文章核心观点 - 2025年1-11月中国钢铁行业在需求疲弱背景下实现显著利润修复 呈现“总量收缩但利润增长”现象 利润总额1115亿元 同比增长1752.2% 主要驱动因素为成本降幅大于售价降幅 供给自律及产品结构升级 [1] - 展望2026年 行业将延续“供给收缩 需求承压”的弱平衡格局 利润修复成果的巩固取决于高端产品竞争力构建与自律生产机制的持续性 [1][3] 行业利润表现与驱动因素 - 2025年1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额1115亿元 同比大幅增长1752.2% [1] - 利润增长首要驱动因素为成本端实质性让利 铁矿石 煤焦等原料价格跌幅明显大于钢材价格跌幅 截至11月底62%铁矿石港口现货指数均价下跌7.0% 冶金焦均价同比下跌25.9% 而螺纹钢 热轧等成品材价格跌幅仅在8%左右 [2] - 成本降幅大于售价降幅的格局为钢厂打开利润窗口 华东地区长流程钢厂螺纹 热轧 冷轧的即期利润均值达到189元/吨 显著高于2024年的96元/吨 [2] - 供给端结构优化贡献利润 1-10月全国粗钢产量同比下降3.9% 但镀层板 电工钢 无缝管等高附加值产品产量逆势增长 其中造船板增幅高达28.69% [2] - 领先钢企如南钢 华菱等通过提升特钢比例增强了盈利稳定性 行业正从规模扩张转向价值创造 [3] - 出口超预期增长为过剩产能提供分流渠道 1-11月钢材出口量达1.08万吨 同比增长6.7% 有效对冲国内建筑用钢需求下滑压力 [3] - 行业自律性增强 “反内卷”政策及“三定三不要”原则落实 避免了恶性竞争 助力价格企稳 [3] 当前供需与库存状况 - 近期五大品种钢材供需双弱 库存维持去化 本周五大钢材品种供应796.82万吨 周环比降0.1% [4] - 本周五大钢材总库存1257.99万吨 周环比降36.79万吨 降幅2.8% 建材与板材均呈现去库态势 建材降库23.4万吨 板材降库13.39万吨 [4] - 消费方面 本周五大品种周消费量为833.61万吨 其中建材消费环比降3.2% 板材消费环比增1.4% 消费结构有所分化 [4] - 截至12月26日价格与毛利表现分化 螺纹 热卷 中厚板 冷卷价格较上周分别-10元/吨 持平 +10元/吨 -40元/吨 即期毛利分别为22元/吨 -65元/吨 -267元/吨 -208元/吨 [4] - 247家钢厂盈利率为37.23% 环比上升1.3个百分点 [4] 行业面临的挑战与深层矛盾 - 尽管利润总额大幅提升 行业深层矛盾仍未消除 四季度利润已呈现收窄趋势 螺纹钢及热卷毛利转负 [3] - 需求疲软仍是行业核心痛点 1-11月房地产投资同比下降15.9% 传统“金九银十”旺季效应缺席 [3] - 企业库存与社会库存双双攀升 截至目前五大钢材品种总库存同比增加13.4% [3] 2026年行业展望 - 行业将延续“供给收缩 需求承压”的弱平衡格局 [1][3] - 铁矿石供需转向宽松 西芒杜项目放量 政策端持续推动产能压减 为成本优化提供空间 [1][3] - 地产下行周期难逆转 普钢需求承压态势或将延续 [1][3] - 行业能否巩固利润修复成果 取决于高端产品竞争力构建与自律生产机制的持续性 需通过技术创新与精益管理锻造核心竞争力 [1][3] 投资建议与关注方向 - 普钢投资建议优先考虑高股息 高分红以及下游领域中的龙头企业 如华菱钢铁 宝钢股份 远期可持续关注地产销售改善向开工端传导 [5] - 特钢新材料属于政策大力支持行业 内有“进口替代” 外有“全球份额提升”机会 目前我国中高端特钢比例约4%左右 与日本 欧美等发达国家相差较大 中高端制造业快速发展有望带动需求较快增长 企业估值有望提高 2026年可关注南钢股份 中信特钢 天工国际等 [5] - AI算力浪潮推动全球电力需求激增 彭博新能源财经预计2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW 需重点关注能源产业上游特钢企业 涉及传统火电升级 新能源并网 储能及电网建设等领域 终端产品包括电站锅炉用合金钢 核电用钢等 可关注久立特材 武进不锈 盛德鑫泰等 [6]

业务板块进展 - 核电业务品类覆盖核1、2、3级及非核级设备配管、传热管等核心产品，作为蒸发器管等高附加值产品主要供应商，将统筹订单生产与发货，并拓宽应用领域、加大核级产品研发生产投入 [2][3] - 复合管业务与EBK资源整合激发协同效应，EBK本年度顺利完成重要合同生产交付并高质量履约，带动了该板块经营业绩 国内核能及油气领域高性能管材自建项目正按计划推进，旨在保障未来增长、优化产品结构并提升国际市场竞争力 [3] - 合金材料业务由控股子公司运营，构建了从材料冶炼到冷加工的全流程生产管控体系，产品具备高精度、高强度、耐高温高压及耐腐蚀优势，可匹配油气、核电、航空等行业高要求 公司将持续跟进其产能爬坡并提供资源支持，以拓展新市场、稳固核心客户并推动业务转型 [3] - 油井管业务通过新客户开发、新场景探索及关键客户认证深化，相关生产线产能利用率与产品销量稳步提升 未来将持续聚焦国际市场，加大渠道拓展以提升全球市场占有率 [4] 产品体系与市场定位 - 公司产品体系涵盖无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰等大类，覆盖SG-U管、CRA-OCTG、精密管、USC-锅炉管、DSS/SDSS、仪表管、HRB/MLP/WOL等 专注为油气、核电、航空等关键能源装备行业提供高性能、耐腐蚀、耐压、耐高温的材料解决方案 [2] 未来战略与展望 - 公司对“十五五”期间发展充满信心，将持续深耕核心主业，完善国内外运营布局，加速推进智能制造与数字化转型 [4] - 未来将重点突破技术创新瓶颈，聚焦耐高温、耐腐蚀、高性能合金材料的研发攻关，为关键行业提供更优质产品与服务 [5] - 公司将强化产业链协同，深入布局板材、丝材、棒材等深加工领域，优先投向高附加值业务板块，力争实现高端材料自主可控 [5] - 