2025年10月中国乘用车市场整体表现 - 10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7% [1][5] - 10月全国乘用车厂商批发292.2万辆，同比增长7%，环比增长4% [1][9] - 今年以来累计零售1,939.5万辆，同比增长9%，累计批发2,376.9万辆，同比增长12% [1][9] 2025年10月中国新能源乘用车市场表现 - 10月新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，累计零售1,027万辆，同比增长23% [1] - 10月厂商新能源批发161.4万辆，同比增长16%，环比增长8%，累计批发1,206.1万辆，同比增长30% [1] - 10月新能源零售渗透率达58.7%，新能源批发渗透率达55.2% [1] 2025年10月乘用车市场周度零售走势 - 10月第一周日均零售4.4万辆，同比下降18%，环比下降5% [4] - 10月第二周日均零售8.5万辆，同比增长7%，环比增长38% [4] - 10月第三周日均零售6.3万辆，同比下降3%，环比下降2% [4] - 10月第四周日均零售6.9万辆，同比下降9%，环比下降22% [5] - 10月第五周日均零售15.5万辆，同比增长47%，环比增长10% [5] 2025年10月乘用车厂商周度批发走势 - 10月第一周日均批发3.0万辆，同比下降21%，环比下降36% [8] - 10月第二周日均批发7.6万辆，同比下降1%，环比增长15% [8] - 10月第三周日均批发8.7万辆，同比增长1%，环比增长18% [8] - 10月第四周日均批发10.2万辆，同比增长8%，环比下降12% [9] - 10月第五周日均批发21.0万辆，同比增长24%，环比增长1% [9] 中国汽车全球市场份额与出口表现 - 2025年9月中国占世界汽车份额38%，较去年提升2个百分点 [10] - 2025年1-9月世界汽车销量7,053万辆，中国销量2,432万辆，增长13%，占世界份额34.5% [10] - 自主品牌海外市场表现亮眼，比亚迪达世界第6位，吉利第9位，奇瑞第11位 [10] 全球新能源汽车市场格局 - 2025年1-9月世界新能源汽车销量1,571万辆，中国占世界新能源车份额68% [11][12] - 2025年9月中国新能源渗透率达46%，德国27%，美国13%，日本2% [12] - 2025年1-9月世界广义新能源车渗透率29.2%，狭义新能源车渗透率22.3% [11] 中国汽车进口市场情况 - 2025年1-9月中国进口汽车36万辆，同比下降32% [13][14] - 2025年9月进口车4.1万辆，同比下滑26%，环比下降10% [13] - 2025年1-9月自美国进口车41,736辆，同比下降52%，9月进口1,462辆，同比下降85% [14] 行业动态与政策影响 - “金九银十”传统旺季受节假日和补贴政策影响，10月零售走势不强 [5] - 头部车企努力维护市场价格稳定，降低经销商库存压力，但自身盈利压力增大 [9] - 国内燃油车需求持续萎缩，进口燃油车需求也出现明显下降 [14]

基金行业政策动态 - 公募基金业绩比较基准要素库名单已下发，包含69只指数的一类库和72只指数的二类库，并采取动态管理机制[1] QDII基金投资动向 - 在英伟达、微软、谷歌、三星密集投资AI医疗后，部分知名基金经理管理的QDII基金大幅增加美股仓位[2] - 前期表现落后的QDII基金业绩出现加速提升[2] 个人养老金基金表现 - 截至11月3日，有数据可查的280只个人养老金基金年内平均收益率达17.45%[3] - 从各Y份额基金成立至今的收益率看，297只基金取得正收益，占比98%，其中4只产品涨幅超过50%[3] 新基金发行情况 - 鹏华启航量化选股和富国兴和混合两只新基金于11月4日上市后首日结束募集，实现“一日售罄”[4] - 两只产品的基金经理苏俊杰和范妍截至三季度末的管理规模均达到百亿元[4] 市场整体表现 - 市场全天震荡反弹，沪指涨0.23%，深成指涨0.37%，创业板指涨1.03%[5] - 