以来加盟咨询量环比增长超过300% 且来自一线城市的咨询激增 [5] - 激烈的价格战迫使部分品牌被动调低价格带以维持销量规模 [7] 监管介入与市场环境变化 - 监管层对外卖平台无序竞争进行干预 国家市场监督管理总局于2025年5月与7月连续两次约谈三家外卖平台 要求公平有序竞争 [8] - 2026年1月9日 国家市场监督管理总局公告将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 指出行业存在拼补贴、拼价格、控流量等突出问题 挤压实体经济并加剧“内卷式”竞争 [8][9] - 受巨额外卖补贴影响 美团在2025年三季度调整后运营亏损达153亿元 [9] 公司经营状况与市场反应 - 公司首席策略官李颖波于2025年2月14日表示 公司自2024年5月份开始已经实现盈利 [1] - 截至报道时点 公司总门店数约为1.8万家 与原有规划存在一定落差 显示规模扩张进入瓶颈期 [11] - 记者在山西太原的调研显示 调价后门店运营受影响有限 门店依旧繁忙 高峰期为下午2:05至2:50 高峰期平均两分钟左右一单 店员透露日均销量约为200杯左右 [2][11] 行业竞争阶段演变 - 随着外卖补贴降温 咖啡价格战正在失去必要性 行业竞争进入新阶段 [10][12] - 有头部咖啡品牌人士指出 即使其自有渠道为全网最低价 但从最终销售额来看占比相对有限 表明低价促销对市场的拉动作用正在下降 [11]

行业价格动态 - 库迪咖啡与瑞幸咖啡主导的“9.9元”价格战正在退潮 库迪咖啡已结束“全场9.9元不限量”活动 瑞幸咖啡也已取消“全场9.9元”活动并部分产品提价[1] - 具体提价案例显示 瑞幸咖啡的燕麦拿铁从9.9元/杯涨至11.9元/杯 库迪咖啡的美式咖啡在外卖平台点单比去年贵了1—2元[1] - 消费者对涨价的反应出现分化 部分消费者未在意 也有消费者因涨价而减少购买频次[1] 价格上涨原因 - 行业专家指出 咖啡涨价与咖啡豆、人工等综合成本不断上升有关[2] - 核心原材料咖啡豆价格显著上涨 以2025年12月云南省咖啡生豆为例 市场综合平均价约57.9元/公斤 同比上涨13.8%[2] 替代消费渠道与产品 - 通过外卖平台点单并选择自提 可能获得更便宜的价格 例如库迪生椰拿铁在外卖平台价格可低至5.9元/杯或7.5元/杯 低于官方小程序的9.9元/杯[4] - 库迪的奶茶产品在外卖平台的价格优势更为明显 新品锡兰金杯牛乳茶官方小程序价格为9.9元/杯 而通过某外卖平台点单自提实付仅3.9元/杯[5] - 瑞幸咖啡在外卖平台与官方小程序相比 目前并无特别价格优势[5] 行业竞争历史 - 本轮咖啡价格大战由库迪咖啡在2023年2月率先发起9.9元/杯促销活动 并在2023年5月进一步将促销价降至8.8元/杯[1]

公司概况与历史 - 公司S.Forno是一家位于意大利佛罗伦萨奥尔特拉诺街区的面包店，以其高性价比和复古接地气的风格著称[2] - 该面包店已有超过100年的历史，现任首席面包师Rose Hélène Govoni的手艺传承自前任店主安杰洛[5][6] - 2014年，原店主安杰洛将店铺出售给当地餐厅巨头Il Santo Bevitore，但店铺外观和原始招牌得以保留，仅通过小黑板标示新店名[5][6] 店铺设计与氛围 - 店铺设计由专业团队打造，刻意营造精心设计的松弛感与复古感，保留了原有的陶土瓷砖、拱形天花板及复古元素如肉铺柜台、学校黑板等[8][13] - 店内空间在十字拱顶下延伸，摆放木制家具、前工业桌子、罐头瓶、自制意大利面等物品，新鲜面包置于柳条篮中，环境能激起顾客的购物欲望[11][13] - 店铺被视为当地社区的传统空间，过去周日有使用店内烤箱烤肉的传统，如今虽无此传统，但当地人仍蜂拥而至购买面包[13] 产品与运营策略 - 公司致力于使用顶级原料和传统烘焙技术，产品主打新鲜，每天现烤，大部分产品不甜，牛奶等原料品质新鲜[13][14] - 面包种类繁多，包括传统的托斯卡纳无盐面包、咸味面包、杂粮面包、披萨、佛卡夏、国际化糕点如松饼、烤饼、咸焦糖馅饼等[16] - 产品包括经典款如pan di ramerino（面包混合葡萄干、奶酪和肉）以及引以为傲的、再现圣灵大教堂形状的饼干[34][35] - 公司根据季节推出新品，例如夏季推出铺满水果的糕点、覆盆子和马斯卡彭奶油挞、放满无花果的糕点以激发夏日甜美想象[22][24][26] - 店内热卖及爆款产品包括杏仁风味的scendiletto糕点、火爆伦敦的奶油包（奶油饱满、不甜腻）以及被高度赞誉的起酥类面包[20][28][30] - 除了烘焙产品，店铺也提供一些日用品，最初主要服务本地客人，后在网络爆火后吸引了大量外国顾客[14] 运营时间 - 店铺营业时间为周一至周五7:30-19:30，周六周日8:00-19:30[38]

