电话会议纪要分析：南亚新材 涉及的行业与公司 * **公司**：南亚新材，一家覆铜板(CCL)制造商[1] * **行业**：覆铜板(CCL)行业、印制电路板(PCB)上游产业链[3] 核心观点与论据 1. CCL行业盈利弹性与价格趋势 * **盈利弹性显著**：在原材料涨价的背景下，CCL环节成本传导顺畅，利润实现超过300%的增长[3] 每一轮约10%的价格上涨，扣除成本后能为CCL厂商贡献约1-3个百分点的毛利率和净利润弹性增量[2][3] * **涨价周期延续**：市场普遍预期涨价周期将持续，上游铜箔已有新涨价函落地，普通电子布（7,128等）价格自2026年初起也已大幅上涨[2][3] 下游PCB厂商普遍处于高景气状态，综合判断涨价周期至少延续至2026年上半年[2][3] 2. 南亚新材高端材料市场进展 * **海外N客户（M-series）领先**：南亚在全球CCL供应商中处于领先地位，是第一批率先向海外N客户M-series产品线送样的厂商，送样进度领先友商约1个季度[2][4] 目前进展顺利，获得订单希望较大[4] * **国内H客户份额分化**：在国内H客户的950系列产品中，南亚在950PR型号上的份额因华正等友商竞争而有所下滑[2][4] 但在后续的950DT型号上，南亚仍有较大希望保持优势[2][4] * **增长核心驱动在海外**：H客户的体量与N客户等海外客户相比差距较大，因此公司增长的主要驱动力在于海外市场的突破，国内份额的短期波动对整体影响有限[4] 3. 传统CCL业务经营状况 * **价格与盈利能力修复**：传统FR-4业务受益于行业多轮涨价，目前产品单价已接近甚至超过每张120元[2][5] 毛利率和净利润均得到显著修复[5] * **维持高景气**：鉴于2026年上半年CCL行业涨价主题明确，预计传统业务将持续为公司贡献业绩弹性增量，整体维持高景气状态[5] 4. 投资逻辑与估值关键 * **核心投资逻辑**：一是传统业务在2026年将迎来明确的业绩修复，提供稳固基本盘[6] 二是公司在高端400G材料领域进展迅速，技术实力获产业链认可，导入海外N客户的确定性较高[6] * **市值突破的关键窗口**：公司市值若要突破300亿水平，关键在于密切关注其在N客户供应链中的具体导入进展和放量情况[2][6] 2026年第二季度的四、五月份将是关键的导入窗口期，届时的进展将对估值产生决定性影响[2][6] 其他重要信息 * **市值基础**：公司市值已从约180亿增长至近300亿，主要反映了市场对其成功导入海外高端客户供应链的预期[6]

行业投资评级 * 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [1][4][20] 报告核心观点 * 工信部公示首批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业名单，首次采用“规范企业+引领型规范企业”两级分类，此举将加速行业分化，推动资源与政策向合规及领先企业集聚，提升行业集中度，并倒逼全行业向绿色低碳、智能制造和高端材料转型 [4][11][12][20] * 中长期来看，钢铁行业盈利能力显著改善，供给侧反内卷政策加码，龙头企业有望受益于行业供需格局的改善 [4][20] 周市场行情总结 * 本周（2026年02月22日-03月01日）钢铁板块三级子行业中，板材、特钢和管材板块涨幅分别为**12.77%**、**11.42%**和**4.44%** [4][6] * 今年以来（截至2026年03月01日），特钢、板材和管材板块涨幅分别为**17.23%**、**16.43%**和**15.27%** [4][6] * 本周钢铁板块中，45家公司股价均上涨，涨幅前五名分别是：常宝股份 (**30.22%**)、抚顺特钢 (**24.25%**)、包钢股份 (**23.66%**)、盛德鑫泰 (**21.57%**)、钒钛股份 (**18.38%**) [4][8] 行业重要事件梳理总结 * **工信部公示首批规范企业名单**：首批公示企业共**230**家，其中引领型规范企业**35**家（长流程企业**25**家，短流程企业**10**家），规范企业**195**家 [4][11] * **事件影响**：规范企业将获得产能置换资格和融资信贷优先权等政策支持，引领型企业享有更优的产能置换比例 [4][12]。此举将加速未达标企业出清，推动行业形成“对标—整改—达标—升级”的良性循环 [12] * **两会期间环保管控**：华北部分钢企被要求在2026年3月4日至11日执行阶段性减排，高炉负荷按不低于**30%**的比例自主减排 [13] * **行业智能化转型动态**：方大特钢与华为云合作开发智能配煤系统，旨在通过智能化手段降本提质 [14][15]。河钢集团张宣科技的近零碳排电炉产线通过智能化改造，使液面波动范围稳定在**2毫米**内，泡沫渣预测模型准确率达**91%**，并实现电耗降低**1.25kwh/t**、钢铁料消耗降低**0.5kg/t** [16][17] 投资建议总结 * 建议关注三类投资方向：1) 品种结构优化、持续高分红的子行业龙头，如中信特钢、华菱钢铁等 [4][20]。2) 具有高技术壁垒、业绩与估值修复空间显著的公司，如方大特钢、新钢股份等 [4][20]。3) 中长期供给格局改善的上游资源品公司，如包钢股份、海南矿业等 [4][20]

