投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 业绩表现 - 2025H1营收547.15亿元同比减少4.02% 归母净利润27.98亿元同比增加2.67% 扣非归母净利27.69亿元同比增加3.77% [1] - 2025Q2营收278.75亿元同比减少2.45%环比增长3.86% 归母净利润14.14亿元同比增长3.58%环比增长2.21% [1] - 2025H1钢材销量982.26万吨同比增长3.23% 完成年度销量目标的52.8% 出口销量112.16万吨同比基本持平 [2] - 2025Q2毛利率14.89%同比增加2.59pct环比增加1.07pct [2] 产品结构 - 特钢棒材/线材/板材/无缝管毛利率分别为16.50%/11.20%/14.23%/16.15% 同比分别+2.91/+0.97/+0.10/+2.48pct [2] - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [3] - 能源用钢产品入围中石化/中石油全部在建项目 煤化工项目入围率超90% [3] - "小巨人"产品销量368.8万吨 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [3] 成本控制 - 炼铁/转炉工序能耗分别同比下降0.74%/2.35% [3] - 持续深化"开源节流 降本增效" 多措并举加快融资利率压降 [3] 产业布局 - 构建"沿江沿海"全国性战略布局 积极谋划海外布局 [4] - 考察东南亚/中东/北美/欧洲20多个钢铁项目 明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略 [4] 分红预案 - 拟每10股派发现金红利2.00元(含税) 预计派发现金10.09亿元 占2025H1归母净利润的36.07% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.48/61.23/66.50亿元 对应PE为11x/11x/10x [4] - 2025E营收1111.53亿元同比增长1.8% 毛利率14.04% 净利润率5.08% [5][9] - 2026E营收1138.18亿元同比增长2.4% 毛利率14.27% 净利润率5.38% [5][9] - 2027E营收1165.20亿元同比增长2.4% 毛利率14.49% 净利润率5.71% [5][9]

**华菱钢铁 2025年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025年一季度利润总额12.02亿元，归母净利润5.62亿元，同比增44%，环比增115%[2][4] - 每股净资产7.87元，资产负债率57.24%，财务结构稳健但仍破净[2][4] - 2018年以来利润总额连续稳居上市钢企前三[5] - 2025年现金分红6.87亿元，占2024年归母净利润34%，同比提高2.7个百分点[9] - 截至2025年6月30日，回购4,206万股（金额2亿元），控股股东增持2%股份，新泰人寿增持至5%[10] **2 高端化转型与研发** - 研发投入占收入约4%，品种钢销量逐年提升[2][7] - 完成汽车板一期、高强钢二期、高端家电镀锌线项目，加速硅钢项目建设[7] - 湘钢宽厚板市场领先，涟钢硅钢市占率突破60%[7] - 硅钢业务：基料年产量170-180万吨（取向硅钢基料占比近半），成品线定位中高端[22][23] - 2025年底将拥有40万吨无取向硅钢+10万吨取向硅钢产能，全流程配套[24] **3 数字化与绿色化** - 与华为、中国移动合作发布AI大模型，应用于100+场景，冷轧罩式炉检查效率提升60%+[2][7] - 超低排放改造收尾，自发电量创历史新高（阳春新钢单月自发电比例达102%）[2][7] - 2025年资本开支55亿元（超低排放占比近半），2026年支出将下降[13][33] **4 重点项目进展** - 衡钢559直径特大口径无缝管项目（80万吨产能）预计2026年上半年投产，覆盖油气、新能源输送领域[8] - 与安米合作汽车板项目（三期推进中），计划建汽车用钢研发中心服务新能源车需求[21] **5 