投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收及利润创上市以来新高，业绩动能充沛 [3] - 公司深度受益于AI硬件创新周期，在AI终端领域的电池、散热、快充等环节显著受益 [3] - 公司前瞻业务（如机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器）进展乐观，有望重构业绩增长结构 [3][4] - 通过收购浙江向隆完善汽车产业布局，并可能为AI终端硬件的扩大应用提供技术基础 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收375.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比增长37.7% [3] - 2025年前三季度毛利率为16.6%，同比提升0.74个百分点；净利率为5.2%，同比提升0.77个百分点 [3] - 2025年第三季度单季收入139.7亿元，同比增长12.9%，环比增长15.1%；归母净利润10.1亿元，同比增长39.3%，环比大幅增长177.4% [3] - 预计公司2025年归母净利润为24亿元，2026年归母净利润为32亿元 [5] 业务板块进展 - **机器人业务**：已形成丰富的硬件产品矩阵，在机加工结构件、核心零部件、灵巧手零件及组装、整机组装等方面具备订单 [4] - **AI眼镜业务**：为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，有望受益于AI眼镜市场扩容 [4] - **折叠屏业务**：提供屏幕支撑层、VC均热板、中框等关键组件，已覆盖国内外知名品牌客户 [4] - **服务器业务**：在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户合作，并晋升为AMD核心供应商；同时大力投入高功率服务器电源产品 [4] 战略布局与收购 - 全资子公司领益科技拟以24亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后浙江向隆将并表 [5] - 浙江向隆是主营速驱动轴、传动轴的汽车零部件厂商，2025年上半年营收为9.7亿元，净利润为0.9亿元 [5] - 此次收购有望使公司的动力电池结构件和汽车饰件总成产品在客户资源和产业出海等方面产生较强协同性 [5] - 基于汽车零件与机器人零件的技术复用和协同效应，本次收购或为公司的核心硬件在AI终端上的扩大应用提供基础 [5]

投资评级与目标价 - 维持蓝思科技A股和港股“买入”评级 [1] - 略微调整蓝思科技A股目标价至人民币34.7元，潜在升幅16.9% [1][2] - 上调蓝思科技港股目标价至32.2港元，潜在升幅17.8% [1][2] 估值依据 - 采用分部加总估值法，分别给予智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类业务2025年市盈率38.0x、39.0x、32.0x [2] - 蓝思A股2025年市盈率为24.2x，港股市盈率为20.1x，估值具备吸引力 [1] 业务增长驱动力 - 公司将充分享受大客户新品创新周期，包括3D玻璃、UTG屏、PET膜、玻璃支架、铰链等产品在折叠机等多款手机中的放量 [1] - 公司在机器人领域有完善布局，包括头部模组、灵巧手、机身结构件、整机组装等，有望继续大幅成长 [1] - 明年汽车玻璃业务将带来较大增量 [1] - 公司在AI服务器的布局也将贡献基本面增长 [1] 财务表现 - 公司三季度营业收入达到人民币207亿元，同比增长19%，环比增长30% [2] - 三季度毛利率为19.1%，同比下降2.3个百分点，环比增长3.3个百分点，主要受产品结构变化影响 [2] - 公司费用率同比改善 [2] - 三季度营业利润和净利润分别为22.7亿元和17.0亿元，均录得同比和环比增长 [2] - 根据业绩及业务展望，略微调整公司2025年和2026年基本面预测 [2]

业务进展 - 公司已获得海内外机器人客户的硬件订单，产品包括零部件、灵巧手、关节模组、整机组装等 [1] - 公司的人形机器人业务已产生收入 [1]

公司业务进展 - 公司已获得海内外机器人客户的硬件订单，产品范围包括零部件、灵巧手、关节模组、整机组装等 [1] - 公司的人形机器人业务已产生收入 [1]

公司合作与客户关系 - 与北美大客户存在长达十年的深度合作关系 并作为一级核心供应商 [2] - 正在配合北美大客户开发人形机器人相关模组 但具体内容因客户保密要求未披露 [2] 机器人业务进展 - 已为多家人形机器人客户批量交付头部模组 关节模组 灵巧手 躯干壳体结构件及整机组装 [2] - 在智能座舱模组领域占据主要份额 产品包括中控 B柱和充电桩 [2]

公司业务发展 - 公司从消费电子盖板玻璃供应商起步 横向拓展至智能汽车 人形机器人和AI眼镜等领域 [1] - 纵向扩展业务至功能模组及整机组装 发挥玻璃 金属和模组领域优势 [1] - 推动垂直整合 成长为智能终端一站式解决方案供应商 [1] 财务表现 - 公司营收从2018年277.2亿元增长至2024年699.0亿元 [1] - 期间复合年增长率达16.7% [1] 未来增长机遇 - 将成为业内首批承接人形机器人及AI眼镜/XR头显关键核心部件量产与整机组装的企业 [1] - 具备结构件及功能模组核心技术支撑的产业化能力体系 [1] - 拥有全产业链垂直整合能力 将深度受益AI技术发展 [1] - 各条业务线预计全面增长 [1]

人形机器人业务进展 - 公司人形机器人业务已超越概念阶段 具备机加工结构件 核心零部件 关节模组 整机组装与应用落地的全链条开发能力 [2] - 公司人形机器人相关业务已获得实质性订单 [2]

公司业务进展 - 人形机器人业务已逐步产生收入 [1] - 业务涉及各类机加工结构件、核心零部件、关节等模组、整机组装全链路环节 [1] 产品布局 - 覆盖从零部件到整机组装的全产业链制造能力 [1] - 产品范围包括机加工结构件和核心零部件 [1]

人形机器人业务进展 - 人形机器人业务已逐步产生收入 [1] - 业务覆盖机加工结构件、核心零部件、关节模组及整机组装全链路环节 [1]

人形机器人业务进展 - 公司人形机器人业务已逐步产生收入 [1] - 业务覆盖全链路环节包括机加工结构件、核心零部件、关节模组及整机组装 [1]