两融余额整体变动 - 春节假期后三个交易日，沪深北三市两融余额实现“三连增”，累计增加789.15亿元 [1] - 截至2月26日，三市两融余额为26670.4亿元，较上一交易日增加204.14亿元，占A股流通市值比例为2.54% [1] - 杠杆资金在节前大规模离场以规避假期不确定性和利息成本，节后不确定性消除，资金迅速回补 [1] - 市场情绪与赚钱效应修复，节前市场调整充分，节后北向资金连续净流入，与两融资金共振，共同提升市场风险偏好 [1] - 短期内两融余额有望延续回升态势，向节前高点靠拢，因资金回补尚未完成且当前余额仍低于节前高点，流动性环境整体宽松，北向资金流入趋势未变 [3] 行业资金流向 - 从资金流向看，杠杆资金正加速回归科技主线，正从防御板块撤离，逐步回到科技板块 [1] - 2月24日至26日，申万31个一级行业中有29个行业获融资净买入 [1] - 电子行业融资净买入额居首，三日累计净买入155.04亿元 [1] - 有色金属、电力设备、计算机等行业融资净买入额均超50亿元 [1] - 综合、煤炭等行业遭融资资金减仓 [1] - 在2月11日至2月13日（春节假期前），电力设备、电子、计算机等行业融资资金大幅流出，电力设备行业三日累计净偿还94.19亿元，电子、计算机行业分别净偿还91.22亿元、55.26亿元 [2] 个股资金流向 - 近三个交易日，211只个股获融资净买入超1亿元 [2] - 融资净买入最多的个股是寒武纪，三日累计净买入13.95亿元 [2] - 北方稀土、中际旭创、胜宏科技、菲利华、华工科技、包钢股份等个股融资净买入居前 [2] - 这些标的广泛分布于算力、半导体、光通信、稀土永磁、军工等硬科技与高端制造领域 [2] 资金行为逻辑与后市展望 - 杠杆资金锚定“新质生产力”主线，融资余额回升为结构性聚焦，而非普涨 [2] - 资金聚焦于AI硬件（半导体）、AI软件（应用与服务）、高端材料（特钢、金属） [2] - 资金流向与“十五五”规划建议中科技自立、算力基建、高端制造的政策导向高度契合，体现融资客对产业趋势的深度认同 [2] - 中期来看，后续市场走势将更依赖于政策落地的实际效果、上市公司盈利能力的兑现情况，以及流动性约束和外围环境的变化 [3]