行业分析与挑战** - **行业趋势**：2025年为底部反转年，板块涨幅领先，但供需矛盾仍存[3][11] - 原燃料价格中枢下移，产业链利润分配趋于合理[12] - 减量调控+自律性减产推动供给侧收缩[12][15] - **公司挑战**：2024年受配煤调整、高炉大修等短期因素影响，2025年已消除[6] **6 股东回报与资本规划** - 未来资本开支下降（2026年拐点），现金流状况良好，拟提升分红比例[13][32] - 维持性修补年度开支约十多个亿[34] **7 下游需求与库存** - 出口+板材需求支撑盈利，建筑材压力较大[26] - 库存周期低位（同比降25%），补库或带动小幅反弹[28][29] - 雅砦水电站项目利好高端钢材需求（如无缝钢管）[30] **8 其他关键信息** - 超低排放项目2025年完成后，运营成本仍存（能源、折旧等）[36][39] - 研发费用占比维持3.5%-4%，绝对金额随收入波动[37] - 涟钢2025年盈利改善（热轧普板/螺纹钢基价修复）[35] --- **注**：数据与观点均引自会议记录原文，未添加外部信息。

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额达31亿欧元，同比下降7%，但环比增长6%，主要反映北美OCTG价格上涨和销量稳定 [4] - Tubes业务板块平均售价同比下降2%，但环比增长6% [4] - 第二季度EBITDA环比增长5%至7.33亿美元，EBITDA利润率接近24%，与上一季度持平 [4] - 销售成本上升5%，主要反映产品组合差异和关税支付增加 [5] - 经营现金流6.73亿美元，资本支出1.35亿美元，自由现金流5.38亿美元 [5] - 5月支付股息6亿美元，股票回购2.37亿欧元，季度末净现金头寸达37亿欧元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 成功交付全球多个复杂管线项目，包括巴西Equinor Raya项目、阿拉斯加Konok项目、尼日利亚Shell Bonga项目等 [9] - 2026年前海上管线项目交付量将较低，直到新项目进入开发阶段，如苏里南Grand Morgue项目 [10] - 在阿根廷Vaca Muerta页岩区提供套管、油管、压裂和连续油管服务，并参与管道基础设施建设 [11] - 第三季度将完成Vaca Muerta污水管道大部分交付，明年年初将交付连接北部开发的Duplicar Norte管道 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场受益于OCTG价格上涨，销售相对稳定 [4] - 美国232条款关税从25%提高至50%，增加市场不确定性 [7] - 墨西哥Pemex获得120亿欧元融资，预计将提高运营水平 [12] - 阿根廷Vaca Muerta开发速度低于预期，当地货币贬值10%降低项目成本 [44] - 中东地区沙特活动减少15%，但阿联酋、卡塔尔等地活动保持韧性 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购Shawcor增强全球管线项目服务能力，提供焊接、无缝管和涂层综合解决方案 [26] - 在美国拥有高效无缝管厂和铜钢生产设施，支持差异化Rig Direct服务 [8] - 在苏里南设立服务基地，支持ExxonMobil和Total Energies等客户 [11] - 预计232条款关税将改变竞争环境，减少进口并提高国内产能利用率 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度销售额将环比下降高个位数，主要由于压裂业务暂停和管线项目交付减少 [17][20] - 油价维持在65美元/桶左右，预计美国钻机数量不会大幅下降 [18] - 关税影响可能达每季度1.4-1.5亿美元，但可通过生产调整和价格传导部分抵消 [34][36] - 预计2026年海上管线项目将显著增加，目前正在建立重要订单储备 [25] 其他重要信息 - 美国OCTG进口量占需求约40%，50%关税将对价格和供应结构产生重大影响 [49] - 美国库存水平增加约1个月消费量，预计第四季度进口减少后价格将上涨 [95] - 墨西哥Pemex钻机数量从历史45-50台降至24台，但融资后有望逐步恢复 