公司股价与市场表现 - 公司股票上市首日交易价格区间为650.00至895.00，振幅高达234.09% [1] - 公司股票换手率达到69.16%，显示市场交易活跃 [1] - 公司总股本为4.00亿股，流通股为1813.90万股 [1] - 公司市净率为25.30，每股净资产为33.60 [1] 公司战略合作与生态建设 - 商汤科技与沐曦达成全方位战略合作，致力于成为国产AI算力的生态共建者 [2] - 双方合作模式为“算力集群+行业拓展”，旨在打造“高性能+高适配”的国产化战略格局 [2][3] - 商汤科技已形成“大装置+大模型+应用”三位一体的战略格局 [4] - 沐曦确立了以“1个算力底座+6大关键行业+X个长尾行业”为核心的市场开拓路径 [4] - 双方合作从战略层面达成长期稳定协议，超越简单的产品采购与技术支援 [5] 产品技术与商业化落地 - 商汤科技2024年生成式AI收入达到24亿元，同比增长103.1%，连续两年保持翻番式增长 [3] - 沐曦的曦云C系列GPU在算力性能和生态兼容性上实现突破，成为商汤智算中心国产化重要伙伴 [3] - 双方在产品技术层面进行底层技术开放共建共享，开展深度适配、联合开发及软硬件协同工作 [6] - 双方联合开发了一体机、平台适配、模型适配等多款产品解决方案，并完成了“日日新”、世界模型等多款大模型的适配调优 [6] - 沐曦GPU已完成与商汤大装置的兼容性认证，为AI大模型训练与推理提供算力支持 [6] 合作模式与生态闭环 - 双方通过“商汤大装置算力Mall”生态联盟平台整合资源，形成“需求-供给-优化”的闭环合作机制 [7] - 商汤提供AIDC资源与场景需求，沐曦提供GPU硬件及技术支持 [7] - 该合作模式提升了算力供给的多元化与自主可控能力，降低了算力建设成本 [7] - 对商汤而言，引入沐曦GPU集群使算力供给更多元，有效应对高端芯片供应风险，并降低了建设成本，提升了运营效率 [8] - 对沐曦而言，与商汤等行业客户的深度合作使其产品获得主流市场认可，提升了品牌影响力与市场份额 [9] 行业意义与未来展望 - 公司上市被视为中国GPU产业从“跟跑”向“并跑”跨越的关键信号，展示了资本对“国产替代”的信心 [1] - 双方合作探索了AI算力基础设施建设的新路径与新模式 [9] - 未来双方有望携手更多行业伙伴，共同构建开放、协同、共赢的国产AI算力生态体系 [9]

沐曦股份科创板上市表现 - 沐曦股份于12月17日在科创板挂牌上市，股票代码688802.SH [1] - 上市首日股价表现强劲，开盘价700元，盘中最高触及895元，较104.66元的发行价最高涨幅达755% [1] - 当日股价振幅为234.09%，成交量为1254.48万股，成交额为89.61亿元，换手率达69.16% [2] - 公司总市值达到3400.85亿元，流通市值为154.18亿元，总股本为4.00亿股 [2] 公司业务与产品定位 - 沐曦股份是一家致力于打破国际巨头垄断的中国芯片公司，专注于全栈自研的“中国芯” [1] - 公司是国产高性能GPU领域的佼佼者，凭借全栈解决方案能力、生态兼容性及产品性价比等优势异军突起 [4] - 其曦云C系列GPU在算力性能上表现卓越，并在生态兼容性上实现了重大突破 [4] - 公司确立了以“1+6+X”为核心的市场开拓路径，即以1个算力底座为基础，聚焦6大关键行业，并持续挖掘X个长尾行业市场需求 [5] 与商汤科技的战略合作 - 商汤科技是沐曦的长期合作伙伴，双方从底层技术共建到解决方案联合开发，形成全方位合作 [3] - 合作致力于成为国产AI算力的生态共建者，并通过软硬协同强化技术和生态壁垒 [3] - 双方合作形成了“算力集群+行业拓展”的模式，旨在完成GPU国产化的供需闭环 [5] - 在战略层面，双方达成了长期稳定的合作协议，超越了简单的产品采购与技术支持的层面 [5] 合作的技术与商业化落地 - 在产品技术层面，双方形成了底层技术开放共建共享的模式，共同开展技术深度适配、产品解决方案联合开发以及软硬件协同开发 [5] - 通过技术深度适配，确保了沐曦GPU在商汤AI算力基础设施（大装置）中的高效运行 [5] - 双方联合开发了一体机、平台适配、模型适配等多款产品解决方案，以满足不同行业客户的多样化需求 [5] - 共同完成了“日日新”、世界模型等多款大模型的适配调优，并完成了国产芯片与商汤大装置的兼容性认证 [5] 生态共建与资源整合 - 双方通过“商汤大装置算力Mall”这一生态联盟平台，实现资源的有效整合与共享 [6] - 商汤提供AIDC资源与场景需求，沐曦提供GPU硬件及技术支持，形成“需求-供给-优化”的闭环合作机制 [6] - 该合作模式提升了算力供给的多元化与自主可控能力，降低了算力建设成本，为AI技术的持续迭代与产业应用拓展提供了稳定支撑 [6] - 合作在算力集群建设中实现了快速落地与高效协同，在大模型产品解决方案上实现了生态融合，并适配多重行业场景以快速实现千行百业的落地应用 [7] 合作对双方的积极影响 - 对商汤科技而言，引入沐曦GPU集群使其大装置的算力供给更加多元，有效应对了高端芯片供应风险 [8] - 通过国产GPU的适配与优化，商汤降低了算力建设成本，提升了整体运营效率，为其“日日新”大模型的持续迭代与AI应用拓展提供了有力保障 [8] - 对沐曦而言，通过与商汤等行业客户的深度合作，其产品在主流需求市场获得了广泛认可，进一步提升了品牌影响力与市场份额 [8] - 双方通过全方位、多层次的深度合作，共同探索了AI算力基础设施建设的新路径与新模式 [8] 行业意义与前景 - 沐曦的上市不仅展示了资本对“国产替代”的信心，更是中国GPU产业从“跟跑”向“并跑”跨越的关键信号 [2] - 商汤科技以其AI多模态大模型能力和AI算力基础设施著称，其2024年生成式AI收入增长了103.1%，达到24亿元，连续2个财年保持翻番式增长 [4] - 商汤已形成以大装置+大模型+应用的“三位一体”战略格局，旨在打通从算力供给到模型训练、再到行业落地的完整链路 [5] - 未来，随着合作的不断深入与拓展，双方有望携手更多行业伙伴，共同构建一个开放、协同、共赢的国产AI算力生态体系 [8]

合作概述 - 商汤科技与寒武纪签署无截止日的长期战略合作协议，旨在实现AI基础设施全链条国产化 [1] 合作背景与驱动力 - 政策层面，金融、电信、政府等领域项目标书明确要求国产化率，英伟达等国外品牌受限 [3] - 市场层面，受缺卡、限价、禁运影响，此前坚持使用英伟达A100的客户开始转向接受国产替代方案 [4] - 企业层面，商汤拥有大模型但缺乏自有算力底座，寒武纪手握MLU芯片但缺少核心应用场景，双方互补需求强烈 [4] 合作具体内容 - 芯片适配：寒武纪最新一代云端推理卡将快速适配商汤大模型，实现客户替换硬件无需修改代码的“零迁移” [4] - 一体机：整合芯片、服务器、模型为一体化设备，针对金融风控、电网巡检、政务大模型等场景定制，满足政企即插即用需求 [4] - 出海：面向东南亚、中东市场，打包芯片加算法方案，以价格减半、服务提速三倍的优势抢占市场 [4] 行业影响与竞争格局 - 依赖英伟达加开源模型的系统集成商面临挑战 [4] - 未来招标中国产化分值权重提升后，缺乏国产芯片与模型储备的企业竞争力将大幅下降 [4]

公司业绩表现 - 2025年中期总收入同比增长36%至24亿元人民币 [1] - 生成式AI收入连续第三年高速增长，增幅达73% [1] - 经调整净亏损为11.62亿元，同比下降50% [1] - 贸易应收回款额为32亿元，总现金储备达132亿元 [1] - 毛利为9.08亿元，毛利率为38.5% [1] 技术战略与竞争力 - 公司采用“大装置-大模型-应用”三位一体战略构建竞争壁垒 [1][2] - “日日新”大模型在国内GenAI技术栈市场综合能力排名第一，全球仅次于亚马逊云 [2] - 临港AIDC算力中心提供12000P算力，为大模型训练与推理提供核心基础设施 [5] - 公司在IDC《2024年大模型应用市场份额》报告中以13.8%的占比位列国内前三 [5] - 计算机视觉业务连续八年保持国内市场份额第一 [5] - 全球布局10余家研发中心，拥有近6000人专业团队，专利申请累计超1.4万件 [5] 业务结构与发展 - 生成式AI业务收入在2024年突破24亿元，同比激增103.1%，占集团总收入比重从2023年的34.8%跃升至2024年的63.7% [4][7] - 在智能营销领域，结合数字人技术生成的视频时长同比增长805%，带动GMV增长94% [7] - 传统视觉AI业务2024年收入同比下降39.5%至11.12亿元，但通过聚焦高毛利场景实现结构优化，长期客户达389家，客户复购率同比提升31个百分点 [9] - 