沪深两市成交额1.87万亿元，较上一交易日缩量453亿元[5] 板块及ETF涨幅 - 电网设备、电池、光伏设备等板块涨幅居前[5] - 光伏相关ETF集体走强，光伏ETF龙头上涨5.59%，电网设备ETF上涨5.31%，科创新能源ETF上涨5.18%[6][7] 板块及ETF跌幅 - 保险、软件开发、半导体等少数板块回调[5] - 亚太精选ETF下跌3.56%，中韩半导体ETF下跌3.13%，多只日经ETF、软件ETF回调居前[7][8] 电网设备行业前景 - 电力供给端新能源渗透率提升，特高压工程等项目增加电网设备用量[9] - 国家电网及南方电网对2025年电网投资建设给出高位续增的规模指引，预计全年电网投资持续增长[9] 新发基金信息 - 易方达中证A500红利低波动ETF为股票型指数基金，业绩比较基准为中证A500红利低波动指数收益率[9] - 基金经理张泽峰管理多只指数型股票基金，包括易方达上证380ETF、易方达国证通用航空产业ETF等[10]

新能源ETF市场表现 - 新能源ETF盘中换手率达8.57%，成交额为1.26亿元 [3] - 近1周基金规模增长6856.41万元，新增规模在可比基金中排名第一 [3] - 近1周基金份额增长1.44亿份，新增份额在可比基金中排名第一 [3] - 近3天连续资金净流入合计1.08亿元，最高单日净流入7997.84万元，日均净流入3602.70万元 [3] - 近6月基金净值上涨64.79%，在指数股票型基金中排名前4.81% [3] - 自成立以来最高单月回报为25.07%，最长连涨月数为6个月，连涨期间涨幅达67.53%，上涨月份平均收益率为8.57% [3] 新能源行业前景 - 电力供给端新能源渗透率持续提升，特高压等项目有望增加电网设备用量 [3] - 国家电网与南方电网对2025年电网投资给出高位续增的规模指引 [3] - 电力装备行业稳增长工作方案等措施指导行业稳健发展，预计全年电网投资持续增长 [3] - 光伏行业"反内卷"取得积极成效，三季度主链上游环节预计显著减亏，关注底部反转机会 [4] - 储能行业供需两旺，国内外需求共振，新型储能出现"一芯难求"局面 [4] - 头部储能电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链具备价格传导能力，行业景气度有望持续 [4] 指数成分股表现 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比46.1% [6] - 特变电工当日涨幅最高，达9.99% [6] - 亿纬锂能涨幅为7.32%，阳光电源涨幅为5.95% [6] - 权重最高的两只个股为宁德时代（权重10.41%，涨2.73%）和阳光电源（权重8.92%） [6]

公司概况与核心业务 * 公司为中自科技 业务核心为移动污染源催化剂产品 2025年前三季度实现收入接近12亿元[4] * 主要收入来源为天然气 汽油 柴油车用催化剂 其中天然气催化剂业务增长最快[2][4] 移动污染源催化剂业务 * 2025年第三季度各催化剂产品市场占比：天然气催化剂占30%-40% 汽油催化剂占约30% 柴油催化剂占15%-20%[2][4][5] * 天然气催化剂增速最快 主要受益于天然气重卡出货量大幅增加[2][4] * 公司约一半的汽油车催化剂供应给增程混动新能源汽车[2][6] * 国七标准正在拟定 参照欧七标准 预计国七标准下单车催化剂价值可能增长30%-50%[2][7] * 受益于国七标准拟定和巴斯夫出售部分催化剂业务 国产化率有望提高[2][6] 固定源排放治理业务 * 公司固定源排放治理集中于工业VOC治理 已在河北等地开展二氧化碳 一氧化碳等污染物治理并已投产[2][8] * 公司与中石油 中石化等大型企业合作并取得应用成果[2][8] * 碳谷产业VOCs催化剂业务若产能全部达成 年收入可达2至3亿元 预计2026年贡献业绩 因属消耗品故利润较高[3][17] 氢燃料电池业务 * 氢燃料电池催化剂业务自2023年以来已有销售收入并持续增长[9] * 公司拥有年产100公斤铂碳催化剂生产线 技术性能处于国内前列[2][9] * 