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年下半年销量和利润率趋势展望 - 预计第三季度销售额环比下降高个位数，第四季度取决于关税谈判和价格传导 [17][20] - 第三季度EBITDA利润率略低于本季度，但仍保持在20-25%区间 [39] - 第四季度利润率取决于进口商决策和价格反应，预计50%关税将推动价格上涨 [40] 问题: 2026年项目管线与2025年比较 - 海上市场整体积极，深水钻机保持韧性，正在建立重要订单储备 [23][25] - 2025年管线项目交付集中，2026年将再次增加，如苏里南Total项目 [25] 问题: 南美市场销售下降原因 - 阿根廷南部钻机减少，Vaca Muerta开发速度低于预期，融资受限 [42][44] - 当地货币贬值10%降低项目成本，但国家风险仍高于700点 [44] 问题: 美国市场份额提升潜力 - 进口占需求40%，50%关税将推动国内产能替代，但无缝管产能利用率已较高 [49] 问题: 墨西哥Pemex复苏影响 - Pemex获得120亿欧元融资，钻机从19台增至24台，预计逐步恢复 [77] - 历史钻机数量45-50台，完全恢复需时间 [101] 问题: 美国天然气市场机会 - 主要参与Haynesville和Appalachia市场，私人运营商推动增长 [87] - LNG出口谈判可能进一步刺激天然气投资 [89] 问题: 美国库存和价格传导时机 - 进口增加70%导致库存增加1个月消费量，预计第四季度价格反应更明显 [93][95] 问题: 墨西哥收入潜力 - Pemex历史钻机45-50台，当前24台，恢复将带动OCTG需求 [101] 问题: 关税应对措施 - 提高美国本土钢坯产量，调整产品组合，但关税影响仍显著 [59] 问题: 业务组合对利润率影响 - 压裂业务利润率较低，海上管线利润率高于平均，陆上管线利润率较低 [62] 问题: 中东市场趋势 - 沙特活动减少15%，但阿联酋、卡塔尔等地保持韧性 [70][71] 问题: 并购环境评估 - 行业整合机会有限，Shawcor收购已增强服务能力 [110] 问题: 营运资本管理 - 上半年营运资本释放2.5亿欧元，预计第三季度建立库存，第四季度释放 [112]

公司股东结构 - 前十大流通股东中有5个社保基金集体重仓，包括养老保险基金一零零一组合（2000万股）、社保一零一组合（1601万股）、社保基金一一五组合（1600万股）、养老保险一五零一组合（1593万股）以及新进的社保基金四零一组合（1024万股）[1][2][3] - 香港中央结算有限公司持股4280.37万股，较上期增加110.54万股，占流通股比例4.48%[2] - 久立集团股份有限公司为第一大股东，持股3.35亿股（占比35.14%），持股数量未变[2] 公司业务与行业地位 - 主营业务为无缝管、焊接管、管件等产品的研发、生产和销售，属于特钢领域[3] - 国内工业用不锈钢管制造领域的领军企业，在油气、化工、电力等能源装备行业提供高性能材料，实现多项国产化替代[5] - 石化、天然气领域营收占比63.35%，毛利率30%，利润贡献近7成[6] - 电力设备行业营收占比12.99%，毛利率29%，利润占比13%[5] 财务表现与成长性 - 净利率从不足5%提升至最高20%，显著高于钢铁行业平均水平[10] - 负债率稳定在40%左右，增长主要依赖内生动力而非杠杆[12] - 总资产周转效率高，营收增速匹配或超过资产增速，体现强成长性[13] 技术优势与市场潜力 - 参与可控核聚变项目，研发核聚变关键部件PF导管[5] - 填补多项国内技术空白，产品具备高附加值特性[12] - 分红比例持续提升，股东回报能力增强[12]