公司将持续推进复合管、合金材料、管件等核心产品的全球市场布局，最大化发挥各业务板块协同效应，夯实长期发展根基 [5]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价上涨2.07%，报27.57元/股，总市值269.41亿元，当日成交额2.67亿元，换手率1.03% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1250.60万元，特大单净买入654.63万元，大单净买入595.97万元 [1] - 公司股价今年以来上涨22.71%，近5个交易日上涨3.84%，近20日上涨12.85%，近60日上涨24.02% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成：无缝管37.97%，复合管33.57%，焊接管13.44%，合金材料6.25%，其他5.54%，管件3.23% [1] - 公司所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括核聚变、特种钢、核电、养老金概念、油气管网等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.76万户，较上期增加34.16%，人均流通股为34604股，较上期减少25.46% [2] - 公司A股上市后累计派现34.68亿元，近三年累计派现18.02亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2364.68万股，较上期减少2099.03万股，南方中证500ETF（持股995.92万股）和大成睿享混合A（持股986.06万股）为新进股东，富国兴远优选12个月持有期混合A和广发稳健增长混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入97.47亿元，同比增长36.45% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润12.62亿元，同比增长20.73% [2]

股价与交易表现 - 11月14日盘中报25.85元/股，下跌2.01%，总市值252.60亿元，成交1.19亿元，换手率0.48% [1] - 当日主力资金净流出1297.62万元，其中特大单净流出600.47万元，大单净流出697.16万元 [1] - 公司今年以来股价上涨15.05%，近60日上涨16.55%，近5个交易日下跌1.07%，近20日上涨4.40% [1] 公司财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入97.47亿元，同比增长36.45% [2] - 2025年1-9月归母净利润为12.62亿元，同比增长20.73% [2] 股东结构与分红 - 截至9月30日股东户数为2.76万，较上期增加34.16%，人均流通股为34604股，较上期减少25.46% [2] - A股上市后累计派现34.68亿元，近三年累计派现18.02亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2364.68万股，较上期减少2099.03万股 [3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF（510500）为新进第九大流通股东，持股995.92万股 [3] - 大成睿享混合A（008269）为新进第十大流通股东，持股986.06万股 [3] - 富国兴远优选12个月持有期混合A（011164）和广发稳健增长混合A（270002）退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件、法兰、棒材及管道预制件的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成为：无缝管37.97%，复合管33.57%，焊接管13.44%，合金材料6.25%，其他5.54%，管件3.23% [1] - 公司所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ，概念板块包括核聚变、油气管网、海水淡化、超超临界发电、特种钢等 [1]

投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”投资评级 [3][6] - 基于DCF估值法给予公司目标价36.83元，较2025年10月31日股价25.52元存在约44.4%的上涨空间 [3][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.66元、1.65元、1.86元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现归母净利润约12.6亿元，同比增长20.73% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润约4.3亿元，同比增长8.29%，扣非归母净利润约4.09亿元，同比增长12.32% [10] - 预测2025年营业收入为120.5亿元，同比增长10.4%，但预计2026年收入将同比下降9.4%至109.13亿元 [5] - 盈利能力持续改善，预测毛利率从2024年的27.6%稳步提升至2027年的30.6% [5] 业务亮点与增长动力 - 公司产品销量保持增长，优势产品如复合管、无缝管等销量增长支撑业绩韧性 [10] - 深度布局核电及可控核聚变领域，是蒸发器传热管等核电核心产品的全球主要供应商之一，并积极参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [10] - 正在研发和生产用于紧凑型聚变能实验装置（BEST）的关键材料如PF导管（方圆管），该装置预计2027年建成 [10] - 