公司战略与业务进展 - 公司正在推进芯片封装玻璃的研发及合作，该业务属于聚焦高端材料的产业延伸和长期战略布局的重点探索方向之一 [2] - 截至目前，芯片封装玻璃业务仍处于送样测试阶段，尚无实质性产品落地，也未形成相关营收 [2] 公司资本运作与财务影响 - 可转债提前赎回完成后，公司总股本增加至2,958,653,728股 [2] - 总股本增加短期内对公司每股收益有所摊薄 [2] - 从中长期看，本次可转债赎回增强了公司资本实力，优化了资本结构，降低了公司资产负债率 [2] - 赎回减少了未来本金和利息支出，降低了财务费用，提升了公司融资能力，提高了抗风险能力，有利于公司实现高质量可持续发展 [2] 公司治理与信息披露 - 公司一贯秉持稳健、透明、合规的披露原则 [2] - 研发动态和债券赎回属独立事项、不同决策链条 [2] - 公司不存在违规信披行为，更不存在损害中小股东利益的情形 [2]

公司运营与基础设施 - 公司拥有健全的公辅设施体系，包括双回路供电、蒸汽管网、氮气与压缩空气系统、污水处理及危废处置等全链条保障能力 [1] - 公辅设施自供能力突出，并与园区其他企业互联互通、资源共享，提升了区域资源利用效率，是公司的核心竞争优势之一 [1] - 完善的公辅设施为化工装置连续稳定运行提供保障，为后续高端产能扩张预留接口，并有助于降低运营成本、增强抗风险能力 [1] 碳三产业链运行情况 - 碳三产业链以丙烯为起点，上游延伸至丙烷脱氢制丙烯，下游拓展至环氧丙烷、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品 [1] - 通过技术改造，将丙烷脱氢装置改为混烷脱氢装置，提升了丙烷与丁烷混合进料的利用效率，产品路线更加灵活多元 [2] - 混烷脱氢技术有效缓解了单一原料供应波动风险，并可转产高附加值的异丁烯，用于生产MTBE、TBA及高纯异丁烯等下游精细化学品，大幅增强了产业链韧性与市场响应能力 [2] 碳四产业链运行情况 - 碳四产业链基于原料组分差异，划分为丁烯、异丁烯、丁烷、异丁烷四条细分路径 [2] - 丁烯路径形成“丁烯→甲乙酮/丁二烯”链条，丁二烯进一步用于生产顺丁橡胶、丁腈胶乳 [2] - 异丁烯可生产MTBE及高纯异丁烯；丁烷可生产顺酐；异丁烷则通过生产粗异丁烯、叔丁醇，最终延伸至MMA、PMMA等高端合成材料领域 [2] - 各路径可基于市场需求与利润导向动态调整切换，充分发挥装置的柔性调节能力，实现全链条价值最大化 [2] 产品应用与未来规划 - 公司以提升现有产品质量为抓手，推动其切入下游高端场景应用 [2] - 主打产品甲乙酮已成功切入电子清洗剂领域 [2] - 新投产的无水叔丁醇、异丙醇及双氧水，经提纯后均能应用于半导体清洗等高端领域 [2] - 公司正积极探索顺酐下游产业链向新型环保板材领域的延伸，以及MMA向光学级PMMA的产业化路径 [2] - 未来公司将依托现有产业链优势，持续探索向高端材料、新能源、半导体等战略新兴领域加速渗透，推动产品向功能化、高纯化、定制化材料跃迁 [2]