文章核心观点 3月我国钢材出口单月超1000万吨，一季度出口同比增加，但中国钢铁出口面临严峻挑战，国内需求下降趋势未改，行业需加强自律 [1][2] 钢材出口情况 - 3月我国钢材出口达1046万吨，单月再度超1000万吨，一季度出口2743万吨，同比增加6.3% [1] - 一季度钢材出口因国内外担心贸易救济调查案件落地及“关税战”不确定性而“抢出口” [1] 出口面临挑战 - 受“232”“301”等关税措施影响，美国对我国钢铁产品加征关税税率增至70%，部分品种超70%，此次调整预计影响我国钢铁及下游制品出口并搅乱全球贸易秩序 [1] - 2024年我国钢铁产品遭受贸易救济原审案件33起，超2020 - 2023年案件数量总和，今年初以来又遭受8起，国际钢铁市场碎片化趋势加速凸显 [2] 国内市场情况 - 2024年全国粗钢产量10.05亿吨，表观消费量8.92亿吨，我国钢铁产业以内需为主，需求相当于世界整体钢产量一半 [2] - 3月以来钢铁供给较快增长而需求下降，打破市场供需动态平衡，国内需求下降趋势未改，结构调整“阵痛”仍在 [2] 行业呼吁 - 呼吁钢铁企业充分认识国内需求下降、国际贸易萎缩的严峻形势，进一步加强自律 [2]

钢铁出口现状 - 3月份钢材出口达1046万吨 单月再度突破1000万吨 [1] - 一季度钢材出口2743万吨 同比增长6.3% 为近年同期少见增幅 [1] - 出口激增主因国内外客户担忧后期贸易救济调查及美国关税战不确定性 出现"抢出口"现象 [1] 美国关税影响 - 美国对华钢铁产品加征关税税率增至70% 部分品种超70% [2] - 美国年进口中国钢铁不足100万吨 占中国出口总量不到1% 主要涉及管件/钢丝/无缝管等 [2] - 2024年中国钢铁间接出口1.34亿吨 其中对美国1660万吨(占比12.4%) 新关税将显著冲击间接出口 [2] - 美国原产地政策预计影响中国钢铁直接/间接出口超300万吨 [2] 全球贸易环境恶化 - 欧盟/加拿大/土耳其/印度等跟随美国发起钢铁保障措施调查 [3] - 2024年中国遭遇33起贸易救济案件 超2020-2023年总和 2025年初再增8起调查 [3] - 国际钢铁市场碎片化加速 高端钢材出口受冲击最严重 [3] - 2025年预计美国高关税叠加他国壁垒将影响中国钢铁直接/间接出口超2000万吨 [3]

文章核心观点 2024年公司营收和利润实现增长，各业务板块表现有差异，2025年有销量目标和减持计划，且2024年分红比例较高 [2][3][6][7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入109.18亿元，同比+27.42%；归母净利润14.90亿元，同比+0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比+24.63% [2] - 2024Q4营业收入37.75亿元，同比+56.36%，环比+63.23%；归母净利润4.45亿元，同比+17.01%，环比+11.12%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比+47.95%，环比+38.37% [2] 产品销售情况 - 2024年无缝管销量6.12万吨，同比-0.34%，焊接管销量6.37万吨，同比-1.94% [3] - 无缝管吨钢平均售价为70004元，同比+6.86%，吨钢平均毛利为23335元，同比+25.59%；焊接管吨钢平均售价为30518元，同比-13.37%，吨钢平均毛利为7438元，同比-14.99% [3] - 2025年工业用成品钢管销量目标19万吨 [3] 高端市场布局 - 2024年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为24亿元，同比+25%，占营业收入的比重约为22% [4] 复合钢管业务 - 2024全年公司复合钢管营业收入23.14亿元，同比+599.80%，毛利5.90亿元，毛利率25.51% [5] - 久立欧洲公司全年实现净利润2.20亿元，同比+58.07%，已履行重大销售合同金额2.11亿欧元，占合同总金额的35.68% [5] - 2024年6月拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年项目进度为30% [5] 其他财务指标 - 2024年全年实现扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润14.16亿元，同比+42.02% [6] - 2024年公司现金分红总额为9.20亿元，分红比例达到61.74% [7] 公司计划 - 2025年2月8日，公司公告拟通过大宗交易、集中竞价等方式合计减持所持有的永兴材料股份，占永兴材料剔除其回购专用证券账户股份后总股本的3.00% [6]