中老铁路首趟咖啡豆货运专列开行 - 2024年1月16日 中老铁路开通运营以来首趟咖啡豆货运专列从云南宁洱站驶出 开往福建厦门 [1] 货运专列运营细节与效率提升 - 专列装载22个集装箱 总计682吨咖啡豆 总运输里程约2834公里 [3] - 专列运输时间为3天 较以往公路运输时间压缩4天 提高了运输时效并降低了物流成本 [3] - 铁路运输具有运量大、时效稳定、受天气影响小等优势 适合咖啡豆等对运输条件有要求的农产品 [12] - 铁路部门为企业量身定制“门到门”全程闭环运输方案 并安排专业人员全程跟踪指导装载加固 以保障品质并避免运输损耗 [13] 云南咖啡产业基础与优势 - 云南是中国咖啡主要产区 普洱片区地处咖啡种植“黄金地带” 是中国种植面积最大、产量最高、品质最优的咖啡核心产地 [5] - 云南咖啡是众多知名咖啡品牌的原料定点供应区 其优良品质赢得了国内外消费者的广泛认可 [5] - 当前正值咖啡收获季节 普洱的咖啡豆已完成加工和分级 正准备新鲜上市 [7] 对咖啡产业与地方经济的积极影响 - 专列运输保障了咖啡豆的新鲜度和品质稳定性 使运输时间更可控、成本更低 [12] - 专列为云南高原特色农产品开辟了高效、便捷、稳定的运输新通道 为促进“云品出滇”和跨区域贸易往来增添新动能 [13] - 依托中老铁路 普洱市南岛河村实现了“民房变民宿、农户变商户”的转型 咖啡产业成为乡村振兴的新引擎 [21] “铁路+咖啡”文旅融合新模式 - 昆明局集团在中老铁路动车上打造“一路咖香”特色咖啡品牌 推出三种现磨咖啡 受到旅客热捧 [15] - 中老铁路串联文旅资源 “铁路+咖啡”的文旅融合新模式持续升温 [16] - 一条全新的“铁路+咖啡”文旅线路正在形成 旅客可乘动车沿中老铁路开启咖啡“寻香之旅” [18] - 南岛河村的咖啡庄园提供参观处理过程、参与烘焙、品尝咖啡等沉浸式体验 吸引越来越多旅客乘动车前往 [23] - “咖旅融合”已成为当地新的经济增长极 [21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 蜜雪集团作为全球领先的现制饮品企业，凭借“高质平价”的核心主张和一体化产业链，构建了强大的竞争护城河，并通过雪王IP强化品牌势能，未来在国内外市场均有清晰的份额提升路径 [8] - 公司营收主要来自向加盟门店销售商品和设备，2024年商品销售占比达94% [33] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.5、65.2、73.0亿元人民币，同比增长32%、12%、12% [8] 公司概况与商业模式 - 公司是全球门店数量领先的现制饮品企业，截至2024年底，旗下“蜜雪冰城”和“幸运咖”品牌合计门店数量超4.6万家，覆盖中国及11个海外国家 [15] - 公司采用连锁加盟模式，通过自有供应链向加盟商销售制作饮品所需的物料及设备，实现盈利 [8][33] - 2024年公司营业总收入为248.29亿元人民币，同比增长22.29%；归母净利润为44.37亿元人民币，同比增长41.41% [1] - 公司股权结构集中，创始人张红超、张红甫为实控人，截至2025年上半年直接持股合计81.14% [24] 产品与供应链优势 - 产品聚焦大众价位，核心单品定价在2-8元人民币，以极致性价比取胜，如冰鲜柠檬水、珍珠奶茶等 [43] - 公司拥有业内最大规模的垂直整合供应链体系，自2012年起自建中央工厂，截至2024年第三季度，加盟商饮品食材超60%自产、核心食材100%自产 [21] - 公司设有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，年综合产能达165万吨 [68] - 庞大的采购规模带来成本优势，例如2023年柠檬、奶粉采购量分别达11.5万、5.1万吨，采购成本较行业平均低约10%+和20%+ [64] - 高效的物流网络覆盖中国内地超90%的县级行政区，实现12小时内配送可达 [21] 门店运营与加盟体系 - 公司通过标准化的加盟管理、培训和支持体系，实现高效的门店复制和运营管控 [78] - 加盟前期总投资约21.6-21.8万元人民币，显著低于多数同行，回本周期约13.6-18.9个月，对加盟商吸引力强 [85][86] - 公司建立了完善的培训体系“蜜雪学院”，截至2024年底开发课程124门、案例课程89个、操作视频7118条 [22] 品牌与IP建设 - “雪王”IP自2018年启用后，通过主题曲、动画、线下活动等多元化营销，已成为现象级品牌符号，与消费者建立了独特的情感联结 [87][89] - 截至2023年底，雪王及相关主题曲在社交平台累计曝光量分别超过87亿次及84亿次 [87] 行业前景与公司增长空间 - 平价茶饮赛道因客单价低、具备“水替”属性，增长稳定性更强，下沉市场渗透空间大 [8] - 行业进入汰劣留优阶段，具备强产品力与渠道力的品牌有望提升份额，蜜雪冰城作为龙头，份额提升能见度强 [8] - 报告预计蜜雪冰城国内门店数量有望达到约7万家，东南亚门店数量达到1~1.5万家 [8] - 现磨咖啡是国内现饮增速最快的细分品类，公司旗下“幸运咖”品牌以低线市场为基本盘，预计中期有2万家门店空间 [8] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为321.41亿、356.02亿、396.35亿元人民币 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.47亿、65.24亿、72.96亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为23.81倍、21.34倍、19.08倍 [1][8]