公司已获得五款氢燃料电池发动机的定点 与东方电气 上汽集氢等企业合作[2][10] * 目前终端应用市场尚未完全成熟 整体销量相对较小 业务占比不及移动源催化剂[9][11] 储能业务 * 储能业务模式包括出售储能电柜（主攻海外市场）和EMC合同能源管理合作（国内市场 川渝地区为主）[2][12] * EMC项目总装机容量约二三十兆瓦 每月为公司提供约500万元稳定现金流[2][12] * EMC项目投资回收期通常在7至9年 内部收益率要求8%以上 电费收入利润率可达40%以上[3][16] * 公司提供的光伏绿色能源价格为0.6元/度 低于四川地区约0.8元/度的工商业电价[13] * 当前主要采用锂离子电池技术 正在开发钠离子电池并已建立中试线 但因成本原因仍以锂离子为主[14][15] 其他新兴业务 * 复合材料业务预计2025年底达到可使用状态 面向航空航天和民用无人机市场 已向客户提供预浸料样品且反馈良好[3][17] * 选择进入该领域源于公司背景及对高端制造业发展前景的看好 原材料碳纤维和树脂需外购[18][19] * 固态电池业务仍处于与电子科技大学合作的实验室阶段 已有一条中试线[3][17] 未来展望 * 公司预计明年主要收入仍来自催化剂业务 并将稳步增长 得益于潍柴等大客户订单及与长安 理想 广汽等新老客户合作扩大[20] * 随着新业务逐步贡献收入 公司整体利润预计将有所提升 对未来几年稳定增长持乐观态度[20]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入439.96亿元，第三季度营业收入159.17亿元，同比增长77.91%，环比增长15.87% [2] - 前三季度归母净利润3.72亿元，第三季度归母净利润3.52亿元，同比增长525.14%，环比增长3850.76% [3] - 第三季度单季毛利率7.15%，环比提升2.09个百分点，净利率2.3%，环比提升2.26个百分点 [3] 行业趋势与市场展望 - 重卡行业迎来恢复性增长，受益于国家"以旧换新"政策和大型工程建设 [4] - 未来行业预计保持较好发展空间，得益于各地经济增长需求、工程建设需求和国外需求增加 [4] - 商用车新能源渗透率快速上涨，预计随着基础设施完善和成本降低将进一步提升 [6] 公司战略与运营管理 - 毛利率改善得益于销量快速提升和产品结构调优，扩大重点车型销售贡献度 [5] - 持续推进降本减费，严控费用支出，精细化费用管理 [5] - 已开展全域极致降本，领导班子以身作则带头压降费用 [8] - 未来从材料、研发、制造、管理等全价值链深挖降本空间 [8] - "十三五"及"十四五"时期已完成产能布局，当前处于产出阶段 [7] - 未来重点强化资源投入产出比，精准投资，考虑加大研发投入保持创新能力 [7] - 新一轮战略规划对新能源产品进行全面布局，提升新能源产品销量占比和市场份额 [6] - 高度重视市值管理，制定相应计划、机制和目标 [9] - 通过拓展海外市场、扩展后市场业务等方式提升经营质量，综合运用多种市值管理工具和方法 [9]

文章核心观点 - “十五五”时期电网发展面临新能源高比例接入带来的安全保供、技术创新和体制机制等多重挑战，需加快构建主配微协同的新型电网平台以应对[3][7][9] “十四五”时期电网发展成就 - 截至2024年，全国220千伏及以上输电线路长度达96.1万公里，同比增长3.5%，变电设备容量达57.8亿千瓦，同比增长4.9%[5] - 2024年全国电网工程建设投资达6083亿元，创历史新高，同比增长15.3%[5] - 配电网投资连续11年超过输电网，2024年220kV及以上输电网投资2666亿元（增20.5%），110kV及以下配电网投资3216亿元（增10.1%）[5] - 建成特高压“20直22交”格局，直流特高压工程输电容量合计约1.6亿千瓦，线路长度约3.5万公里[6] - 城乡平均供电可靠率达99.9%以上，用电报装“三零”服务全覆盖[6] “十五五”时期电网发展挑战 - 高比例新能源接入对电网承载能力提出极致要求，出现“新能源等电网”现象，需建设远距离大容量输电通道并提升配电网开放接入能力[7] - 