| zhuhaibin@kysec.cn | | --- | | 证书编号：S0790522080007 | 2025 年营收 6.98 亿元（-7.59%），归母净利润 3636.04 万元（-28.92%） 2025 年公司实现营收 6.98 亿元，同比下滑 7.59%，归母净利润 3636.04 万元，同 比下滑 28.92%，扣非归母净利润 3364.12 万元，同比下滑 34.63%，毛利率 23.18%。 我们维持 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年 归母 净利润 分别为 0.77/0.90/1.07 亿 元， 对应 EPS 分别为 0.59/0.68/0.82 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 41.3/35.6/29.8 倍，我们看好公 司配套在 T 公司新能源车功能件方向的发展前景，同时行业上机器人轻量化趋 势加速，打开工程塑料增长新空间，维持"增持"评级。 政策引导汽车轻量化推进，2025 年中国汽车销量再创历史新高 北交所信息更新 机器人轻量化驱动工程塑料迎新机遇，储能/动力电池打开公司增长空间 ——北交所信息更新 202 ...

投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点：骏创科技2025年业绩因T公司车型切换及燃油车需求下滑等因素承压，但公司正将成长关注点聚焦于储能、机器人等新领域的开拓，凭借技术积累和全球化产能布局，有望实现营收结构优化和市场份额提升 [5][6] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入6.98亿元，同比下降8% [6] - 2025年实现归母净利润3636万元，同比下降29%；扣非归母净利润3364万元，同比下降35% [6] - 2025年毛利率为23.18%，净利率为5.19% [6] - 2025年年度权益分派预案：拟每10股派发1元（含税），预计派发1308万元 [6] 2025年业绩承压原因分析 - 收入下滑主要原因：1) T公司更新款车型生产线切换导致减产，部分车型生产量大幅下滑，致新能源汽车功能部件系列产品收入下滑；2) 下游客户车型主要为燃油车，相关车型销量下滑导致悬挂轴承系列产品收入下滑；3) 储能/动力电池和热管理领域新开发客户的放量需要周期，新客户贡献收入较少 [6] - 利润下滑主要原因：外销收入以美元结算，2025年人民币兑美元汇率走强产生汇兑损失；利率下行导致利息收入减少；财务费用同比增加1075.35万元 [6] - 分业务看：汽车塑料零部件营收6.53亿元(yoy-7.79%)，毛利率23.05%(yoy-0.02pcts)；贸易件营收180.73万元(yoy+74.83%)，毛利率100%；模具及其他业务营收3869.86万元(yoy-4.63%)，毛利率19.95%(yoy+8.18pcts)；其他业务营收464.49万元(yoy-19.39%)，毛利率39.14%(yoy-2.23pcts) [6] - 分区域看：境内营收2.33亿元(yoy-6.31%)，境外营收4.65亿元(yoy-8.22%) [6] 产品研发与产能建设进展 - 产品研发：1) 电磁屏蔽、导热材料研究已实现功能达标，正通过工艺优化降低成本；2) 液态硅胶防爆阀、电池断路控制单元及电池控制单元零件等产品已实现量产突破；连接器总成产品已开始交付 [6] - 产能规划：1) 北美子公司于2025年第四季度开始盈利；2) 境内二期厂房于2025年8月竣工验收，建筑面积46,847.07平米，已取得不动产权证书，较一期厂房在面积和层高上有显著优势；3) 持续推动产能全球化布局，筹建东南亚工厂 [6] 新业务领域拓展与未来看点 - 动力/储能电池功能件业务占比已突破10% [6] - 2026年看点：1) 计划加快核心新产品开发，重点突破电控领域高导热和电磁屏蔽注塑解决方案、电驱动领域薄壁注塑解决方案、热管理领域复杂制造工艺、机器人领域微量精密注塑解决方案；当前机器人零件“以塑代钢”技术研究已取得一定成果；2) 积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，计划将优势产品线（三电、储能类零件）向目标客户推广，深度挖掘战略客户需求，推动亚太区、海外区市场开拓计划落地 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.65亿元、0.88亿元、1.15亿元 [6] - 对应2026-2028年当前股价的市盈率（PE）分别为47倍、35倍、26倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为8.91亿元、11.15亿元、13.85亿元，同比增长率分别为27.71%、25.10%、24.25% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.67元、0.88元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.79%、18.53%、20.73% [7] 公司基本数据（截至2026年4月16日） - 收盘价：23.27元 [3] - 年内股价最高/最低：57.90元/20.87元 [3] - 总市值：3042.72百万元 [3] - 流通市值：1701.90百万元 [3] - 总股本：130.76百万股 [3] - 资产负债率：56.53% [3] - 每股净资产：2.82元/股 [3]