控股股东久立集团于报告期近期增持公司股份0.42%，彰显对公司未来发展的信心 [10] 市场表现与估值指标 - 公司股价在近3个月和12个月分别录得14.03%和17.57%的绝对涨幅 [7] - 基于盈利预测，公司2025年预测市盈率为15.4倍，预计到2027年将降至13.7倍 [5] - 市净率预计从2024年的3.2倍逐步下降至2027年的2.4倍 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收97.47亿元，同比增长36.45%，归母净利润12.62亿元，同比增长20.73%，经营活动现金流量净额5.98亿元，同比增长61.63% [1] - 2025年第三季度公司实现营收36.42亿元，同比增长57.46%，归母净利润4.34亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年上半年公司高附加值产品实现营收12.20亿元，占总营收比重约20%，同比增长15.42% [2] - 2025年上半年公司核心产品复合管实现营收20.50亿元，同比增长219.26%，毛利率26.37%，同比提升2.05个百分点，无缝管实现营收23.18亿元，同比增长11.63%，毛利率34.35%，同比提升4.33个百分点 [3] 公司业务与市场 - 公司营收增长核心原因在于持续加大研发投入，深耕境内市场并开拓境外中高端市场，带动复合管、无缝管等产品销售增长 [1] - 公司具备年产20万吨成品管材、1.5万吨管件及2.6万吨合金材料的生产能力，国内市场份额连续多年保持领先 [3] - 公司产品线丰富，涵盖近百个品种，广泛服务于油气、电力、化工等关键工业领域，部分高端产品成功打破国外技术垄断 [3] - 公司已成为中石油、中石化、中海油等国内企业以及沙特阿美、壳牌、埃克森美孚等国际企业的供应商，产品远销全球70多个国家和地区 [4] - 2025年上半年公司实现境外营收32.19亿元，同比大增92.94%，毛利率28.46%，高出境内营收毛利率2.67个百分点 [4] 行业前景与机遇 - 高端装备制造及新材料领域需求升级，行业资源向高性能材料研发与定制化服务集中 [2] - 石油天然气行业对不锈钢管高需求持续，氢能储运装备、光热发电系统等新兴场景拉动耐腐蚀、耐高温不锈钢管需求增长 [2] - 研报预测2025年全球不锈钢管市场规模达417.4亿美元，2026年增长至436.7亿美元，到2035年有望达654.3亿美元，复合年增长率达4.6% [2] - 核聚变被视为支撑未来技术发展的终极能源方案，研报指出2025年核聚变市场规模约为3615.6亿美元，预计到2035年将超过6475亿美元，2026年至2035年复合年增长率将超过6% [5] 公司战略与产能布局 - 公司聚焦高性能合金材料、精密制造工艺等核心技术，致力于为全球工业客户提供高性能材料解决方案 [1][2] - 公司特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目进度已达100%，年产20000吨核能及油气用高性能管材项目进度为35%，新产能释放有望提升高端产品营收占比 [3] - 公司持续加大科研投入，积极参与核聚变领域项目，专注于PF导管等关键材料研发，力求在材料性能与制造工艺上实现突破 [6] - 公司组建专业团队参与行业交流，有望与科研院所、产业链伙伴协作，共同探索前沿科技领域，抢占未来产业布局先机 [6]

股价与交易表现 - 10月28日盘中股价下跌2.03%至25.54元/股，成交2.26亿元，换手率0.92%，总市值249.57亿元 [1] - 当日主力资金净流出2631.94万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来上涨13.67%，近20日涨幅显著，达到14.27% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入97.47亿元，同比增长36.45%，归母净利润12.62亿元，同比增长20.73% [2] - 主营业务收入构成为无缝管37.97%、复合管33.57%、焊接管13.44%、合金材料6.25%、其他5.54%、管件3.23% [1] - 公司A股上市后累计派现34.68亿元，近三年累计派现18.02亿元 [3] 股东结构变动 - 截至9月30日，公司股东户数为2.76万，较上期大幅增加34.16%，人均流通股相应减少25.46%至34604股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2364.68万股，但本期减持2099.03万股 [3] - 南方中证500ETF和大成睿享混合A新进入十大流通股东名单，而富国兴远优选和广发稳健增长混合A退出 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ [1] - 公司涉及的概念板块包括超超临界发电、核聚变、海水淡化、特种钢、核电等 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司季度业绩持续改善，主业利润持续高增，高增趋势有望延续 [1] - 公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入97.47亿元，同比增长36.45%；归属于母公司所有者的净利润12.62亿元，同比增长20.73%；基本每股收益1.33元，同比增长22.02% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润4.34亿元，同比增长8.29%，环比减少0.98%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长12.32%，环比增长3.98% [1] - 对联营企业与合营企业的投资收益占营业利润的比例从去年的5.6%降至2.0%，归母利润与主业利润的差距进一步收窄 [1] - 