公司员工持股计划详情 - 公司发布2026年员工持股计划草案，这是继2025年第一期计划完成后的再次实施，被视为践行“长期主义”激励和向资本市场释放管理层看好长期价值的信号 [1] - 计划首次授予部分参与对象不超过60人，认购总股数为9,500,000股，占计划总股数的90.13%，预留1,040,000股，占9.87%，合计不超过10,540,000股，占公司当前总股本977,170,720股的1.08% [1] - 计划筹集资金总额不超过17,559.64万元，每份份额1.00元，份数上限为17,559.64万份，存续期96个月，所获股票锁定期12个月 [1] 激励对象与考核机制 - 参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心人员，包括董事、高级管理人员和其他核心人员，总人数不超过60人，其中董事和高级管理人员共7人 [2] - 公司制定了分批分期归属机制和严格的个人绩效考核体系，遵循激励约束对等原则，旨在实现员工与股东利益的长期深度绑定，激发核心骨干热情与潜能 [2] 公司业务与产品布局 - 公司产品体系涵盖无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰等大类，覆盖SG-U管、CRA-OCTG、精密管、USC-锅炉管、DSS/SDSS、仪表管、HRB/MLP/WOL等 [3] - 公司专注为油气、核电、航空等关键能源装备行业提供高性能、耐腐蚀、耐压、耐高温的材料解决方案 [3] - 公司核电产品品类较多，覆盖核1、2、3级及非核级各类设备配管、传热管、管道管等核心品类，核电行业国产化进程提速为公司带来市场机遇 [3] 公司发展战略与未来展望 - 公司兼持清晰的短期发展目标与长远战略愿景，对“十五五”期间的整体发展充满信心，未来以实现规模扩张与质量提升、为股东创造更大价值为核心导向 [3] - 公司聚焦技术创新瓶颈突破，重点攻坚高端材料核心技术，并进一步强化产业链协同赋能，深入布局板材、丝材、棒材等深加工领域，优先聚焦高附加值业务板块 [3] 股东增持与市场观点 - 2025年10月，公司控股股东久立集团增持公司股份0.42%，使得控股股东及其一致行动人合计持股比例变动触及1%整数倍 [4] - 东方证券认为，控股股东的持续增持彰显了对公司未来业绩及盈利增长的信心，看好公司持续研发投入和积极布局国家战略新型产业关键材料 [4]

公司业绩与战略方向 - 公司2025年归母净利润预计达人民币5亿元至5.4亿元，同比增长21.78%至31.53% [1] - 公司2025年扣非后归母净利润预计达人民币5.3亿元至5.7亿元，同比增幅最高达42.47% [1] - 公司正加速从传统制造向科技型高精尖专一体化解决方案提供商转型 [1] - 公司未来将持续聚焦车用安全产品、广告材料与新材料三大核心领域 [3] 重大资本开支与项目详情 - 公司拟投资人民币5.27亿元布局纺丝油剂及LCP树脂产业化项目 [1] - 项目规划年产6000吨LCP树脂及10000吨化纤油剂，LCP树脂分两期建设 [2] - 项目将通过新设全资子公司在海宁落地 [2] 新材料业务布局与进展 - 公司已突破高端LCP树脂关键制备技术，完成从实验室到中试的全流程开发 [2] - 公司PPS特种纤维已实现批量供货，LCP高性能纤维已小批量出货 [2] - 公司PEEK纤维进入客户送样阶段，通信电子材料LCP膜相关产线已搭建完成 [2] - 公司光伏反射膜材料已完成第三代技术迭代，性能达国际领先水平 [3] - 公司针对人形机器人领域持续跟踪需求，推进定制化产品开发 [3] 精细化学品与高端材料国产化 - 国内高端工业丝油剂国产化率不足10%，公司已突破5种相关配方技术 [2] - 化纤油剂项目落地后将实现高端产品规模化生产，丰富高附加值产品矩阵 [2] - 高端LCP树脂国内市场长期依赖进口，公司项目将助力实现关键战略材料自主可控 [1][3] 研发投入与创新能力 - 公司2025年前三季度研发费用达人民币1.37亿元，同比增长16.44% [3] - 公司已构建省级重点研发中心、上海新材料研究院等多层级研发平台 [3] - 总投资人民币1.32亿元、面积2.5万平方米的研发中心已投入使用 [3] 海外市场扩张与产能建设 - 公司越南工厂一期11万吨差别化涤纶工业丝产线已满产 [3] - 越南工厂2025年前三季度净利润同比大幅增长132% [3] - 公司正推进越南帘子布项目及二期工业丝、聚酯项目建设 [3] - 海外本土化生产成为趋势，越南基地将助力公司在国际市场抢占更多份额 [3]