智能汽车业务2024年营收2.56亿元，同比下降33%，但新增定点车型41款、定点车辆超1100万辆，为未来增长奠定基础 [9] 财务状况与行业前景 - 2024年公司Non-IFRS净亏损率降至113%，绝对亏损额大幅收窄33.7%，毛利率维持在42.9%的健康水平 [10] - 业务结构优化及费用管控见效是财务状况改善的主因，2024年上半年研发投入为18.92亿元 [12] - 截至2024年末，公司总现金储备达127.5亿元，足以覆盖未来3-4年的研发与运营投入 [13] - 全球机器视觉市场预计在2024-2029年以约20%的复合年增长率增长，至2029年市场规模有望接近400亿美元 [13]

中国AI大模型领域领导者战略布局与技术成果 DeepSeek（梁文锋） - 团队在3年核心技术积累后产品上线 20天内连续更新50多个版本 [5] - 产品上线20天内获得全球3000万日活用户成为现象级产品 [5] - 展现中国AI创业公司技术实力和市场爆发力 加剧全球AI大模型领域竞争 [5] 通义千问（林俊旸） - 团队以周级迭代速度推进优化 半年内完成30余次版本升级 [9] - 成功适配制造、金融、政务、医疗、教育等20多个重点行业场景 [9] - 累计服务超10万家企业客户 成为国内产业级AI大模型标杆产品 [9] - 打破大模型只聚焦C端体验认知局限 大幅降低中小企业引入AI技术门槛 [10] 字节Seed（吴永辉） - 团队以快速响应用户反馈为导向 短期内密集迭代数十个版本 [14] - 产品短时间内突破千万日活 成为用户高频依赖的智能助手 [14] - 广泛应用于办公文档处理、学习答疑、生活服务咨询、创意内容辅助等日常场景 [14] - 推动AI技术从专业领域走向大众日常 加速AI在普通生活场景中的普及 [14] 腾讯混元大模型（薄列峰） - 团队半年内完成8次重大版本更新 实现代码生成精度提升等能力突破 [17] - 服务超20万家企业客户 赋能百度搜索、小度智能设备、自动驾驶等核心业务 [17] - 推动大模型技术从技术探索迈向产业实用 加速传统行业智能化转型 [17] 日日新大模型（徐立） - 构建国内领先AI大装置SenseCore 为模型研发提供算力算法数据协同底座 [22] - 持续迭代多模态能力 技术测评多次刷新通用AI能力榜单 [22] - 服务超1000家大型企业客户 覆盖全球超40个国家和地区 [22] - 打破AI技术单点应用局限 推动AI向全链条渗透升级 [23] Minimax（闫俊杰） - 推出国内首个商用万亿参数MoE架构大模型abab 6.5 [26] - 服务数万家企业客户 覆盖金融、教育、医疗等多个行业 [27] - 积累千万级C端用户 形成企业服务加C端应用双驱动产品矩阵 [27] - 为行业提供高效低成本大模型产业化路径 加速AI普惠进程 [27] 月之暗面Kimi（杨植麟） - 产品凭借超长文本处理差异化优势 早期支持20万字上下文后续升级至百万字级 [32] - 攻克传统大模型处理长篇文档痛点 快速覆盖科研辅助、法律文书分析等专业场景 [32] - 上线不久收获千万级用户关注 成为聚焦专业场景价值的现象级产品 [32] - 带动行业从通用对话向专业领域落地聚焦 推动AI技术在专业场景实用化进程 [32] 文心一言（王海峰） - 打造中国首个自主研发开源开放的产业级深度学习平台百度飞桨 [35] - 全面负责百度人工智能技术研发和商业化落地 包括百度大脑、文心大模型等核心体系构建 [35] - 推动百度AI在搜索、云计算、自动驾驶、智能硬件等众多业务领域应用 [35] - 飞桨平台降低中国AI开发者门槛 文心大模型推动生成式AI在国内普及发展 [35] 行业整体影响 - 这些领导者推动AI技术从实验室突破走向产业规模化落地 [2][37] - 中国AI企业展现技术深度与场景落地能力 提升全球AI产业应用领域竞争力 [10][23] - 带动AI产业链上下游协同发展 为全球AI产业提供技术产业双向驱动的中国样本 [17][23]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入24亿元 同比增长36% [1] - 毛利为9亿元 同比增长18% 毛利率达38.5% [1] - 经调整净亏损为12亿元 同比下降50% 同环比均大幅收窄 [1] - 贸易应收款项回款额达32亿元 同比增长96% 创历史新高 [1] 业务表现 - 生成式AI业务收入18亿元 同比增长73% 收入占比提升至77% [1] - 视觉AI业务收入4亿元 同比下降15% 主要受东北亚智能终端客户合作模式转变影响 [1] - X创新业务营收1亿元 同比下降40% 主要由于绝影收入下跌 [1] 成本控制 - 销售开支2.7亿元 同比下降17.3% [1] - 行政开支6.0亿元 同比下降18.8% [1] - 研发开支21.2亿元 同比增长12% [1] - 员工总数3206名 较上年末减少14.6% [1] 技术布局 - 总算力规模增至2.5万P [2] - 日日新大模型多模态能力跻身世界前沿 [2] - 商汤小浣熊产品用户数突破300万 提供金融教育政务三大版本 [2] - 日日新V6.5实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] 战略发展 - 大装置+大模型+AI应用全链布局形成行业护城河 [2] - 算力支撑研发与应用 研发辐射上下游迭代 应用反哺数据洞察 [2] - 行业解决方案推动算力平台、模型和应用的联合商业化 [2] - 形成行业可复制的标杆实践 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入24亿元 同比增长36% [1][6] - 毛利9亿元 同比增长18% 毛利率达38.5% [1][6] - 经调整净亏损12亿元 同比下降50% 同环比均大幅收窄 [1][6] - 贸易应收回款额32亿元 同比增长96% 达历史新高 [1][6] 业务分部表现 - 生成式AI收入18亿元 同比增长73% 收入占比提升至77% [1] - 视觉AI业务收入4亿元 同比下降15% 主要受东北亚智能终端客户合作模式转变影响 [1] - X创新业务营收1亿元 同比下降40% 主要由于绝影收入下跌 [1] 成本费用控制 - 销售开支2.7亿元 同比下降17.3% [2] - 行政开支6.0亿元 同比下降18.8% [2] - 研发开支21.2亿元 同比增长12% [2] - 员工数3206名 较上年末减少14.6% [2] 技术布局与竞争优势 - 总算力规模增至2.5万P [2] - 日日新大模型多模态能力跻身世界前沿 [2] - 商汤"小浣熊"产品用户数突破300万 提供金融/教育/政务三大版本 [2] - 日日新V6.5实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] - "大装置+大模型+AI应用"飞轮形成三重协同效应 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为51/64/80亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-21/-11/-5亿元 [3] - 预计2025年营收增长率34.3% 2026年25.9% 2027年25.0% [4] - 预计归母净利润增长率2025年50.1% 2026年46.9% 2027年57.3% [4]

财务业绩表现 - 2025年上半年总收入同比增长36%至人民币24亿元 [1] - 经调整亏损净额同比下降50%且环比大幅收窄 [1] - 贸易应收回款额同比大幅提升96%至人民币32亿元创历史新高 [1] - 总现金储备达人民币132亿元 [1] 生成式AI业务 - 生成式AI收入连续三年高速增长 同比增长73% [1] - 生成式AI收入占比提升至集团总收入的77% [1] - 日日新大模型多模态能力达到行业前沿水平 [1] - 大模型应用聚焦生产力工具和互动工具两大场景 [1] - 商汤小浣熊产品用户数突破300万 覆盖金融教育政务三大版本 [1] - 日日新V6.5实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [1] 视觉AI业务 - 视觉AI板块重启增长曲线 实现利润空间与现金流双向改善 [1] - 服务国内外客户660余家 客户复购比例达57% [1] - 海外商机储备与新订单按年显著增长 [1] 战略发展方向 - 公司以生成式AI与视觉AI为双引擎发展战略 [2] - 紧抓国务院"人工智能+"行动政策机遇 深耕行业领域 [2] - 在保持视觉AI龙头地位基础上拓展生成式AI历史性窗口 [2]