公司2024年第四季度至2025年第三季度逐季销售毛利率分别为28.96%、28.08%、26.4%、22.07%，逐季销售净利率分别为11.83%、13.82%、13.63%、12.09% [1] - 预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为17.3亿元、19.4亿元、21.7亿元，对应市盈率分别为14.8倍、13.1倍、11.8倍 [3] 产品结构与产能 - 2025年上半年高附加值、高技术含量的产品收入12.2亿元，占营业收入的比重约为20%，同比增长15.42% [2] - 分产品来看，复合管产品营收同比增长219.26%，毛利率增长2.05个百分点；无缝管销售收入同比增长11.63%，毛利率增长4.33个百分点；焊接管销售收入同比减少23.09%，毛利率下降0.83个百分点 [2] - 截至2025年上半年在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目，项目进度分别达到100%、100%、35% [2] - 截至2025年上半年公司拥有20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2万吨产能 [3] - 2025年经营目标为实现工业用成品钢管总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，成品钢管目标销量较2024年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为23.7% [3] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年营业收入分别为114.24亿元、124.99亿元、140.80亿元，增长率分别为4.6%、9.4%、12.6% [4] - 预计2025年至2027年归属母公司净利润增长率分别为15.8%、12.5%、11.6%，每股收益分别为1.77元、1.99元、2.22元 [4] - 预计2025年至2027年净资产收益率分别为20.6%、21.3%、21.8%，毛利率分别为29.1%、29.7%、29.7% [9] - 截至2025年10月27日，公司收盘价26.07元，总市值254.75亿元 [5]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中股价上涨2.07%至26.13元/股，成交额1.67亿元，换手率0.68%，总市值255.33亿元 [1] - 当日主力资金净流入1339.02万元，特大单买入2398.10万元（占比14.37%），卖出1422.00万元（占比8.52%） [1] - 公司今年以来股价上涨16.30%，近5个交易日上涨2.59%，近20日上涨16.50%，近60日上涨9.15% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月公司实现营业收入61.05亿元，同比增长26.39%，归母净利润8.28亿元，同比增长28.48% [2] - 主营业务收入构成为：无缝管37.97%，复合管33.57%，焊接管13.44%，合金材料6.25%，其他5.54%，管件3.23% [1] - 公司A股上市后累计派现34.68亿元，近三年累计派现18.02亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为2.06万，较上期增加16.03%，人均流通股46427股，较上期减少13.80% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4463.71万股，较上期增加183.34万股 [3] - 富国兴远优选12个月持有期混合A（011164）为第八大流通股东，持股1524.53万股，数量较上期不变 [3] - 广发稳健增长混合A（270002）为第九大流通股东，持股1250.00万股，较上期减少80.00万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为钢铁-特钢Ⅱ-特钢Ⅲ [1] - 所属概念板块包括超超临界发电、核聚变、海水淡化、特种钢、核电等 [1]

股价表现与交易数据 - 10月23日盘中下跌2.30%，报11.05元/股，成交1.49亿元，换手率2.34%，总市值62.00亿元 [1] - 今年以来股价大幅上涨96.24%，近20日涨55.20%，近60日涨93.86% [2] - 资金流向显示主力资金净流入6.90万元，特大单买入509.98万元（占比3.43%），大单买入3136.49万元（占比21.09%） [1] 龙虎榜与市场关注度 - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为10月16日，当日龙虎榜净买入-7198.40万元 [2] - 10月16日龙虎榜买入总计5850.42万元（占总成交额6.98%），卖出总计1.30亿元（占总成交额15.56%） [2] 公司基本面与财务表现 - 2025年1月-6月实现营业收入11.21亿元，同比减少26.82%；归母净利润7549.75万元，同比减少46.05% [2] - 主营业务收入构成为：无缝管75.33%，焊管21.60%，管件及其他3.07% [2] - A股上市后累计派现11.40亿元，近三年累计派现5.00亿元 [3] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为工业用不锈钢管及管件的研发、生产与销售 [2] - 所属申万行业为钢铁-普钢-钢铁管材 [2] - 所属概念板块包括超超临界发电、核电、油气勘探、光热发电、海工装备等 [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数为1.79万，较上期减少3.48% [2] - 人均流通股31381股，较上期增加3.60% [2]