股权激励与员工持股计划 - 公司近期落地2025年股票期权激励计划，向870名中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位人员授予1426.2万份股票期权，占公司总股本的1.0480%，行权价格为36.47元/股，激励计划总摊销费用为0.97亿元，其中2026-2028年费用分别为0.64亿元、0.31亿元和0.017亿元 [1] - 公司前期已公告员工持股计划，回购股票价格为20.56元/股，占总股本0.21%，覆盖范围包括公司董事、高管、中层管理人员及技术业务骨干，总人数不超过31人 [1] - 两项激励计划的考核年度为2026-2027年，考核目标一致，第一个考核期要求2026年总营收相比2023-2025年三年年均营收的增长率不低于18%，第二个考核期要求2027年总营收增长率不低于28%，或2026与2027年总营收累计不低于418亿元 [1] 2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为5.45亿元至6.45亿元，同比下降29.36%至17.70%，扣非归母净利润为5.15亿元至6.05亿元，同比增长-3.04%至13.90% [2] - 归母净利润下滑主要因2024年同期处置子公司广东天机部分股权取得1.8亿元投资收益，导致非经常性收益基数较高，实际上消费类电子业务已企稳，新能源业务持续增长，营收保持增长，扣非净利润持续改善 [2] 主营业务展望 - 消费电子业务有望受益于端侧AI创新，新能源业务核心客户订单不断释放将带动稼动率提升 [3][4] - 公司消费电子及新能源主业盈利预计将持续释放 [3] 机器人业务布局与优势 - 公司在机器人赛道布局超过10年，与北美客户有长期深度合作，并凭借自身精密制造能力的长期积累，可供应技术及料号齐全 [3] - 凭借在T、F等海外客户的核心卡位，同时在国内客户获得多个量产订单，公司是2025年少数形成几千万元级别机器人零件收入的稀缺公司 [3] - 预计2026年机器人业务将延续大幅增长，公司在机器人赛道的卡位优势凸显 [3] - 相对于机械和汽车行业公司，电子公司在精密制造领域的深厚积累和海外大客户长期合作经验，使其在卡位机器人赛道方面具有不容忽视的优势 [3] 投资观点总结 - 公司消费电子业务受益端侧AI创新，新能源业务订单释放提升稼动率，机器人新品的前瞻布局具有卡位优势，有望打开公司中长期增长空间 [4] - 基于业绩预告、最新业务进展和股权激励费用等因素，报告给出了公司2025-2027年的营收、归母净利润及市盈率预测，并给出了投资评级 [4]

投资评级与目标价 - 花旗对均胜电子给予"买入"评级，目标价为27港元 [1] - 对均胜电子开展30日上行催化剂观察，因其风险回报具吸引力 [1] 财务表现预期 - 预期公司净利润率持续扩张，由今年第二季的2.3%及第三季的2.7%，估算第四季可升至3.1% [1] 业务发展机遇 - 特斯拉Optimus第三代机器人预计将于明年初亮相 [1] - 考虑到公司现有的汽车零件合作关系以及丰富的机器人零件产品线，预期公司具备良好条件可争取更多Optimus零组件订单 [1]

公司评级与目标 - 花旗对均胜电子开展30日上行催化剂观察，因其风险回报具吸引力 [1] - 花旗予均胜电子目标价27港元及"买入"评级 [1] 财务表现预期 - 预期均胜电子净利润率持续扩张，由今年第二季的2.3%及第三季的2.7%，估算第四季可升至3.1% [1] 业务机遇与增长动力 - 特斯拉Optimus第三代机器人预计将于明年初亮相 [1] - 考虑到均胜电子现有的汽车零件合作关系，以及丰富的机器人零件产品线，预期公司具备良好条件可争取更多Optimus零组件订单 [1]

核心观点 - 公司凭借创新技术和全产业链布局在汽车零部件行业脱颖而出 成为新能源汽车领域主力供应商 并加速拓展国际市场和售后市场 [1][5][12] 全产业链布局 - 构建研发-生产-检测-服务一体化体系 覆盖毛坯铸造到零件加工装配全流程 [9] - 具备年产毛坯铸件10万吨 零件300万套 制动器总成20万套的产能 [9] - 产品覆盖汽车零部件 机器人零件 铁路铸件 工程机械铸件四大类近百品种 材质范围从QT400延伸至QT700 [5] 技术研发实力 - 自建汽车安全件技术研究院 累计拥有专利和技术成果50多项 [9] - 与清华大学 吉林大学等顶尖院校合作开展同步研发 [9] - 针对主机厂特殊需求开发QT550-10 QT700-10等非常规安全件 [9] 智能化与规模效应 - 早期投入智能化改造 渗透到生产各环节形成成本优势 [11] - 过去五年实现产能和收入双翻番 跻身中国百强铸造企业 [11] - 规模效益降低单位生产成本 增强市场波动应对能力 [11] 新能源汽车领域 - 新能源配套占比超过80% 为比亚迪 长城 奇瑞 长安等主流车企提供底盘部件和变速箱零件 [16] - 成为北汽 金彭 鸿日等新能源车制动系统部件核心供应商 [16] - 通过同步研发和全流程检测优势缩短开发周期 产品下线前完成全部工况模拟检测 [16] 国际市场拓展 - 采用两步走战略：先通过贸易平台间接出口 再通过国外代理实现直接出口 [20] - 已组建专业团队重点开发欧美市场 目标五年内海外销量超亿元 [20] 售后市场布局 - 瞄准美国底特律市场推出定制化服务 可根据需求无样件无图纸生产 [20] - 计划两年内实现售后市场销量占总收入20% 在美国专业市场占据一席之地 [20] 未来发展规划 - 三年内实现企业规模扩大一倍 加速数字化智能化升级 [20] - 打造北方最具影响力的铸造-加工-装配一体化综合产业基地 [20]