电力系统安全运行风险增大，新能源出力不确定性导致源网匹配度下降，需完善源网荷储协同控制体系防范系统性风险[7] - 电动汽车、精密制造等产业对供电可靠性、电能质量提出更高要求，电网需提升灵活调节和智能化水平[7] - 西北“沙戈荒”、西南水电等能源基地外送面临输电走廊资源紧张，高海拔、深远海等复杂环境电网建设存在世界级难题[8] 未来电网发展路径与技术方向 - 需加强各级电网统一规划，构建坚强主干电网网架，增强配电网多元接入能力，因地制宜建设智能微电网[9] - 优化区域电网主网架结构，探索潮流控制技术，强化输电走廊资源顶层设计和集约化利用[9] - 攻关特高压柔性直流输电、新型智能输电、全直流组网等新能源输送技术，研发高电压等级功率半导体器件[9] - 突破高海拔、高地震烈度地区工程设计及500千伏高压大容量电缆水下敷设技术[9] - 推进数字孪生、装备智能感知与决策融合，研发电力人工智能大模型[9]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [8] 核心观点 - 宇通重工2025年前三季度归母净利润同比增长43.2%，Q3单季度同比增长44.2%，业绩增长主要由环卫装备主业向好带动 [2][6] - 公司出售傲蓝得环境科技导致总收入同比下滑4.6%，但剔除该业务影响后，核心整车业务收入同比增长9.5%，净利润同比增长103.8%，经营质量显著提升 [2][14] - 环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升，公司聚焦主业后，凭借一体化制造能力等竞争优势，预计未来业绩将持续回暖 [2][14] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入23.9亿元，同比下滑4.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长43.2% [2][6] - 2025年第三季度单季度营业收入7.3亿元，同比下降28.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长44.2% [6] - 公司综合毛利率同比提升0.9个百分点至20.7%，期间费用率提升1.8个百分点 [14] - 公司前三季度收现比为107.4%，同比提升1.2个百分点，现金流继续好转 [14] 业务运营分析 - 出售傲蓝得股权增加公司投资收益0.85亿元，综合对上半年利润影响额约为0.36亿元 [14] - 2025年前三季度环卫装备行业销量5.77万辆，同比增长10.0%，新能源环卫装备销量1.03万辆，同比增长68.6%，累计渗透率达17.8% [14] - 宇通重工前三季度环卫装备累计销量1977辆，同比增长3.4%，其中新能源销量1463辆，同比增长13.3% [14] 未来展望与预测 - 公司未来将聚焦新能源环卫设备、新能源矿用装备等具备竞争优势的制造业领域 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [14]

行业整体表现 - 9月狭义乘用车零售预计达215万辆，环比增长6.5%，同比增长2% [5] - 9月新能源乘用车零售量预计突破125万辆，渗透率攀升至58.1%的历史新高 [2][5] - 行业增长得益于国家报废更新政策、地方以旧换新政策、季度末冲量需求及50余场地方车展的拉动 [5] 主要公司交付量排名 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比激增97%，首次突破6万辆并刷新新势力单月销量纪录 [2] - 鸿蒙智行9月交付52916辆，环比增长18.7%，其中问界品牌销量为40619辆 [2] - 极氪科技9月交付51159辆，实现同环比双增长，并延续连续七月超4万辆的态势 [3] 领先公司表现 - 零跑汽车9月26日宣布第100万辆整车下线，成为国内第二家迈入“百万俱乐部”的新势力企业 [2] - 零跑汽车今年1-9月累计交付39.5万辆，同比增长128.8% [2] - 鸿蒙智行1-9月累计交付34.4万辆，全系累计交付突破95万辆 [2] 其他主要公司表现 - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，其中YU7车型贡献近半数销量，今年以来累计销量约27万辆 [3] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，MONA M03车型9月交付超1万辆 [3] - 蔚来汽车9月交付34749辆，同比增长64%，其中乐道品牌交付15246辆，占比超44% [3] 公司动态与挑战 - 理想汽车9月交付33951辆，同比下降36.8%，为连续第四个月度交付量下滑，但环比下滑已结束 [4] - 理想汽车推出纯电动车i8和i6，目标到2025年底纯电车型月销量稳定在1.8万至2万辆 [4] - 小米汽车在全国有402家门店，但40周的用户提车周期暴露出产能仍需提升 [3] 第二梯队公司表现 - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，连续七个月销量破万，前9月累计销量同比增长85% [4] - 智己汽车9月交付11107辆，环比激增81.8%，首次突破万辆大关 [4] - 阿维塔9月销量达11028辆，同比环比均增长，连续7个月销量破万，并发布阿维塔战略2.0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场过去1 - 2个月经历多阶段，指数未回到7月底、8月初分歧严重时期，权益市场结构化带来转债平价及估值结构化，总量分析意义下降，结构化板块及个券机会上升 [2][37] - 新能源板块（风光储）平衡偏低价标的多，贴合转债投资人审美，供给端摇摆带来配置窗口，估值先于业绩修复 [2][39] - 按90 - 110平价筛选电力设备下标的，部分标的胜率、赔率高，风电表现不俗 [2][39] - 目前做高低切尚早，建议把握右侧机会，储>风>光，光伏产业链价格触底回升，上游或优先受益 [2][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为浦发转债、希望转债等 [2][40] 按相关目录总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业下跌 - 本周权益市场整体上涨，上证综指等指数均有涨幅，两市日均成交额缩量，周度环比下降8.01% [7][9] - 各交易日指数有涨有跌，多数行业下跌，31个申万一级行业中7个行业收涨 [7][10][13] 转债市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周中证转债指数上涨0.94%，29个申万一级行业中21个行业收涨，日均成交额大幅放量，成交额前十位转债确定 [16] - 约63.62%的个券上涨，20.66%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回升，不同价格、平价区间的转债日均转股溢价率有不同变化 [22] - 25个行业转股溢价率走阔，6个行业平价走高 [27][31] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场交易情绪更优，转债涨跌幅加权平均值、中位值为正，正股中位数为负，转债涨幅大；正股成交额涨幅大且分位数水平高；约65.50%的转债收涨，约66.85%的转债涨跌幅高于正股 [34] - 各交易日股债市场交易情绪不同 [35] 后市观点及投资策略 - 关注新能源板块（风光储），把握右侧机会，储>风>光，关注通22、晶能 [39][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债确定 [40]

新能源汽车市场格局预测 - 预计2030年中国新能源渗透率将上升至70% [1] - 燃油车市场虽大幅萎缩但仍保持一定市场份额 [1] - 混动 纯电 燃油技术路线将形成"433"国内市场格局 [1] 燃料电池汽车发展现状 - 已完成批量化技术验证和产业链构建 [1] - 通过示范应用实现多场景示范 [1]