宏观市场与政策环境 - A股强势带动港股继续上涨 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 表示就业市场下行风险上升 劳动力增长显著放缓 货币政策处于紧缩区间 可能需要调整政策立场 9月降息概率较高[1] - 鲍威尔指出关税已推高某些商品价格 对CPI产生一次性影响 长期通胀预期保持锚定 后续降息次数需观察通胀数据如7月PCE指数[1] - 上合组织峰会和大阅兵前夕 股市需稳定环境 但需警惕涨势过大后的短期震荡[1] - 美联储降息周期开启 对港股流动性改善明显 联系汇率弱方保证与HIBOR压力缓解 AH价差分化 H股部分行业存在较大折价 南下资金可能持续流入[11] 人工智能与芯片产业 - DeepSeepV3.1催化芯片国产替代热潮 英伟达将于8月27日公布2026财年Q2财报 可反映全球AI景气度[1] - 工信部引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键技术 2024年中国智能算力规模预计增长超40% 芯片股持续受催化[1] - 英伟达黄仁勋8月25日发布"机器人新大脑"产品 补齐机器人技术短板 重点关注宇树产业链[2] - 商汤科技以22.8%市占率连续九年居国内计算机视觉应用市场榜首 "日日新"大模型接入AI眼镜 模型调用量同比增长300% 金融政务客户付费意愿提升六倍[3] - 商汤智能座舱视觉AI软件市占率连续五年全球第一（2025年Q1达38%） 绝影智驾城市NOA市场份额7.2% 端到端方案UniAD完成高难度测试 量产交付超260万辆[3] - 公司拥有1200余项专利 自研AI芯片"元脑"能效比达国际主流水平 固态电池能量密度350Wh/kg 计划2027年量产[3] - 海外收入占比从2023年18%提升至2024年27% 但2025年Q1增速放缓至15% 需关注欧美AI监管政策[4] - 参股新源动力布局氢能电堆 设立100亿元人工智能生态基金 重点投资大模型产业链[4] 机器人与战略资源 - 稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 标志着国家战略资源管理进入新阶段 稀土及AI用量大的铜类资源受关注[2] 光伏行业动态 - 中国光伏行业协会抵制低于成本价格恶性竞争 推动从同质化低效竞争转向高质量高水平竞争[2] AI眼镜与消费电子 - AI眼镜终端出货量持续上修 行业有望爆发 成为消费电子核心创新方向[5] - Meta为AI眼镜行业绝对龙头 下一代产品预计2026年上半年发布 可能带动新一轮爆发 2026年全球出货量有望超2000万台[6] - 大鹏、雷鸟、Rokid、小米等多家品牌密集发布AI新品 产品成熟度提升 Rokid glass近期发售 三星、亚马逊、华为等下半年有产品规划[6] - 歌尔光学收购舜宇旗下上海奥来微纳光学100%股权 舜宇持股歌尔光学约33.33% 整合AR平台化能力与光波导技术[6] - 港股重点关注舜宇光学、康耐特光学[7] 市场数据与期指 - 恒生期指（八月）未平仓合约总数122596张 未平仓净数48829张 结算日为8月28日[8] - 恒生指数25339点 熊证密集区靠近中轴 存在做多动力 本周看涨[8]

核心观点 - 高盛对中国软件公司持乐观态度 认为人工智能用户平均收入提升趋势将推动免费用户转化为付费客户 [1] - 高盛将商汤科技目标价定为1.83港元/股 公司股价在8月18日最高达1.87港元 涨幅8.06% [1] 公司定位与业务范围 - 商汤科技是中国领先人工智能供应商 提供从基础模型(日日新大模型)到定制行业模型的全面解决方案 [3] - 公司主要面向各行业政府和企业客户 产品覆盖范围广泛 [3] 技术能力与产品进展 - 高盛对商汤日日新v6.5增强的AI推理和多模态能力持乐观态度 [3] - 公司已扩大通用人工智能产品覆盖范围 涵盖金融、医疗、办公服务等商业化机会 [3] 商业化战略与运营优化 - 公司专注于主流场景以加速商业化进程并确保运营效率 [3] - 商汤科技努力削减运营成本 这将有助于实现盈利 [3] 收入结构预测 - 高盛预计到2030年 商汤人工智能解决方案收入将占总营收81% 较2024年的64%显著提升 [3] - 公司针对特定行业(金融、TMT、电信等)的定制解决方案将支持加速增长 [3]