公司资本运作 - 横店东磁拟增加其参与投资的东磁基金规模3亿元人民币 [1] - 公司本次认缴新增出资28,700万元人民币，占新增份额的95.67% [1] - 增资后，公司对基金总认缴出资达48,500万元人民币，占总份额的97% [1] - 横店资本对基金总认缴出资为1,500万元人民币，占总份额的3% [1] 基金投资方向与策略 - 基金将着重投资于人工智能、磁性材料与半导体融合领域 [1] - 基金将着重投资于高端材料、新一代能源与储能技术等方向 [1] - 投资将采用与横店资本管理的其他产业基金联合投资或东磁基金独立投资相结合的方式进行 [1] 战略意义与协同效应 - 此次增资旨在围绕公司产业上下游选择优质项目进行投资，以延伸拓展业务及产业链 [1] - 通过基金投资有利于借助公司在磁性材料及新能源领域先进技术及优势地位与上下游产业协同发展 [1] - 该举措符合公司“做强磁性、发展新能源”的战略发展方向，有利于提升公司的综合竞争力 [1]

公司投资与战略布局 - 公司拟增加东磁基金规模3亿元人民币，并与横店资本签署补充协议以调整部分条款 [1] - 公司本次认缴新增出资28,700万元，占新增份额的95.67%，增资后公司累计认缴出资达48,500万元，占总份额的97% [1] - 基金投资方向将着重于人工智能、磁性材料与半导体融合领域、高端材料、新一代能源与储能技术等 [1] 基金运作与投资方式 - 增资后，横店资本认缴出资1,500万元，占总份额的3% [1] - 基金将适时推进储备项目投资落地，采用与横店资本管理的其他产业基金联合投资或独立投资相结合的方式进行股权投资 [1] - 通过基金投资，旨在借助公司在磁性材料及新能源领域的技术优势，与上下游产业协同发展 [1] 战略意义与业务发展 - 此次投资旨在围绕公司产业上下游选择优质项目，以延伸拓展业务及产业链，完善对上下游产业的投资布局 [1] - 该举措符合公司“做强磁性、发展新能源”的战略发展方向，有利于提升公司的综合竞争力 [1]

投资评级 - 报告对南钢股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为南钢股份扣非净利持续改善，并积极开拓高端材料，在需求支撑和原料供需宽松的背景下，公司吨盈利有望好转 [1][8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收432.83亿元，同比减少12.2%；归母净利润21.76亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利18.15亿元，同比增长15.7% [6] - 2025年第三季度公司实现营收143.39亿元，同比减少8.2%、环比减少1.7%；归母净利润7.13亿元，同比增长37.1%、环比减少19.4%；扣非归母净利6.66亿元，同比增长20.7%、环比增长2.4% [6] - 2025年前三季度公司钢铁销量为685.39万吨，同比下降1.28%；第三季度销量236.24万吨，同比增长9.36% [6] - 2025年前三季度公司产品平均销售价格为3974.23元/吨，同比下滑9.84%；第三季度平均销售价格为3892.02元/吨，同比下滑6.67% [7] - 2025年前三季度公司毛利率为13.80%，同比增长1.91个百分点；第三季度毛利率为15.07%，同比增长1.60个百分点，环比增长0.55个百分点 [7] 产品与业务进展 - 公司产品应用于油气装备、新能源、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构等领域，聚焦研发高强度、高韧性、高疲劳性等钢铁材料 [7] - 公司积极开发超低温用镍系钢、大厚度止裂钢、超高强度1300MPa级结构钢板、高等级耐磨钢等先进材料，其超低温用9%Ni钢和超高强耐磨钢获得国家“制造业单项冠军产品” [7] 产业链布局 - 上游方面，公司在印尼合资设立公司建设合计年产650万吨的焦炭项目，2025年上半年两家合资公司焦炭销量分别为84.22万吨和106.81万吨 [8] - 公司通过金安矿业具备年产100万吨铁精粉配供能力，铁精粉品位可达68%以上，2025年上半年成功竞得范桥矿探矿权并建成新材料生产线 [8] - 下游方面，公司通过金元素复材提供先进复合金属材料解决方案，通过金润爱智专注于钢铁耐磨易耗品零件的定制加工与服务 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.50亿元、30.45亿元、31.81亿元，较此前预测值上调 [4][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为564.73亿元、613.15亿元、624.90亿元，对应增长率分别为-9%、9%、2% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.46元、0.49元、0.52元 [4] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [4][8]